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【闫沙沙(饲料养殖组)】豆粕寻底路 反弹抛空为主

2014-09-30 09:45:19 和讯网  宝城期货 闫沙沙

  内容摘要:

  1. 美豆丰产已成为不争的事实,在供需环境更趋宽松的背景下,美豆库存紧张的局面预计将会随着美豆收割进程的加快得到有效缓解,美豆价格重心还会继续下移,11月合约或将下滑至900美分/蒲式耳之下。

  2.南美库存高企的潜在利空因素,以及南美早播大豆的顺利展开提振了南美大豆的丰产前景。

  3. 整体物价处于平稳状态,国内大豆市场供应旺盛,下游需求难以对期价有所提振。

  4. 豆粕期价的运行逻辑依然主要在于由上游成本端主导的期价下跌行情。国内市场旺季不旺,受制于整个国际市场偏空的影响,期价或仍将表现为被动性弱势探底的走势。

  一、行情回顾:弱势寻底

  图1:CBOT美豆11月合约日K线走势图              图2:DCE大豆1501合约日K线走势图


  资料来源:博弈大师,宝城期货公司

  2014年 9月,美豆延续了自 6月底以来的下跌走势,走出了了一波流畅的下跌行情,影响市场的主要因素仍然是美豆丰产带给市场的庞大抛压。霜冻题材的炒作未能掀起大波澜,美豆丰产前景进一步明朗化令美豆主力 11月合约期价节节溃败,最低下挫至 905美分/蒲式耳。

  DCE大豆 1501合约 9月份呈现出明显的宽幅震荡行情,在 4500-4650区间内震荡反复。市场在缺乏国家政策性托市收购的背景下,显得明显信心不足,国家直补政策元年市场观望的心理浓厚,短期区间震荡格局难改。

  图3:CBOT美豆粕12月合约日K线走势图 图4:DCE豆粕M1501日K线图


  资料来源:博弈大师,宝城期货公司

  美豆粕结束自 7月中旬以来的箱体震荡行情,最终破位下行。主要由于新作大豆开始陆续收割缓解旧作大豆供应紧张的局面,豆粕供应环境改善促使美豆粕主力 12月合约一路杀跌,最低下挫至 307.5美元/短吨。

  DCE豆粕一改前期抗跌的走势,追随美豆粕出现一波下跌行情,最低下探至 2933元/吨。虽然国内豆粕基本面环境好于国际市场,但是却难以抵抗大环境利空的影响,表现为抵抗式下跌。

  图5:全国豆粕主要产区报价—现货跟随期价下行


  资料来源:WIND,宝城期货公司

  从现货走势来看,我们可以看到,豆粕的现货价格跟随期价走低。而从往年现货走势来看,进入到下半年以后,现货价格一般会较上半年有所下行,期价已经度过了前期的季节性强势周期,进入到相对的季节性弱势周期。

  二、基本面剖析

  2.1物价走势分析

  从物价运行趋势来看,今年下半年农产品(000061,股吧)价格将总体保持稳定,随着国庆节备货高峰过去,虽然受到干旱的影响,整体来看秋粮丰收依然为大概率事件,未来一段时间的食品价格上涨压力并不明显。今年6月以来,全国降雨总量较常年略偏少,受灾区域相对集中。黄淮、江淮、长江中上游和华北、西北、东北部分地区先后出现阶段性高温伏旱,其中辽宁、河南、吉林等省遭遇了近63 年来最严重的干旱。进入8月下旬,东北和黄淮旱区出现明显降雨过程,及时缓解了旱情的发展。据国家防总截至8月27日的最新统计,今年全国农作物受旱面积6579万亩,低于多年同期均值1.2亿亩。因此,此次旱情发展总体上属于区域性,全局性影响有限。加之今年播种面积稳中有增,春播期间气象条件较好,秋粮丰收仍是大概率事件。对于之前市场炒作的由于干旱对于食品通胀的压力明显低于市场预期,这在大环境上对豆粕的上涨压力较前期进一步降低。

