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猫总日记:2014年5月6日 浅析王海滨观点之橡胶回归基本面

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2014年05月09日09:24 来源:和讯网  作者:猫总日记

  我们曾在五一前说过,节后要关注橡胶和豆粕,今天我们再来看看橡胶的情况,我们来一起学习一下,王海滨关于橡胶将回归基本面的观点。

  王海滨,橡谷投资咨询(香港)有限公司董事,橡谷智库上海负责人,主营:宏观经济研究,大宗商品研究;主力方向:橡胶,黄金,油脂。此人1999至2010年间建筑材料业业主,研究经济学十年。2010年至今,创立大宗商品投资咨询公司,为期货业少数几家资讯和分析公司之一。因连续四年准确判断年度趋势为业内所知。

  以下是他最近关于橡胶的看法。

  一、农产品属性的丰产周期

  橡胶是一个具备金融属性、工业品属性、农产品属性的复杂品种,在2008年至2012年呈现的是非常明显的金融属性,货币流动性决定了橡胶的库存化周期,但在2012年-2013年开始,农产品属性开始占据上风。

  这个属性体现在2008年开始大规模种植的橡胶树在2012年开始上市开割,这导致了2012-2013年的橡胶全球供应迅速上扬。

  由于橡胶产业的数据往往不准确,我们只能以2013年的增产50万吨来作为参考,总产量1115万吨,橡胶组织的3月份修正数据为较2012年递增4.7%。

  由于橡胶开割后,会在第一第二年仅仅达到20-40公斤的产量,从第三年开始梯级递增,紧紧从理论上参考,今年会在去年的基础上再递增3-5%的产量。

  然而从产地实际调研来看,今年的数据需要调整,因为已经出现了胶农砍掉老树、平地转租给香蕉种植户、今年新开割的树暂停开割的情况,第三种情况是普遍性的,因为今年预计要开割的新树收益无法覆盖割胶人工和其他成本。

  所以从逻辑上推演,在去年基础上递增的情况,会略低于预期,预计会在3%的水平。

  那么2014年的产能可能会达到1150万吨,略低于橡胶组织1200万吨的预估产能。

  即使如此,这个产能也是处于丰产周期的中间阶段,增产的周期预计会在2023年达到顶峰。

  这中间,需要注意的是越南、柬埔寨、缅甸、泰东北的产能增加,这几个区域的人工,尤其是缅甸仅仅1天1美金的生存成本。而缅甸现在种有800万亩,在这一两年将会开割。在目前的价格之下,仍旧是有利可图的。

  所以从橡胶的农产品属性来看,未来8年都是丰产周期。

  二、价格与成本支撑的逻辑

  业内目前大都在争论替代种植的成本逻辑。也就是说天然橡胶跌至什么价格,会导致割胶工离场去做其他工作。

  以云南为例,因为人工替代的可能性最高,附近有种植香蕉和采茶,日工资高达300-500人民币。但不是每个地方都有老茶树,也不是每个地方都适合种香蕉。同时在柬埔寨、缅甸、越南、泰东北人工远低于云南,不存在这个问题。

  就胶农的收入问题,一亩山地橡胶的收入目前是八个月1200块人民币,同时也种植不了其他作物,香蕉的种植者收入可以高达3000-5000块,但是不是每块地可以种,风险也巨大,香蕉贱价时会颗粒无收,因为没人上门,烂在地里。而胶农的收益稳定,且在其余的时间可以打工。

  但由于交割标的的问题,全乳胶的价格取决于和复合胶的价差。上海期交所存在17万吨交割库存,12.7万吨仓单,其中老胶估计在8-10万吨左右,无法交割到下年度合约。从现在到9月份交割,可以产生10万吨新胶,去掉交国储的数万吨,总库存压力在20万吨-22万吨左右。

  由于全乳胶的品质超过复合胶,如果与复合胶价差修平,则存在轮胎厂迅速消化这部分全乳胶的概率,只需要两个月时间就可以消化掉。目前的轮胎厂和其他制品厂月消化能力为25-30万吨。

  所以,只要宏观经济略为企稳或者有陆续刺激的迹象延续,库存化短周期形成,则会迅速消化掉这部分老胶。

  三、宏观周期的影响

  从第二个问题延伸下来,就是宏观经济周期的影响。

  大的经济周期,中国处于下行周期已经连续三年,目前李克强总理是否继续刺激的争论,似乎告一段落。许多经济学家和投资者认为李总理已经明确不会大规模刺激。但是从各个微刺激的迹象来说,刺激还是存在的。

  市场会判断刺激的规模,主要在于2008年以来的投资规模,比如2008是17.23万亿,之后逐渐递增到2012年37万亿,2013年的43.6万亿。那么今年是否会低于43.6万亿呢?

