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【才亚丽(化工组)】远月聚丙烯超跌

2014-06-30 18:21:18 和讯网  中原期货 亚丽

  PP远月或超跌

  聚丙烯从6月13日见顶以后,受装置检修结束以及煤制烯烃(或甲醇制烯烃)新增产能将在下半年投产的影响,期价一直下跌,PP1409从最高的11532跌到最低的10835,跌了698元/吨,跌幅达6.05%,PP1501从10888跌至10285,跌了603元/吨,跌幅达5.54%。笔者认为,虽然产能扩张以及煤制烯烃长期来看会导致聚丙烯供应增加、成本降低,但是相对LLDPE以及甲醇来说,PP的跌幅有些过大,特别是远月,相对超跌。

  资金做多塑料做空PP对冲

  PP的下跌除了基本面的因素外,最重要的一点还在于资金进行买塑料卖PP的对冲,造成了PP的相对跌幅较大。塑料1409从6月16日见顶以后最高到最低只跌了400元/吨左右,而PP1409则跌了700元/吨左右。在此期间,LLDPE1409与PP1409的价差从400多升至800多,而1501合约的价差从500左右升至1000多。


  图1 塑料1409和PP1409单边及价差走势对比图


  图2 塑料1501和PP1501单边及价差走势对比图

  甲醇的疯涨VS聚丙烯的下跌

  6月13日,在郑商所修改交易规则以及外盘原油大涨的双重利好下,甲醇期货绝地而起,当天涨停。截止到6月26日,ME409合约从最低的2531到最高2761,涨了230元/吨,涨幅达到9.09%。ME501合约从2676到2939,涨了263元/吨,涨幅达到9.83%。聚丙烯的回调与甲醇的上涨同时进行,造成甲醇制烯烃的利润迅速回落。同时聚丙烯近高远低,跌的过程中远月跌幅更大,而甲醇近低远高,远月涨幅更大。

  如果按沿海外购甲醇制烯烃来核算烯烃的成本,3.2吨甲醇制1吨丙烯,从丙烯到聚丙烯再有800元的成本。那么按ME501在6月26日的收盘价格算2927,PP1501的成本是10166.4,此时PP1501的收盘价格是10342,沿海外购甲醇制烯烃的每吨利润只有175.6元。如果是ME505合约,PP1505的成本=2960*3.2+800=10272,而PP1505的收盘价格是10057,沿海外购甲醇制烯烃的每吨要亏损215元。如果明年1月甲醇和丙烯的价格表现如盘面一样,已经到外购甲醇制烯烃的企业可以接受的极限,那么,这些企业在利润微薄甚至亏损的情况下很可能选择停车检修。

  图3 1501合约上甲醇制聚丙烯的利润



 

  图4 1505合约上甲醇制聚丙烯的利润

  沿海主要有两个外购甲醇制烯烃的企业,宁波富德的40万吨和惠生清洁的16万吨。像去年年底甲醇暴涨的时候两个企业春节后借机停车检修,也造成了甲醇春节后的快速回落,如果明年1月和5月的实际情况像市场预计的那样,这两个企业会照样停车,减少甲醇需求的同时并减少聚丙烯的供应。还要要到年底开车的山东阳煤恒通化工的18万吨和山东神达的20万吨外购甲醇制丙烯的装置也可能推迟开车。现在的甲醇的行情是走的一个预期,但是3000元/吨的价格是外购甲醇制烯烃企业可以接受的上限,而煤制烯烃不会带来额外的甲醇需求。以甲醇远月2900元/吨以上的价位,已经完全反映了新增需求的预期,而在现货供需充裕的情况下抬高远月使得期现之间已经有了无风险套利机会也会压制远月的价格。总之,甲醇的远月被过分抬高。

  而且PP1501以及PP1505合约的价格已经低于聚丙烯的成本价,虽然煤制烯烃的进入会增加供应,拉低均价,但是中石化和中石油两大巨头在市场上还是要一定的话语权,停产挺价仍会发生。油制丙烯这几年的成本在10000-11000元/吨之间,而且即便煤制烯烃投产顺利,传统石油路线的产能仍会在80%以上,远月的价格是让80%的企业亏损的价格。远月的PP价格很可能被过分压低。

  小结

  总之,对比一下相关商品LLDPE以及原料产品甲醇的情况,远月聚丙烯处于超跌的状态。操作策略上可以做空塑料的同时买入超跌的PP做防御。另外,也可以利用市场出错的机会,介入卖远月甲醇买远月聚丙烯进行对冲。

(责任编辑:吴伊纯 HF049)
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