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基于最近的政治和经济事件来交易芝商所金融产品

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2014-08-06 18:09:25 来源:和讯网 

  政治与经济不确定的因素

  金融期货价格对地区市场和全球市场上的政治经济发展状况极其敏感。2014年已经发生过多起这样的事件,并且在今年结束之前还会发生更多。

  芝商所为寻求机会来对宏观经济事件进行投资交易的投资者们提供流动性最大的基准合约。我们的日均交易量(ADV)于2013年6月达到创记录的1700万手,而且交易量目前依然保持健康,年初至今为止为1300万手。今年迄今为止,英镑/美元于6月12日在CME平台达到创记录的交易量,当日交易量为337,633份期货合约。

  最近市场一直在紧密监测的事件包括美国的FOMC会议、日本首相安倍经济学的首次亮相、乌克兰与伊拉克的军事行动、有关中国经济放缓的担心、印度首相莫迪的经济计划和预算、印度尼西亚大选等,不一而足。

  FOMC决定影响利率、股市、外汇汇率和金价的前景,这不仅仅会影响美国,还要包括亚洲。亚洲投资者不能忽视美联储决定的影响。CME在所有相关资产类别方面均有基准可供投资者对相关事件表达他们的看法。


  目前的大热门,耶伦女士

  联邦公开市场委员会(FOMC)每年召开8次预定会议,另外还会根据需要召开额外会议。FOMC会议受到全世界密切关注,因为联邦基金利率为确定美国经济可能走向最重要的主要指标之一。如果利率上调,那么市场则预期经济增长近期将会放缓。

  我们的首席经济学家Bluford Putnam在其最近的市场洞察报告中解释了劳动力市场状况、经济增长和通货膨胀预期之间相互影响的动态关系。请参见2014年6月16日的报告“耶伦美联储时代与美国劳动力市场动态”。

  珍妮特•耶伦主席将最近的通货膨胀数据描述为“杂音”,并且称“最近的证据…表明我们正逐渐朝着我们2.0%的目标迈进。”FOMC会议之后报道的经济数据表明劳动力市场正在走强,同时制造业和房产业也有所改善。

  FOMC宣布再次缩减100亿美元的资产购买规模。中期政策指引没有任何变化,同时FOMC会议纪要表明,至少在2014年第4季度前,QE计划预期不会向下调整,而美联储预期在2015年前亦不会上调利率。


  日本

  与此同时,安培经济学已进行一年半时间,日本首相安倍晋三发现难以兑现其实现经济增长的大胆承诺。政策由于人口结构和文化传统而遇到阻力。

  “安倍经济学”是指日本在2012年12月就任的安倍首相领导下所实施的多项政策。安倍野心勃勃的计划旨在解决日本在其房地产和股市“泡沫”破裂之后,也即自20世纪80年代末以来所发生的经济持续不振问题。

  我们的金融产品董事总经理John Labuszewski在2013年8月发表的一篇文章中讨论过安倍经济学可能带来的影响,而Blu在2014年5月又发表了一篇新文章,当中延续之前的讨论来发表安倍自那以后所面临的一些挑战。

  市场改革屈指可数而且又漫长。市场不再预期日本GDP在2014年实现健康增长。如果安倍要推动日元进一步贬值来试图促进经济增长,这可能会对日元计价的股票价格产生积极影响。但是这只有在市场认为安倍经济学已使日本宏观经济在较长期内实现基本改善的情况下才会发生。


  中国

  中国中央政府在过去数月当中一直在实施小规模的迷你刺激措施。这些措施其中包括更多的减税计划,基础设施项目审批流程加快,以及推动中小企业增长的改革等。银行业的措施包括保持足够的银行同业流动性,定向货币和信贷宽松以及转贷流动性注入。2014年6月初,中国内阁政府定向降低特定银行的存款准备金率(RRR)。

  在中国的采购经理人指数(PMI)已经显示出在过去数月有所改善,并且6月份达到50.8,此为7个月以来的新高。

  想要对评估中国金融举措发表看法的投资者可以想象会投入USD/CNH头寸。但是鉴于人民币与美元之间为松散的挂钩关系,因此可能不会完全反映出中国的宏观经济状况。市场参与者在投资CNH时往往还会对人民币的长期方向发表观点。


