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傅雄广:国债期货将使我国债券市场更加多元

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欢迎发表评论 2013年04月13日22:29 来源:和讯期货 

  和讯期货消息 4月13日下午,由中国期货业协会主办的第七届中国期货分析师论坛在杭州召开。本届大会将以“新平台 新机遇——期货分析师的转型”为主题,围绕期货资产管理、场外商品衍生品业务以及新形势下期货行业高端人才培养、风险管理产品创新等多个议题进行深入交流和讨论。和讯期货作为独家网络财经门户全程直播。

  中信证券(600030,股吧)收益部副总裁傅雄广在分论坛“海峡两岸期货分析师交流研讨会”上,分享了自己在债券趋势分析和交易策略应用方面的经验,分析了影响债券市场的四大主要因素,即:通货膨胀、经济增长、资金面和风险情绪。

  傅雄广指出,随着国债期货有望在不远的将来推出,债券市场将更加多元化,相应的操作策略也将更加多元化。

  以下为演讲实录:

  各位台湾同胞,各位领导各位嘉宾大家下午好。很高兴有机会在这里跟大家做一个交流。那么我的报告的题目是:债券市场的影响因素的分析。大家知道现在国债期货是在一个朦胧阶段,在不远的将来有望推出国债期货,国债期货也将使债券市场更加多元化。但是我想不管什么样的策略,最核心的还是要对证券收益率的走势以及曲线的形态做一些判断。因此我们觉得最核心的一个内容还是要对债券的一些影响因素做一些分析。这里面我要报告的内容基本上都是我们在实战的过程当中总结积累出来的一个方向,希望对大家以后在国债期货的推出以后做策略研判有一些帮助。

  第一部分报告一下最近一些我们中国债券市场的一些市场的特征。从去年到现在的一个债券市场的走势来看,我们可以看到从不管从国债率金融债率总体的波动是不大的,除了去年的5月份之后,当时数据公布出来,4月份的金融数据大幅度低于预期,央行采取了两次降息的措施之外,有一个大幅的下行,其它时间整体的收益率比较的平稳的。此外,从曲线形态来看的话,因为在去年5月份之后,利率大幅的下跌,也使得当时的曲线的形态是比较陡峭的,除此之外由于银行的控制,整个曲线的形态都是比较的平坦。

  第三个特征可以从这个较长的一个收益率的这样一个走势来看,我们可以看到一个特点,不管是国债还是金融债,都呈现一个低点越来越高,高点越来越低的特点,整个收益率的曲线的波动率是一个明显的下降。那么这主要也是因为央行整个利率的不断的提高资本成本上涨,以及通胀预期的下降所导致的。那么从这个衍生品市场来看的话,因为我们现在在做交易的利率互换,RS市场整个沟通率比现货市场大一些,包括像去年的5月份收益率下行的幅度也是比线下大很多。上行的时候也是大一些。从曲线形态来看,从这个去年的话一直保持相对比较平稳,从今年来看相对来说也有一些量的增长的趋势。另外一个特征可以看到我们这个国家的收益率和发达国家相比有一个明显的对比,大家都知道像美国欧元区由于采取了我利率政策,基本利率是非常低的,我们国家货币市场利率还是是有抬升的这么一个情况,其实从去年开始有一定的小幅下降,但是利率还是有一点的上行。回头率是保持在3%左右,这样的资金率也使得我们的收益量很难有上升,出现了和发达国家的明显的背离的状况。这样也使得我们国家长时间处于这样一个状况也得到了改善。那么从这个货币市场和基本利率的这样一个关系来看的话,我们可以明显的看到现在整个货币市场利率已经略高于这样一个一年期定存利率,这样的情况在07、08年还是有一个非常不同的情况的。所以这样整个资金成本是在一个系统性的抬升的,导致一个局面发生的因素也是国家现在正在进行的这样一个利率市场化以及金融货币大的格局有很强的关系。前面的话主要讲了一下这样一个利率市场的一个典型这样一个特征。

  第二部分对这些影响利率市场曲线的一些影响因素做一个系统性的分析。大家都知道影响利率波动的最主要因素是通货膨胀,从02年以来这样一个历史来看的话,我们可以明显的发现,国债和KPI的同比有很强的相关性,04年、05年的高峰,07、08年的周期都是同步的,如果在那两个周期当中,我们主要看KPI基本上比较准确的预测利率。但是09年以后相干性逐渐的在弱化,包括09年的通胀的情况下,它其实是往上走的。我们分析影响这一变化的一个因素主要是现在对证券市场机构对市场的预测也逐渐的提前,大家更关注环比的数据或者同比的数据,右边这个图可以看到十年期国债的KPI环比还是非常强的,我们市场现在更关注短期变化调整这样一个预期。

