我已授权

注册

【王婧远(化工组)】短期阶段性回调风险增加 三季度走势依然看好

2014-06-26 18:28:49 和讯网  华鑫期货 王婧远

  一、行情回顾

  2014年上半年,塑料期货走出了一波先抑后扬的大行情:年初,延续了上一年12月的高位回落走势;而从3月中旬开始,则沿上升趋势通道强势上涨,至六月初,更是突破通道上沿加速上行,创下年内新高12055。

  一季度大部分时间走弱的原因主要有两点:一是供需面,1-2月多数石化装置正常排产,前期检修装置陆续开车,且进口到港量也较大,供给压力明显;而下游工厂因春节放假因素需求转淡,库存累积难以消化。二是石化定价政策,基于庞大的库存压力,节前石化企业就纷纷采取出厂价调降措施,节后继续调低出厂价,连累市场价格一路下行,部分地区倒挂严重。

  而3月中旬至今的单边上行格局由多方因素促成:其一,原油受地缘政治因素与美国经济复苏前景影响走势强劲,且装置检修导致供应紧张推升乙烯价格,成本端支撑有力;其二,3-5月中石油/中石化通过大规模检修减产、调涨出厂价、限量放货等政策造成流通中货源紧张,推动现货价格节节攀升;其三,连塑价格长期大幅贴水现货的价差格局有修复的需求。

  图表1:连塑1409合约日K线图


  数据来源:华鑫期货研究所&博弈大师

  二、影响因素分析

  成本端:原油乙烯强势格局难改

  1.1 原油

  2014年以来,国际原油的价格重心始终处于高位且不断上抬,超出我们预期,地缘政治紧张因素对油价的推动要超过其基本面情况。6月12日起,市场出于对OPEC第二大石油出口国伊拉克逊尼派暴乱影响其原油供应的担忧,美原油及布油双双突破前期震荡平台上沿,创下年内新高。尽管武装冲突并未波及到伊南部唯一的石油出口通道巴士拉港口,对其石油供应的实质威胁有限,但从长期看,如果没有外部干预减缓反对派的推进,形势或有恶化可能。利比亚方面,其原油产出已降至20万桶/日以下,许多由叛军控制的油田和石油出口通道依然处于关闭状态。乌克兰局势有所缓和,但仍然动荡。后期6月16-20日的伊核谈判也需密切关注。

  此外,三季度是夏季出行高峰和飓风多发期,季节性需求旺季以及飓风造成的对石油供应暂时中断的影响或将使油价获得一定支撑。

  图表2:乙烯装置裂解价差走势(美元/吨) 图表3:聚乙烯装置裂解价差走势(美元/吨)


  数据来源:华鑫期货研究所&Wind

  1.2 乙烯

  2014年初,亚洲乙烯价格从高位回落,低点曾到1400美元/吨上下,但随后的4-5月,在亚洲地区裂解装置集中检修,供应受限的背景下出现一定企稳反弹,保持在1450美元/吨的历史高位。进入5月下旬,随着下游尤其是中国需求的持续疲软,一些大型乙烯生产装置完成检修复产,以及大量廉价的欧洲乙烯船货到港,亚洲乙烯价格开始松动。截止到6月18日,CFR东北亚价格小幅下跌,至1435美元/吨,CFR东南亚价格跌幅较大,至1415美元/吨。

  不过,中东地区廉价的天然气资源日渐稀缺且受困于电力紧张,未来新投产能很少;美国新增产能将晚于2017年后投产,且近年来装置负荷已达顶峰,日本欧洲油制乙烯成本太高且装置规模过小没有竞争优势,面临关停压力;中国下半年也仅有煤制烯烃的新增产能,且不确定性较大。我们认为未来的乙烯供给面总体仍难宽松,支撑其价格高位运行。

  图表4:美原油和布油(连续)日K线图叠加


  数据来源:华鑫期货研究所&博弈大师

  2、供给:供应宽松程度年内有限

  2.1 新增产能

  2014年上半年,油制烯烃装置新增产能四川炼化60万吨/年的线性及高压和检修后扩产的福建联合20万吨/年线性已于一季度顺利投产,并正常运转当中。但鉴于1-2季度石化企业装置停车检修较为密集,新增产能并未如预期给市场带来供给压力。

  而由于煤制烯烃成本低且可持续性、可发展性较好,能进一步提高产品成本竞争力,在神华集团2010年成功投产之后,吸引了更多企业投资这一项目。下半年8-10月,煤化工装置的新增产能将陆续上马,预计总量在225万吨/年,包括蒲城清洁能源化工30万吨/年、中煤陕西榆林能源30万吨/年、宁夏宝丰能源30万吨/年、陕西延长中煤榆林能化60万吨/年、延长石油延安能化45万吨/年、内蒙古中煤蒙大新能源30万吨/年。

