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【马思懿(铁矿石组)】浮于微刺激政策 受限于供需

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2014-07-08 11:08:20 来源:和讯网  作者:海证期货 马思懿

  一、 上半年行情回顾:处下行通道

  2014年1月至7月,螺纹钢与铁矿石行的主基调是下跌行情,其中螺纹主力RB1410从年初的3672元/吨跌至3076元/吨,跌幅596元/吨,跌16.2%。 铁矿石主力i1409从年初892元/吨跌至694元/吨,跌幅198元/吨,跌22%。年初市场对全年的经济增长预期较悲观,黑色产业链的需表现萎靡,无论是钢厂对原材料的备货还是用钢企业对钢材的采购都有所缩量,铁矿石与螺纹钢呈单边下行的走势,2月份基本面状况未有改观,且受部分城市房价出现松动利空影响,2月份矿钢加速下跌。3月份受“超日债”事件影响,市场对融资矿担忧开始升温,矿钢期货3月10日跳空寻底,RB1410探至3141元/吨、i1409触及700整数关口,随后市场超跌反弹,经历一波短暂的反弹后,期价重新步入下行通道。

图1. i1409上半年行情走势
图1. i1409上半年行情走势

图2.RB1410上半年行情走势
图2.RB1410上半年行情走势

  现货市场方面,螺纹的现货价格同期货相比,相对抗跌,现货商在3000关口惜售心态较强,但主要走势与期价保持趋同。螺纹期现价差从升水200多降到目前的30左右,中间甚至出现短暂的贴水。整体看,期现升水小于30时,现货价格对期价具有很强支撑。铁矿石现货方面,普氏指数从年初的134美元/吨震荡下行至95.75美元/吨(至7月2日),在下跌的过程中现货价格跌幅大于期货价格,目前100美元是铁矿石价格的重要阻力位。

 

图3.螺纹钢期现价差
图3.螺纹钢期现价差

图4.铁矿石期现货价格
图4.铁矿石期现货价格

  二、宏观面:存下行风险,微刺激政策是关键

  1.经济数据无亮点,下行风险增加

  我国正处于经济增长换档期与产业结构调整的阵痛期,政府对经济增速下滑的容忍度增加,在这一大的背景下,制造业采购经理指数上半年在荣枯线附近徘徊,工业增加值与固定资产投资与历史同期相比不断下滑,宏观经济转弱迹象已显。铁矿石与螺纹钢作为典型的周期性商品,经济增长乏力势必会对周期性商品增长带来一定的消极影响。

图5. PMI荣枯线附近徘徊不前
图5. PMI荣枯线附近徘徊不前

图6.工业增加值不断下滑
图6.工业增加值不断下滑

图7.  固定资产投资下降
图7. 固定资产投资下降

  2.总理发声保7.5%,但无强刺激政策

  在经济下滑风险加大时,政府层欲通过微刺激政策稳定经济,其中铁路投资的释放进程是重点。

  李克强总理在今年访英期间表示,中国经济今年面临较大的下行压力但经济运行总体平稳。后期将继续实施稳健的财政政策与货币政策,但不会采取强刺激政策,而是进一步创新调控思路和方式,实行区间调控与定向调控相结合,加强预调微调,确保经济增长不破保就业的下限,CPI不突破防通胀的上限,使经济运行始终处于合理区间,确保全年经济达到7.5%的预期增长目标。中国铁路总公司不断的也曾两次上调2014年投资金额,最终将中国铁路投资目标为8000亿元,2014年1—5月,铁路累计投资额为1525亿,即下半年铁路投资具6000亿的额度需求释放,有很大的空间来保经济,拉动需求。同时7月初,各省纷纷召开上半年工作会议,部署下半年的经济工作。这些会议透露出共同的信息,将稳增长作为主要任务,将加大投资力度,作为目前遏制经济下滑的最主要手段。

  综上所述,预计下半年我国经济平稳运行的概率高,矿钢的金融属性逐渐褪色,价格将重回供需面。

  三、供需面:供给过剩,需求一般

  1. 全球供应端过剩

  2014年全球铁矿石的供给量稳中有升,淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大铁矿石矿产商产量提升的比例为8%—9%。从2014年的完成情况与未来产量的预估可以看到,全球铁矿石的供应逐渐走向充裕,铁矿石价格也将由以前的供需紧平衡的大幅溢价模式转向供给过剩局面下的边际成本定价。

表1. 国际四大铁矿石公司2014年预计产量完成情况
表1. 国际四大铁矿石公司2014年预计产量完成情况

图8. 矿业巨头矿石产量同比增加
图8. 矿业巨头矿石产量同比增加

  从矿业公司的报告可知,2014年至2016年巴西与澳大利亚的众多铁矿石项目纷纷投产,如项目进展顺利,两个国家的铁矿石产量与出口量均呈现出直线式的上升,铁矿石的供应无疑走向宽松。

图9. Vale未来产出计划
图9. Vale未来产出计划

图10.巴西未来产出呈直线上升
图10.巴西未来产出呈直线上升

图11.未来澳大利亚铁矿石出口呈直线上升
图11.未来澳大利亚铁矿石出口呈直线上升

  2.国内港口库存创历史新高,过剩已显

  进入2014年以来,国内铁矿石港口库存持续攀升,不断创历史新高,截至6月27日,港口库存为1.1亿吨,去年同期水平为7300万吨,涨幅50%。以国内粗钢产量200万吨粗略计算,每月铁矿石用量在9000万吨。那么国内1.1亿吨的港口库存,去除正常生产的以外,大约有2000万吨是用于融资需求。2014年 6月中旬,内地监管机构着手调查中国青岛港的有色金属融资骗贷事件,据《21世纪经济报道》引述机构数据显示,青岛当地至少有17家中资银行卷入铜、氧化铝等有色金属融资业务,当中包括中国进出口银行,虽然还未查出有铁矿石仓单存在重复质押的情况,但市场信心受到冲击,同时银行对融资贸易的监管将加强,铁矿石贸易融资模式面临信用证保证金上浮的风险,如未来货币环境偏紧,钢贸商可能会急于回笼资金而抛售库存,高库存使得矿价上涨压力较大。

