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申银万国:2013年白糖投资策略展望

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2013年01月06日15:56 来源:和讯网  作者:申银万国
  1、2012年行情回顾

  2012年,糖价走势总体而言可以分4个阶段,呈现先上涨后下跌的倒V型走势。

图1:2012年全年价格走势图 (元/吨)
来源:申万期货研究所
来源:申万期货研究所

  第一阶段(1月初至2月初),受到欧债危机爆发以及中国食糖产量进入增产周期影响,糖价在2011年3季度见顶回落,而4季度更是大幅下跌,在2011年最后一个交易日创出年内新低。此时,传言国家收储政策即将出台,受此利好影响,期价在短短1个月大涨1000元/吨。

  第二阶段(2月初至4月中旬),政府收储政策正式出台,此时市场开始进入基本面与政策面的博弈期,一方面春节过后市场开始进入生产旺季以及消费淡季,供过于求的局面令糖价继续上行压力不小;另一方面有政府收储价6550元/吨的支撑,价格又难以下跌。糖价在2个月的时间里处于上下两难的震荡区间运行。

  第三阶段(4月中旬至7月底),欧债危机愈演愈烈,经济内忧外患,大宗商品价格纷纷大幅下跌,糖价同样也不能独善其身,政府收储支撑最终不敌基本面的疲弱,价格选择向下突破,同时随着第一批50万吨收储在5月24日全部结束,价格支撑因素顿失,糖价加速下跌。

  第四阶段(8月初至年底),在经历4-7月的加速下跌后,市场下跌方式有所转变,从单边下跌转为抵抗式下跌,继而转为震荡走势。一方面,经历了年中大幅下跌后,且遭遇成本价支撑,下跌空间相对不足;另一方面,由于政府2012榨季末的第二批收储加之对新榨季收储的积极表态,做空面临一定的政策风险,因此即使在基本面较为疲软的背景下,8-12月总体呈现出震荡的局势。

  2、增产周期延续,中长线趋势依然向下

  国内糖市价格运行存在一定的规律性。一般而言,当国内产量处于增产周期时,价格通常表现为下跌;当国内产量处于减产周期时,价格通常表现为上涨;而价格的拐点往往出现在产量拐点处。如图2,自2001年以来已经经历2个减产周期(2003-2006榨季,2008-2011榨季),2个增产周期(2001-2003榨季,2006-2008榨季)。而与产量周期所相对应的价格走势,如图3,我们以柳州现货价格走势图为例,与减产周期相对应的出现了价格上涨的走势,而与增产周期相对应的出现价格下跌走势。价格的拐点出现时间分别是2001年4月、2003年7月、2006年2月、2008年10月、2011年8月,价格拐点出现的时间正好对应了产量出现拐点的时间。

图2:产量走势运行图 (万吨)
来源:中糖协,申万期货研究所
来源:中糖协,申万期货研究所
图3:柳州现货价格走势图(1999年至今)
来源:申万期货研究所
来源:申万期货研究所

  2013榨季产量预估为1400万吨左右,远远高于2012榨季的1150万吨左右,也就是说始于2011榨季的增产周期依然在延续中,因此有理由相信价格的下跌走势也将得到延续,也就是始于2011年的下跌趋势依然在运行中。

图4:郑糖1305合约圆弧形底部
来源:POBO,申万期货研究所
来源:POBO,申万期货研究所

  但是就短线趋势而言(如图4),反弹走势越加明朗,首先是从技术上看,2012年8月之后,郑糖主力合约1305合约走出了圆弧底的技术特征,我们知道圆弧底是比较可靠的底部形态,因此从技术上讲,伴随着圆弧底价格继续反弹的概率在增加。技术上的反弹特征同时需要得到基本面的验证,而政府收储在2013年1季度实施的概率较大,为反弹创造了可能性,只是反弹的高度和时间在国内供大于求较为明朗的背景下,更多取决于收储和外盘。