  印度

  印度人民党领导的全国民主阵线(NDA)联盟在2014年5月以压倒性优势赢得印度大选,并获得下议院多数席位。纳伦德拉•莫迪宣誓就职总理,让人们对印度会快速释放其经济潜力有了希望。

  印度储备银行(RBI)保持回购利率不变,并重申其在2015年1月前使CPE降至8%的目标。RBI还降低其货币政策中的法定流动资金比率。

  印度宏观经济得到改善,再加上印度卢比走强,其中一部分原因是由于黄金进口受到限制。印度卢比是否会保持其上行趋势将取决于莫迪总理如何实施其改革计划。市场还一直希望新政府近期会放开其对大宗商品出口和黄金进口的限制。


  中东与东欧地区

  伊拉克与乌克兰的军事局势均属于会影响美国和亚洲金融市场的重大政治事件。不过与基本面造成的影响相比,美国和亚洲股票指数、外汇和利率市场所受影响可能更属于一种呼应性或反射性的价格行为。

  可通过CME不同产品来投资

  这是对我们芝商所核心金融产品进行的一次扫描介绍。简单地说,芝商所拥有所有主要资产类别的基准期货合约,投资者可通过这些合约来对不断变化的市场状况表态。

  • 股指期货标普500指数和日经225指数期货让您能够直接交易美国和日本股市,而且这些指数极好地体现全球和亚洲地区的宏观经济状况。

  • 外汇期货:作为股指的一替代方案,货币期货还可让您能很好地利用宏观经济状况来进行交易。澳币外汇期货正是中国和澳大利亚经济的体现,原因在于这两大经济体通过其大宗商品交易而紧密关联。

  • 利率期货。美国和日本的债券收益率在两国较宽松的货币政策期间均保持在较低水平,这样投资者们可以通过欧洲美元期货来表达其短期观点,同时通过美国国债期货来表达其较长期的观点。

  • 黄金期货通常被用作通货膨胀的对冲工具。通货膨胀与风险前景的变化往往反映在黄金价格上。

  利率与债券市场

  回头看看由于担心美国出现债务危机,欧元失败,以及美联储上调利率,因此10年期国债价格一直以130区间的高位价格交易。10年期国债自那以后跌至125区间可能反映美联储利率指引和货币政策不成恶性。

  从耶伦女士6月美联储决定之后的新闻发布会上所观察到的细微迹象来看,应该并不会有着急提高利率的情况。“美联储将购买的债券再次减少100亿美元,并重申利率在一段时间内将继续保持低位,”美联储似乎愿意容忍较高的通货膨胀率,以换取劳动力市场的改善。

  没有人预期美联储利率会永远保持低位。如果美联储上调短期利率,那么将会随之出现两种不同的情景。

  如果美联储收紧信贷市场状况以应对不断改善的市场状况,但同时核心通货膨胀率未超过2%,那么可能会造成收益率曲线走平。

  如果不断改善的劳动力市场状况促使美联储提高短期利率,而通货膨胀率上涨超过2%,并且向3%或者更高水平进展,那么市场可能会认为美联储“落后于通货膨胀率曲线”。如果这样的话,它反之可能造成整个期限结构的收益率上升。


  欧洲美元与美联储活动相对应的价差情况

  一种对美联储逐步退出量化宽松政策的时间安排和步伐表态的常见方法就是交易欧洲美元3个月与9个月(ED3-ED9)之间的价差,该价差工具对短期利率(联邦基金)的变化以及变化预期非常敏感。该价差在6月16日的FOMC会议召开之前一段时间一直在扩大。

  FOMC会议现在结束后,市场再次关注欧洲美元曲线以便获得指引。2015年6月欧洲美元期货似乎出现一定程度的收紧,这表明市场认为美联储可能会在2015年6月份左右上调利率。

  收益率曲线长端交易的TUT

  投资者还可能会想对宏观经济环境的长期基本面发表看法。这将会反映在国债收益率曲线斜率可能出现的变化。

  使用10年期和2年期中期国债期货合约来交易10年期-2年期(TUT)价差为一种对长期收益率曲线形态变化表明立场的实用方法。与利率方向变化相反,价差收益或损失将会是收益率曲线形态变化的结果。采用CME期货进行的TUT与ED价差交易享受保证金减免,这有时可能成为一种经济有效的方式来利用您的收益率曲线前景。


