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一德期货邵远慧:北半球作物产量会成为大豆市场焦点

2012-03-30 10:08:34 和讯期货 

  逻辑以外的三个小插曲

  在整个后期市场炒作过程当中,后面有三个小插曲应该引起大家的注意,有的是正面的有的是负面的,这三个小插曲是独立于之前的逻辑关系的。我们这里先从第一个小插曲开始说。

  首先,我们注意到美国大豆和玉米的比价关系,这是一个从上个世纪70年代开始到现在的美国大豆和玉米的长期比价图,由于玉米的工业需求的增长,导致玉米和大豆的比价出现的快速萎缩,大豆价格明显落后于玉米价格。我们看到大豆和玉米的比价回落到比较低的水平,现在是在2.0附近在进行波动。从历史均值来看,它的平均均值的比价关系应该在2.5附近。

  在这种比较强的关联状态下,我们在考虑大豆的同时一定要考虑玉米,而我们即将面临的北半球的作物生长季当中,能够提供一个巨大供给的是美国,美国大豆与玉米的一个市场比价关系和产量、库存,美国玉米就会变得越来越重要(相对于美国大豆来说)。

  美国玉米的产量和库存是什么状态呢?这个图表是美国玉米库存和产量之间的变化关系。我们可以看到,在过去的十几年当中,美国玉米的产量是处于一个不断增长的状态,现在来看,美国玉米的产量还是处在不断的创新高的过程。但是我们看,虽然美国的玉米产量在创新高,但是它的库存水平在2008年之后有一个不断下降的过程。在这种状态下,我们回头再看大豆和玉米的比价关系,也就是说美国玉米的库存属于下降状态,使得美国玉米相对于大豆的价格更高了。出现这种状态,就是由于消费的大量增长把多增加出来的产量给拿掉了。

  在这种状态下,有一个疑问在这里,之所以在产量不断创新高的过程当中,库存水平没有出现大幅的增长,完完全全是由于消费在支撑整个市场的库存,就是说消费把更多的产量拿走了,但是由于玉米的消费是一个动态的,受经济环境等各方面的影响比较剧烈,但是产量一旦增长之后它就是一个固定值了。在这种情况下,如果美国的消费量出现萎缩的话,我们就会看到库存水平的快速增长。如果消费不出现萎缩,这种紧平衡的状态还会继续保持,仍然会保持比较低的库存水平。

  第二个小插曲,我们看到下面这个图表。根据2月份的展望数据来看,美国的玉米种植面积会扩大到9400万英亩。由于前两年玉米面积的大量增长,推动了玉米产量水平同比的增长。但是我们看到,美国玉米去年的单产水平只有147左右,如果说美国玉米的单产能够在下年度恢复到趋势性单产的水平当中。也就是说整个夏季市场,对于美国玉米来说没有更多压力的情况下,美国玉米的库存水平可能会恢复到5500万吨。

  我们上面的图表把各个不同的单产水平可能面临的美国玉米的库存状态做了一个比较分析。相对于现在2000万吨的水平,如果单产出现恢复,对应9400万英亩的播种面积,美国玉米的库存水平最高值可能会恢复到2004—2005年度的市场状态,就是5000万吨的水平。如果美国的库存水平对于全球玉米库存水平有一个比较大的增长,如果美国的库存水平向前恢复到5000万吨的水平,可能全球玉米的库存水平要突破2000年初期的水平,也就是说我们可能会看到一个记录性的全球库存。由于大豆和玉米的比价关系,从而使得大豆的价格在玉米库存变化的过程当中会受到比较强的牵制作用。

