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李东翰:不懂期权 将来势必被淘汰

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2014年04月12日15:50 来源:和讯期货 

台湾群益金鼎证券前自营部经理  李东翰
中信期货期权业务部总经理 李东翰

  和讯期货消息 由中国期货业协会主办的第八届中国期货分析师论坛于2014年4月12日在中国杭州召开。本届论坛主题“2014:重装上阵·定制未来”,和讯期货受邀参加现场报道。在下午举行的期权论坛上,中信期货期权业务部总经理李东翰认为,股指期权交易不但不会分流股市资金,相反还增加了股市流动性,期货和期权市场的交易行为,没有增加现货市场价格的波动水平。因为有所谓的套利空间,会有更多的套利空间。

  以下是文字实录:

  各位领导、各位朋友,大家好。我是来自于台湾的湖南人,我其实是从过完年之后到最近,几乎每个礼拜飞来飞去,我们公司对于期权的投教和培训的部分是做得很多,我这个人很讨厌搭飞机的,前一段时间马航又不见了,我都是冒着生命危险来讲期权的。看到了深圳机场(000089,股吧)上面的很多飞机要降落,很多的领导人在上面,以期权兴旺为己任,大家这么的努力,共同的推动期权市场,希望通过我的沟通来分享一下期权推出的一些想法。

  期权现在已经在推了,很多的期货交易所和证券交易所都在推,5个交易所是有10个期权在做仿真,在座有做仿真交易的请举手,市场上真正能够赚钱的人,这个先机很重要。这个会议之前应该做仿真,没有做的赶紧回去登记一下。特别是这样的单一产品在一年当中有36亿手,我认为中国未来3-5年可以打破这样的记录。第二个就是我们的指数在2012年是1亿手,经过了两年的时间,在第二年是印度,是8亿手。第三年的时候,全世界第一名的股指期权是印度人做了。这个市场本身有没有多少人参与真的没有关系,有少部分的外资和很多的印度人在玩,这是股指期货的部分。我个人认为三五年之后可以突破36亿手,甚至是到40亿手是有道理的。

  很多人对于期权市场的未来,对中国的经济市场会不会有帮助,是个良药还是毒药,有没有忧虑。我在这里做个简单的报告,实际上是有帮助的。有个报告,美国的很多议员认为期权是个诈骗,大部分时候都不会行权,最终为什么能够上市呢?很重要的一点,期权有利于经济市长的发展,有利于市场的波动,出了这个报告之后,美国对于推出期权比较有信心。经过3年调研,美国大的监管机构一起做了研究之后,充分的肯定了第一个就是风险转移,CME给的评价,这项联合研究是金融期货与期权发展的一个里程碑。美国的期权市场得到了很大的发展。

  第一个就是美国的财政部美联储有个定论,股指期权交易不但不会分流股市资金,相反还增加了股市流动性,期货和期权市场的交易行为,没有增加现货市场价格的波动水平。因为有所谓的套利空间,会有更多的套利空间。

  美国、韩国、印度、台湾这些成熟和新兴的市场,呈现出了套利的形式。日本的股票,这样的国家在经过泡沫之后,我们说再怎么不好的市场也会反弹的。台湾也是,从1万多年跌到4000多点,在这个3000多点再涨到1万点,这样的波动搞了七、八次。再看美国,这是美国的指数,不管是风评怎么样,金融市场是第一大的,是称之为金融强国,大家大部分都不会有意见,不管是股价有多难,也会创新高。台湾的金融市场,前面也讲过了,也不做多说。台湾证明期权市场的金融市场是个正向的,而且是有突破性的情况。台湾的期权和期货的走势,其实可以看到期权到现在为止发展都没有停止过。台湾当初的期货市场的散户交易比重非常高,在期权推出之前,占到了95%以上,期权推出之后,很多的机构法人的经常做市和发一些收益率的产品,结构化的产品的努力,整个的自然人交易的比重,降低到了50%以下。很多的机会法人进来之后热烈的参与,反而是自然人交易更多,我个人认为,散户的机构是要下调,这个蓝色的线经过了这个比重的上升,这个比重是很重要的。我们的沪深300指数的状况现在好不好,我个人认为如果是期权上市对市场的结构会有转变,将来会有帮助。

  韩国的情况,不光是期权上市之后造成了市场上的变化,而是韩国政府经过了97年的金融危机之后,采取了一些措施使韩国在后来经济大幅度的反弹。实际上前一年推出了期货,再推出了期权。在第二年就推出了衍生商品对境外投资者开放,外国人可以自由的买卖韩国人的股票。前一段我们开放了自贸区,就是嗅到了一些味道,我们的政府也在考虑,市场上自由化是需要开放,但是大家没有武器就是八国联军进来了,必须要把自己武装好。这就表明期权对于金融市场的发展是赋有了很大的使命。韩国这么小的国家,成为全球的十大金融中心,这是值得我们借鉴的。

