鲁东升:股指期货的管理风险功能逐步体现

2011年05月14日23:17  来源:和讯网 
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  和讯期货消息 5月14日,第六届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛(CFDF 2011)在北京国宾酒店召开。本届论坛将以“通胀背景下的衍生品市场”作为主题,内容包括2011中国宏观经济形势分析与展望、通胀背景下的宏观调控、动荡的国际局势下衍生品的发展机会等。

  以下为中国金融期货交易所监察部处长鲁东升演讲实录:

  鲁东升:女士们先生们下午好,很有机会北京商会这次论坛上和大家,股指期货到目前已经运行一年多了,社会各界对运行一年的情况都有了很多判断,从自己来分析,今天就怎样看待这一年的运行的情况和市场功能发挥的情况和大家做一个简短的交流。

  从运行一周年的情况来看,我们总体上判断应该说达到了在去年1月份,中国证监会宣布国务院原则批准股指期货上市交易当时确定了一个目标,保证股指期货的平稳运行和安全上市,这样的目标达到了。这是我们基本的判断。

  我从几个方面给大家做个介绍。从一年运行的情况来看,第一个方面开户情况,如图,这个数字是到8号,基本的情况是一样的,到目前为止运行的开户数是将近达到了七万户,在开户的数量上是比较高,参与者是以个人为主,但是机构持仓的比例还是比较高的,主要的参与者是市场各个机构的老客户和有经验的交易者。

  这张图显示的是增长的情况,在开业之前是增长速度是比较快的,后来是比较的平缓,现在每天开户的数目是一百个左右,参与度是比较的适中。

  第二成交是比较的活跃,平均日均的交易总数大概是24.7万,这是一年的总体的情况,也是经历了变化的过程,从产品推出初期开始迅速地进入了比较活跃的阶段,5、6月份交易量很大,后来又逐步地下降到目前为止交易量维持在十五六万手,我们认为这样的交易量还是体现了这样的市场明显的特点,交易是比较的活跃。

  市场人士也有很多分析,分析市场的流动性是比较好的,对于一个运行一年的产品应该说按照国际公认的标准是比较成功的。这是第二个特点。

  第三个特点,从持仓量来看,持仓量是稳步上升,呈现了这样的态势。在目前的每天的持仓量三万到四万手之间,最高达到4.3万手。我们认为在国内这样的市场在这种大的投资环境下,一年有这样的局面还是不错的。

  从成交持仓比来看是经历了产品推出初期比较高,后来是逐渐下降,目前15万手的交易量,持仓量30万手,基本上成交持仓比对近期很多的时候是高于5倍的,从趋势上来看逐渐接近境外的成熟市场,呈现这样的态势。

  从价格来看,期限价格高度和级差一般维持在20个点以内,和主力合约沪深300指数的相关系数达到了99%以上,从市场规范的角度来看是非常重要的标志。

  20个点以内,也有很多人做过分析,基本上处于无套利的状态。如图可以看到。

  如图,这是不同合约收盘价的相关和现货的相关系数,基本在95%以上,从近几个合约的收盘价来看基本上在99%。

  从几个合约的成交持仓的活跃程度,主力合约一开始就很明显的表现为是当月合同,实际上产品设计的阶段,包括产品刚推出的时候大家都有一个判断市场会是什么样,到底是当月活跃,还是季月活跃呢,包括前面我讲的特点,和现货的价差会小还是大,这也是市场初期设计的阶段大家最关心的问题,从几个合约的表现来看,当月合约成交量最为活跃,合约成交量主要集中在到期前的五周。

  从横向来看,从切面来看,当月合约的成交量约占市场总成交量80%以上,持仓量占市场总持仓量的60%以上,没有出月炒作月合约的现象。

  如图,4月16号开盘第一天12合约就挂出来,在去年的11月中旬之前交易量是很小的,整个合约到期前五周成交量占总成交量81.7%。

  如图,持仓量的情况,持仓量的比例和交易量是略有下降,最后五周占同期市场总持仓量的达到62%。

  第七个特点是主力合约的切换比较随意,我们切换的概念是当一个合约摘牌季月合约成为当月合约之后它的成交量和持仓量变化的情况,我主要是用变化的时间来体现的。切换起始的时间沪深300指数期货和成熟市场相差不大,基本上需要的时间,在交割日前的多数是在10个交易日内切换,所需的时间也是10个交易日以内,到后几个合约基本上在5个交易日以内,转换还是比较的顺利的。

