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【张振(油脂油料组)】报告疑猫腻 油脂待反弹

2014-09-29 17:51:14 和讯网  徽商期货 张振

  摘要:

  本文主要从报告及技术角度来分析豆棕后市。由于目前国内油脂基本面未出现大的调整,在此就不多加赘述。在美豆丰产定型及马棕榈油阶段性增产周期背景下,油脂市场整体依旧呈现偏空格局,后市行情也将承压难抬头。针对美国农业部报告的真实性,笔者暂保留意见,预计后期调整修正的概率很大。结合基本面,技术上,豆棕仍存在进一步下跌风险,投资者多以反弹沽空操作为主。待下探到前期支撑位附近,再结合技术分析尝试分批建多操作,期间行情则以观望或短线滚动操作为主,套利投资者可关注逢低买入价差套利机会。

  一、政策刺激马盘回暖

  9月10日发布的MPOB报告依旧延续偏空格局,基本符合市场预期。报告发布后,在出口改善的背景下,内外盘反应略显平淡。

  (一)、MPOB报告如期利空


  表1:马棕榈油局9月份报告 (来源:汇易网)

  9月10日午间,MPOB发布的月度供需报告显示,8月份毛棕榈油产量为203万吨,环比增加21.98%,创下历史新高,基本符合此前笔者对于增产的预期;出口量为143.7万吨,环比减少0.68%;库存环比增加22.19%至205万吨。在产量增长的背景下,中国及欧盟地区进口下滑使得马棕榈油库存急剧上升。


  图1:马来西亚棕榈油分月产量 (来源:wind)

  2014年1-8月份,马来西亚棕油产量累计达到1276万吨,较去年同期的1181万吨增加8.04%;其中,过去5年同期7月份产量环比增速平均为8.5%,8月份产量环比增速为0.8。出口方面,1-8月份累计出口1100万吨,较去年同期的1182万吨下滑6.9%,高于过去5年同期8月份出口环比2.3%的下滑幅度。库存方面,8月份库存环比增加22.19%,其中过去5年同期8月份环比增速仅为5.65%。

  (二)、政策刺激出口回暖


  表2:第三方船运机构调查数据

  为了刺激出口,缓解国内棕榈油库存压力,扭转棕榈油跌至五年低位的颓势,马来西亚决定取消毛棕榈油出口关税两个月。这次降税是继2013年3月将关税上调关税之后,再现零关税政策。

  据第三方船运机构ITS调查数据显示,2014年9月份前25天马来西亚棕榈油出口总量环比增加29.6%至1,278,703吨,相比之下,9月份前20天的出口环比增幅为21.2%(总计996,065吨);其中,印度次大陆地区(包括巴基斯坦)及欧盟地区进口增幅明显,中国及中东地区进口也略有回升。另一家船运机构GSG调查数据显示,9月份前25天,马来西亚棕榈油出口量为1,286,901吨,较8月同期增加34.6%;其中,中国、欧盟、印度及次大陆进口明显回升。虽然两家船运机构数据有微弱出入,但均显示马棕榈油出口急剧好转的事实,凸显了零关税出口政策的刺激作用。

  在马来西亚推行零关税的基础上,印尼也于近日发布消息称取消10月毛棕榈油出口关税,且最新消息称,如若棕榈价格未出现明显改善,马来西亚零关税政策有望维持到今年年底。相比之下,8月份马来西亚对天然棕榈油的出口关税为5%,印尼8、9月份关税率分别为10.5%和9%。

  虽然出口形势有所改善,但就目前而言,东南亚棕榈主产区仍处于增产进行时,库存压力依旧相对较大。与此同时,中国作为作为马棕榈油最大的出口地,由于中国政府对融资油的加强监管,马对华出口较历史同期增幅大幅下滑,后期出口压力仍然存在。

  小结:在马棕榈油库存压力及行情颓势背景下,马来西亚零关税政策刺激下,马棕榈油出口显著改善,马盘行情也有所好转。然而,目前仍处于历史增产周期,后期出口再大幅增加的概率不大,马棕榈油库存和行情依然面临较大的压力,形势不容乐观。在此背景下,行情反转的概率不大,反弹的空间也受到一定质疑。后期还需密切关注美豆产量及随后的出口情况,进而同美盘的联动。