图12.  港口库存不断创历史新高
图12. 港口库存不断创历史新高

  3.下游需求未能与铁矿石供给扩张同步

  铁矿石是钢材的主要上游市场,在铁矿石供给快速扩张时,其需求却开始逐渐放缓。需求的减缓主要从以下方面进行阐述:黑色冶炼的投资额度下滑,未来钢铁产能增加的时代远去,抑制未来对铁矿石的需求;我国当前粗钢产量同比出现下降趋势,且当前钢厂保持较低的铁矿石库存进行运作;房地产行业不容乐观,由房地产—钢铁—铁矿石这个产业链自下而上的需求传导,对矿价具有很大的利空。

  一、黑色冶炼投资方面。国家在淘汰落后产能与环保政策方面逐渐加码。工信部下发2014年淘汰落后产能目标,其中包括淘汰生铁1900万吨、炼钢2870万吨,并于2015年1月1日起施行新的环保法。环保趋严能更加有效的抑制钢铁产能扩张与供给缩减预期将进一步加强。上述政策虽然对当前钢铁存量影响有限,但对未来增量具有显著的抑制作用。在上述政策的指引下,我国黑色冶炼企业的投资额度、粗钢产量在同比下降。

图13.粗钢产量同比下降
图13.粗钢产量同比下降

图14.黑色冶炼企业投资额度在下降
图14.黑色冶炼企业投资额度在下降

  二、当前钢厂对原料的需求方面,由于铁矿石自年初开始步入下行通道,钢厂纷纷开始了原材料的低库存运作,钢材对铁矿石的采购比较谨慎,按需采配,来规避原材料的下行风险。大中型钢厂的进口铁矿石库存平均可用天数由35天降低至31天左右,铁矿石需求下降。

图15.钢厂的铁矿石库存在下降
图15.钢厂的铁矿石库存在下降

  三、产业链传导方面,铁矿石---钢材---房地产作为黑色产业链中的一条分支,房地产行业的发展状况也将会通过自下而上的产业链条影响铁矿石的需求。自2013年开始,房屋销售面积、新屋开工率、房地产开发投资完成额都呈下降趋势。房地产业景气度的下降无论是从钢材的需求层面还是市场的心理层面都构成拖累,根据产业链的传导作用,房地产行业影响钢材需求,钢材的需求萎缩势必影响到铁矿石的需求。

图16.商品房销售面积同比下降
图16.商品房销售面积同比下降

图17.房屋新开工面积同比下降
图17.房屋新开工面积同比下降

图18.我国房地产投资增速下降
图18.我国房地产投资增速下降

  四、长期铁矿石价格向边际成本靠近

  世界四大矿山的铁矿石的生产成本在50美元/吨左右,我国铁矿石由于品味低,大部分矿山的生产成本都在100美元附近,部分矿山的生产成本在120美元/吨,远高于主流矿山。通过国内矿山与铁矿石价格的历史走势可以得出,当普氏指数下降到80—90美元/吨时,基本就能达到挤出国内矿和国外中小矿的目的,过度下跌之后的供需回归将支撑矿价。6月中旬当连铁价格跌至660时,对应普氏在89美元左右,国内中小矿山减产现象明显,随后连铁价格现反弹。中长期看,铁矿石供给将走向过剩,价格将逐渐向成本线80—90美元/吨靠拢。

图19. 我国矿石生产成本远高于主流矿山
图19. 我国矿石生产成本远高于主流矿山

图20.矿价对国内矿山开工率影响
图20.矿价对国内矿山开工率影响

  四、下半年行情展望:

  上半年铁矿石市场利空消息弥漫,将负面因素盘点如下:1.供给充裕,港口库存持续攀升,远高于往年同期水平;2.融资矿问题始终悬而未决。每当国内资金面偏紧或其他融资类金属问题暴露时,都从市场心理上打压矿价;3.市场对黑色系最大的担忧是房地产市场。1—5月份新屋开工大幅下降,至今这个问题依然是制约着黑色期货的关键要素。对于下半年铁矿石的行情的预测主要从上述利空方面是否所有缓解进行分析。

  下半年关注的要点是:

  1. 7月份铁矿石港口库存已出现小幅回落,上半年连续上扬的压力有所缓解,后期关注库存的变化,作为供应端状况的一个指标进行检测。

  2.政府层释放经济保7.5%信号,目前需要观察铁路、棚户区改造以及地方的基建投资能兑现多少,进而对冲来自房地产的冲击,尤其是来自铁路投资的固定投资。

  如微刺激政策效果不明显,终端下游需求表现依然平淡,供给利空会更加凸出,那么下半年矿钢仍是弱势行情为主,如微刺激兑现,会对冲掉部分供给端的利空。建议下半年的整体操作思路以逢高沽空为主,螺纹在3000附近,连铁在660附近存重要支撑,在做空的同时还要考虑到上述两个重要的支撑点位。

(责任编辑:HF046)

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