  图6:8月上旬旱情发展达到高峰          图7:8月下旬以来旱情明显减弱


  资料来源:中国干旱信息网,宝城期货公司

  2.2上游原料方面

  从近期的各项农业报告来看全球的大豆产量并未受厄尔尼诺现象的影响,总产量将创历史新高,供给充足。我们认为,上游原材料供给充足是豆粕供需矛盾突出的主要因素。

  (1)美豆库存紧张局面难以持续,美豆年内低点仍未到到来

  8月底 Decatur地区的大豆基差报价曾飙升至创纪录的水平,比大豆期价高出 3.75美元,主要是由于市场预计截至 9月1日的美豆陈作库存将可能降至近 10年以来的最低水平 1.405亿蒲式耳。虽然在 9月中上旬,美国中西部偏西北地区出现初霜冻,一度引发市场的关注,但最终由于美豆生长已经进入收官阶段而告一段落。而美国农业部称,截至 9月 21日,大豆收割工作完成 3%,未来半个月中西部地区气温与正常值水平持平至偏高,而降水较常年正常水平偏低,这将有利于美豆收割工作的展开。美国农业部9月份供需报告展望更显偏空,暗示美豆价格秋季低点仍未出现,政府将2014/15年度美豆单产和产量分别上调至46.6蒲式耳/英亩和39.13亿蒲式耳,较8月预估调升2.6%和2.5%,均高于分析师平均预估的46.3蒲式耳/英亩和38.83亿蒲式耳水平,期末库存由上月预估的4.3亿蒲式耳调升至4.75亿蒲式耳。我们判断,因此,尽管CBOT大豆期货已跌至1000美分/蒲式耳之下,可能低于平均生产成本,但由于当前对美豆丰产预期越来越浓厚,暗示期价在10月份仍有望维持弱势沉底的形态,这将给豆粕板块带来较大的下跌压力。在供需环境更趋宽松的背景下,美豆库存紧张的局面预计将会随着美豆收割进程的加快得到有效缓解,美豆价格重心还会继续下移,11月合约或将下滑至900美分/蒲式耳之下。

  表1:美国大豆供需平衡表(单位:百万吨)


  资料来源:USDA整理所得,宝城期货公司

  从期价走势情况看,当前隐性成本的支持要明显弱于秋季收割带来的抛售压力,由于今年早霜发生较弱、尚不能形成炒作氛围,在生长优良率持续高企的背景下,预计10月份供需报告中还将继续上调2014/15年度美豆产量,对于期价的压力传导过程远未结束,对市场的心理冲击或将延续。只不过,11、12月份美豆出口需求将进入传统的旺季周期,届时如果没有更坏的利空信息出现,期价杀跌风险就会变得越来越大,这一点需要予以注意。

  资金层面,8月底以来,国际投机基金在CBOT大豆市场上的净多头寸重新转为负值,且有不断深化的趋向,说明投机基金做多信心匮乏、做空势头较浓,伴随着总持仓的增加以及净空头寸的增长,美豆期价还有望维持弱势,阶段性转折点必须要等到低价真正刺激需求的时机到来。

  图8: 国际投机基金在CBOT大豆市场上的净多头寸变化(单位:张)


  数据来源:CFTC 宝城期货金融研究所

  (2)国内大豆原料充足

  根据海关数据,8月份国内大豆进口量为603万吨,环比和同比分别减少19%和5%,市场预计9、10月份大豆到港量仍会继续下滑,分别为470-500万吨、430-450万吨,但11月份开始将有望呈现增加趋势,在港口大豆去库存化过程较慢的形势下,港口库存还将维持高位徘徊的结构,对豆粕市场的供应压力依然偏大。

  图9:国内主要港口进口大豆库存变化(万吨)   图10:国储大豆拍卖价与成交比例双双回落


  资料来源:JCI,WIND,宝城期货公司

  而从国储拍卖情况看,5月13日至9月23日,国家临储大豆拍卖工作已进行20次,当前市场接货热情维持在较低状态,总投放量约692.33万吨,实际成交246.39万吨,整体成交率为35.6%,而拍卖成交均价和成交比例呈现出双双回落的状态,最近一次成交率仅为13.04%,市场随买随用,买涨不买跌的心态较为严重。说明在新豆逐步上市的背景下,预计下游对国储采购热情将不断减弱。

