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平衡监管与创新 提升行业发展空间

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2012年11月02日18:46 来源:和讯网  作者:孙菊

  从入行时起就知道世界上第一个期货交易所就诞生于美国的芝加哥,而著名的CBOT、CME等交易所也位于芝加哥,因而一直以来我就向往着前往芝加哥考察学习。这次有幸参加了协会组织的首期赴美高管研修班,也算圆了我一直以来梦想。在此,我真诚的感谢协会领导在组织本次考察学习活动中付出辛苦工作,感谢协会投入了巨大的人力、物力和财力,为本次考察学习的圆满成功提供了坚实的保障。

  此次学习收获颇丰,不但开拓了视野,增长了知识,交流了经验,更体会到了中国期货行业与美国同行相比存在的优势和不足。我们知道自1848年美国第一个期货交易所在芝加哥诞生以来,期货市场在美国已经发展了160多年。其成熟的市场运作和监管体系是我们考察的目标之一。

  美国期货行业的监管体系分为两大块:法律体系和三级分管体系。法律体系包括联邦法律和各州法律,主要有《1940 年投资顾问法》、《1974 年商品期货交易委员会法》、《2000 年商品期货现代化法》等。各州的法律主要指美国50个州制定的各自的“蓝天法”,对本州期货投资的相关当事人及其行为进行规范。三级分管体系主要由商品交易委员会(CFTC)、美国期货协会(NFA)和交易所分层级进行管理。

   与此对应,我国的监管体制也由法律法规和三级监管组成。我国的期货行业暂时没有基本法,但经过多年的摸索和总结,2007年国务院发布了《期货交易管理条例》作为中国期货行业的法规基础。在《条例》的基础上,中国证监会发布了一系列的部门规章与规范性文件,如《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货投资者保障基金管理办法》等等。三级监管由中国证监会、期货业协会和交易所分别施行。

   对比中美两国期货行业的监管体制,我们可以发现以下几点异同:

  1. 政治体制的不同决定了监管的法律框架和监管理念的差异。

  美国是资本主义国家,其资源配置的主要手段是市场,并强调自由市场经济,因此在大的法律框架之下,其对企业和从业者监管较松。对于期货交易所和期货公司研发及发行什么样的产品,一般不做干涉。

  中国是社会主义国家,强调中国特色的社会主义市场经济,重视对投资者的保护,重视行业的稳定发展,因此在吸取行业初期发展混乱的教训后,加强了行业管理,稳步地推进各项改革措施,实行统一的期货法规和统一、集中、垂直的监管体系,监管力度深入到交易所和企业的经营当中,监管力度更强,更直接。

  2. 同样的三级监管,但力度不同。

  由于美国CFTC具有准立法权和准司法权,因此总体来看CFTC更像是楼房框架的设计和建造者,而房间的布局和家具的摆放是由协会、交易所和企业完成的,四个方面的分工较为均衡。

  中国证监会不具备立法和司法能力,但拥有行政权力,在监管上更能直接的干预市场和企业,比如任免期货交易所的总经理、制定交易所和期货从业人员的管理办法等。因而中国证监会更像是旅馆饭店的建设者,不仅要建设楼房,还要为房间的家具摆设而费心思量。因此,证监会的工作更加繁重,力度更大,更直接,而协会、交易所的监管仅起到辅助的作用。受此影响,期货企业的经营活动显得中规中矩,灵活度有所欠缺。

  3. 美国重创新,中国重保护投资者利益。

  由于美国的监管环境较松,交易所以及期货企业在产品的创新上不遗余力。据统计美国期货品种有348个之多,如果加上期权、互换等金融衍生品,美国的金融衍生产品数量将以千、以万计,其产品是否能成功完全由市场决定,没有交易量的产品,就被淘汰,交易所或期货公司,或投资基金,再设计其他的金融产品。

  尽管美国在金融衍生品领域的创新层出不穷,但其副作用也显现无疑。由于产品太多,因此容易出现监管不到位的情况,比如08年的次贷危机就是由美国的金融衍生品MBS引发的。但是,我们也应该看到,引发危机的是那些大规模的场外衍生品,而在交易所内交易的场内金融产品,其交易还是平稳可控的。

