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Barry A. Goodman:境外期货资产管理运作与风险管理

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2013年11月20日20:20 来源:和讯期货 

  和讯期货消息:中国期货市场近几年得到了快速的发展,无论是服务实体经济,还是管理资本市场风险,期货市场功能正得到有效的发挥,客户主体结构得到优化,机构投资者将成为期货市场发展的重要方向。为此,上海市期货同业公会、上海市银行同业公会、上海市证券同业公会、上海市保险放心保)同业公会、上海市基金同业公会、上海上市公司协会六家上海金融公会定于2013年11月20日在上海国际会议中心联合举办“第四届期货机构投资者年会”。和讯期货受邀参与此次会议。

  Millburn执行副总裁 Barry A. Goodman作了题为“境外期货资产管理运作与风险管理”。

  BarryA.Goodman:大家好,我叫贝瑞•古德曼。

  我在Millburn公司已经有30年的历史了,我是投资委员会的委员,首先我想跟大家介绍一下Millburn和我们的投资的策略。然后我想跟大家介绍一下,运营管理和风险的类别,以及Millburn在风险管理方面的一些经验。最后如果有时间,我也很愿意接受大家的提问。

  首先介绍一下Millburn公司。Millburn是全球历史最悠久的CTA或者是管理期货的公司,这张图是我们公司的交易记录。

  同时我们发现管理期货的经验方面有很多的积累,1981年的时候,我们已经开始了FOF。在这么长时间的历史中,我们已经经历过了很多市场的波动。

  到现在为止,我们管理的资金是15亿美元,我们有60多名员工,我们办公室在纽约、芝加哥,还有伦敦。我们的投资者,有很多种类别,比如说有零售的散户,还有高净值客户,以及机构客户。

  最重要的是我们的股东们,是Millburn公司最大的客户,Millburn20%的管理资金是Millburn股东自有资金。

  能够在这个行业里面,持久生存的一个关键因素是不断的创新和不断的发展。在过去这些年中,CTA的业务规模增长很多。

  Millburn在全球150多个市场投资,我们投资的基金市场都是流动性非常好的市场,包括在中国的20多个期货的品种,有塑料、金属、能源,还有农产品(000061,股吧)。

  从1981年开始,Millburn和全球大的投行还有一些银行合作,跟他们合作的过程中,开发本地的系统化的产业。

  在合作过程中,我们合作管理的资金有20亿美元。在和这些公司合作过程中,我们总结出来成功的因素,主要是真诚的开放的去合作。现在来看一下我们交易的风格。在投资的风格中,有一些风格是可以多或者是空,然后不去判断市场单边的趋势,也不需要市场单边的方向来盈利。在CTA投资市场里面,一般都是价格非常透明的,交易所交易的产品,有时也会出现单边、价格发现的情况。投资的工具也是流动性非常大,投资的产品,也都是全球交易所交易量或者是流动性最大的产品。投资的工具一般不会有清盘的障碍,流动性非常好。CTA投资的产品,在历史上有多次表现非常优秀,可以获得很多绝对收益,比如说和期货市场、股票市场对比的时候,当股票市场下跌的时候,CTA能够获得很好的收益。

  这个表格是标普里面15支表现最差的股票的情况,但是在CTA投资的这些股票的期货里面,它的表现收益是非常好的。在同样的时期内,标普的股票表现收益率是-13%,同时CTA的表现是收益6%。最重要的是CTA能够在总体市场表现差的时候能够获得收益。也是由于CTA的这些优势,CTA成为很多基金投资经理的最爱。

  在CTA投资的过程中,吸引了很多散户投资者、机构投资者还有一些专业投资者的注意力。在当前对冲基金管理的总的资产中,CTA管理的资金占到15%。

  在CTA业务发展过程中,投资者参与的方式已经发生很大的变化,从最开始的单个账户管理后来发展成为一个资金池,通过授权然后做成一种基金的形式。这个变化,让投资者更容易投资到CTA产品中,但同时也让监管机构对CTA的业务,监管力度更加大。

  这个过程,使得CTA不得不机构化,在机构化的过程中,去注重企业的结构和投资的过程,以及对于人员培训的提高。

  CTA投资的目标是什么呢?是获得绝对的收益,我们的管理方式,是充分认识到市场的风险。然后,在投资的过程中,获得收益。

  我们首先来认识一下市场上的风险,市场风险有投资风险和市场风险。在我们投资的过程中,我们认识到,很多基金经理,对于市场风险和投资风险认识并不充分。在投资过程中,我们也意识到,对于投资风险的管理,比其他任何因素都要重要。

