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美尔雅期货1队:油脂压力仍旧较大 弱势震荡

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2014-09-18 10:13:29 来源:和讯网 

  第一部分 基本面分析

  美豆丰收压制大豆价格

  美豆产量预期增加

  2014年新季美豆丰产预期一直围绕着国际大豆市场,8月USDA报告利空豆类,而9月USDA报告也即将公布。从目前美豆产区情况与生长状况来看,美豆丰产预期增强,9月继续上调单产和产量的可能性较大。

  从最新的美豆优良率数据可以看出,截止到9月8日当周,美豆优良率为72%,前一周为72%,去年同期为52%。处于历史较高水平。气象机构的数据显示,大豆作物短期内还未受到不利气候的威胁。

  图表1:美豆优良率年对比图


  数据来源:美尔雅期货USDA

  美国农业部(USDA) 9月11日发布9月份月度报告,2014/15年度美豆单产将达创纪录的46.6蒲/英亩,高于上月预估的45.4蒲/英亩和市场预估的46.3蒲/英亩,较去年的43.3蒲/英亩增长7.6%。9月份美豆收获面积预估维持在8410万公顷不变,总产量因单产上调而增加至39.13亿蒲,较上月预估增加0.97亿蒲,较去年增加6.24亿蒲,过去2年美豆累计增产29%。预计2014/15年度美豆期末库存为4.75亿蒲,较上月预估上调0.45亿蒲,较去年增长2.65倍,库存消费比升至13.3%,上年度仅为3.8%。

  图表2:美豆供需平衡表

  数据来源:美尔雅(600107,股吧)期货USDA

  图表3:美豆产量及库存消费比趋势图


  数据来源:美尔雅期货 USDA

  从美豆产量趋势图上来看,即使后期天气炒作下调单产,今年美豆丰产格局确定无疑,那么9月USDA报告数据的确定指引未来美豆下跌的幅度和节奏。报告数据极度利空,可能会更加加剧美豆下跌的幅度。我们判断10月以前美豆维持弱势格局的可能性比较大。

  美豆出口数据情况

  图表4:美豆新作中出口销售总进度年对比图

  数据来源:美尔雅期货 USDA

  图表5:美豆新作中出口销售至中国的进度年对比图


  数据来源:美尔雅期货 USDA

  上面分别为美豆新作总预售量与对中国预售量进度,总量略低于去年及前年同期,主要原因是中国采购进度大幅落后往年,个人认为这主要由于市场看跌预期强烈及国内港口大豆库存较高且有进一步攀升预期,后期中国采购仍有望恢复至上年接近水平,美豆出口有一定上调潜力。

  而往年出口的炒作会集中在10月下旬至12月份,在10月前炒作出口数据来抬高美豆价格的可能性较小。且美豆新作出口至中国的上调潜力会增加国内大豆进口的数量,而保证国内大豆的供应。

  国内大豆基本情况

  进口成本趋降

  海关初步统计数据显示,8月份我国大豆进口量为603万吨,较7月份的747万吨大幅减少144万吨,也低于去年同期的637万吨;进口大豆平均到港价格为577.2美元/吨,折合到港完税成本在4260元/吨左右,较7月份的590.6美元/吨降低 13.4 美元/吨,连续第3个月下降。今年1-8月份我国累计进口大豆 4771万吨,较去年同期的4106万吨增加665万吨,增幅为16.2%;进口大豆平均到港价格为589.3美元/吨,折合到港完税成本在4350万吨左右,较去年同期的606.2 美元/吨降低16.9美元/吨。

  图表6:中国大豆分月进口数据

  数据来源:美尔雅期货 中国海关

  最新的数据计算显示,目前我国订购新季美国大豆,到港完税成本3656元/吨,订购明年装运的巴西新季大豆到我国完税成本为3512元/吨。新季进口大豆成本的大幅下降也会降低豆油的价格,故而对油脂的价格也会形成一定的压力作用。

  图表7:进口大豆到我国中部港口CNF价格


  数据来源:国家粮油信息中心

  国内大豆压榨情况

  2014年8月份大豆压榨总量在664.515万吨(出粕5282894吨,出油1195127吨),较2014年7月份的608.38万吨增长9.22%,较2013年8月份609.413万吨增长9.04%。

  2013/2014年大豆压榨年度(始于2013年10月1日)迄今,全国大豆压榨量总计为65,589,038吨,较2012/2013年度同期的56,131,765吨增加9457273吨,增幅为16.84%。

  图表8:我国大豆压榨量年对比图

  数据来源:美尔雅期货 天下粮仓

  本周到货的进口大豆平均成本4140元/吨,根据到货大豆成本、豆油和豆粕出厂价格测算,不考虑套保,本周油厂压榨收益为亏损412元/ 吨,亏损程度比上周扩大72元/吨。

  本周港口大豆分销价格为3900 元/吨。以港口分销大豆为基础测算的加工收益为亏损172元/吨,亏损程度比上周扩大22元/吨。港口分销大豆榨油亏损,加上国际市场大豆价格呈下降趋势,预计港口大豆分销价格将受到压制。

  图表9:港口分销大豆压榨利润走势图


  数据来源:国家粮油信息中心

  目前订购的11月装船美国大豆到我国完税成本约3656元/吨。以此为基础,按油、粕现货价格测算的大豆加工盈利72元/吨,盈利程度比上周缩小49元/吨,连续2周盈利,4季度油厂收益有望好转。