  尽管市场普遍预期上述煤化工装置的集中投产会对市场供给端造成较大冲击,且煤制PE的价格优势会对当前连塑价格造成压力,但我们认为其在今年内的影响还是有限,更多的会体现在2015年初。理由如下:第一、装置投产的时间通常会迟于计划,且煤化工技术复杂,容易产生环境污染,配套建设的环保设施需通过环保部门的验收,调试时间较长;第二、煤制烯烃项目耗水量大、二氧化碳排放高,富煤地区相对缺水,且根据国内碳税征收体制将面临不断上升的税负成本,这些都是制约其发展和成本优势的瓶颈;第三、以神华包头的聚乙烯需求情况来看,市场仍需一定时间接受煤化工装置产出的产品。

  图表5:近期国内部分PE装置检修计划及停车状况


  

  数据来源:华鑫期货研究所&中宇资讯

  2.2 装置检修

  2014年上半年装置检修较为密集,影响较大的上海赛科低压及线性各30万吨/年,中原石化线性26万吨/年,中沙天津低压30万吨/年等装置均已于二季度开车复产。当前影响较大的镇海乙烯线性装置45万吨/年按计划也将于6月底结束检修。这对前期偏紧的聚乙烯供应格局有一定改善。

  但近期广州石化聚乙烯装置因故障停车,开车时间待定;6月9日意外爆炸的扬子石化线性装置计划转产1802,高压装置A线继续停车,开车时间待定,原定计划月底投产新装置是否按原计划开车目前尚不明确,因上游裂解装置开工率降低,其聚乙烯生产线开工不足;福建联合部分装置17日计划内停车检修5天左右;大庆石化停车装置暂未有开车计划;后期兰州石化、神华包头等装置也多有检修计划。

  总体看,下半年聚乙烯的供应情况仍然将由石化企业现有的装置开工情况决定。而根据我们从5月下旬的塑料产业大会了解到:由于今年国内的油消费结构发生变化,汽油需求大幅增加,公路运输用柴油受高铁影响出现明显萎缩,炼厂因生产汽油利润更好而多选择压缩石脑油产量,间接地减少了聚乙烯的上游原料供给,使得较多成本偏高的企业被迫下调了装置开工率。这种趋势在下半年或仍将造成较高比例的装置检修。

  2.3 库存

  根据wind数据显示, 2014年1-5月,国内聚乙烯PE产量累计达412.2万吨,同比增幅9.5%,略小于去年同期增幅9.7%。在整个上半年,由于石化企业检修减产较多,月度累计产量增幅均小于去年同期,但产量绝对值增加依然可观。

  2014年,中石油、中石化在库存方面推行了新的政策,即扩大库容。原先“两桶油”受制于7天存量的限制,常规库容仅有50-60万吨。而今年,在企业原有库存以外,特别是一些主要的产品消费地,建立了较多的异地库存,使企业的常规库容增加到100万吨以上,大大增强了企业生产的灵活性。目前部分装置仍未开车,石化库存压力不大。

  截止到6月16日,根据wind数据显示,国内主要市场聚乙烯库存量环比下降1.77%,较上周跌幅收窄;同比上升5.79%,涨幅扩大,显示淡季的需求压力不减。当前连塑期货合约价格处于年内高位,下游观望心态浓重,成交仅维持刚需,预计7月棚膜生产旺季的备货意愿较低。库存主要集中于上游石化企业,中间贸易商库存不高,多快进快出。下游膜料生产企业库存更低。此种库存结构对后期“两桶油”掌握价格主动权更为有利。

  2.4 进口

  根据wind数据显示, 2014年1-4月,国内聚乙烯PE进口量达323.2万吨,累计同比增长24.96%,同比增幅大大超过去年和前年同期水平,但环比增幅自3月以后出现明显收窄,显示在3月份进口货源集中到港结束后, 二季度PE进口量已明显下降。主要原因是由于内外贸价格长期倒挂、国内经济形势承压、人民币贬值带来的进口需求下降,加上上半年较多国外装置检修,供应相对偏紧。

  卓创资讯初步估算:5月份进口总量在75万吨左右。其中,HDPE总量维持在41万吨左右,需求稳定且较为活跃,进口数量较大;LDPE预计进口量在15万吨左右,进口数量下降明显;LLDPE预计进口量在19万吨左右, 4-5月保持稳定,后期也会逐渐增加。整体来看,二季度进口量显著减少已成定局,对国内市场供给端有一定支撑作用,预计三季度以后进口量将有所增加,利好影响减退。

  目前国外石化供应方面,听闻一些大型生产装置因不可抗力意外停车,且部分东南亚地区装置仍在例行检修中,使得6-7月聚乙烯市场供给相对紧俏,多数中东供应商有挺价意愿;日本三菱部分装置7月初重启、台湾CPC及台塑石化7月均有装置恢复开车。总体看下半年国外聚乙烯市场仍将在供需紧平衡中保持相对稳定。

  图表6:近三年国内聚乙烯PE进口情况(千吨) 图表7:国内主要市场聚乙烯库存情况(%)