  (3)南美大豆库存高企承压,新豆顺利播种提振丰产前景

  但同时需要关注的是,南美大豆陈作库存依然处于较高水平,截至 9月 1日,巴西大豆库存约为1770万吨,而阿根廷农户手中囤货 2150万吨大豆。整个南美地区或将有 4600-4700万吨大豆库存,一旦价格出现反弹,这部分大豆库存的释放将成为美豆出口的竞争对手,同时也将给大豆价格带来沉重抛压。

  巴西北部马托格罗索州已经开始早播大豆的播种,当前种植区天气状况温暖湿润有利于大豆播种的顺利展开,而巴西农业部长更是表态,2014/2015年度巴西大豆播种面积有望达到 7810万英亩,较去年增长 5%,呈现继续扩种的势头。据阿根廷农业部长表示,阿根廷农户将在 2014/2015年度播种大豆 2000万公顷,与 2013/2014年度历史记录持平。当前农户种植大豆的意向和去年持平或者接近去年水平,整体大豆播种面积将继续高企。

  整体来看,南美大豆陈作库存依然处于较高水平,南美地区大豆播种顺利展开,农户种植大豆意愿不减将提振南美地区2014/2015年度大豆收获前景。而当前南美地区播种期的天气状况良好亦打击了市场炒作天气的热情。预计 10月份南美地区的天气变化仍将触动市场神经,对美豆期价形成干扰性影响。

  2.2自身供给环境分析

  图11:国内油厂开工率和大豆入榨量变化         图12:国内油厂豆粕周度结转库存


  数据来源:汇易网,Bric 宝城期货

  由于8、9月份国内油厂开工率维持偏低水平,带动了豆粕库存的有效消耗,但预计随着后期开工率的整体回升,豆粕供应将呈现被动增加的状态。9 月第四周油厂开机率大幅提高,本周大豆压榨开机率为50.59%,较上周的 44.47%增加 6.12 个百分点,全国各地油厂大豆压榨总量 1490650 吨(出粕 1185066吨,出油268317吨),较上周的1310250吨增长13.76%。进入 9 月下旬,油厂开机率仍将保持在当前较高水平,按目前油厂的开机计划核算,全国各油厂大豆压榨总量仍将维持在 149 万吨左右。因此,截止 9 月 14 日,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 81.32 万吨,较上周的 78.67 万吨增加 2.65 万吨,增幅 3.36%,较去年同期的 55.45 万吨增长 46.65%,9 月后半月油厂出货速度有所加快,但难改豆粕整体供应面临压力的问题。若后市一旦油厂开工率高企,豆粕需求的增速赶不上油厂压榨的速度,豆粕价格将会处于持续性的去库存过程,豆粕价格还存在进一步杀价的空间。

  图13:国产大豆压榨利润小幅回升 图14:进口大豆压榨利润明显回升


  数据来源:WIND 宝城期货

  与此同时,随着进口大豆到港成本的不断下降,国内豆粕的压榨成本也随之下行,国产大豆和进口大豆的压榨利润双双回升。而因美豆价格低迷,未来几个月到港大豆成本降幅明显,压榨利润未来预计将明显改善。根据JCI来自市场消息显示,现阶段部国内沿海主流油厂的进口大豆压榨成本在3850元/吨附近,已较三季度初期的4100-4200元/吨呈现明显下降,而按照CBOT大豆主力合约950美分/蒲式耳左右来计算,今年11月份到港的美豆船货成本在3450-3500元/吨,按照11月到港的美豆价格对比当前豆粕3560元/吨的价格,油厂还有360-460元/吨的利润,后市豆粕和豆油或都将承压。

