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首创期货刘旭:商品市场结构将在三季度末发生变化

2012-08-16 21:25:37 和讯期货 

  流动性:投机需求促使资金回流商品市场

  还有一方面应该说和市场相关联,关系度比较高的,一个就是流动性。现在从图上我们首先来看一下,欧美目前的债券市场的情况,我们会发现从左上角这张图,大家看到美国长期以及短期的这种国债利差现在处在一个相对低的水平,这和它之前的扭曲操作有很大的关系,压低长期利率,抬高短端利率降低了企业的融资成本,从它的国债收益率大家也会发现,无论是两年期、五年期还是十年期,目前它的国债收益率和历史相比都是处在相对低的一个水平,特别是和上一轮引起美国经济危机的2008年相比,目前国债收益率水平应该说还是非常低的,这主要是大家在欧洲经济不好的情况下,大家在寻求避险资产选择方面,更倾向于美国以及欧洲的一些债券,所以,现在我们会看到美国和欧洲一些国家国债息差方面也产生很大变化,所以现在我们会看到美国和德国的息差在历史上过去的两到三年这个周期中,我们看到它是一个相对低的水平。还有之前我们比较关注欧洲的欧猪五国,里面就有葡萄牙和德国,从葡萄牙和德国的息差变化处在下滑的状况,也就是说葡萄牙的风险在逐步下降。从图中可以看到,这两个经济体大家比较关心,一个是西班牙,一个是意大利,这两个国家长期和短期的国家利差水平是比较高的,反映出这些国家的经济风险度比较高的,大家对它的风险偏好是比较低的。所以,我们现在看到西班牙和意大利这两个国家的债券收益率水平都很高。

  我们现在回到中国来看一下国内的流动性的情况。从图上大家可以看到,这个是我们所统计的中国的热钱的情况。从年初到现在应该说大部分的时间,国内的热钱都呈现一个流出的状态,我们需要去结合两个方面去看。第一方面是外汇占款的变动,第二方面是今年年初到现在国内货币政策的一个进程的变化。

  从外汇占款大家也会看到,今年的情况和过去的很多年都不太一样,特别是和去年。去年的月均国内外汇占款应该是在2000亿之上的,但是今年有很多的月份应该说水平都不到1000亿,甚至有的时候只有不到500亿的水平,它和中国人民币的汇率有很大的关系,因为汇率进入到去年年底到今年这个阶段,都呈现一个升值预期逐渐在淡化,那很多的热钱之前分享人民币收益的钱逐渐在离开中国的市场,所以我们看到国内热钱一定程度在离开,所以相对应影响市场热钱的一个方面,是存款准备金率的变动,它会根据热钱的变动,所以从年初到现在呈现相对被动的调整过程。目前来看,进入到八月份,中国的存款准备金降低的这样一个需求又出来了,因为我们现在看到银行间市场融资成本又在上升,特别是这个阶段它的上升已经超过了过去五个月平均水平,所以这样来看,应该说政策有可能在这个月变动的概率在上升。

  还有一方面我们需要看一下对大宗商品市场影响比较大的货币,也就是美元需求变动。就像分析国内的农产品一样,分析货币本身也有一个供需角度。从图上大家可以看到黑色线是美元指数的长期走势,红色和黄色的线是欧洲以及日本这两个地区国家的货币对美元的需求情况的成本变化,现在看成本在下降,也就是大家对它的需求在变化,所以我们看到这个阶段,美元经历了数个月的高位反弹之后,目前处在盘整的状态。

  我们再看一下欧洲的状况,大家更关心的是欧洲的债务情况,这里面更关心的是欧猪五国加上比利时的情况,大家会看到8月份到年底阶段,8-10月份又进入到了这些国家集中偿还债务的阶段,特别是9、10月份这两个月,这些国家的债务偿还压力非常大。比如我们会看到意大利和西班牙这两个国家在欧猪五国中今年债务到期的规模是第一、第二大的,从现在我们看到的情况,8、9月份这两个国家债务到期,以及9、10月份再往后走,欧洲相关债务方面救助的政策有没有进一步的实质性的变化,应该说是市场重点关心的一个方面。从欧元区银行存入欧洲央行资金的情况,我们也会发现欧洲市场的区域流动性和中国、美国这样的国家相比是略差一些的,这也是导致了从年初到现在资金从亚太地区以及欧洲市场逐渐在回流美国市场。

  我们回到商品市场资金的变化情况。我们统计了美国市场31种商品持仓的变化情况,从上面这张图大家可以看到,美国31种商品总的持仓水平现在来看应该说还是处在从去年下半年以来相对高的一个水平,但是应该说和3、4月份相比还是出现了一定程度的下滑。然后我们再从投机部分来看下面这张图,大家可以看到目前管理基金所持有的31种商品的净多单,现在应该说也是处在了今年2月份以来的最高水平,反映出实际上这个阶段大家对商品投机的需求又回来了。还有一个问题,我们如果结合欧美市场的一些货币指标的变化再去看商品市场的这种需求的变化,大家会发现,如果我们来看这个阴影部分应该说是3、4月份的时候,特别是3月中旬再往后走这个阶段,欧洲市场的一个融资压力,那个阶段大家融资的意愿很强,但是融资借贷资金借出的意愿非常差,但是到这个阶段我们看到欧洲市场借出的意愿有所回暖,但实际上这个阶段,可能我们更关心的是欧元头寸变化所带来的商品市场一些资金流向的变化。从现在的情况我们可以看到,美国CFTC所统计的欧元的这种衍生品投资的净头寸现在应该说净空单在逐渐下降,特别是现在和上个月月终大概是21万手这样一个水平相比,应该说净空单在大幅度萎缩,目前的水平也就是在13万手左右的净空单,所以我们看到欧元现在是持续下跌的状态有所缓和,现在也是处在一个整理的状态。但是有一个很有意思的情况,大家可以从图上看到,无论是Libor 减 ons(音)所反映出的融资的借贷意愿,还是欧元净空单的变化,都跟目前我们所跟踪的管理基金所持有的31种商品的净多单变化的时点非常的吻合,所以我们现在看到的是整个美国商品市场特别是谷物类的,像玉米、大豆、豆油、豆粕这些产品净多的头寸在逐渐上升,也是带动了上下游投机的氛围有所加强。

  如果我们回到国内市场来看,应该从过去三年这个周期来看,应该是一直在跟踪国内期货市场资金流量和存量的变化,从存量来看,我们会看到去年年底的时候,整个国内商品期货市场资金存量有不到1600亿的规模,那经历了7个月走势来看,到了今年的7月底的时候,我们所统计的国内商品市场的资金存量,现在是超过了1800亿,在今年7月中旬峰值达到了1921亿,接近过去的一个历史高位。我们看一下从国内商品市场的资金存量的变化,大家可以发现,目前应该说从今年的低点在逐渐反弹,也就是说资金受到了特别是下游农产品投机需求以及天气、灾害的一些变化,一部分投机的钱又回到了这个市场里面炒作。

  我们从国内的三个板块,农产品、金属、能源化工这三个板块的资金占比情况发现,农产品板块这个阶段资金占比是有所上升的,但如果周期拉长,我们从年初看农产品和金属这两个板块是交错在一起的,也就是国内商品市场没有一个领跌领涨的板块,大家都处在震荡的状态中。

(责任编辑:吴腾飞 )
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