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国债期货重启在即

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2012年05月20日14:55 来源:证券市场红周刊 

  《红周刊(博客,微博)》特约作者 华泰长城期货肖流波

  欧美等发达国家的相关经验表明,国债期货的上市对构建完整的债券市场体系、完善债券市场定价功能及为相关投资者提供避险工具等方面起到了极其重要的作用。我国国债期货的推出,同样将给我国国债现货市场和机构投资者带来深远影响。

  对国债现货市场的影响

  我国国债现货市场包括一级市场(发行市场)和二级市场(交易市场)。国债期货的推出,对两个市场流动性和定价效率的进一步提高及两市场间更好的融通衔接会带来明显的促进作用。

  首先,国债期货有助于提高国债发行效率,降低国债发行成本,这主要体现在:(1)国债期货所揭示的债券远期价格,能较好地反映债券市场供求关系,从而为债券发行定价提供重要参考;(2)可以提高承销商参与投标的积极性,有效降低国债发行风险与成本。

  其次,国债期货有助于促进现货交易的进一步活跃,提高现货市场流动性。而这一点主要通过以下三个方面来发挥作用:(1)套期保值交易、期现套利、杠杆交易吸引众多投资者参与交易,激活市场流动性;(2)对冲工具出现后一些原本会被持有至到期、市场流动性低的国债种类活跃度可能提高,从而增加市场可流通国债数量;(3)国债期货采用一篮子债券作为交割债券,国债期货的卖方可能会选择一些流动性欠佳的旧券进行实物交割,进而增加旧券流动性。

  最后,国债期货有助于提高现货市场定价效率,推进债券市场的统一互联。

  由于国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品,市场投资者可以通过国债期货和现货两个市场的套利操作,实现现货市场在期货空间上的联通,消除同一券种在两个债券市场上的定价差异,提高债券市场的定价效率。另外,由于债券转托管机制的存在,国债期货的交割制度将会增加两市场间债券流动,从而吸引各种类型的合格投资者根据自身需求参与国债现货交易,促进交易所与银行间债券市场的统一互联。

  对机构投资者的影响

  商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等机构投资者是国债现货市场的交易主体。国债期货的推出,在活跃现货市场的同时,也将为这些机构投资者提供其急需的风险管理工具和资产配置工具。

  机构投资者可以运用国债期货为以下利率风险提供对冲工具:(1)国债投标到上市交易期间的利率风险。一级市场招标利率与上市交易时的利率水平往往存在偏差,承销机构因此承担了一定的利率风险。国债期货上市后,承销机构可以通过其对冲国债上市前的风险;(2)国债持有期间的利率风险。国债期货的上市将为不同持有结构和持有目的的机构投资者提供更有针对性和更加灵活主动的风险管理工具;(3)其他债券的利率风险。在同期限的债券品种中,国债往往是先行指标,国债利率的变动要早于其他债券品种。因此,作为债券市场风向标,通过国债期货可以在一定程度上对冲其他债券包括政策性金融债和信用债的利率风险。

  国债期货可以为有国债配置需求的机构投资者提供更有效的资产配置工具,这主要体现在:(1)低成本管理流动性和久期。投资者可以在保持资产组合不变的情况下,运用国债期货流动性好、交易成本低的优势,通过买入或卖出期货来更好地管理资产流动性和调节组合久期。(2)构建合成资产,提高债券组合收益。资产组合管理者可以通过卖出债券现货,将资金投资于短期货币市场工具并建立期货多头头寸的方式来获取超额收益率。

  在目前的国债现货市场上,机构投资者的交易方式仅包括现货买卖、回购交易、利率互换及远期交易这几种。国债期货的上市,将为机构投资者提供更加多样化的交易策略,其中包括:(1)国债期货和现货组合投资,即利用期货和现货之间的基差波动来获取收益。(2)国债期货组合投资,即通过捕捉国债合约间价差波动规律,利用不合理价差获利。(3)股债套利,即利用股市和债券市场的关联性,用股指期货和国债期货对冲套利。

  同时,国债期货作为基础性产品,可以衍生出更多创新工具和产品,改善目前国债市场上机构投资者同质化竞争明显、盈利渠道单一的格局。

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