免费手机资讯客户端下载
       

吉喆:国债期货上市没有时间表

  • 字号
欢迎发表评论 2013年05月27日11:10 来源:和讯期货 

中金所国债期货小组吉喆
中金所国债期货小组吉喆

  和讯期货消息 由中国证监会研究中心、北京证监局、北京市金融局联合主办的第八届中国期货暨衍生品市场论坛将于5月25日在北京召开。和讯期货受邀参与此次报道。中金所国债期货小组吉喆博士做了主题演讲。

  以下为演讲实录:

  吉喆:谢谢大家。也非常感谢各位同仁今天来到这里,我个人觉得非常荣幸,今天能够关于我们中金所的情况。

  我们下一阶段为什么把重点工作放在国债期货上,其实我想跟大家说,因为不同于股票指数的机构,国债期货是属于金融期货的另一大类,金融期货。

  我们的股票市场中国是很大的,可是我们国家有一个比股票市场还要大的市场,就是债券市场,它和股票市场是一样的,需要高效的对冲市场风险的工具,这就需要我们提出利率期货。

  所以今天我跟大家做一个简要的国债期货的介绍,和所有其他的期货产品一样,利率期货对标准化远期的交易,我们按交易标的,可以分以利率本身为标的和以债券为标的。

  我们现在要推动的是国债期货本身,是以国债远期和约为交易落地的。

  这个品种发展历史非常悠久,而且在国际市场上运行是非常成熟的,最早是美国芝加哥期货交易所,最早 上市是90天国库券期货。我们观察美国20世纪70年代,我们可以发现,不是国债期货,同时外汇期货,乃至80年代初的股指期货,都是在这一时期推出的,这个时期也可以称为金融衍生品爆炸发展的时期。

  这是和当时的时代背景有一点关系的,当时在美国市场出现了非常大的波动,当时期货交易所在商品期货上的经验,用到金融期货市场上,推出了外汇期货,利率期货,股指期货。

  国债期货发展到今天,历史超过了30年。我们看一下世界市场,债券市场比较大的国家,其实都有国债期货。有典型代表的就是美国、英国德国,这属于比较老牌的西方国家了。

  我们再看新兴市场,除了我们国家以外都没有国债期货的推出。所以我们可以看到,现代市场格局是欧美领先,亚太居次,将近20年我们再看看两个市场,在3·27事件发生的时候,那时候我们国债存量差不多一千多亿,现在我们国债存量超过了7万亿,这是多大的一个市场。

  而且现在我们国债价格,二级市场的交易价格,是由市场供需关系决定的,国债的交易率其实已经呈现市场化。当利率实现市场化的时候,你需要推动一个期货产品,管理市场存在的利率风险。债券的价格波动性是非常好的,比如我们现有的国债还有央票,还有其他的债券,我们要考虑的时候,不但是国债可以对冲国债本身的风险,对冲其他的资产都是有效的。

  我们推动国债期货也有利于我们整个债券市场的反正,我们现在有一级市场和二级市场,但是我们缺乏有效的风险管理市场,我们的债券价格不像股票改革,今天债券走势怎么样,我估计没有几个人可以清楚的告诉我。

  我们债券市场也是需要比较明确的价格标的,我们推动国债期货有利于债券市场定价的提升。推行利率市场化建设,到底怎么推,我们国家基准利率比如说一年期定存为基准,现在是关定的价格,是不随市场变动而变动的。当价格由市场决定的时候,我们去寻找怎么基准,来为金融市场定价,这是一个非常巨大的意义。

  推动金融机构的上市,也有利于我们金融机构做更多的产品,有利于市场创新,对我们国家债券市场来说也有利于统一互联。我们债券市场分成交易所市场,银行间市场,它的各个同属机构都不一样,我们债券市场现在存在一个严重的割裂局面,我们推动这样一个产品,有利于促进整个债券市场的统一互联。

  我今天跟大家讲四块内容,首先就是国债期货的和约设计。第二是国债期货的风险管理制度,第三,国债期货的交割方案设计,第四,国债期货上市筹备情况。

  我们国债期货的产品也是一个舶来品,它是效仿欧美的,我们再因地制宜的改造。对于这些国家的成功经验,失败经验,我们都进行了认真的总结和学习,有的采纳,有的进行了改造。所以我们推出的国债产品,是一个比较安全的产品,未来应该是可以平稳健康的运行。