  在管理风险过程中,首先我们要认识,我们面临的风险是什么,然后就是要平衡我们获得的收益和风险的比例是不是有必要去承担这些风险。

  我们会通过对于市场上波动性的研究,来配置相应比例的资产,通过不同资产比例的配置来控制投资过程中的风险。在投资过程中,我们会根据对于市场的预测来评估我们的收益,根据收益的多少来评估和决定我们是不是愿意来承受这些风险。

  在投资过程中,投资的风险是不可避免的。所以我们尽可能最多的了解我们的风险,去评估我们的收益。

  这张图(见PPT)是股票和固定收益各占60/40的投资组合。如果是100美元的投资额的话,60%是放到证券,40%是放到固定收益类投资。左边这张图并不能代表你所能承受的风险,根据这个比例所做出的风险呈现,我们所承担的风险应该是中间这张图的比例。

  由于证券市场的风险能力,要远远高于固定收益类的风险,在实际投资过程中,证券市场的风险,是债券市场的20倍。

  从中间这张图可以看到,在四六分的比例中,积极经理实际要承担的风险要远远大于表面看到的风险。

  为了达到四六分的风险比例,就要调整债券和股票投资的比例。这个时候债券投资的份额要远远高于股票投资的份额,也就是右手边(见PPT)这张图。

  我们会通过分析,然后来分配资金投资的比例,来达到我们所预期的风险管理的要求。

  我们可以明显地认识到,这个风险的比例是不会一成不变的,我们会通过很强大的研发团队,来控制我们的风险。

  上面讲到的只是投资的风险,但在现在,CTA的市场中,风险远远不止限于投资风险,有很多风险是潜在的,看不到的。

  除了投资风险之外,我们还会面临很多其他的风险,比如交易对手的信用风险。在CTA投资过程中,对手,比如说,包括经纪公司,托管行,还有其他的第三方服务公司,都会有风险。在和交易对手交流过程中,会有很多的困难。

  下一个风险就是运营的风险,在运营过程中可能会遇到自然灾害等风险。还有人为的风险。同时也包括内部的系统和技术上面的风险。最后一个方面是法律和合规上面的风险。

  这个里面就包括在合规过程中,出现不合规的状况,或者是内部人员在操作过程中,不合规的一些现象。除了投资风险之外,其他三方面的风险,可以向投资风险一样,可以毁掉整个公司。

  如何去减少这些风险的损失呢?

  Millburn的风险管理基本的原则,就是要从机构系统方面去管理控制风险。这个是Millburn一个公司的组织机构图,在整个公司机构当中,每个人在每个关键岗位上的人全都要去做好应对风险的准备。

  每个员工都是高素质、有着丰富经验的、训练有素的人,同时我们还有执行委员会,来管理整个运营的员工。每个部门都有专门的人负责风险的管理。

  我们看一下Millburn各个部门是如何来做风险管理的。在管理风险过程中,我们有专门人选择和监控服务的供应商,确保适当岗位上配上适当的人员,同时要提供适当的核心基础性建设和技术方面的指导,最后还有合规方面的风险控制。HR是管理内部风险的重要部门,它会筛选和配备适当的员工。HR的几项重要的任务包括,在雇佣之前对于员工进行尽职调查,另外与员工进行沟通,了解员工的性格。HR负责员工的尽职调控和保密调控的建设,同时HR也负责与员工的定期沟通,培训和考核。同时我们有非常有经验的合规部门经理来负责法律上的合规审核。这个可以制定整个公司合规和文化。包括我们的合规、审核,还有保密的条款的制定,以及我们在CTA运营过程中,管理流程的合规以及制度的审核。

  会计制度和合理的估值的流程,可以使整个公司处于更好的合规的状态。这些流程可以严格的控制资金方面的政策和程序,以及追加保证金过程的风险控制。同时也包括交易的风险和持仓和现金对帐,以及净资产审查和批准的这些审核。最后,还是要由投资管理委员会,对整个合规过程进行审核,确保每个环节和每个部门都达到合规。

  执行管理委员会,对于整个合规还有投资以及运营去做一个总体的孵化和监管。

  最后总结一下,Millburn见证了过去40年CTA业务的发展。在过去四十年中,CTA行业的规模,有了很大的增长,变得监管越来越强。CTA现在要考虑的风险因素,远远不止投资方面的风险。我们相信高度的风险管理一定是可以控制得住其他方面的风险。

  这些风险管理的策略,包括建立高度的本系统化的风险管理体制,同时密切关注影响风险的各个方面的因素。再就是要管理好投资的来源。同时在管理过程中不断从错误中汲取经验。

  最后,我想强调的是,运营操作的风险,是可以和投资风险一样,具有破坏力的,所以在整个过程中,从高层的管理者方面,应该高度的重视。谢谢。

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