  二、“美国农业部报告”再现猫腻

  近月的几次USDA报告均以利空影响为主,往年美豆生长期的天气炒作在今年失效,美豆丰产预期强烈,创纪录只待收割上市。

  (一)USDA9月份供需报告利空主题延续


  表3:9月份美国大豆供需平衡表(来源:大商所

  9月12日夜间,USDA发布的月度供需报告显示,预估2013/14全球大豆结转库存为6691万吨,较上月下调18万吨;2014/15年度全球大豆结转库存9017万吨,较上月上调455万吨;巴西2014/15年度大豆产量预估上调300万吨至9400万吨,阿根廷2014/15年度大豆产量上调100万吨至5500万吨;维持中国2013/14年度大豆进口量6900万吨不变,上调中国2014/15年度大豆进口量100万吨至7400万吨;维持2014/15年度美豆播种面积8480万英亩,较上月持平,上一年度为7650万英亩;单产预估上调至46.6蒲/英亩,较上月的45.4蒲/英亩上调1.2蒲,高于市场预期的46.3蒲/英亩;美豆总产量预估较上月上调0.97亿蒲至39.13亿蒲,高于市场预期的38.83亿蒲;结转库存上调4500万蒲至4.75亿蒲,高于市场预期的4.53亿蒲。

  本次报告依旧是利空市场,然而其数据真实性还有待考究。以下,我们对比下此前两次的报告作为对比,一探究竟。

  (二)近月USDA报告一览


  表4:7月份美国大豆供需平衡表(来源:大商所)

  在美国农业部发布的7月份月度供需报告中,报告预计美国2013/14年度产量为32.89亿蒲式耳,较上月维持未变。2013/14年度结转库存1.40亿蒲,较6月报告上调1500万蒲,高于市场平均预估的1.30亿蒲。2014/15年度新作大豆播种面积根据6月底发布的季度报告调整为8480万英亩,单产维持了6月份预估的45.2蒲/英亩,因此总产量较上月报告上调1.65亿蒲式至38.00亿蒲式耳,高于市场平均预期的37.85亿蒲式耳。2014/15年度大豆结转库存4.15亿蒲,较上月报告上调9000万蒲,高于市场预期的4.08亿蒲。全球方面,7月份报告中,美国农业部对2013/14年度中国大豆进口量维持在6900万吨不变。2013/14年度巴西大豆产量预估维持8750万吨未变。2013/14年度阿根廷大豆产量预估维持5400万吨不变。2013/14年度全球大豆结转库存为6724万吨,较上月报告上调7万吨。2014/15年度全球大豆结转库存8531万吨,较上月报告上调243万吨,高于市场平均预期的8479万吨。同时报告预计2014/15年度巴西大豆产量9100万吨,与上月持平。2014/15年度阿根廷大豆产量预估5400万吨。


  表5:9月份美国大豆供需平衡表(来源:大商所)

  在8月份的USDA报告中,预计全球2014/15年度大豆年末库存较7月份报告上调31万吨至8562万吨;美国2014/15年度大豆产量较7月份报告上调0.16亿蒲至38.16亿蒲,单产上调至45.4蒲/英亩,年末库存较上周上调0.15亿蒲至4.3亿蒲,播种面积与上月持平(8480万英亩);维持巴西、阿根廷产量预估(9100万吨和5400万吨)。

  从三次USDA报告中不难看出,美豆丰产基本已经可以定性,报告也均呈现利空影响。接下来,再结合优良率来分析美豆产量的真实性如何。

  (三)美豆优良率绝佳


  图2:近年美豆生长优良率 (来源:wind)

  自6月9日USDA首次发布本年度美豆作物生长情况以来,美豆优良率一直处于70%-74%之间徘徊,相对于往年来说,本年度美豆优良率可以用“绝佳”来形容。截至9月14日当周,美豆优良率高达72%,相比之下,去年同期仅为为50%,过去五年平均同期水平也只有53%。时间周期放长一些,在过去十多年中,也仅在99/00年度及03/04年度,美豆有优良率出现过两次的70%。

  很显然,本年度美豆生长期可谓是风调雨顺,优良率自然处于极高水平,为美豆丰产奠定了基础。

  (四)USDA报告真实性存疑

  以上,笔者分析了近三个月的USDA报告及美豆优良率情况。笔者从业界了解到,针对每次USDA报告中的单产及衍生的产量,是依据前一个月最后一次美豆作物生长报告给出的预估。简单的举例,9月份发布的供需报告,对应的单产应该是截至8月31日当周对应的优良率(9月2日发布)。依据以上分析,我们做出以下表对近三次的USDA报告真实性进行分析。


  表6:近月美豆产量情况(来源:USDA)

  从上表中不难看出,在7月底美豆优良率下滑的背景下(较6月底),8月份供需报告预计的单产却要高于7月份的报告,同时,9月份和7月份对应的优良率均为72%,然而单产却大幅上升1.4蒲/英亩,进而三次报告中对应的产量也有所上调。在此,笔者不得不存在很大的疑问,在优良未出现上调的背景下(甚至8月份报告对应的优良率有下滑),单产却屡屡上调,究竟为哪般。

  (五)美豆种植面积下调?