  与美国泛滥的金融衍生工具相比,中国的期货品种不过区区的28种。尽管品种较少,但这是我们吸取前期的教训,进行拨乱反正的结果。出于保护投资者利益的考虑,监管当局主动取消了那些风险大,投机性强的产品,从而为目前中国期货行业的稳健发展创造了条件。但是,28个交易品种并不能满足我国经济发展的需要,我们在期货品种的开发上还有很大的潜力和空间。同时,业界也呼唤尽快推出期货期权等衍生品,并尽快将期货公司资产管理业务开展起来。

  4. 具体的操作中,过于宽松的监管易酿“败德风险”,而过度监管易致企业效益流失。

  美国宽松的监管环境在过去几年遭遇了巨大的挑战,尤其是以麦道夫案为代表的“败德风险”表现突出。除了庞氏骗局一类的“败德风险”外,还有一些因监管宽松所带来的隐患。比如,在美国,交易佣金商收取的客户保证金虽然必须与自有资金分立账户存放,但佣金商可以在不告知客户的情况下,动用客户保证金投资于国债、货币市场基金等投资领域,而仅以净头寸对客户进行结算,以获取更大利益。一旦公司运作出现风险,这部分资金可能面临被冻结甚至破产清算,从而使投资者遭受损失。与此相比较,中国期货行业的保证金存入独立的第三方托管账户,实行期货保证金安全存管制度,最大限度的保护了投资者的权益。但也使得期货公司丧失了一部分获得无风险收益的机会。

  我国的监管体制,尽管最大程度的保护了投资者利益,但也使企业的效益受到影响,期货公司间同质化竞争严重,小公司拓展业务困难,经营成本高企,企业效益普遍不高。

   总体而言,美国的监管过于宽松,导致金融衍生工具创新过度,为经济运行埋下了不稳定的因素;而中国的监管体系可以说是目前世界上最先进、最严谨、最有效、最完善的监管体系,对于期货交易的事前、事中、事后都进行了严密的监控,可以说监管层下了大力气,花了大心思,使期货行业能够从初期的混乱局面中迅速走出来,进入平稳发展的阶段。但弊端是监管有些过度,导致创新不足,限制了行业的进一步发展空间。在此,我提出以下几点建议。

  1. 适度放宽监管力度,平衡证监会、期货业协会、交易所的监管职能。

  目前期货业协会和交易所的监管职能还没有充分的发挥出来,应扩大他们的权力范围,以解放证监会的工作压力,充分利用监管资源,让协会发挥出桥梁和纽带作用,让交易所对市场运作中出现的问题负有更大的责任。

  2. 提升监管创新水平,加快金融衍生产品创新步伐。

  在市场稳定运行的状态下,积极研发在国民经济中发挥重要作用的商品和金融期货品种,积极推进期权产品的设计和上线工作;允许期货公司与证券公司共同开发基于证券和金融期货、期权的创新产品;条件成熟时,允许期货公司利用期货、期权、互换等金融衍生工具为客户设计场外金融衍生品;允许期货公司走向国际市场,为国内企业提供全球产品的套保服务。

  与此相对应的则是监管制度的创新,面对新的金融产品,金融监管当局更应当广泛学习先进经验,做到未雨绸缪。在中国目前的环境下,可以说没有监管能力的创新,就没有金融产品的创新。只有监管能力创新先于金融产品创新,才能更有效的保护广大投资者的利益,才能保障行业的稳健发展。

  3. 扶持期货机构投资者

  积极扶持期货机构投资者,完善期货市场投资者结构,改变投机氛围过重的局面。这有利于消除“地下资金”隐患,有利于市场监管,有利于期货公司效益提升,有利于保护投资者权益,有利于全行业的平稳发展,有利于争取国际产品的定价权。

  4. 加强监管当局的国际合作

  面对全球经济的一体化,全球金融市场的一体化,监管当局加强与欧美金融大国同业间的合作,有利于借鉴国际先进经验,有利于中国期货行业迈出国门,有利于中国企业稳定经营,有利于提升中国经济的国际化水平。

  这次学习生活不但收获了知识,还收获了友情,看到曾经熟悉的年轻面孔,现在已染上了岁月的痕迹,真是“桃李春风一杯酒,江湖夜雨十年灯”,令人唏嘘不已。自1994年进入期货行业以来,转瞬间光阴已飞逝18载,可以说,我的职业生涯是与中国期货行业共同前行的,期间虽经历了各种风风雨雨,但仍对中国期货行业的发展充满信心。希望今后在做好自己所在公司的业务之外,能更多的参与行业的考察和交流活动,和同仁们一起为中国期货行业的发展献计献策。

  

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