  货币与股票指数

  在6月份的FOMC会议上,除了QE资产购买缩减了100亿美元外,美联储的政策指引没有任何明显变化。FOMC会议的良好结果可能会使外汇波动在短期内不太活跃,同时新兴市场利差交易能够重获生命。市场最初的反应为美元走弱,而新兴市场(EM)货币走强。

  一些分析人士认为美联储将会逐渐退出其量化宽松计划,并且在明年之前开始调高利率。当美联储改变其对通货膨胀前景的看法时,利差交易风险可能会变得更大,并且这种风险会随着美元相对于新兴市场货币(例如CNH或印度卢比)以及大宗商品货币(如澳币)开始升值而开始释放。

  利差指的是借入较低收益率的货币(如美元)来为对赌高收益率货币(如CNH、印度卢比或澳币)来提供资金的做法。由于新兴市场经济体的央行在全球环境波动性较低的情况下一直对其市场注入流动性,因此利差交易在过去比较受欢迎。

  澳币为交易中国的一种替代方式

  除了利差交易外,澳币还为投资者提供一种替代方式来对中国市场(通常用上海综指或者恒生指数来表示)进行交易。由于澳大利亚为中国资源材料的主要来源,因此澳币对中国经济数据非常敏感。


  通过CNH来对中国外汇政策表态

  除了人民币以外,2014年亚洲货币相对于美元的表现还算是不错,从广义上来看这是由于外汇利差所致。亚洲多家央行一直在试图降低外汇波动性,而中国的政策措施似乎都对人民币注入更多流动性。

  中国人民银行(PBOC)给市场发出的信息似乎是它倾向于让人民币交易拥有更大的双向灵活性。2013年人民币相对于美元稳步升值,波动性极小,而在2014年的波动性却相当大。一些市场分析人士认为人民币最近的走弱以及人民币汇率的调整呈下滑趋势可能均是PBOC指引的结果所致,而该趋势不会保持下去。

  鉴于中国经济比较疲软,PBOC可能会欢迎人民币目前走软的状况。但是人民币走弱可能会导致在利差交易放量时资本外流的增加。如果这样的话,人民币贬值的压力在短期内可能仍会存在。

  就这一点而言,虽然有许多投资者似乎对人民币将会升值比较乐观,并且一直保持投机性多头人民币头寸,但在远期曲线较长一端上对美元的需求似乎也日益渐长。

  预期CNH远期曲线可能会变动的投资者会投资USD/CNH 3个月-9个月价差,或者3个月-12个月价差来进行对市场的表态。



  通过印度卢比对印度政策表态

  可能是预期印度人民党在大选中取得巨大胜利的缘故,印度卢比自2013年第4季度以来一直在走强。在大选结果揭晓的前夕,印度卢比表现出很强的波动性,不过兴奋情绪似乎已经退潮。

  印度漂亮50股票指数自大选结果公布以来已经上涨超过15%。市场可能会从2014年7月印度预算所宣布的措施当中得到下一步的提示。

  通过日元和日经指数来表达对日本的观点

  当安倍经济学于2013年2月首次宣布时,日元立即受到影响,从其在2012年2月份的历史高位回撤30%。日经225指数所代表的日本股票与2011年11月的低位相比上涨75%。

  安倍经济学的实施已有1年多时间,而市场似乎对所实现的经济增长失望。量化宽松(QE)并未使银行贷款显著增加。事实上,QE在2013年4月之前还未实施,而在日元已经下跌之后才开始实施。实际实施QE自那以后并未使日元进一步走弱。市场看来一直在等待宏观经济基本面得到长期并且可持续改善的信号。


  芝商所提供亚洲货币和股票产品

  芝商所提供直接或间接受安培经济学和“莫迪经济学”影响的产品。最明显的是,这些产品包括我们的日元/美元、日经225指数和印度卢比/美元期货合约。对于寻求中国外汇政策风险敞口下交易机会的投资者来说,我们提供两种CNH外汇期货合约和一种已清算场外USD/CNY合约。预期韩国在地方选举以及不幸的沉船事故之后会出现市场波动的投资者可通过我们的KRW期货来对冲其风险。

  欧元/美元与标普500指数同样与亚洲相关联

  亚洲市场显然不能忽视欧洲和美国所发生事件对本地区的影响。耶伦女士在最近的FOMC会议上对美联储政策发布了一些指引。欧洲议会选举已在5月份进行,而欧洲中央银行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)最近已经将其存款利率降至零以下,从而尽力压低欧元并防止出现通货紧缩。