  如图,这是用12合约做的比较。基本是在11合约交割前几天,12合约的成交量和持仓量要超过11合约。这种切换是很顺利的。一年前当时网络上有各种各样的声音,很多人在说会出现到期日效应,关心会不会出现爆炒,从当月的情况来看,收盘的时候现场直播,业内人士也在现场做解读,业内人士解读很正面,但是外界有些人是不了解,对金融期货不是很了解的人都在讲,到期日效应,以及社会上的影响等等,从第一个合约来看是没有出现。

  成交量没有异常的放大,结算价格也和现货的交割价是非常接近的,没有出现操纵最后结算价的现象,我非常关心市场操纵,对交割日有没有出现操控是我们监控的重点,特别是第一个合约,我们当时是高度的关注,从市场运行的情况看是非常好的。

  证明了我们在制度设计的阶段在产品的选择阶段是很成功的,我们选择沪深300指数作为我们的第一个指数,很重要的原因是沪深300指数抗操纵性比较强,行业代表性比较的广泛,各股权重比较的分散,现在最大的是招行,比例是3.5%左右,和上证总值中石油大概是12点。

  我们的到期日选择选择的一般是第三个周五,没有选择月末,最后一个交易日,也是从防范操纵的角度做的选择,我们的结算价按照沪深300指数最后两小时的算数平均数,主要是考核抗操纵的问题。

  这样的制度设计的初衷实现了这样的初衷,没有出现操纵的问题,没有出现爆炒的问题。

  交割结算价目前合约到收盘的时候大家可以看到,最后的收盘价和交割价基本上相差在一个点,应该说这是市场自然形成的,这点上股指期货是非常好的期货产品,是非常成熟的股指产品,市场里各种利益的博弈,各类投资者参与形成了这样的局面。

  交割率来看是比较低的,基本在一千点以内,手数超过一千手以内,交割率比率是非常低的,绝大多数投资者选择了在交割之前的停仓。

  风控的情况,一年的时间在中国证监所的领导下,我们非常重要市场的合规,我们在产品推出初期不久就对异常交易行为采取了监管的措施,在去年的10月26号,对异常交易行为采取了及时发现,及时制止的监控的措施,这个过程中也得到了全体会员单位在座的很多人,得到了同业人员积极的配合,市场投资者也很理解。

  对于防止市场过热,防止一般性的异常交易行为发展成为违规行为起到了关键的作用,对于处于市场总体的规模,市场的平稳发挥了积极的作用。对我们内部来说初步树立强势监管的态势。

  从风险控制的情况来说,总体上我们的技术运行安全平稳。在开业初期我们提出了一句话“系统不断,数据不乱”这是对于交易所,对市场的组织者最基本的要求,在运转一年多的情况来看,没有发生这样的问题。

  交易结算的流程顺畅没有发生大的风险,在股指期货当中,在中国证券期货市场第一次引入了分级结算的概念,这也是新的业务模式,从运转的情况来看,全面结算会员交易会员配合非常好,风控都做得不错,没有发生大的风险的事情,运转也非常的顺畅。

  从整个市场资金占有率,我们的资金使用率是60%左右,全面衡量资金的使用率在百分之四五十左右,总体上金融期货推出这一年,包括商品期货在内,商品期货这一年也有大的行情,整体上不错,对于各个交易所没有出现结算的风险,我们现在听到的公司对客户的结算风险也很少听说,没有发生大的恶意的透支等等的情况。

  对于我们来说没有执行过强行减仓的措施,强行的监管的措施是有的,主要是持仓超限的行为执行过,但是数量很小,这是风险控制的情况。

  从这九个方面总体的判断,股指期货运行一年平稳、健康、规范。

  这种局面是来之不易的,中国证监会在股指期货指挥的过程中确立了一个正确的指导思想,确保市场平稳健康作为一个首要的目标,一开始对整个制度设计从证监会到中金所把防止市场过热、促进市场平稳、不追求交易量作为我们的首控目标。

  有这样的局面也离不开中金所各个单位和期货公司大力的支持与配合,我个人感觉到从我们行业来看,现在的市场大家对合规意识,大家的对市场的分析、判断更注重市场的总体的规范,更重视公司的长远的利益,这个当中是发挥了非常重要的作用。

  对于市场投资者来说,大家也知道在股指期货中我们建立了投资者示范性制度,也是第一次建立这样的制度,我们基于对产品专业性的认识,确立了投资者要具备“三有一没有”这样的要求,使得现在市场参与者应该说很成熟,具备资金实力,具备股指期货的基本知识,有相当多的投资者经验很丰富,这样的局面和各方、投资者,我们的中介机构,我们的从业人员,大家的共同努力是分不开的。