  数据来源:华鑫期货研究所&Wind

  需求:季节性回升和经济回暖提振下游消费

  2014年1-5月,国内农用薄膜产量累计值达86.1万吨,同比增幅19.84%,高于去年同期的16.69%;1-5月国内塑料薄膜产量累计值达486.91万吨,同比增幅9.04%,低于去年同期的11.65%;1-5月国内塑料制品产量累计值达2762.97万吨,同比增幅7.45%,略低于去年同期的7.5%。今年国家政策继续加大对农业发展的扶植力度,农用薄膜的刚需较好,增长显著;而一、二季度宏观经济下行趋势明显,PMI、GDP、工业增加值、出口数据、零售指标等均表现疲软,拖累占聚乙烯需求主导的塑料薄膜及整体塑料制品消费出现显著下滑。

  2014年上半年国内塑料制品出口量累计增速呈现持续小幅上升的趋势,1-5月份塑料制品出口370万吨,累计增速为5.5%,相较于1-4月份累计5.1%的增速上升0.4个百分点。欧美经济缓慢复苏,带动塑料制品出口环境回暖。

  图表8:近三年国内农用薄膜产量情况(万吨) 图表9:近三年国内塑料薄膜产量情况(万吨)


  图表10:近三年国内塑料制品产量情况(万吨)


  数据来源:华鑫期货研究所&Wind

  5-6月份是农膜行业传统淡季,根据卓创资讯了解:超9成以上厂家处于停机状态或检修中。由于淡季期间原料价格走高,停机厂家暂无储备意向,生产厂家刚需采购为主,补仓较少。7月将是棚膜备货期,但鉴于当前价格仍在高位运行,传统的季节性备货旺季或难现。不过三季度棚膜刚性需求较大,四季度农膜整体需求呈现季节性增长,预计会对行情起到一定利好作用。

  日前公布的5月份各项数据显示中国宏观经济在上半年各项微刺激政策下有所回暖。5月份,规模以上工业增加值同比增长8.8%,比4月份加快 0.1个百分点,环比增长0.71%;制造业PMI升至50.8%,环比上升0.4个百分点,连续第3个月环比上升;PPI环比下降0.1%,同比下降1.4%,降幅连续两个月收窄。根据我们研究所宏观组的分析:下半年国内宏观经济形势将明显改善,整体经济状况好于上半年,这也将对塑料薄膜及至更广泛的塑料制品需求带来提振作用。

  价差:短期价差收敛带来调整压力

  图表11:连塑期现价格及价差走势(元/吨)


  图表12:连塑09合约与01合约价格及价差走势(元/吨)


  数据来源:华鑫期货研究所&wind

  近三年来,连塑期货贴水现货已成为常态。5月底期现基差一度达到近1000元/吨的年内高位,随后连塑主力09合约因大幅贴水现货的修复需求而强势拉涨,从11180元/吨涨至12055元/吨的年内最高位,涨幅超过800元/吨,而同期的现货仅有不到200元/吨的上涨。至6月23日,期现基差显著收窄至100元/吨以内。前期上涨的主要动力之一期货大幅贴水现货的利好削弱,或在短期内带来连塑期货的阶段性调整的压力。

  从月间价差方面看,9-1合约价差走势在近三年内均呈现在三季度大幅扩大的趋势,尤其是9月合约交割前一个月,原因也在于近月合约交割前贴水修复的需求推动,因而存在一定的买9抛1套利机会。两者价差的相对低位在250-300,相对高位在600-800。

  三、技术分析及后市展望

  图表13:连塑09合约日K线图 图表14:连塑09合约周K线图


  数据来源:华鑫期货研究所&博弈大师

  基本面上,三季度原油受地缘政治及季节性因素支撑仍将维持强势,但短期上方技术性压力较大,乙烯价格受供应面宽松影响短期有所回落,但长期看新增产能受限,高位运行趋势难改 ,总体成本端对连塑价格有一定支撑;供给端,下半年有多套煤化工装置计划投产,但存在较大的不确定性,对新增产量贡献预计有限,而装置方面因原料石脑油短缺造成的停车检修率高现象或仍将持续,供应面总体稍显宽松,但压力不大;需求端,下半年农膜消费预计呈季节性增长,宏观经济向好概率较大,对塑料薄膜消费有一定带动作用。现货方面,库存集中于上游石化企业的格局更利于其掌握价格主动权。

  当前连塑主力09合约持仓量在历史高位50万手左右,反映投资者分歧加剧。截止到2014年6月23日,其注册仓单仅164手,5月合约交割以后持续未有新注册仓单流入,后期或成为推动期价上行的重要因素。从日K线图看09合约回调但仍在上升趋势通道内,面临多条均线及布林带中轨支撑,周K线图中均线系统上升趋势依然完好。综上,我们认为尽管近期连塑高位回调风险加剧,但三季度供需格局宽松有限,石化企业仍有挺价的动力,因而阶段性回调空间不大。操作上建议空单短线参与为主,多单设好止盈后仍可逢回调吸纳,第一参考支撑位11390,第二参考支撑位11000。

(责任编辑:吴伊纯 HF049)
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。