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施振星:现货期货化 期货现货化

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欢迎发表评论 2013年07月07日20:56 来源:和讯期货 

  和讯期货消息 7月6日,第五届中国(国际)资产管理大会隆重开幕。本届大会吸引了来自国外银行、保险放心保)、信托、证券、期货、基金、私募等资产管理多个领域600多位行业精英的关注和参与,也吸引了来自“世界金融期货之父”、美国芝加哥商业交易所终身名誉主席兼高级顾问利奥·梅拉梅德(Leo·Melamed)、美国顶尖基金经理格列高里·莫里斯等国际级行业领军人物出席。和讯期货受邀报道此次盛会。

  南华期货公司副总经理施振星先生在第五届中国(国际)资产管理大会上发表了《现货期货化,期货现货化》演讲,以下是文字实录:

  施振星:尊敬的各位来宾,大家下午好!时间已经很晚了,那么我们在今天聆听了一天的各位专家和教授们的演讲,在这里有很多的好消息,也有很多的坏消息,主要的坏消息是对中国经济前景的担忧,刚才胡教授也用非常鲜明的观点概括了他的判断,中国经济的青春期已经结束了。那么这样一个情景,可能对我们众多的经营者来说都是一个非常不幸的消息。是的,中国经济已经高速发展了30多年时间,中国的传统智慧有一句老话,30年河东,30年河西,河东和河西真的不一样,这样的一个情景对我们很多的实体经济从业人员来说是非常困难的。但是,这种情况对于期货来说是一个很好的时机,我想说期货业的青春期开始了。

  我们如果把期货行业的发展机会理解成一个非常难得的时机的话,那么我们有什么样的观察点?中国的期货行业春天,这个春天是什么因子?能够有多少灿烂,有多少鲜花在这个季节绽放?我们来看看国外的发展情况。在这里我想展示作为管理期货的代表,这样的一个行业的业绩在历史上达到了什么样的程度,在这里简要地看一下下面的表格,第一行作为BARCTA的情况,以及其他指数,还有债券,几种大类资产类的情况,如果有图显示的话可以显示出作为期货行业的专业性管理所取得的业绩,每年远远超出了所有的资产类别,并且在历史上连续取得。

  第二个要显示的是这张图,蓝色的曲线是CTA期货管理专业人士所取得的业绩,右边的图,红色是行业的规模。大家要特别注意的,现在刚刚显示出来的淡蓝色时期,大家可以知道这个淡蓝色显示当中分别是911事件,2006年全球的股灾,次贷危机和2008年的金融海啸,还有2010年的欧债危机,在这样的时刻,在我们的股票市场有一个毁灭性的下跌,但是我们的管理期货业绩是永远向上的。在右边的时期可以看到管理期货的规模获得了连续的增长,这是一个非常重要的信息。大家知道我们人类从最初发展开始直到现在,手中的财富都是通过资产价格的上升来上扬的,全球只有一个东西,就是期货在资产下跌的时候也能够实现财富的增长,在危机时期期货的表现是决定了这些工具在所有的资产类别投资工具当中的优势所在,所以我们刚才在演讲初期提到的,如果中国经济30年河东的现象和河西情况是不一样的,如果青春期结束以后的镇痛,那么期货会扮演一个十分关键的角色,这也就是我们探讨期货资产管理的理由所在。

  这是管理期货大概是从1980年开始到现在的发展情况,从2000年开始,全球的经济动荡在加剧的时候,它连续获得增长的一个表现。那么在这里,我们要看一下全球前五位最大规模的期货业的从事者的规模情况,在这里我要特别提一下,他们的单体公司,最大的是在400亿,后面是AHL的230亿美金,在这里要提醒大家注意作为一家独立的单体公司能够管理着纯期货这么大的规模,那么对比一下中国国内整个期货行业的发展状况,以及我们的总规模,我们能够取得什么样的地位?这是完全可以想象和计算出来的。

  这是金融衍生品的发展历程,那么在这里我们简要地说一下跟期货几个有关的关键性事件。第一,全球第一支期货基金是从1949年诞生的,1965年有了第一个期货管理帐户,1967年以后用了电脑系统开始交易,1969年把这个商业系统开始广泛用于市场,在1971年的时候管理期货协会成立,1972年开始交易金融期货,1975年美国交易委员会成立,直到最近1982年的一个文艺复兴资产管理公司的成立,1987年的AH2的成立,这些大交易所、基金以及非常著名的这些投资大师的诞生,表明了我们期货管理行业的历史性事件。