  因此,就趋势而言,糖价的走势在2013年出现短多中空、先扬后抑的可能性较大(如图5),先扬更多是政策面收储利好和技术面反弹需求作用所致;而后抑更多是由于基本面供大于求局面无法得到实质性改变所致。

图5:2013年价格走势猜想图
来源:文化财经,申万期货研究所
来源:文化财经,申万期货研究所
3、反弹的高度和时间更多取决于收储与外盘

  伴随着圆弧底,价格反弹呼之欲出,只是首先要明确一点,圆弧底所构造的底部只是阶段性底部,并不能构成实质性反弹。其次,反弹的高度和时间更多取决于政府收储以及外盘的走势。

  3.1政府收储

  2012年能够左右糖价走势的最关键因素无疑是政府收储。2012年年初那1000元的惊天一涨,2012年4季度价格数次起死回生有惊无险,以及盘面频繁突然拉升都要归功于政府收储。既然政府收储在2012年能够发挥如此大的作用,而2013年政府收储又较为确定的情况下,2013年能够左右糖价走势最关键的因素还是政府收储。

  政府收储主要需要考虑的细节问题有收储1、起始时间,2、收储的方式,3、收储的价格。

图6:2008年至今历次政府收放储量以及成交价格
来源:布瑞克,申万期货研究所
来源:布瑞克,申万期货研究所

  首先是政府收储的起始时间,自杭州糖会上政府相关人员明确表态新榨季要坚定收储之后,何时收储就成为市场比较关心的话题。从当时市场的调查反馈来看,收储起始时间主要观点有2012年11-12月,理由是在价格稳定的基础上继续收储以增强市场信心(现在看来可以排除了);其次是2013年1-2月,理由是市场处于开榨最高峰的阶段,可以切实减轻供应压力;再次是3-4月,理由是产量已经基本明确,政府收储更能有的放矢。以上观点都有理有据,那么政府收储的起始时间到底是何时呢?我们先来看下历史上政府收储的习惯,如图2008榨季收储的起始时间为1月15日,2009榨季收储的起始时间为1月9日,而2012榨季收储的起始时间稍稍推迟些,在2月10日。从以上近年来几次比较重要的收储来看,起始时间均在1-2月左右,因此从政府收储的习惯来讲,1-2月收储的概率更大。而从12月关于政府收储的诸多传言来看,虽然收储量,收储方式版本各有不同,且更新换代极快,但收储时间点都指向春节前夕,要么是春节前开始,要么是春节前结束,因此1-2月开始收储的概率较大。

  其次是政府收储的方式,此次收储的复杂性相对以往而言比较大。一方面,由于是政府在连续3年大幅进口糖有相当一部分收入国库,加之2012年政府不遗余力的收储,当前的国库的库容非常不足。另一方面,食糖有18个月的保质期,这意味着国库中一定数量的食糖将进行轮库。因此,此次政府收储更多是在放储、收储同时进行下的净收储,即最后收储量大于放储量。

  既然收储和放储都要进行,那方式无疑有三种,1、先放储后收储,2、先收再放,3边收边放。首先谈先收后放的可能性,个人认为概率较小,原因是当前糖价处于长期弱势阶段,且处于开榨的高峰阶段,先放储无疑将给市场极大压力,除非是政府想让糖市置死地而后生,一下子砸出个大底出来,不过按照政府一贯的维稳思路,此种可能性几乎为零。其次是先收再放,很明显,政府的库容将受到极大的挑战,按照当前市场猜测政府库容,根本不支持此种方式。最后是边收边放,显然此种方式最优,打一棒子再给口糖吃,市场心理也比较好受。

  再次是收储的价格,收储的目的是缓解国内的供给压力,所以收储目标是国内糖,但是如果收储价格不合适就有可能收到部分进口糖,从而使得收储成为套利的工具。从12月收储传闻的各种版本来看,有6100元收储,有6200元收储的,传闻价几乎都是大于6000元之上,按照当前广西主产区现货价格5650元,至少有350元的利润,而按照纽约原糖换算到进口完税价来看,至少有1200元的利润,如果政府按照6000元收储,那等于是送钱。因此传言中的收储价不可能是成交价,是封顶价的概率较大,采用向下竞价的方式,最后让市场来决定成交价,最终的收储成交价不可能超过6000元,而是在5700-6000左右成交的概率较大,具体价格可能取决于当时现货价格的表现以及外盘的走势而定。政府更多是想通过收储量来调节市场,而将收储价格交由市场决定。

