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【黄萌(木材组)】大商所“三步交割法”解读

2014-07-15 11:23:59 和讯网  中原期货 黄萌

   报告要点

  “三日交割法”真正受益者仍为有下游分销渠道的贸易商、有直接消费能力的企业,或期望与买方建立长期关系的交割仓库。

  劣质品流入期货市场进而形成“劣币驱逐良币”的情况短期内不会得到根本性改变。

  大商所发布《关于调整交割流程相关合约规则的通知》

  7月11日,大商所发布《关于调整交割流程相关合约规则的通知》,修改相关细则和合约,进一步优化交割流程,自各期货品种1408合约(无1408合约的品种自1409合约)开始施行“三步交割法”,即将一次性交割中买卖双方“同时交货、交款”的模式改为“先交货、后选货、再付款”的“三步交割法”模式。为顺利推行“三步交割法”,此次大商所修改了《大连商品交易所交割细则》、《大连商品交易所结算细则》,同时将黄大豆1号、玉米豆粕、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭等7个期货合约最后交割日统一修改为最后交易日后第三个交易日。

  根据通知,本次调整后,“三步交割法”具体流程为:

  第一步,卖方提交仓单,交易所公布仓单信息。本次调整后,卖方提交仓单时间统一调整到最后交易日后第1个交易日闭市前,闭市后交易所将通过电子仓单系统和会员服务系公布仓单信息,包括品种、各交割仓库的仓单数量等信息。

  第二步,买方针对公布的仓单信息提交交割意向,交易所考虑买方意向进行交割配对。买方于最后交易日后第2个交易日闭市前,根据交易所公布的信息,选择意向仓库,可以提交两个交割意向。闭市后,对于买方提交意向数量少于仓库仓单数量的情况,所有买方意向均可满足;对于买方提交意向数量多于仓库仓单数量的情况,交易所将以“平均持仓时间长优先、平均持仓时间相同的拥有较早建仓时间的持仓优先”的原则确定买方。完成上述分配后,将其余仓库仓单与未提交割意向的买方持仓及提意向未被满足的买方持仓,按照“最少配对数”原则进行配对,确定买方对应的仓库仓单。

  第三步,买方交付货款,交易所进行交割结算。买方应于最后交易日后第3个交易日(即最后交割日)闭市前,补齐与其交割月份持仓相对应的差额货款。闭市后,交易所将80%货款付给卖方会员(鸡蛋品种除外——鸡蛋在无质量争议时为最后交割日后第4个交易日闭市后清退卖方交割保证金,将货款的80%付给卖方会员),余款在卖方会员提交增值税专用发票后结清。

  解读:

  本次调整主要解决的是一次性交割中,买卖双方“不对称,不公开”所带来的问题。“不对称、不公开”主要表现在三个反面。

  一、一次性交割,要求最后交割日卖方和买方同时交付仓单或补齐货款,这一模式下买方没有选择仓单地点的机会,接货地点存在一定的不确定性。对于基准交割品所在多个仓库的情况下,有将买方随机分配到多个仓库的风险。

  二、基准品品质参差不齐进而带来交割品价值中枢下移的风险,因无交割品牌限制下的基准品有“劣币驱逐良币”的效应存在,使得接货方往往不能接到满意货物,影响下游接货商接货意愿的同时,拉低了基准交割品的价值中枢,使得期货交割品成公认的“劣等品”

  三、一次性交割规定以最少配对数原则进行配对,简单粗暴,交割仓库信息无法明朗化。一次性交割最后配对日后,买家往往被“额定”配对至某一仓库,无法与仓库形成稳定关系,即便是交割库内有买家需要的某一品牌的交割品,也不能第一时间做到信息的流转、交换。

  而调整之后,对买方来说,“三步交割法”创新性的加入了“选货”的概念,在卖方公布仓单所在仓库之后,买家可以有针对性的选择运费较低的仓库进行交割申请的上报,或者有针对性的选择某些特定品牌,特定交割货源的仓库进行交割;对卖方来讲,由于仓单的可选择性,交易所期望原来的“劣币驱逐良币”效应减弱,取而代之的或是整体交割品品质的统一或者是交割品与运费的协调统一;在仓库方面,潜在的提高了仓库在交割环节中的地位,主因大商所公示信息仅限于仓库,仓单数量,而买方所关心的品牌、货源信息则完全掌握在交割仓库方面,因此“三日交割法”的确立,有利于仓库与下游买方的信息沟通,更利于买方与仓库长期关系的建立,进而更好的实现期货交割业务。

  但从“三日交割法”的解读中发现,在买方针对公布的仓单信息提交交割意向,交易所考虑买方意向进行交割配对后,其余仓库仓单与未提交割意向的买方持仓及提意向未被满足的买方持仓,按照“最少配对数”原则进行配对,确定买方对应的仓库仓单。并没有对“剩余仓单”进行创新性处置,而仍是以“最小配对数”进行完全交割。

  可见“劣币驱逐良币”效应短期内或仍存在。“三日交割法”真正受益者仍为有下游分销渠道的贸易商、有直接消费能力的企业,或期望与买方建立长期关系的交割仓库。

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(责任编辑:陆修远 HF045)
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