  这是一个通货膨胀率,我们如何来预测,我们要提前市场化,要事先做一个分析,我们觉得主要的影响因素还是货币的这样一个投放,统一市场货币和通胀还是有很强的相关性。这里面也不能说完全靠M2来作为一个回归的简单的说对未来的这样一个通胀做预测,我们的实际的研究当中,我们会有一些更精细化的,包括像货币和缺口以及一些高频的数据,再有一个比较长期的预测之后,我们现在也是比较密切的关注这样一些高频的数据,包括农业部商务部公布的数据,对预测做一些短期的微调,来修正这些预测,我们基本上有一个长期的模型和短期模型结合的预测。

  第二个是经济增长,我们从数据来看的话,也可以发现十年期国债和工业的增加值相关性也是比较强的,但是从同比来看的话,有一些时间段是比较弱一些,我们同样做了修正,我们发现如何去除趋势的波动,整个经济围绕这样一个波动和国债的相关性更强一些,也就是说如果经济是高于这样的增长,我们也倾向于这样一个国债收益率是上行的结果。这个逻辑其实在任何国家都是适用的,包括像现在美国,它的经济增长其实也是这样,它的国债收益率维持第一位也是复合基本面的一个状况。

  第三个影响因素是资金面,资金面直接联系了它的波动,可以从左边看到十年国债收益率和它的相关性非常,基本上决定了十年期国债的走势,央行的对资金的管控基本上可以决定对国债的影响,但是对长班影响有限,因为它受到基本面的影响。除了分析这个还要分析外汇、财政存款那些变动的因素,我们依赖这些五个因素的话来每个月跟踪这样一个利率的波动情况。

  那么第四个影响就是说是一个风险情绪,我们可以从历史数据可以看到十年国债和美元指数和VIX有相关性。美元指数也是代表了风险情绪,风险情绪上升的话,避险情绪上升意味着这样一个全球的资金流动到美国,美元升值的这样的概率是非常大的。另外VIX指数的波动也是风险情绪的这样一个指数,它上升也意味着全球的上升,在VIX上升的情况下,基本意味着十年期国债收益率下降。

  此外的话除了上线几个因素,还有一些其它的参考,值得指出的话上面几个因素包括竞争、资金面还有风险情绪,其实是存在一个内生关系的,这几个边上是互相关系的。因为央行的货币政策也是有经济增长的通胀水平的,所以我们在考察前面几个因素的话,我们需要关注几个因素之间的这样一个互相影响,那么在不同时期可能每个变量影响的这样一个权重是一样的,有一段时间可能是基本面的影响,有一段时间受风险情绪的影响。最近一段时间我们也知道整个债券的收益率有明显的下行,主要的原因就是受冲荡机遇期和最近一段时间经济低迷的影响,去年想今年有强劲的回升,但是今年一季度来看经济增长明显不如预期。其他的影响因素我们也关注股票市场的走势,此外也关注期货的价格波动,因为整个证券市场作为全球大类市场配置的重要的板块,其它风险资产也是对债券市场有明显的影响。意味着我们可以从各市场之间观察到这样一个互相印证的格局。如果说一段时间以来,股票市场大跌,大宗商品也大跌,那么我们就会想可能市场这段时间反映比较慢,会有这样一个风险的比较小的做多的一个机会。最近一段时间也是明显可以看出来,其实股票市场和大宗商品市场的下跌是高于债券市场的。但是也有一些时候是债券市场在有些大宗商品上,所以要分开。

  第三部分介绍一下投资策略。那么我们认为今年一个基本面的判断是整个经济会相对来说维持一个偏低的位置,那么一季度的话GDP可能保持在7.9左右,二季度三季度之后可能会有一个小幅的上涨,但是维持在8%左右,所以今年的经济增长速度还是呈现温和复苏的状况,没有强劲的增长。现在来看整个基数维持在3%,是比较偏低的水平,下半年也不会出现一个大幅度的反弹,整个通道还是温和的状态。我们基于这样的判断10年期国债会处于这样的位置振荡,最近一段时间掉到3.5左右,我们觉得进一步下跌的空间比较小。10期金融债是3.9%,是增长的这么一个判断。

  二季度整个债券的这样一个供给压力明显增加,另外经济还是呈现温和复苏的状况,所以我们觉得收益率还是会出现短副振荡。那么我们建议还是保持一个偏紧的态度,收益率上行以后在波荡交易之后。这里面我后来改了一个,除了这样一些趋势性交易之外,还有一些套利的交易,因为前面我们讲了一个IS和现货市场的沟通是不太一致的,所以有的时候在IS大幅下行的时候现货市场是相反的。在这样的时刻,包括五年期,跟RSP有一个比较大的预计,可以通过买现债,锁定这样一个利差,也会出现这样一个套利机会。此外的话还可以通过组合成固定利率,再通过IS市场锁定这样一个组合来实现套利机会。

  未来随着国债期货的产品的推出,以后这个策略会更加多元化。也会对这样一个收益的增加提供更加多的一个机会。谢谢大家。希望这个报告对大家有帮助。

  

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