  那么在这里,简单地提一下美国的管理期货的监管框架和产品类型。特别要强调的是什么?在美国设立期货基金只需要十万美金,投资人多于25个就可以了,这样的投资环境相比中国的情况,虽然中国去年下半年已经推出了期货管理业务,但是独立的期货基金并不具备,所以我们管理的期货资产管理比较空间刚刚起步。美国有三种类型,一种是作为公募期货基金,二是私募期货基金,三是个人管理帐户,那么这个期货帐户在中国也是广泛地存在。

  后面介绍一下关于管理期货的业务结构。大家可以看到整个期货行业的结构实际上是非常复杂的,这是一个西方的期货管理期货业务构架,大家可以看到期货经理人和期货交易顾问会分别设立两个角色,还有一个行政管理机构,就是提供一些基金公司的行政服务以及投资者的结算,包括投资者资格的一些审查以及其他的一些行政事务,还有律师、会计师、指定交易所分别所需要承担的责任和享用的权利。那么在国内,像这样的一个业务结构尚未完全建立起来。意味着我们的期货行业从一个业务的细分、行业的发展来说,我们并没有很完善,所以相关的服务完全可以取得一个很大的发展空间。

  在这里,我们介绍一下整个期货的产业链。我们现在所熟知是两个,一个是期货经济商,二是期货的做事商(音译),做事商在中国并不存在,在这个上方是资产管理的范畴。大家可以看到分别由期货投资顾问、期货基金和对冲基金这样三种业态来构成,我们现在大部分的业态是以一个期货投资顾问的形式,它没有一个独立的业态,而只是扮演一个投资决策顾问的角色。现在慢慢开始在中国以投资公司、合伙公司的方式来设立期货基金,我相信之后会逐步阳光化,对冲基金也是更高级的形态。在这里我们要提一下期货基金的投资者,第一个是FOFS,基金中的基金,二是捐赠基金和基金会,三是退休基金,四是人寿保险集团,五是高净值的客户,在这里为什么要列举这些客户的类别?中国的期货到目前为止不管发展有多快,所有重要的投资者、那些机构投资者还没有进入到这个期货市场里来,所以这意味着我们这个行业的发展动力非常充沛,如何吸收这些机构投资者?这是下一步的课题。

  现在看一下管理期货的定位,很多人一提到期货都以为这是一个赌博的工具,都以为这是一个高风险、高收益的行业,这是和全球的期货定位是完全不同的,在这里我们可以看到全球的期货管理专业投资者的定位是绝对收益,什么叫做绝对收益?不管市场处于涨和跌,我们的收益必须是正收益,那么在整个投资工具和整个资产类别当中,我们可以看到它的风险和收益是处于银行的定期存款和货币基金、债券基金的上方,它的风险收益比达到了跟股票基金的程度,所以专业投资者把期货是作为一个固定收益的工具,大概是在10%到20%之间,每年能够获得这样稳定的回报,这就是很多国外的CTA基金能够取得的业绩。这种基金在什么平台上有?有法国兴业银行(601166,股吧),有皇家苏格兰银行,在这些银行和金融机构分别集聚了全球知名的期货基金。

  在这里,我们看一下,如果做一个资产的配置,这里的配置是一个百分之百的债券和百分之百的股票,以及百分之百的期货,做这三类资产的配置。那么当百分之百分别划向1%的情况的时候,它的收益率曲线会呈现不同颜色的表达,这是马克维斯(音译)的投资效率曲线。我们要特别关注这个曲线,被称之为最有效率的曲线,就是50%的期货、25%的股票和25%的债券,做这样一个资产组合,你所能够取得的风险收益比会达到最好的情况。

  下面我们简单地介绍一下全球对冲基金的主要策略。在这里,我们列举了非常广泛的投资策略,它的名称是商品策略和商品交易顾问策略。在近十年,我们对冲基金能够取得的一个历史业绩,在这个虚线表示的是宏观对冲基金所取得,所有的策略都位居在明显的上方,只有少数的策略仅仅是有些亏损,这些亏损是非常明显的,相比国内的股票基金,2008年亏损达到60%多,这样一个不可思议的位置当中,这个对冲基金的表现是非常优秀的。