  我们看一下合约表,左边是合约的要素,包括交割报价等等,这里改善了,中期国债,这个变了交割月首日,这里变成了0.002元,还有最后的交易保证金,前面多了最低交易保证金。

  我们看一下交易标准,国债期货的合约,如果今天你要设计国债期货合约,你会选择什么交易标准?大家如果对合约标的有所理解,可能对我们这个理解可能会更深。

  债券期货和其他期货不一样,所有的债券一定有到期日,所以我们设计的债券期货产品,我们不可能用这个期货去对具体某一支债券,而且还有一个问题,如果我选单支债券,单期国债的发行量是300亿左右,就像股指期货交易量突破了100万手一样,未来债券交易量很大的时候,单期发行300亿国债,远远不能支持市场健康平稳的发展。

  国际市场采取的民意标准券的设计,用一种虚拟的债券,永不到期的债券作为你的交易标的,符合一定期限范围的国债,都可以拿到市场上进行期货交割,所以它不是一对一的关系,是一对多的关系,它对应的是符合一定范围的整个债券的集合,或者一个群体。

  这样做的话,第一,它解决的债券到期的问题,这样的债券是永不到期的。

  第二,它扩大了可交割券的范围。如果现在对一个债券的群体,它的可交割范围非常大,这样可以解决避免债券市场出现的逼舱的现象。

  我们交易标的是用民意标准券的设定,它解决了债券到期的问题,也解决了过大交割券的来源。但是你的期货对应很多现货,这些现货都可以拿去交易,这个现货之间的价格怎么去比较?我们要有第二个概念,叫做转换因素,它就是用来调整可交割券价格之间的差异,让这些债券在可交割日当天可以比较。

  如果大家做商品期货,我做一个比方,你如果交割相同,你去交割的时候,它们是有品级差异的,现在相当于帮你做了转换系统,保证你在交割的时候,保证各债券交割的频次相互类似,保证你交割回来之后给你的价格进行比较。

  具体到我们国家的国债期货,我们选择交易标的,我们选择的是具有市场代表性,抗操纵性,有避险需求强烈,翻译过来就是存量大,持有量大,价格有指导性,因为交易量大的时候,你才会有避险需求,存量大可以防止价格操纵。

  我们现在首推的叫中期国债,之前市场上有5年期国债,它对应的是剩余期限4到7年的国债。我们首先选择中期国债,或者是5年期国债的原因是什么呢,首先它包含了5年期和7年期这两个财政部的关键期限,金融机构不像商品,债券的来源来自于财政,尤其国债是来自于财政部的发债,财政部对国债是定期滚动发行,现在我们包含5年期和7年期,相当于保证了国债以后稳定的的券源来源。

  剩余期限,现在市场上剩余期限在4到7年的期限有36支,存量1.8万亿元。你要真的想操纵国债价格,你要动非常巨大的财力,相信市场上没有机构可以做得了。而且这个期限流动性相对比较好,日均成交在76亿元左右,而且它的年限适中,这样市场的需求毕竟会多一些。

  我们看一下合约面额,面额越小,流动性越好。国债票面定在100万元,主要是考虑到交易的需求,我们债券市场存在交易所市场和银行间市场,银行间市场单比交易量在3000万到5000万,相当于交易一手,所以你这个票面设计太小的话,对银行间的机构应用是比较麻烦的。但是交易所的单比交易量在10万到15万之间。

  比如说美国的国债,或者欧洲的国债拿过来做换算,在60到130万人民币之间,所以我们定为100万元觉得是比较合适的。

  第二,票面利益,我们交易的是虚拟的标的,既然是虚拟的债券,债券因为它永不到期,它有票面利率,你要尽量接近市场利率。国家5年期国债收益率波动在2%到4.5%之间,我们定为3%,其实这个票面利率要确定绝对不是这么简单说一说。

  票面利率它决定你国债期货向前去折现,它会影响哪一支债券,会成为你在市场上交割的时候最便宜的国债,它会落在哪个区间里。所以这个计算起来比较复杂,今天没办法详细讲。我们定为3%,也是经过考量的。