  3.2纽约原糖

  其次,春节前价格反弹的高度还要取决于纽约原糖的走势,2010/11、2011/12榨季中国进口量猛增,两个榨季合计进口633万吨左右,大量的进口糖对国内本就堪忧的供需形势火上浇油,造成糖价大幅下跌,连续的巨量进口主要的原因还是内外盘巨大的价差使得进口有较大利润,甚至一度配额外进口都有利可图。在新榨季供需形势更加严峻的情况下,政府收储必将考虑进口因素。如果收储价格定得过高,再度拉大的内外盘价差必将刺激大量进口糖进入,从而对新榨季后续的价格造成极大的压力,政府收储最终导致价格弹得越高却跌的越猛的局面,而非起到稳定糖价的作用。

图7:近10年中国进口数据 (万吨)
来源:中糖协,申万期货研究所
来源:中糖协,申万期货研究所

  因此,如果纽约原糖在1-2月能够走好,至少可以让国内糖价反弹更加充分,而如果纽约原糖在1-2月未能走好,则将对国内糖价的反弹形成较大的牵制作用。

  从知名机构最新对2012/13制糖年全球糖供需预测来看,依然呈现出供大于求的状态,虽然2012/13制糖年较上一制糖年供应过剩量有所减少,但由于连续的增产,因此还需面对全球库存高企带来的压力。

  供应过剩如此确定,基本面方面根本没有支持糖价大幅反弹的因素,因此纽约原糖要在2013年1-2月有比较好的表现非常困难。我们认为纽约原糖03合约在1-2月主要在19-20美分/磅之间弱势震荡的概率较大。首先,真正的供应压力需要等到最大产糖国巴西2013年二季度开榨才会显现,在此之前纽约原糖仍有喘息之机;其次,圣诞节因素将一定程度上刺激对糖的需求,从而带来一定支撑;再次,糖价跌至19美分/磅以下,低价将提升一部分需求;如果纽约原糖最终出现弱势震荡的态势,那对国内糖价反弹影响还不算太坏,如果出现单边下跌的走势,则对于国内糖价反弹高度需要适当降低一定预期,逢高做空的点位可以适当降低些。

表1:知名机构对全球2012/13制糖年供需预测(百万吨)
机构
供应
需求
过剩量
Kingsman
180.1
170.9
9.2
ISO
177.6
171.4
6.2
USDA
172.3
162.8
9.5
来源:Kingsman、ISO、USDA
4、操作建议
图8:郑糖1305合约技术分析
来源:pobo,申万期货研究所
来源:pobo,申万期货研究所

  技术面上圆弧底为价格反弹提供技术支撑,而政府收储为价格反弹提供基本面的支撑,因此价格在2013年1-2月出现反弹的概率较大。价格反弹的阻力从政府收储的角度来看,强阻力在5700-6000元左右,从技术面的角度来看,郑糖1305合约价格受到2011年2月14日以及2011年4月12日构成的长期下降趋势线的压制,同时受到2011年12月30日阶段性底部以及2012年7月5日形成的反弹顶部共同构成的压力位在5800元左右。因此圆弧形底部构成的反弹受到5800元左右压制的概率较大,而反弹的延续时间在1-2个月左右。既然白糖的增产周期依然在延续,因此下跌趋势难以扭转,此次的反弹也只是反弹而已,不可能是反转,反弹过后将重回下跌趋势。

  操作上,1305合约短多中空的思路,1-2月以偏多思路对待,等待1-2个月左右的反弹时间或者到5700元左右的反弹高度。之后在逢高介入空单,并长期持有,价格跌破5100元后创新低的概率较大。

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