  我们看到另外一个图表,就是美国CBOT的大豆和玉米走势的叠加。白色的K线是CBOT的大豆的走势,而彩色的K线是玉米的走势,几个月前玉米出现了横盘震荡的局面,而大豆处于很明确的趋势性上涨当中。由于我们之前看到的美国玉米播种面积上来之后,如果天气没有问题,美国玉米的供应量会出现巨幅的增长。在这种情况下,会对市场形成非常大的压力,同时作为美国的保值商来说,会有比较强烈的保值欲望。正因为大豆和玉米未来供求基本面的差异,使得大豆价格上涨,玉米横盘震荡,而大豆的涨势对于玉米价格的拉动作用,使得远期(12月份)新作物的合约出现了良好的保值机会。

  之前我们看到的图表是用近月合约做了一个历史的比价关系走势,以昨天的收盘的状态来看,实际上11月份的美国大豆对12月份的美国玉米的比价关系已经恢复到历史的均值区间,恢复到2.4以上了。如果说我们即将面临的春季播种期,也就是后续了4、5月份,如果前期没有出现天气对作物的种植进度、前期的出苗产量比较大的影响的话,由于美国玉米空投保值量会继续增长,玉米价值处于回落状态,由于远期的12月份的玉米对11月份的大豆的比价已经回归到历史的均值水平,也就是说玉米的价格回落会对大豆的价格起到比较强的牵制作用。也就是说在没有进入到有一个实质性的天气炒作周期里面,美国玉米相对于大豆的价格指引会从播种期开始出现比较强的信号,对于市场的整个结构的预期是这样的。天气炒作进入到实质性题材当中,大豆要走自己的行情。在没有实质的市场当中,也就是没有天气的影响当中,玉米对大豆的牵制作用会越来越强,特别是3月底种植意向报告公布之后,市场对于大豆和玉米新的可以看到的平衡表基本上就可以进行一个演绎推理了。后面4月份到5月初期的时间当中,玉米对大豆的影响要引起我们对市场的关注。

  第三个小插曲,我们要看一下国内的市场环境对于价格走势的影响。我们给出了一个初步的结论,就是国产大豆的减产趋势在未来的一个阶段性当中是不可逆转的。非常有幸的参与了整个2011年春季和秋季大商所组织的市场调研,我们在对黑龙江作为一个大豆主产区的调研过程当中,我个人感觉有三点,从调研情况来看:

  1、从公顷土地种植大豆、玉米、水稻三个作物来看,收益的比例关系依次是1:2:2.5,从收益单位土地的效益来看,大豆的收益明显落后于其它两大作物。在这种情况下,你很难看得到大豆大幅增长的潜力,它没有,相反它可能还有面积继续下降的可能性。继续下降在哪儿呢?我们注意到农业机械化栽农村的种植当中的规模应用,这种机械化种植的规模应用,使得农村对于种植意向的改变更加灵活了,农户可以通过市场化来选择他种植的品种,来提高它单位土地的产值。

  2、还有一点现象非常普遍,地方政府追求粮食的稳产和高产,在这种情况下,它更倾向于对农户的种植引导,倾向于对提高单位土地的产量和单位土地的产出效应。在这种情况下,农户等于这个土地该种什么会有一个灵活的调整。在大豆、玉米、水稻分别是1:2:2.5的种植收益的关系来看,整个黑龙江大豆的种植面积仍然会继续保持减少的趋势,至少在现在可以看到的循环状态下,我们认为大豆面积减少的趋势仍然继续存在。这是黑龙江一点的情况,以点带面来看,整个全球大豆面临种植面积和产量的趋势是比较清晰了,国内大豆的产量仍然会处于继续下滑的状态。