  表7:美豆相关数据预计

  近日,多个机构预计美豆播种面积存在下调可能,收割面积也面临进一步下调风险。按照上表预计,如果种植、收割面积下滑300-400万英亩,可以粗略估算,即便10月份美豆单产继续上调至47蒲/英亩,美豆产量预期也将有所回落。

  翻阅近几年的USDA报告,我们不难发现,类似以上的情况可谓是屡见不鲜。针对类似于以上数据的调整,或许已经成为美国农业部的一贯手法。 在美豆播种生长期,美国农业部往往会上调产量预期,在经历了生长期的炒作之后,随着美豆的逐渐大规模上市窗口临近再对进行下调修正。

  据悉,美国农业部工作人员总计20余万,服务的农户超过200万户。针对以上的这种情形,我们视乎也可以在“美国农业部”本身的名称上找到答案。“美国农业部”——美国的农业部,在此笔者就不深入细究了,投资者可以自己去慢慢体会。

  小结:在美豆播种面积增加且生长期风调雨顺的背景下,美豆丰产已经定型。目前不确定的只是增幅而已,根据对近三次USDA报告中对美豆产量的预估,笔者存在一定质疑,在后期的报告中有进行下调修正的概率偏大。按照往年经验来说,美豆基本是在11月之后集中上市,1月份定产,进而预计10月份的USDA供需报告整体上不会出现大的变动,进而对行情也将继续承压。

  三、技术论市


  图3:美原油、内盘油脂指数走势图(来源:文华财经)

  在文华财经对油脂指数重新拟合之后(样本为三大油脂),油脂指数同美原油的走势呈现极度正相关关系。由此,以下我们先就美原油走势做出分析。


  图4:美原油指数日K线走势图 (来源:文华财经)

  由美原油指数走势图不难看出,目前美原油指数依旧处于下行通道之中,且曾一度跌破年初低位,进一步走低风险较大。如果能够有效跌破90整数平台,下方支撑则要追溯到2012年年底和2013年4月份的85附近平台,距目前空间还有6%以上空间。从技术指标上看,美原油短期存在一定的技术性反弹需求。


  图5:美豆油指数周K线走势图 (来源:文华财经)

  油脂市场存在极强的联动性,其中,美豆油市场处于全球油脂市场的领头羊,内盘油脂基本上都是一个跟随的过程。由以上美豆油指数走势图不难看出,目前美豆油依旧处于下行通道之中,下方支撑在08/09年低位附近,按照目前价位,大致还有10%的空间。从技术指标上看,美豆油短期存在一定的技术性反弹风险。


  图6:豆油主连周K线走势图 (来源:文华财经)

  由上图内盘豆油主连走势图可以看出,目前整体走势依旧处于下跌通道之中,进一步走弱概率偏大,下方支撑位在2008年底5560点附近。


  图7:棕榈油主连周K线走势图 (来源:文华财经)

  由上图棕榈油主连走势图上可以看出,目前棕榈油主连整体上也是处于下行通道中,下方最近的支撑位在5000点整数关口附近,如果跌破,则空间将进一步打开。

  小结:综合以上对豆棕及相关商品的走势分析来看,目前豆棕跌势仍未结束。如果参照美豆油下方支撑位来考虑,内盘豆棕仍可能有10%左右的下跌空间。

  四、趋势需等待,近期短快平

  在国内油脂库存高企的背景下,美豆丰产格局基本已经定型,目前乃至未来一段时期内,油脂市场整体上仍以弱势格局为主。针对美国农业部报告的真实性,我们可暂且保留意见,预计在10月份以后的报告中会进行下调修正。结合技术面来看,目前的油脂市场行情仍处于下跌通道之中,后期进一步走低风险仍然较大。

  综合以上分析,鉴于豆棕仍存下跌风险,美国农业部报告预期进一步修复、技术指标短线存在反弹需求等综合背景下,建议投资者趋势行情仍需等待,可尝试在下方支撑位附近分批建多,而在此跨度区间则多以观望或滚动操作为主;对于套利投资者,在豆棕价差600-700点是可尝试少量介入做多价差,目标位850-1000点左右。

  其他的潜在利多因素:美豆种植、收获面积下滑;政策限制部分转基因大豆进口和国内进口商洗船,短期供应偏紧。

  可能存在的风险因素: 美豆丰产超预期;菜油政策性抛储。

  

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(责任编辑:范立力 HF047)
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