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申银万国:2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

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2013年01月06日15:48 来源:和讯网  作者:申银万国
  1、行情回顾

  经过2011年的回落后,2012年LLDPE期货整体呈现震荡整理。余姚市场扬子石化LLDPE(7042)年内均价为10565元/吨,比2011年上涨105元/吨,涨幅约1%。产能扩张、装置检修、需求偏弱、宏观面波动等因素叠加,是今年LLDPE行情演绎的主要驱动因素。

  第1季度,LLDPE从2011年低点附近启动,走出了一波上涨行情。3月中到达阶段性高点。期间的主要驱动力来自季节性需求增加、原油上涨等。不过,随着宏观利空因素蓄积,来自国内经济增速下滑、欧债危机加剧的影响,令市场信心承压。1305合约在10500点附近遇阻回落。

  第2季度,LLDPE整体回调,市场表现相对较弱,来自宏观面的利空因素是主因。进入6月份,LLDPE跌势趋缓。6月上旬央行降息对市场有所提振。同时,原油进入夏季消费旺季,成本端支撑作用逐渐显现。进入第3季度,PE装置和上游装置检修相对集中,成本端和供应端都给LLDPE一定支撑和上推动力。LLDPE再次震荡反弹,1305合约整体至9500点附近涨至10500点附近。10500点再次体现了其技术阻力位作用,随后期价震荡回落。

  第4季度,LLDPE先跌后涨,新装置投产、检修装置重启和需求端偏弱,对LLDPE形成了较强压力。11月下旬,1305合约一度至9700点附近。随后在宏观面改善预期和原油上涨带动下,期价走出反弹行情。石化企业挺价以及大庆石化装置问题也对市场起到了推波助澜的作用。12月下旬,1305合约突破10500点附近压制,年底收盘至10850点附近。不过,自2011年以来的上升三角形震荡形态尚未有效突破,后续仍需确认震荡区间上界10700点附近压力。

  从期现价差上看,2012年整体维持远期贴水的格局。特别是在下半年,装置检修、企业挺价等因素对现货价格形成了较强支撑,而产能扩张因素则对远期价格形成压力,现货与主力合约的价差一度接近1400元/吨。随后,在宏观面预期改善的影响下,主力合约对现货的贴水幅度有所缩窄,年底至700元/吨附近。期现价差仍然较大。考虑到2013年PE装置扩产较多,远期贴水的局面很可能会延续。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  2、影响因素分析

  (1)、产能进一步扩张,煤化工先声夺人

  2012年,国内聚乙烯产能增加135万吨,新增装置包括大庆石化60万吨全密度装置和抚顺石化45万吨全密度及30万吨高密度装置。其中抚顺石化装置投产有所波折,不过年底已经试投产,形成有效产能。2012年底国内聚乙烯装置产能总计约1215万吨,比2010年增加12.5%。

  根据WIND资讯数据估计,2012年国内聚乙烯产量总计约1002万吨,装置开工率高于83%。2012年国内聚乙烯表观消费量合计约1835万吨,自给率约为53%。可以发现,国内聚乙烯需求仍在较大程度上依靠进口,国内聚乙烯供应缺口仍然较大。2012年装置开工率较2011年下滑,主要原因是产能扩张及装置检修较多所致。装置检修一度对价格有较大的支撑。

  从不同品种来看,2012年国内聚乙烯装置产能主要包括LDPE装置211.5万吨、HDPE装置384.5万吨、LLDPE装置258.5万吨、全密度装置360万吨。高密度仍然占据较大份额。从不同地区来看,2012年随着大庆石化和抚顺石化装置投产,东北地区聚乙烯产能大幅提升,至316万吨/年,其次是华东和华南地区。另外,国内聚乙烯总产能中有包头神华的30万吨全密度装置是通过煤化工生产的。煤化工所占份额尚且不大。

