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塑料涨跌两难 宜采用对冲策略

2013-06-23 13:52:42 证券市场红周刊 

  6月上旬,塑料强势上涨的动力主要来源于原油价格的持续上扬,以及石化装置检修计划的持续。然而,因下游需求并未好转,且下游补库意愿薄弱,石化厂商及贸易商的挺价行为受挫,现货上涨的停滞限制了期货价格的涨幅。本周,国内经济增长疲弱引发市场悲观情绪反弹,塑料1309合约价格重心下移。上游价格提振遭遇经济增长疲弱,塑料期货合约或将结束前期强势上涨,前期多头持仓需转换思路,及时锁定前期利润,防范价格回落的风险。

  塑料多单面临盈利回吐风险

  本周四公布的中国6月汇丰PMI数据较为利空,大幅低于前值及预期值。该数据显示目前经济持续回落,制造业持续萎缩运行。其中,塑料下游制造行业维持低位运行,农膜及包装膜厂家开工率较低,以按需拿货为主。下游需求的恶化,现货市场成交低迷,限制了前期PE现货价格的上涨空间。结合宏观经济对股指及工业品的利空影响,塑料期货合约前期上涨行情已经结束,价格重心下移,前期塑料多单面临盈利回吐的风险。

  采用对冲策略

  尽管宏观及下游需求利空引导塑料期货价格回落,然而,PE上游产品价格上涨及石化装置检修计划为PE现货及期货价格形成较强支撑。受美元回落、汽油需求旺季来临及中东政局混乱等方面因素的影响,近期原油走势较强,下游化工产品价格也将受到提振。此外,与PTA及PVC等化工产品不同,PE生产厂家较少,较高的产业垄断为生产商赢得了较高的议价能力。结合近期部分石化装置持续或即将进入检修期的情况可知,近期中石油、中石化大幅下调LLDPE现货价格的概率较小,大概率事件为LLDPE现货价格维持平稳。由以上分析可知,较其他工业品而言,塑料仍具备较强的支撑,回落幅度有限。也就是说,反手做空塑料的风险收益比不高。而基于以上分析,为解决前期多单回吐盈利及做空塑料风险收益比不高的问题,我们制定了LLDPE及PVC的对冲策略。

  我们选用LLDPE及PVC的原因包括但不限于以下几点:

  1,成本端,LLDPE及PVC均可以通过乙烯单体合成制得,但PVC可使用相对低廉的电石法进行替代生产,目前PVC的电石法生产仍具成本优势;

  2,供应端,与LLDPE装置停产检修不同,PVC生产装置负荷率较高,LLDPE供应较紧张而PVC供应较充沛;

  3,需求端,两者的终端需求存在部分重合,目前LLDPE及PVC都处于需求淡季;

  4,两者相关性较好,自2009年PVC期货上市以来,LLDPE与PVC价格的相关性达到76.7%,两者价差最高值达5000元/吨,最低值达2100元/吨。可根据价差历史运行区间来设定可行的对冲策略运行区间。

  基于此,我们以社会仓单数来衡量PE及PVC产业供应的状态,通过比较LLDPE、PVC仓单数及价差可知,除了部分时期LLDPE与PVC存在成本及需求的差异对价差趋势产生影响外,LLDPE与PVC的价差的变动趋势与两者的仓单数之差的变动趋势呈反向关系。近期PVC仓单涨幅高于LLDPE仓单涨幅,结合前文基本面分析可知,LLDPE强而PVC弱的趋势将持续。

  为了验证对冲策略的盈利性和可行性,我们对交易策略细节设定进行完善,如对持仓的调整及止盈、止损的设定,但没有考虑开仓平仓点位的波动、滑点现象及交易成本等问题。我们根据该策略对2010年至今的行情进行了交易回溯,结合该对冲策略回溯的历史交易数据可知,该对冲策略具有可行性。

  基于此,我们等待LLDPE及PVC价差缩小而基本面仍支持LLDPE强、PVC弱趋势时,做多LLDPE的同时做空PVC。

(责任编辑:王旭 )
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