  合约交割月份,国际市场上大多数是3个合约,最多的是5个,比如现在是5月份,我们挂牌就是6、9、12,到了10月份,挂牌合约就是12、3、6,每次挂3个。为什么取3、6、9、12呢,我们考虑到要避开春节和十一长假,因为在这个期间债券价格波动会比较大,这样的话减少一些交易中的风险。

  报价方式,大家如果熟悉债券的话,债券是采用交易率报价,我们采用的是百元报价。

  最小价格变动,为什么从一分钱改成两厘钱,我们做方针交易的时候,我们发现市场上如果变动合约跳动一个点,交易着可以赚到一百块钱的话,市场上有人会下很大的单,比如我们交易所15块钱,一来一回他的成本是10块钱,这样他的获利是非常大的。所以我们对价格做了一定的调整。

  最小价格变动对于下单来说也是有好处的,股指期货平均每天波动28个点,最小价格变动是0.2个点,平均140个可以下单的档位。国债以前是一毛钱,这样的话我们改为小一点,有利于市场的流动性。

  交易时间没有什么,和股指期货一模一样。上午9点15到11点30。最后交易日定在7月第二周的周五,银行在月末,半年的时候,都有年中大考,这时候市场利率变动非常大的,我们定在7月第二个周五,可以避开利率的波动。

  我们再讲一下国债期货的风险管理,一般国债期货市场上不设涨跌停板,这个幅度是比较大的,定为2%。债券价格每天变动基本上几个UPP,所以债券价格波动比较小,我们把涨跌停板定为2%是非常合适的。

  最低交易保证金,这跟涨跌停板来的。现在最低交易保证金和涨跌停板定的是一样的,最低交易保证金定的是2%。

  最后讲一下交割方案。我们采用的是实物交割。在国际市场上,基本上都是采用实物交割,除了澳大利亚韩国。我们规模非常大,我们可以进行实物交割,我们采用的是滚动交割,这样做的好处,因为债券市场的流动性并不是特别好,我们集中交割的话,在最后交割日那个时候,市场全部都集中起来,会对债券市场产生比较大的冲击,所以我们采用普通交割,在交割月的任何一天都可以允许机构提出申请进行交割,这样可以缓解集中交割的压力。

  可交割国债范围,剩余期限4到7南的固定利率国债。

  你在交割的时候,我在交易所市场,但是机构在银行间,我们交割的话怎么办呢,这就涉及到把银行间市场转移到交易所市场。

  我们有一个同市场优先配对,买方和卖方在同一市场,他们先进行交割,这样可以最大程度减少跨市场的需求。

  交割流程基本上只有4天,第一天报意向,第二天卖方交券,第三配对缴款日,第四天买方收券日,基本上是四天的流程。在交割月可以滚动进行,这就是所谓的滚动交割。

  集中交割进入最后交易日完好,没有平仓的进行交割,也是要经过这样四天一个流程,最后买方拿到券,卖方拿到钱,基本上这样。

  我们说一个违约处理,一旦有逼仓,或者有违约情况发生,买方不交钱,或者卖方不交券,我们会进行一个不对称处理,对违约方要交罚金。我们对违约方进行出发,但是对守约方进行合理的补偿,就按市场价给他付钱,他卖券的价钱高于市场价,我们就不进行补偿了。这是一个不对称处理。

  交易所的上市,交易所其他的制度都在安排,包括投资者效益等五方面工作是在同步推进的。我们未来相信国债期货它不会像股指期货那么火爆,它应该是一个逐渐发育平稳起步的市场,它是完全针对机构的市场。投资者可能了解得非常少,所以可能对个人投资者的吸引度不是特别高。我相信这个市场是一个可承受的。谢谢。

  提问:我想问一下,国债期货预计什么时候能上市?

  吉喆:非常感谢,国债期货上市没有时间表,只能积极推动,相信您也知道,这个事情不是我们一家说了就算的。

相关新闻

查看更多专家观点>>

暂无专家推荐本文
全部观点(

0

)
专家观点(

0

)
网友观点(

0

)
  • 暂无观点
您推荐的 标题 将自动提交到和讯看点, 请输入您的观点并提交。

期货精品推荐

推广
热点

  【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品(文字、图片、图表),未经和讯网授权,任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载,请与010-85650688联系;经许可后转载务必请注明出处,并添加源链接,违者本网将依法追究责任。