  下面我简要介绍一下,股指期货推出之后功能发挥的情况,我后面讲的内容,有些是已经在市场运行一年中得到了比较充分的体现,有些还不是很充分,但是我们从理论分析,从国际市场发展的经验来看,下一步可能会出现的局面。

  第一、股指期货的推出有利于股票市场价格形成机制的完善,股指期货的产品标底物是现货指数,从期货它的交易特点来看,我们是保底交易,可以做多也可以做空,这样的特点决定了期货的交易更加的灵活成本更低,对于反应现货指数进行预期这样的期货产品相对于现货,我们期货和现货反应的市场基本面是相同的,反应的宏观经济政策的变化也是相同的,但是期货因为有成本低交易机制灵活这样的特点,这样的特点决定了我们的价格的发现作用可能对于现货市场价格的形成有很大的促进的作用。前面我们介绍的价格,理和度非常好和现货的价差很小,但是这种体现有很多人做过分析,最后得出的结论不相同,有的说提前一分钟、两分钟、三分钟大概是这样的概念。

  我想在产品推出初期,当时理论界有一个置疑是不是股指期货引领了现货指数的下跌,但是直到4月16号推出股指期货,4月17号国家对房地产进行调控,运行一年的情况来看,国际金融危机的影响在国际上在进一步地体现,美国实行量化的货币政策,对国内的货币市场也有影响,关于国内的货币政策也是通胀在增强。这样大的背景下,股指期货推出之后价格,股票价格的下跌,当时理论上有一些置疑是不是股指期货在引领现货的价格,业内的人士都很清楚,期货是发现价值并没有创造价值,商品期货如此,股指期货更是如此,作为我们运行一年这样的产品,这方面的达到引领下跌这样的作用我想对股指期货有误解,对我们的作用有一些高估。

  合约到期交割平稳也证明了股指期货是符合市场的。股指期货的管理风险的功能也在逐步地体现,目前国内的主要的证券公司都开了会议,在证券公司基金公司的理财部也在逐渐地增多,有很多大的证券公司一年来发挥了很多对冲资源风险的作用。

  对于我们的行业来说也发生了很大的变化,在股指期货从筹备开始,很多的公司引进了一些新的股东,许多具有券商背景的机构成为期货公司的股东,期货公司资本实力,期货公司的合规经营的实力都有很大的增强。从从业人员的情况来看,从业人员也有很大的变化,很多原来在其他金融行业的人士进入到我们的行业中,近几年有很多高校的毕业生也吸引到我们的行业中,这是前些年所没有看到。

  从监管的情况随着股指期货的推出,中国证监会强化期货市场总体的规范,加强了基础平台的建设,分类监管等监管都在有序地推进,从对期货交易所业务的指导在逐步地增强,市场监控的水平也在逐步地提高,为我们注入了新活力。

  投资者的结构也发挥了重要的作用,证券公司基金公司在逐步地参与到市场中,这些机构投资者参与到市场中能够发挥他们作为机构,他们的专业性、包括在人才、产品开发技术风控方面的优势。一会儿周先生、严先生、吴先生也会做相关的介绍。

  这样的机构投资者的介入对提高机构投资者的发展能力和竞争水平都会发生重要的作用。换句话说不同的业务模式创造出不同的产品,吸引更多的投资者参与都将发挥重要的作用,我个人理解金融期货对交易所是为市场搭了一个平台,后期的发展的空间是很大的。

  股指期货推出之后EPS交易量在显著地增加,我们也注意到在其中的很多的ETF的交易者也开了不同期货的帐户,跨市场套利还是在发挥着作用。

  再有一个功能,对于促进商品市场、资本市场外部市场的融通发挥了重要的影响,股指期货推出之后通过商品期货和股票市场从市场中介机构、投资者都有很大的重叠,套利交易对于两个市场的连接、联动也在发挥着促进的作用。

  随着将来国债利率产品的推出,对于打通资本市场和货币市场,对于外汇产品的推出对于打通外汇交易和国内的市场都将发挥重要的作用,这是我简要做的介绍,谢谢大家!

  

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(点击头像看看他们在说什么)

付鹏

银河期货特约宏观首席顾问

杨永红

民生期货有限公司副总裁

杨英辉

中粮期货工业品部副总经理

袁和苏

中大期货分析师

吴守祥

宏源期货首席分析师

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