  虽然亚洲投资者并没有重仓投入美国或欧盟市场,但他们可能还是需要预期该类政策对亚洲市场可能带来的影响。我们的旗舰产品,也即芝商所的标普500指数和欧元/美元期货合约为投资者提供非常高效的方式来对全球金融市场表达广泛的投资观点。


  黄金被视为一种金融产品

  黄金经常被视为一种应对全球不确定性的避风港,同时也是对冲通货膨胀的保值工具。当美联储为经济注入刺激因素时,黄金价格则会随着利率降低而上涨,这使另类资产变得比较有吸引力。

  当市场预期美联储会提高利率时,或者当耶伦女士对货币政策道路发表意想不到的评论时,投资者们会加大其对黄金的投资比重。

  亚洲有十几种黄金期货合约。不过由于COMEX黄金期货流动性较高,因此亚洲大多数机构交易者交易该产品来代替其在亚洲对黄金的投资。

  亚洲(尤其是中国和印度)主宰每年超过一半的实物黄金消费量。中国进口量达到近乎全球出口的实物黄金总量,再加上过去三年黄金ETF清算兑现的量。COMEX黄金期货将在亚洲对冲黄金价格需要方面发挥重要的作用。


  美国劳动力市场长期趋势的影响

  再次回到仍在主导亚洲长期投资决定的美国市场,美国市场发生任何结构性变化均有可能对全球市场产生影响。

  正如Blu在最近对美国劳动力市场状况的分析当中所强调的一样7,投资者需要同时考虑到宏观经济指标变化水平和速度。Blu对重点关注失业率绝对水平的“标准”观点进行过解释。而“动态”观点则着重于减少的速度。

  如果投资者持有动态观点的话,那么目前劳动力减少的趋势可解读为属于一种较长期的修正。 2008年金融危机可能成为让较老或兼职的工人退出劳动力队伍的催化剂。

  如果该解读正确,那么我们可能高估了长期完全就业的劳动力以及产出缺口的大小。

  技术创新

  Blu还指出劳动力发生结构性放缓或老化可能会推动技术创新,从而提高劳动生产率。目前已进行的一种创新为发现新资源,如页岩油或页岩气的发展。

  这种转变本身就是为了提高美国至少在接下来十年内的潜在实际GDP。我们也许可以预期未来会出现更多的技术创新。

  通过目标股指进行交易

  许多在亚洲管理投资组合的投资者通过标普500指数期货和美元外汇期货来对美国市场进行广泛的对冲。COMEX黄金也会被用作对一般冲通货膨胀和政治风险的工具。

  亚洲还有投资者对特定市场行业板块(例如石油和天然气、金融、消费品市场等)发表意见。该类投资者可能在寻求比基础广泛的标普500指数、纳斯达克100指数或者道琼斯工业平均指数期货更有针对性的期货合约。

  还有数个行业板块指数的E-迷你期货合约也可在芝商所进行交易,所有这些合约均有不错的交易量和持仓量。

  这其中包括金融类、能源类、消费必需品类、非必需消费品类、公用事业类、原材料类、工业类、医疗保健类和科技类的E-迷你标普精选行业板块指数期货。另外还有广泛意义上的道琼斯-瑞银商品指数期货(在有关道琼斯-瑞银期货的授权协议一到期之后,标普道琼斯即在最近推出新的DJCI指数。该等在芝商所平台上交易的指数期货合约在2014年7月1日被重新命名为彭博商品指数期货。)


  结论

  芝商所合并了5家主要商品交易所,并因此提供完整的期货和期权合约产品系列。本文讨论过的内容包括:

  • CME股指,如标普500指数、日经225指数和外汇期货

  • CBOT利率合约,如美国国债期货和欧洲美元

  • COMEX合约,如黄金

  芝商所提供1500多种合约,不过本文并未谈及许多对亚洲投资者相关的高流动性产品。其中显而易见的候选产品包括DME阿曼原、铁矿石、可交割利率掉期、韩元、玉米等。

  当交易两侧均通过芝商所进行交易时,价差交易因保证金抵消可能实现保证金节约,因此在合适时会建议采用涉及价差的交易策略,以及直接交易。


  

  【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

(责任编辑:HF047)

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