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【童鲁特(油脂油料组)】豆粕9-1月差分析

2014-06-06 12:34:12 和讯网  中粮期货 童鲁特

 



    月差图上来看,豆粕9-1月月差主要波动范围在-200至400。自07年以来,豆粕9-1月差在07年,10年,以及11年呈现小幅缩小的走势,其余则扩大,至7-8月出现高点。我们预计本年度的豆粕9-1月差在5-7月仍有扩大的空间。理由:

  1. 成本差

  国内豆粕主要来自大豆和南美豆压榨。南美豆报价对应CBOT大豆7月合约,美豆报价对应CBOT大豆11合约。因此判断CBOT大豆7-11月差走势,和美豆巴西豆之间的升贴水差,是评估进口成本差的两个因素。

  1.1 美豆7-11月差



  旧作:整体而言,旧作平衡表依旧偏紧,usda预计1.3亿蒲的年末库存为10年来最低值。

  供给:传言usda或将调整2013/14的产量值。进口量则受到巴西豆FOB基差和美湾大豆FOB基差的影响。当两者的差值达到120美分/蒲,美湾附近油厂包括阿拉巴马州邦吉嘉吉,佐治亚州嘉吉ADM,路易斯安那州邦吉等,进口巴西豆压榨就有利可图。Usda预计本年度大豆的进口量将达到244万吨。截止至3月,美国已进口大豆64万吨,剩余月均36万吨的进口量对比往年,是一个相对庞大数字,usda继续上调进口量的可能性较小。

  需求:本年度美国生猪价格和生猪存栏自4月初以来持续回落,4月美国豆粕使用量仅223万吨,为4年来的最低水平。预计5-9月美国需求量较年初放缓,但国内需求量仍能达到1180万吨,出口装船量250万吨。折算成旧作大豆的需求在17亿蒲以上。本年度美国现货大豆强劲的压榨利润,也推动着大豆压榨量攀升。

  随着进口国中,墨西哥、日本、中国台湾等刚性需求国在9月前仍能够提升美国出口销售量,其他需求国已转向价格更有优势的南美大豆。对应usda2013/14年度4330万吨的出口预估,目前的出口销售量已超出usda预估3.4%,出口已无太大炒作空间,出口销售量超出预估部分或结转至下一年度出口销售。

  新作:新作大豆因播种面积扩大至81.5万英亩,为10年新高。5月新作单产线性提升的预期,基本符合市场对新作大豆宽松的判断。库存比上一年度提高了2亿蒲,至3.3亿蒲。

  在美豆旧作预期紧张以及中国未点价大豆数量仍然较大的情况下,基金多头持仓连续处于高位。虽然净多头自3月初以来的21万手,回落至5月13日当周的12.6万手,但是净多头比例仍处在39%的高位,显示基金多头持仓热情仍在。美豆7-11月差在5月报告后扩大至260美分,近期有所回调至230美分/蒲。最终价差或将扩大至300美分/蒲。

  1.2国内大豆升贴水差:

  国内CNF升贴水由国外港口FOB基差加至国内运费构成。我们看到新作美豆FOB基差一直稳定在110美分上下,变化不大。而巴西豆近月FOB基差则波动幅度较大。自5月初以来,受美国进口南美大豆消息刺激,两者呈现相反走势,基差差值快速缩窄,从最高的150美分,至5月初的120美分。根据巴西大豆最新年度平衡表预估,巴西全年产量为8610万吨,较去年增加500万吨,出口压榨值则略高于去年,导致库存增至近500万吨。而目前南美近月FOB基差在-20美分/蒲,若无更多利好消息刺激,则上调的空间已很有限。


  国内南美大豆7月船期CNF升贴水也跟随FOB基差走势变化,从最低的80美分/蒲升至110美分/蒲。美豆12月船期CNF升贴水则呈现小幅下跌的态势,从最高的260美分/蒲,回落至250美分/蒲。

在美豆FOB基差收割上市前走平,巴西豆FOB基差上调空间有限的情况下,贴水差缩小的空间也将有限。

  2. 国内豆粕基本面:

  国内豆粕现货的强弱,也是判断豆粕月差的主要因素。

  供给:根据最新的海关总署进口数据,中国1-4月份进口大豆2184万吨,为同期最高进口量。而后期5,6,7月仍然有大量南美大豆到港,根据船期推算大豆月进口量,5月在630万吨,6月在650万吨,7月在550万吨。5,6,7三个月对应压榨用豆将高达1800万吨以上,对豆粕形成一定压力。


  需求:在经历了2014年初,生猪家禽产能过高,养殖业深度亏损之后,国家也出台了冻猪肉收储举措,目的在于稳定市场,提高养殖户信心和意愿。三月中旬之后,随着养殖业的启动,豆粕需求逐步恢复。

  总体来说,目前国内的豆粕上有巨大的大豆进口量以及库存压制,下无良好的养殖业需求支撑。后期随着大豆到港量、港口库存下降,养殖业逐步恢复,生猪存栏上升,配合美豆天气的炒作,国内豆粕价格上升是可期的,时间节点应在7-8月。附图当中,我们可以看到,三月底豆粕基差也止跌企稳。在8月份之前,豆粕01基差走势将弱于豆粕09基差。


  3. 操作建议及风险提示:

  计划建仓量:700手

  建仓成本区间:220-250

  止损:180-200

  目标区间:300-350

  风险提示:

  1. 国内养殖业恢复缓慢,豆粕需求放缓

  2. 美国天气适宜,大豆丰产,新作美豆大幅下跌

  3. 南美平衡表紧张,南美大豆大幅上涨

  

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(责任编辑:冰莹 )
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