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中粮期货李楠:豆粕价格可能测试3900-4200区间

2012-07-20 11:41:41 和讯期货 

  企业风险管理实务二:基差运行分析

  下面重点介绍的是基差运行的分析。目前来说,市场上普遍认识到了基差的一个重要因素,但是在分析中,大家可能还会有一些问题。我这里主要做一个重点介绍,主要介绍这一部分。第一个是基差运行趋势,这里面简单来说,一定要分析出它的运行趋势和波动趋势是什么样的情况。我这里拿石家庄的玉米做一个介绍,整体来看,在二、三月份,石家庄的玉米基差会出现低点,到后面8月下旬之后,石家庄玉米的基差也会出现走弱的情况,之前这一波基差是走强的情况。这里是主要的两个因素,更多是受农民的春秋季售粮的影响,导致基差的情况。

  剩下我们要分析基差波动区间,因为基差不能随意做,不是你觉得大就大了,小就小了。有的时候可能会出现扛不住的情况。石家庄总体是在-300到+100的波动情况,这里面在2010年基差最弱的时候达到接近-500,2010年强势的时候也超过了+200的情况,这时候我们把主题波动区间去根据当时的情况分析当时基差波动可能出现的范围。

  另外一个方面是分析波动周期,这里面我把石家庄这个地区的玉米基差走势,把它的高低点都做了一个标注给大家显示一下。基差低点多数都出现在2月份左右,基本大多数情况都是2月份,高点的情况下,有可能是8、9月份。整体来看,石家庄地区的玉米基差运行一般在5到7个月之间。

  另一方面,基差运行趋势分析中,相对比较重点的是整体商品供需格局,这是影响我们商品价格走势的根本。我们这里也不做详细介绍了,因为这个东西大家每天都在接触。

  这里给大家看一张图,就是整体格局。美国大豆的库存消费比和美湾大豆CIF基差年度均值的关系。通过这个图大家可以看到他俩明显出现反比关系。当美国大豆库存消费比越紧的时候,我们的基差,就是它的价格波动重心处在高位。后面我们还有局部市场,运输、仓储费用、资金成本、局部供给和局部需求都会影响当地基差的情况。因为各个地区市场都是不同的,所以这里我们就不再进行这种展开式的讨论了。

  下面主要介绍基差的原理和理论分析就到这里了。下面我给大家介绍一个中国大豆的采购案例。大家从PPT上可以看到美国大豆的报价,这是两家现货公司的报价,一个是CIF的报价,另外一个是到港升贴水的报价。拿7月份来看,当时的CIF价格是70美分/蒲,这里有一个10美分的转运费,小船转到海运船上是10美分,再加上当时海运费是133,我们看下面这个,美湾地区如果要卖CNF的话,我们的价格是213元,这个公司所报的价格也是213元。这是整体的计算方式。

  稍微介绍一下。这是美国大豆产区示意图。图中深色部分的区域正在遭受干旱。这里是它的河流运输图,美湾所卖出的大豆基本都延着密西西比河运输,从中西部产区一直运到下部的美湾地区。右边上角是我们的驳船,右下角这张图英文叫做elevator(中文还不好翻译,类似于升降机)。从2010年底,南美大豆运不出来的时候,桑托斯港只有4个elevator,其中有一个坏掉的情况。采购流程这里不做详细介绍了。

  整体来看,如果中国要采购美国大豆的话,从我们做采购计划一直到后面的运输、仓储、加工到最终的豆油、豆粕的销售,整体过程来说基本历时三个月的时间,其中会有非常庞大的管道库存,包括工厂库存,包括在途库存。而且它经历了两个现货市场,包括国际现货市场和国内现货市场,所以,整个范围内的话,是由期货市场包括美国期货市场和国内期货市场做出纽带。

  这里面如果正常分析的话,我给大家看一下,这个是美湾基差的几个季节性走势图,当然这里列出的是近月的基差走势图。我们可以看到,在之前从3月份是一直走强的,到8月末、9月初美国大豆临上市之前,后期来说转弱。大家可以看到,这里面6到7月份会出现一定的跳空缺口,尤其是7、8月份这块,我们主要是7月和11月的跨月合约所造成的影响。

  下面再来看一下2011年的基差和CBOT大豆价格走势对比图。整体看,这两块阴影区域是去年相对非常好的基差操作点。一个是年初,当时美湾大豆基差在50之下的水平,大豆期货价格在1430美分/蒲式耳。另外一个是9月中旬,价格自9月4号开始下跌以后,当时美湾大豆基差是下探至10美分附近,维持了大约8个交易日的情况,当时大豆期货价格在1350美分/蒲式耳。

  所以,整体来看,2011年的年初这次操作,1月19号,我们以这里为一个案例。2011年1月19号美湾大豆基差当时是47美分/蒲式耳,当时的价格是1425美分,我们对一船大豆进行转单,中方采购商持有大豆空单404张。三月合约进入交割月之前,期货价格最低见到了1298美分,我们假设在1325附近进行点价,平期货空单,同期这段时间内,大豆基差上涨到69美分/蒲式耳,整个每蒲式耳获利大概是在100(期货价格获利)+22美分(基差获利),如果一船大豆最后核算完以后在246.5万美元的获利。

  另外是9月中旬的情况。当时美湾大豆基差是在10美分/蒲式耳附近,这里报的是基于11月合约。当时期货价格在1350附近,我们如果在那时候采购,同时进行转单操作,后期我们的价格在1180美分/蒲式耳附近进行点价,中国大豆进口商采购的成本为1195美分/蒲式耳。按当时的汇率成本核算完之后,我们的进口成本在3772美元/吨。单看这个价格,很难估计出基差采购的优势。但是我们如果在价格到期最低点的时候,11月份到期前价格最低点在1152美分/蒲式耳,当时基差是45美分/蒲式耳,整个来看,如果我们在当时这个期货价格进行采购点价操作,那么我们中国大豆的进口商采购价格就得大约在1202美分/蒲式耳附近,最后核算我们进口成本的价格大概是3792元/吨。大家可以看到,即使期货价格买到最低点,最后的成本也比前面你把大豆基差买到低点的话,比它还要高20块钱,这样来说,基差如果采购好,相对而言有更大的优势。

  整体来看,基差波动比较小,而且比较容易出现规律性的波动,一旦出现大幅度下跌或者是大幅度上涨,尤其是大幅度下跌,对于中国采购商来说都是非常好的采购时机。整体来看,其单一的追逐价格低点来说,更容易操作,整个成本相对而言更低一些。

  我做一个简短的总结。之前给大家介绍了关于基差的风险管理,目前来看,也是我们国内现货企业操作来说是比较热点的一种操作模式,以后会更多的引进套利的一些操作模式,像刚才我们所介绍到的第三阶段的操作模式,甚至包括和投行进行合作。

  非常高兴今天能够有机会和大家分享我的一些研究心得,谢谢大家!

  和讯网:中粮的李楠从企业参与期货市场的角度给我们介绍了主要的策略和方法,应该说非常详细而且很具有操作性。本次节目就到这里,下期节目再见。

  (结束)

(责任编辑:吴腾飞 )
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