  3、我们的小插曲还有考虑到整个市场的资金成本,资金成本决定市场潜在的认知取向。这个问题出现在哪儿呢?从过去的市场当中可以看到,比较普遍的进口倒挂的现象,进口倒挂的现象折射了整个社会融资成本偏高的现象。在这么一个偏高的社会融资成本的情况下,资金持有者他就会考虑到他是以现金形式存在或者以商品形式存在,他会做一个选择。如果他选择以商品形式存在保有现金的话,由于整个社会融资成本偏高的情况,他会对于他手中商品未来价格的看涨预期是比较强烈的,这种偏好会决定市场当中有货的一方对市场的预期更倾向于看涨。另外就是持币的,以现金形式存在的,要么以他的投资状态会选择,比如我这笔现金投资出去以后,要保证我实现社会的平均融资成本,这样他的现金才不会去贬值。在这种情况下,加上社会通胀的预期,持有现金期待投机的偏好,也是偏向于看涨的。两者相辅相成,相互交替的作用于整个商品市场当中,说白了商品价格的上涨是符合各方利益的,我们可以看到整个商品价格在上涨过程当中,它的市场没有很明显的对手盘,也就是空投力量不强,也就是验证了高的融资成本对于市场各方来说,商品价格上涨是符合市场各方最大利益的。

  另外,我们看到从过去的一段市场当中,油料市场出现了这些状态。

  1、2010年下半年开始植物油的进口速度明显放缓,减少的植物油的进口量是增加了大豆进口量的压榨来弥补植物油的进口减少。

  2、2011年下半年开始大豆的进口速度也出现了下滑。

  3、以大豆进口,并建立储备,保证国内油粕市场的长期供给。虽然在一定程度上可以平衡植物油和蛋白之间的这种需求关系,但是在另一方面,豆油的供应短缺也是存在问题的,一旦出现缺油的话,纯粹的去靠压榨大豆来保证市场供应,这个东西又会有一个比较长的供应周期和压榨的断档现象。

  4、我们看一个数字,2010年以来,整个市场的豆油的进口量一直在250万吨的水平,而在过去的两年当中,2010、2011这两年整个豆油进口量的总和只有之前市场的平均水平。

  以上这四点事实,我们可以看到如果真的大豆出现供应问题,也就是北半球的大豆出现供应问题的话,我们看得到的,以豆补油的储备战略会严重缩短大豆供应短缺对于豆油的传导半径,实际上这个并没有延缓大豆减产对于植物油的供给,没有起到延长传导半径的过程。如果一旦美国出现问题,美豆上涨对于国内大豆价格上涨,对于占80%的豆粕产量的传导,接着是对于20%的出油的传导。在这个传导过程当中,由于中国以豆补油的战略,将会缩短从豆到油的传导路线,如果后期行情炒作当中,植物油在题材当中的发挥速度和发挥得能量并不会少,甚至可能会出现放大的过程。

  以上就是我们针对全球大豆市场供求新格局的市场分析,整个全球大豆市场分析供求新格局就给大家分析到这里,谢谢大家!

  主持人:好的,今天非常感谢邵老师的精彩讲解。刚才网友有一个问题想要跟邵老师求证一下。最近的盘面整体上是比较沉弱的,这种市场状态下,它是不是会影响豆油或者豆类整体走势呢?请邵老师解答一下!

  邵远慧:从过去一周多的时间来看,我们看到整个豆类油脂处在比较强的市场当中,尤其是豆粕市场在过去一周的市场当中快速的持仓量增加了40万手。在这种相对高的控盘量当中,它就会延缓于其他品种对于它自身的冲击,因为它整个的市场还处于非常兴奋得状态。对于国内强势的牵引更多还是在美国这个市场(也就是美豆的市场)会不会出现调整。

  前面我们在讲全球市场大豆新供求的市场格局当中,我们也提到一点,美国玉米在即将面临的历史记录的播种面积情况下,实际上在种植初期对市场来说压力是比较大的。远期(11月份)的美豆和玉米比价已经回到市场的均值水平,前期玉米的供应压力上来之后,可能更多的会给美豆形成一个压力,从这个方向传导过来的对于国内盘面的影响可能更强一些。

  主持人:好的,非常感谢邵老师今天的精彩讲解,也感谢网友关注今天的节目,咱们下期节目再见!

  (结束)

  

(责任编辑:吴腾飞 )
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