  图表10:近月船期进口大豆压榨利润走势图

  数据来源:国家粮油信息中心

  国内豆油基本情况

  国内豆油产量处于高位

  2014年8月份大豆压榨总量在664.515万吨,按照18%的出油率来折算豆油产量为119.5127万吨,从下图可以看出,2014年国内豆油产量处于近几年来最高值,而随着未来压榨利润的走好,大豆压榨量的逐渐增加,豆油的产量仍旧呈现继续增长的趋势,这样就更加加大国内豆油的供应。

  图表11:国内豆油产量


  数据来源:美尔雅期货

  国内豆油出口

  从进口数据来看,2013/2014年度进口豆油预计110万吨,去年140万吨左右,有所下降。出口方面,没有较大变化。

  图表12:中国豆油月度进口量

  数据来源:美尔雅期货 中国海关

  国内豆油库存

  国内豆油商业库存总量135.72万吨,较去年同期的98.12万吨增加37.6万吨,增幅为38.32%。

  从下图可以看出,目前我国豆油库存处于历史高位,且短期内没有明显的去库存现象,高库存的压力是油脂价格一直低迷的主要原因。

  图表13:豆油国内商业库存


  数据来源:天下粮仓

  供需平衡表

  从供需平衡表来看,明年国内豆油的供应量是呈现大幅增加的,期末库存量也会增加,油脂供应大的压力仍旧需要时间去消化。

  图表14:中国豆油供需平衡表

  数据来源:国家粮油信息中心 美尔雅期货

  国际棕榈油基本情况

  马来棕榈油产量库存趋增

  9月10号的马来西亚棕榈油数据,放大了马来的月度库存量,8月的库存为205.4万吨,环比增加22%,同比增加23.1%;8月产量为203.1万吨,环比增加22%,同比增加17.1%。月度MPOB的数据利空棕榈油,而随着10月份时季节性高产季,预计马来西亚和印尼的棕榈油产量仍旧会趋于上升,增加未来的供应,库存压力仍旧较大。

  图表15:MPOB月度产量库存出口数据


  数据来源:美尔雅期货 MPOB

  马来出口关税调整会增加其出口量

  马来西亚政府表示将在9月份和10月份取消毛棕榈油的出口税,以减少库存压力。印尼也将效仿马来西亚,将10月毛棕榈油出口关税下调至零。出口关税的取消会增加毛棕榈油的出口量。

  此前,马来西亚原定将9月份的毛棕榈油出口关税定为4.5%,8月份的关税为5%。而印尼将9月份的出口税定在9%,低于8月份的10.5%。

  印尼整体长势好于马来西亚,增产预期也增强

  从整体长势看,印尼整体长势好于马来。从趋势上看有继续好于去年同期和五年均值的可能。如图15,16所示。

  图表16:印尼棕榈油光合作用指数

  数据来源:珈和科技

  图表17:马来西亚印尼棕榈油主产区生长指数对比


  数据来源:珈和科技

  国内棕榈油供应压力仍旧较大

  港口库存压力仍旧较大

  港口库存目前库存总量为113万吨。其中天津22万吨,张家港13万吨,广州44万吨。相比去年年末99万吨的库存,港口库存增长了14万吨。去年同期,港口棕榈油库存总量为102万吨。

  图表18:国内棕榈油港口库存数据

  数据来源:国家粮油信息中心

  棕榈油进口下半年依旧会加大

  今年上半年棕榈油进口量与去年同期大体持平,但库存增长幅度高于去年同期,说明今年上半年棕榈油消费基本没有增长,甚至出现下降。我国装运棕榈油步伐加快,7月份上半月装运马来西亚棕榈油14.2万吨,比上月增加7.5万吨,比去年同期增加6.1万吨。随着马来棕榈油出口税的减少,预计出口会继续加快。而在需求疲软背景下,较快的装运步伐预示着港口库存将进一步增加。

  图表19:国内棕榈油总进口量


  数据来源:美尔雅期货 中国海关

  国内棕榈油销售价格比进口成本低623元/吨,港口价格与进口成本倒挂呈缩小趋势,说明近期国内现货价格走势略强于国际市场,同时预示在国际棕榈油价格走软背景下,价格与成本倒挂对国内市场支撑作用有限。近期我国棕榈油进口有重新加速迹象,港口库存上升,价格调整预计还将持续一段时间。

  第二部分 操作策略

  综上所述,基本面方面国内外油脂供应压力仍旧较大,且短期之内难以出现消费的大幅拉动促进油脂去库存化,所以即使是目前油脂跌至3年来较低的位置,仍旧不具备较强的反弹动能,又由于价格下跌幅度已经较大,继续再大幅往下打的空间亦没有此前多,在短期之内,油脂整体仍旧以弱势震荡为主。在操作上,我们采取低位弱势震荡短波段操作为主。

  由于国内油脂整体供应压力较大的格局尚未完全有效转变,短期内对价格的压力仍旧较大,所以更倾向于选择在豆油和棕榈油上做波段空头操作。由于主力合约是1501,接下来是1505,故而,根据已经形成的技术形态特征,我们选择在豆油1501、1505,棕榈油1501、1505上找机会逢高放空。

  头寸上,我们采取单合约单边持仓不超过30%的原则,初始建仓以30%以内,盈利后逐步浮盈加仓,总的头寸控制在70%-80%。

  

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