  2013年,国内聚乙烯装置延续扩能,预计新增产能245万吨,届时总产能将达到1460万吨,产能增速在20.16%。高速扩增的产能将对国内聚乙烯供应形成一定冲击

  。据统计,2013年计划投产的聚乙烯装置主要包括:齐鲁石化25万吨/年装置,主要用于生产HDPE;四川石化60万吨装置,其中HDPE30万吨、LLDPE30万吨,计划3月份投产;武汉石化60万吨装置,其中HDPE30万吨、LLDPE30万吨,计划2月份投产。这部分装置是传统油化工生产,总计产能145万吨。另外,明年计划投产的煤化工装置包括蒲城新能源30万吨装置,其中包括HDPE15万吨、LLDPE15万吨,计划7月份投产;陕西榆林70万吨全密度装置,计划4月份投产。消息称,明年宁煤集团30万吨线性装置也将投产。这样煤化工计划投产产能合计130万吨,与油化工相近。不过,上述煤化工装置不排除部分会推迟至2014年投产。

  按照计划,2013年聚乙烯新装置投产时间多集中于上半年,如果按计划投产,将会在二季度对价格形成一定打压。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  煤制聚乙烯产能扩张呈现加速趋势。由于煤制聚乙烯具有成本优势,其大规模投产后将会对市场形成较大冲击。据初步统计,2014-2015年,国内还将有130万吨煤制聚乙烯装置投产。目前,有关煤制聚乙烯的预期已经对市场信心形成一定压制,特别是从长远来看。

  不过,煤化工投产需要一定的时间周期,现在影响相对有限。另外,富煤地区相对缺水,而煤化工对水的需求较大,加之高耗能、高污染,大规模发展煤化工仍有一定瓶颈。后续煤化工能否如市场所预期的那样形成较大冲击,仍需关注政策面及项目落实情况。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望
  
2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  虽然2013年新装置投产较多,会对市场有所打压。不过,装置开工率仍是值得关注的重要风向标。装置检修所带来的价格波动会较为强烈。根据卓创资讯统计,2013年部分装置计划检修,会造成约26.34万吨的产量损失。检修时间多集中在2-3季度。结合新装置投产时间,装置检修会在一定程度上对冲新产能带来的偏空影响。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  从进口量方面看,2012年进口量整体呈现增加之势,高于历史水平。特别是在下半年,由于国内PE装置检修,内外价差较大,推动进口量大幅增加。进口量增加,在一定程度上弥补了国内供应不足的局面。由于目前国内聚乙烯市场对外依存度较高,外围市场变化,对国内会有较大影响。预计2013年在内外价差驱动下,进口量仍会维持较高比重。

  从库存方面看,经过之前一年多的库存积累后,自2011年四季度开始,库存逐渐走低。2012年,包括石化库存、社会库存和期货库存在内的库存水平均保持较低。大商所注册仓单数量在下半年连续数月维持零水平。市场商家操作多持谨慎心态,保持偏低库存。低库存反映了市场对后市的偏淡预期,同时也是需求端持续不振、压制市场信心所致。不过,由于库存总体水平不高,后续价格波动受石化定价及需求端变化影响会较大。特别是当需求端有所改善时,自下向上的拉动力量会较为迅速的传导,并推升价格。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  (2)、需求平稳增长,季节性为主

  2012年,国内聚乙烯消费情况整体呈现平稳增长,从表1.也可以发现,聚乙烯表观消费量总计1834.6万吨,比2011年增长7%。塑料薄膜和农膜市场是聚乙烯的主要消费市场。据WIND数据统计,2012年国内塑料薄膜产量总体延续增长,增速为2.67%,有所放缓;国内农膜产量继续下滑,比2011年减少8.65%。从分月数据看,2012年塑料薄膜产量增速好于2011年;农膜产量增速在下半年逊于2011年。

  经济增速放缓,内需不足,是薄膜和农膜产量减少的主要原因。从2012年社会消费品零售总额数据也可以看出,今年社会消费品零售总额增速处于历年偏低水平。这会对包装膜和农膜需求产生不利影响。

  从季节性的角度看,农膜生产较为明显,一般在3-4月份和9-11月份会有两波较明显的增加,其中后半年的季节性相对较明显。由于工厂生产需要提前备料,传导至聚乙烯上的季节性相对会有所提前。薄膜的季节性不是特别明显,一般在3月份和春节前后后会所放量。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望
  