  我们简要地列举一下期货资产管理的核心投资策略的主要类型:一是趋势的交易策略,二是图形辨识策略,三是相对价值的套利和对冲策略,四是均值回归情况,最后一个是把所有的策略进行适度地融合,组合产生之后的一个策略情况。在这里,我们因为时间关系,展示一下全球典型的公司,这家公司在国内叫做远生(音译),已经进入中国市场,它是在1997年创办的,我们可以看到它的年华报酬是在14%,风险值是最佳的位置,跟标准P2(音译)指数、CTA指数的相比表现很出色。在美国,2003年创办的QIM(音译)公司,5%实现了系统的程序化交易,5%的组合判断,它实现的历史业绩非常卓越,平均是13%,大家在这里要提一下,对我们中国人来说,13%可能是一个非常普通的正收益,但是在国外能够连续取得这样13%的业绩是非常惊人的,它基本上能够战胜各类资产的平均收益率。这个是相对价值,非常抱歉,在这里无法直观地看到历史业绩的表现,本来也是我们精心搜集的,我们就简单地翻过去。无论是哪一种策略,在这里所列举的策略,都存在了几十年时间,被市场证明,不管在合作周期的时候,还是其他时间都能够取得优良业绩。

  最后,我想给大家通过上面的这些发展历程谈一下我对这个行业发展的看法:

  管理期货行业现在是发展速度最快,也是所有对冲基金行内规模最大的,规模是3300亿美元,对中国现有的期货市场大概是3100不到,我们可以简单地推断,如果中国的商品需求以及它的供应是世界中没有的特殊地位,如果作为一个平均值的新兴国家应该是总规模的比例。如果有60%到70%的需求,那么规模是必须庞大的。前几年我做过一个计算,每一个期货上市品种的价值链大概有3000亿人民币,从一个生产者到消费者之间必须要经过几个环节,如果我们经历了是五道,意味着3000亿被翻五倍,这个量一定是暴露了很多的风险,我们期货市场的规模是刚刚开始。简单地结算,仅仅是展示了十分之一的情况。第二,我们要看到所有的对冲基金的类别当中,它是获得了一个最快的发展,成为最大类别的地位,这个地位意味着这样的投资工具在市场中有一个独特的优势,这个优势有很多要素,其中一个非常重要的,它在危机时候的表现和它在任何投资周期当中的一个绝对收益的能力。第三,作为我们投资者,现在仅仅进入到了个人投资者的一部分,机构投资者没有进入,意味着我们的市场空间远远没有打开。第四,我们管理期货的产品形式或者企业的业态,它可以有帐户管理,可以有门户企业,也可以有基金专户,也可以券商的结合理财,也可以由信托,未来可能有单独的期货基金,大家看到除了现在的帐户管理和合伙企业和专户以外,孩子的都是非常少的,包括基金专户也仅仅开始,中国到目前为止还不到40亿的规模,我相信未来占据整个期货市场的10%到30%这样的规模是没有问题的,作为我们投资管理人来说,进入这一行的空间是可以想象的。第五,我们的行业结构,其实从我们刚才的一个业务类别来看,这个行业的发育、行业的健康发展和繁荣依赖于这个行业的很多细分要素的发育和完善,那么在这里我们列举了一下,叫投资管理的能力,现在我们称之为操盘手,包括这些投资公司、操盘手、基金的投资环境管理在我们社会当中非常缺乏,王亚伟(音译)能够募集基金的话单体是2000万到3000万。我们在期货市场开放市场融资的机构还没有产生,只是有很多介绍。谁能够取得优秀的业绩?我们如何对它进行业绩公证?投资期货的一个教育培训类行业、投融资、律师、会计师、审计、投资资讯研究这样的一些相关业务细分行业在这里应该说没有得到一个很好的培育和发展。但是这个问题和缺陷也正是我们的一个行业发展机会所在。

  在这里,我想通过一个国外的发展情况来对照一下国内现有的现状,进行一下对比,来表明我们期货资产管理所能够取得的一个发展空间。所以我个人最后的看法,期货业的春天真的要来了,谢谢大家!

  

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