  中国目前的经济模式是经济总量和M2增长总量匹配的一个模式,投资平台也就是融资平台,所以今年不会低于43.6万亿,而是会高于50万亿。

  尽管存在去年资金效率递减,仅仅两个月上扬后,大宗商品就持续下跌到年底,但今年要追踪货币存量的增加,看一下央行和影子银行注入资金的规模。

  所以,长期来说,农产品的丰产周期和宏观经济的下行周期覆盖了橡胶这个品种,短期内如何判断,可交割标的的价差和库存消化回左右波段行情,应该避免过分看空。

  下面是交流环节,王海滨对大家提问的回答:

  问题: 中国汽车消费最近争议很多,你觉得中国橡胶的需求前景如何?

  回答: 汽车的消费要看全钢胎还是乘用胎,一般汽车的消费和天然橡胶的关系,不及全钢胎重要。全钢胎取决于重卡,也就是基础工程建设和重卡运输。一方面国家经济对物流业也就是卡车的消费有影响;另一方面,工程对全钢胎的影响也非常大。目前汽车的销售,重卡是非常好的。轮胎厂在前两年赚钱后扩张很厉害,对天然橡胶的需求略有增长,不过轮胎的库存也在积压。需求并不算差,但未来会取决于建设。

  问题: 刚才您提到仓单和库存压力,如果9月和现货不贴水,会导致今年老胶压力都集中到09合约吧,没有消费消化库存 1501的压力也不轻?

  回答: 举个例子来说,在2010年的时候,供需关系上,我发现很多贸易商的图表都是错误的。当时说供应小于需求10%,实际上是需求小于供应10%,但是库存化周期导致的渠道总库存远远超过100万吨,这是上扬的原因,在2011年之后的三年就变成连续去库存周期,没有人大规模做库存了,只有套牢的贸易商,为了平抑价差,大量购买,这就是目前保税区三十多万吨库存的由来。然而总库存,我说的是渠道总库存并不存在主动建仓的心态和预期,1501如果在1409没有解决旧库存之后,新胶就会堆积到1月,这的确是有压力的。

  问题: 如果RMB恢复升值,您觉得融资胶会回来么?如果回来的话,库存压力很难解决啊,1501合约和1409合约价差有将近800-1000。解决库存很容易?能详细说说么?

  回答: 会。从某些方面来说,是很容易的。现在先不去看1501,重点看1405和1409和现货复合胶的价差。

  这点很重要,就是如果一直存在价差无法拉开,投资公司和大型产业贸易商的套利空间就无法打开,实际上空头是很被动的。

  从我们业内的看法来说,几乎所有的分析师和交易者看空,这将导致下方不存在对手盘。这也很难下行。在市场博弈力量发生变异之后,大型产业巨头就会醒悟到可以控制全乳胶交割标的。这个局面形成,东南亚的价格空间也不会继续下行。一旦市场控制交割标的物后,价格在目前的阶段会平稳,不同现货间的价差回归,从而让旧胶形成消化预期。这就是我说的存在消化的概率。

  另一方面来说,货币层面对空头并不利,因为国家正在借助于所谓的微刺激注入资金。大规模建设促进了重卡销售。

  问题: 那请问王老师对下方空间有没有预估?有说法说利空出尽了。

  回答: 我去年做过一个预估,是13500,前几天达到了,这个在业内形成了很强的心理预期。所以,很多投机者会在这个价位离场。利空出尽,在目前来说,暂时是存在的。

  问题: 请问现在现货13500附近么?

  回答: 是的,里面有个计算方式。比如说胶农的胶水给工厂11.7-12.3,加成本税票和利润,目前的价格应该在13500-14000比较合理。14000偏高,13500偏低,这取决于工厂的心理了。

  问题: 市场传闻上期所要上20号,这是否会对沪胶产生影响,您怎么看?

  回答: 如果上20号胶,目前的价格需要再跌2000-3000点,让两个品种拉平,之后这个合约就被边缘化了,20号会成为主导。但是时间上我认为今年不太可能。

  问题: 王总,说说未来几个月沪胶走势的判断?

  回答: 我原来看胶的趋势,认为会有机会打到12000的价格后,许多资金会进场抄底,并通过控制交割仓单和库存,来做一波多头。但目前看,空头实际上无力再往下打击,大产业公司在抢原材料,也就是胶乳,这会导致行情提前见底。

  另一方面来说,整个年内小周期提前了。李总理的微刺激,连续不断出台后,顺差提供的流动性也非常不错,很有可能提前在这两个月走出一波小的高潮。这是我短期的看法。

  仔细学习王海滨的观点,可以看到目前应该关注上海1409合约在1.4万左右的支撑,如果空头无力继续向下拓展空间,那么多头的机会就来了。从目前得到的产区情况来看,胶农实在是不想继续追着向下杀跌,而现货商手里现在并没有多少货,所以也不存在参与杀跌,那么现在唯一要杀跌的是期货市场的空头,继续杀跌,可以通过逼迫扛不住的多头斩仓而获利。

  从技术图表上看,也是这样的,目前上海橡胶期货在周线水平上呈现底背离状态,价格必须继续大幅向下,否则很难改变这种底背离的状态,而多头积极在1.4万左右的位置吸纳,导致持仓猛增。当然5月交割结束,或许是一个重要的时间点,因为大家都认为交易所库存大,但是一旦这些库存被多头接走,则情形可能就会完全改变了。

  

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