  在最高的时候,大概是40倍左右,期权是期货的40倍的成交量,这是韩国的情况。之前周总也说过,所以这个成交量就下来了。我刚才提出了论点,在韩国1997年开放期权的时候,就是FDI投资限制行业大幅度的降低,就是直接限制的区域的指数影响。在1997-1998年做这个事情。各国的FDI指数上涨,是0.6%之间,在1997年在这里,已经掉下来那么多,整个市场的蓬勃发展这么多,没有期货期权的商品机制的健全,是不敢这么开放的。

  韩国的FDI从1996年的2%,达到了2009年的14%左右,是成长了7倍,这么多钱涌进来,这个股市是涨还是跌?实际的量来看,韩国的这个线来看,1997-1998年,开始了股市的成交量大幅度的扩充。韩国的期货实际上和期权来比,这个绿色的线是很大的。

  台湾过去走过了金融改革的路,我们没有任何的影射,台湾开放了股指期权之后,隔年出现了连续四年的大多投,从3000多点涨到了1万多点。韩国是1997年开放了股指期权,之后股市就开始复苏,综合指数从200多点涨到了2000多年,实际上是走了十年的大辉煌。实际上跟台湾2006的情况是很相似的,实际上是可以做出一个参考,实际上有一些迹象可以看出我们的金融改革,就可以看出一些大的端倪,可以做一些规划,就可以有一些想法。

  开放跟市场的复苏,我们的中国股市,从2009年到现在一直没有办法上去,为什么?我听到了很多的上市分析,我们的实体经济,我们的企业获利没有增长。如果是没有用很多企业的手段,专心的研究、研发,全世界54%的500强公司,都用衍生品来管理风险,中国的公司用衍生品管理风险的差不多到50%,所以说将来可以善用期货和金融衍生品来管理风险,对于企业的盈利是很有帮助的。

  未来会有一些功能,首先是加强企业竞争力,降低持有成本。这是怎么做的呢?

  这是去年11月份的时候,白糖期货的主力部分,这是国外的原糖是节节往下走的,也是没有办法,很有压力,所以在这里看到这张图。(PPT)我们做一个诊断要怎么做?就是认为白糖持续走弱我们应该怎么走?简单来讲,以当时的情况,白糖主力期货在4993的时候,理论值是5000个看涨期权,大概是237点,这跟中金所的看法比较相似。本来我就要生产白糖去卖的,现在是市场价格不好,造成我的营收很差,全行业亏损的状况怎样去改善?如果白糖期货或者是现货上涨到237点以上,可能会进入到行权,就把我手上的糖交给他,实际上大部分的时间,我的成本控制在5000点一下,可以卖到5000多点就可以赚到钱。这是个前提。实际上每100吨的白糖,我放松十手的白糖期权,每一手是十吨,每100吨可以降低2万3的成本。每100吨就可以降低这么多,长期来看是可以增加我的获利。在去年的11月份到今年的年初,再看这个白糖的走势,如果是这样的白糖期权的放空部位,实际上这个点数已经达到了3点左右。可以为我的手上持有的100吨白糖,做一个所谓的降低成本的动作。

  这样是不是可以继续增加降低成本的利润,比如说3月19日,之后我怎么做?我可以继续做,这样的操作就可以增加多少获利,每2个月20万吨的例子,每一次都是200点左右。之前都是比较保守,就可以降低4000万的成本。全年的获利就可以达到2.4亿元,这是没有商品改变的大前提下就可以做的一个商品的获利。适用于长期低迷的场景下才可以做。

  如果我们确定这样的趋势长期不变,其实真正的操作,可以降低成本到什么地步,120万吨/年产量,大概是12万手,全年降低持有成本1200点。刚才我讲的这个东西,大家觉得这么好,那就闭着眼睛做好了,不好意思也不能乱做的,要降低进场的价格操作,在这里很多东西实际上就是万变不离其宗,如果是未来的企业有衍生金融商品的操作的话,实际上是可以占得先机的。10%的企业会赚90%的钱,怎样的让国内的企业善用金融工具的操作,是真正的中国的产业,甚至是金融市场,这是很重要的一个东西。未来我们来看,如果是以金融市场来讲,未来股指期权、个股期权会第一个推出,未来商品期权,还有像白糖期权也是很高的需求,还有利率期权、外汇期权,自由化向全世界开放的,这是中国的期权市场。

  最后的总结来看,衍生性的金融商品,大概是可以这样的类比,会投资股票的人,就是拿着利剑上战场,砍杀,选对边就可以了。而衍生性商品的为例,就是具有准确击杀能力的枪械,就可以实现精准的打击。而衍生性商品的的为例,会投资期权,好比会操控具有强大防护及杀伤力的装甲车,更是从容部署、胜券在握的保障。如果不懂期权,将来势必被淘汰。

  现在要成为金融大国,当时都是两个金融市场,有四个衍生品市场,还有坦克车会将来开出来,就是衍生性商品市场,中国要成为金融强国,期权不可少。谢谢大家!

  (此稿未经大会及嘉宾本人校对,内容仅供参考。)

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