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美国威灵顿资产管理公司副总裁喻英雷演讲实录

2012-08-25 14:15:01 和讯网 

  喻英雷:谢谢主持人,感谢各位来宾,感谢各位领导。女士们、先生们,你们好!

  在接下来的60分钟里,我将和大家一起从一个较高的层次,美国量化发展的历史和现状、经验和教训,并展望未来,希望他山之石,为中国量化投资的发展做一点贡献。

  首先,什么是量化投资?量化投资是指主要角色由计算机程序或算法、模型完成的一种交易方式。目前,占美国资产管理总量约20%。如果我们剔除“主要”二字,量化投资方法已经广泛的应用在投资的各个领域,比如说一个传统的基因用量化方法进行风险控制、用量化方法进行绩效提升,区别主要在于基金经理主观判断的比重区分,量化与传统投资方式是一个广度和深度的竞争。一个好的基本面分析师可能会比一个公司经营者更了解这个公司,但是很难对一百个或者几百个达到同样的深度。相反量化同时可以分析几百个甚至上千个投资机会,尽管目前量化投资深度还达不到一个好的基本面分析师的分度,这个方面也是量化发展的一个问题。

  此外,传统的方式有几个问题:投资比重决定不够科学,有点跟着感觉走,其次对风险控制认为只能依靠量化分析来完成,第三没有办法决定什么信息是真正相关的,什么信息已经反映到了价格。

  接下来对量化投资做一个分类。按照频率类分,量化投资可以分为高频交易、中频交易和长期投资。关系高频交易下一章节我会做进一步介绍,中频交易,交易频率从几天到几周,是一个相对待开发的领域。如果我们把量化投资按种类分类,可以分为单一资产、全球宏观投资和资产配置、交叉投资和衍生物投资。交叉投资是一个新的领域,是在不同的资产类别中寻找投资机会,对投资人员素质要求非常高,比如说资本结构套利,就是在一个公司的股票与债券中寻找差价,在美国的私募基金中这种策略比较流行。

  高频交易是量化交易中最年轻也最有争议的一个分支,在1998年美国证监会批准电子交易平台入市以来,随着计算机和信息技术的普及,高频交易迅猛发展,目前占到全交易总量的约70%,主要参与者有各大投资银行、自营资金、对冲资金等等。

  高频交易的主要策略有:造市策略,是指同时买单、卖单,赚取差价,这种策略为市场提供了流动性;纸带交易,通过观测报价程度、成交价格、交易量等,预测交易价格和交易量的统计分布策略;事件套利是指某些重复性事件,对容易产生的预测的价格流动来进行赚取利润的策略;统计套利,利用市场价格来赚取利润的一个策略。纸带交易、事件套利、统计套利都有价格发现的功能,目前高频交易在战术与速度上的竞争日趋白热化,备受瞩目。

  延迟是通讯和信息管理中的一个速度,是指一个数据包从发出到接收到所需的时间,在高频交易中时间就是金钱,几十毫秒的优势意味着数以亿计的利润。为了夺得宝贵的千金一刻,高频交易者计划在开通光纤直通车,由此带来的高频交易利润足以支付铺设光纤的巨额成本。最新的进展是计划用无线通讯网络替代光纤,以及客服在光纤中折射前进的问题,达到真正的光速传播。

  在现代金融市场上,高频交易起着提供流动性、减少交易成本的重要作用,而这些作用经常被主流媒体所误解和忽视,一个缺乏流动性的金融市场如同一座巨大的冰川,其流动性只能靠间歇性来进行。在阿拉斯加,当我们面对巨大冰川坍塌践起巨大浪花的雄伟景观时,我们没有办法想象一个缺乏流动性的现代金融市场将如何进行运动。在现代金融市场中,大量的资金不连续的、不规则的、不均匀的进出各种各样的资本市场,以满足生产、生活和投资的需求,而高频交易为这些活动提供了隐形技术,将其化整为零,降低了冲击成本和等效交易成本,使得丰富多彩的投资策略有了交易保障。

  市场给了我们一个亲身经历流动性匮乏的机会,这就是2010年的瞬间崩盘。2010年5月6日,欧债危机的导火索希腊债务危机使得市场情绪异常恐慌,市场交易变得非常的脆弱和割裂,由于一个非常偶然的交易错误,市场流动性瞬间蒸发,并造成了巨大的市场混乱。主要指数在短短的几分钟内浮出了10%以上,许多大型公司,如宝洁公司股票价格损失了三分之一以上,美国证监会被迫取消数以万计的交易,命其这些交易作废。在各方鼓励下,市场流动性在10分钟内得到回复,瞬间崩盘只持续了10分钟左右的时间。但这仅仅10分钟流动性缺失的市场,已经令大多数投资者终生难忘。

  下面谈一下无风险套利。在许多的量化投资策略中,无风险策略的风险较低,操作较易,是学习和理解市场的一种工具,无风险套利操作存在着两个条件:第一是高度同质但不完全相同的金融证券出现价格的差异,第二在可以预知时间内获得可以通过预知的操作,价格差异将消失,比较流行的无风险套利策略操作:机械套利、期值套利。在估计盈利标的时候,应该注意资本的时间价值,即有效利率和持仓成本的计算,无风险套利投资机会出现的原因是由于市场的结构性或者是流动性或者是可操作性、监管性出现了一些问题,而造成了暂时性的市场性的停滞,就造成了无风险套利也存在着一些操作上的风险,会体现在现金流上或者快速计算上。

(责任编辑:胡媛媛 )
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