2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  2013年,随着经济回暖和政府提振内需政策的推动,下游农膜和包装膜需求有望改善。不过,考虑到明年GDP增速被下调,预计薄膜和农膜需求增速不会特别强,相对于聚乙烯20%左右的产能增速,仍会显乏力。

  单独对比供需增速,明年聚乙烯供需面会有所缓和。价格上涨的空间将受制于进出口价差。

  价格上涨过快,将拉大进出口价差,并驱动进口量增加,从而加大国内市场面临的供应冲击。价格走弱,将缩小进出口价差,进口动力减弱,供应偏紧又会驱动价格上涨。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  (3)、成本支撑力度有限

  对于传统油制聚乙烯,2012年整体承受了较强的成本支撑。成本支撑位处于现货价附近,甚至高于现货价。2012年下半年,在石化企业的挺价下,现货价格相对与成本支撑位有所好转。年内石脑油对聚乙烯的成本支撑位在10870元/吨附近,年底至11000元/吨偏上。

  由于采用石脑油一体化装置生产聚乙烯较多,石脑油价格变化对成本影响较大。同时,石脑油又与原油价格走势保持密切联系。年内石脑油装置检修,曾导致石脑油裂解价差扩大,并对聚乙烯形成了较强的支撑。2012年,石脑油整体保持了较高的裂解价差,后续随着石脑油新装置投产,裂解价差有望获得修复。

  从原油方面看,2013年全球原油供需格局整体会趋于宽松,特别是在二季度,库存增加,会对油价形成压力。随着石油开采技术的改进,页岩油等资源开采量增加,提高了原油供应增速。不过,2013年地缘局势仍是影响原油价格的重要因素,伊朗、叙利亚、埃及、巴以冲突等不确定因素都会加剧油价波动,另外,局部的自然灾害、工人罢工等因素也是值得关注的。

  EIA预计2013年布伦特原油价格均值为104美元/桶,WTI原油价格均值为88美元/桶,二者价差将会回落至11美元/桶附近。我们预计2013年油价整体处于大区间震荡,上涨动能在高位会受限,WTI油价震荡区间预计在75-114美元/桶,布伦特油价震荡区间在95-125美元/桶。

  原油上涨动能不足,将在未来从总成本端对化工品形成限制,特别是对市场信心会有一定的偏空影响。在石脑油裂解价差偏高的情况下,原油走弱将会拖累石脑油下行。

  另外,如果考虑煤制聚乙烯投产,聚乙烯整体成本重心将下移。同时,煤制聚乙烯会对油制聚乙烯产生偏空拖累。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  (4)、替代品比价关系

  2012年LLDPE与LDPE、HDPE的比价呈现震荡升高的趋势,并一度至1附近。一般来讲,上述价差的合理区间是0.85-1之间。年底,上述比价升至高位,并出现回落。从历史走势看,一般在上涨行情中,LLDPE与LDPE、HDPE的比价会下降,主要是由于LDPE、HDPE上涨相对较快。而在下跌行情中,LDPE、HDPE下降力度会较小,比价会升高。

  由于年底比价已经至高位,如果大势延续偏弱,LLDPE相对于LDPE、HDPE也会走弱;如果大势转强,LDPE、HDPE相对于LLDPE会走强。

  2013年,PE新增产能主要集中在HDPE和LLDPE上面,LDPE更多地将依赖进口。后续可关注LLDPE与LDPE比价向下调整的可能,届时可能会带来一定的对冲操作机会。

2013年度LLDPE期货市场投资策略展望

  (5)、宏观面预期回暖,市场氛围或将好转

  2012年宏观面整体偏空,全球经济增速下滑,市场预期一度走弱。展望2013年宏观面,虽然全球经济状况仍然不佳,不过,仍存在一些去陈除厄的向好迹象。系统性因素改善,将从预期面对市场信心形成支撑和推涨。

  从国内方面看,虽然经济增速预期下调,经济增长面临一些瓶颈,不过,2013年是新一届政府执政的开局之年,新气象和新政策值得期待。年末中央经济工作会议提出将改善民生、扩大内需、推进城镇化建设作为明年的重要工作,相关的促消费、增收入的措施和政策也会陆续出台。内需方面的改善,预计会对LLDPE下游行业产生积极影响。另外,在通胀形势缓和的情况下,政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,其中有关减税、降息、降准的预期仍然维持。

  从欧美方面看,有关欧债危机的解决进程仍在朝着积极的方向推动。包括建立欧洲稳定机制(ESM)、建立统一的银行监管机构、完善欧元区债务国救助机制等方面都取得了一定成果。经过2012年有关抵制紧缩经济措施的抗议,欧元区主导国也在促增长和紧缩政策之间平衡,对希腊等债务国的预算削减做出让步,为债务问题的解决换取了更多时间。2013年,预计会有更多的措施和更完善的机制来帮助欧元区走出困境。2013年,欧债危机方面的不确定性主要来自意大利总理大选、西班牙及希腊援助等问题,届时会对市场有所扰动。不过,预计欧元区的完整性仍会保持,希腊或意大利退出欧元区的可能非常小。虽然欧元区经济增速不容乐观,但是,2013年或许是一个转折向好的时点。从公布的经济数据来看,2012年美国经济整体处于温和复苏的过程中,房地产和就业方面都显露出积极的信号。美联储推出QE3和QE4,为经济增长注入了更多动力,特别是与经济指标挂钩的开放式量化政策,对维护经济稳定复苏奠定了政策条件。虽然阶段性的数据不及预期会加剧市场波动,不过整体向好的预期会对市场信心有所依托。目前有关美国财政悬崖问题的争论仍在进行中,随着相关谈判进行,最终的避免财政悬崖的协议有望达成,其对美国经济的伤害相对有限。预计2013年欧美出现重大经济下滑的风险不大,整体处于逐步向好的进程中。

  从地缘因素看,中东北非主要产油国地区局势不稳,带来的有关原油供应的担忧情绪。其中伊朗受欧美对原油出口的制裁,国内经济遭受损害,原油产量大幅下滑,未来如果制裁继续收紧,不排除伊朗会出现变故。叙利亚国内冲突仍在继续,2013年预计会有确定性结果,特别是在美国大选已经完成的情况下。巴以地区、埃及、利比亚的局势变化也会对市场情绪产生一定影响。

  综合宏观面情况,2013年宏观面是革故鼎新的一年,残留的问题会继续拖累经济增速,并对市场需求产生不利影响,不过,随着积极政策调控推动,市场预期仍会有所支撑,并会在价格低位形成推涨动力。

  3、行情展望:难有较强趋势,波段操作

  综合驱动因素来看,2013年多空因素交织,整体难以形成较强的趋势行情。新产能在上半年集中投产以及煤制聚乙烯装置预期在下半年酝酿,会对市场形成压力。不过,由于产业整体是石化、中油等大企垄断,企业定价策略对市场的影响依然较大,所以,即使出现成本回落、产能扩张带来的下行压力,价格下跌的空间和路径都会有所制约。目前,国内PE库存水平不高,利好因素对市场的影响能够得到迅速传导。另外,2013年面临宏观面回暖和下游需求改善可能,下游需求拉动或推动价格上行,但是冲高动力或将有限,上方预计较难突破2011年高点。

  就1305合约来讲,预计2011年的高点和低点会定义2013年的主要震荡区间,即8500-12500点。期间重点关注宏观面、下游需求和装置检修问题。如果没有较强的利好配合,期价上冲后回落动力会比较大。下半年重点关注季节性因素的支撑作用,如果期价已至高点,则波段性偏空操作会相对安全。

  就近期与远期的价差来讲,由于受产能扩张影响,远期贴水的格局很可能会延续,如果市场预期2014年煤化工装置集中投产以及页岩油带来成本冲击,则远期贴水有可能会扩大。所以,就操作上来讲,跨期套利的可回归性或许不大。

  总体操作上,建议结合季节性因素波段操作。1305合约如果有效突破11000点附近压制,则有望向12000点附近运行,否则将重回此前震荡区间,并可能挑战震荡区间低点。

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