  2.3、养殖行业备货谨慎,节后终端养殖需求减弱

  国内养殖业作为豆粕下游消费需求主体,养殖业目前规模效应比较突出的品种主要是:生猪与家禽。生猪周期性长,从崽猪到成猪的生产时间为8个月,通常生猪在育肥阶段对豆粕消费集中放大,对豆粕需求有迅速扩张特点;禽类周期性短,肉鸡通常是40天左右就可以集中出拦,且对豆粕需求较为集中,蛋鸡生长周期要长于肉鸡,且受下游蛋品消费影响较大。从目前整个养殖行业来看,目前正处于养殖行业的冰冷期,虽然养殖利润较前期有所回升,但整个行业的补栏都处于较为谨慎的状态。我们认为这主要是受到了三方面的影响:由于前期受到了禽流感的影响;人力成本等机会成本的提高;下游消费受到了国家反腐限制三公消费等的作用。

  (1)生猪行业处于近年来冰冷时期

  图15:全国生猪存栏量与猪肉价格小幅回升 图16:能繁母猪存栏量限制后市补栏


  资料来源:WIND,宝城期货公司

  由于面临国庆季节性高峰期,猪肉价格较前期有探底回升的态势,但通过数据可知目前的生猪存量与能繁母猪存栏量都已经处于09年以来的低位水平,整个生猪产业链已经进入了近年来最为冰冷的时期。中长期来看,决定猪价涨跌最根本的因素是市场供需,而当前生猪存栏量的处于低位预示着未来相当长的时间内,全国生猪供应将处于偏紧状态,猪价有望重拾升势。而当前头均养殖盈利稳定在200元左右,养殖户并不会大规模淘汰能繁母猪,这就意味着生猪存栏的数量主要取决于生猪出栏的数量,但由于能繁母猪存栏量仍然在急剧下降过程当中,这将会限制未来仔猪的供给,也注定了未来生猪出栏量难以有所起色。整个养猪行业对豆粕需求量也将会受到限制,豆粕消费的转弱将对豆粕价格形成明显拖累。

  图17:全国育肥猪平均养殖利润


  数据来源: Bric 宝城期货

  (2)家禽行业补栏热情亦不高

  养殖户在经过去年疫病冲击后,对流感问题十分敏感,即使鸡蛋价格出现再次上扬,养殖场蛋鸡补栏也并不积极。根据芝华数据监测,在2014年补栏热情持续下滑,8月份全国在产蛋鸡存栏量同比下滑15%,育雏鸡补栏量同比下滑41%。

  图18:产蛋鸡存栏量 图19:育雏鸡补栏量


  数据来源: WIND宝城期货

  而据我们认为由于玉米是生猪和家禽养殖的主要饲料,也是本次干旱受影响最大的品种,玉米价格上涨重心的略有抬升,抑制下游养殖业的积极性。我们预计下游养殖和家禽业即便伴随着利润的回升,但由于下游补栏的谨慎心态,难以对豆粕市场形成明显提振。

  三、豆粕-菜粕价差

  另一方面值得关注的是豆粕与菜粕的价差。菜粕作为一个对豆粕具有一定替代性的另一个粕类明星品种,两者基本面与走势都较为相似。我们可以看到豆粕1501-菜粕1501价差自8月19日回归至历史均值938点一线后便围绕均值线展开震荡。进入9月份以后,豆粕的消费受到双节带动出现好转,而与之对应的是菜粕成交清淡,鱼类养殖投料减少,菜粕的需求量下滑明显。尽管菜粕价格的不断回落,拉大了与豆粕的价差,但目前的价差仍然足以吸引饲料企业将其添加比例调回至正常水平。油厂及贸易商菜粕库存压力较大,又对后市持悲观态度,继续降价销售,短期菜粕弱势下跌格局仍然不会改变。而豆粕则更多的受到国际市场偏空的联动性影响。短期豆粕的抵抗式下跌对应菜粕的主动性杀跌,豆粕1501-菜粕1501价差有望保持强势。

  图20:豆粕1501-菜粕1501价差日线


  资料来源:博弈大师,宝城期货公司

  四、总结

  1.美豆丰产已成为不争的事实,在供需环境更趋宽松的背景下,美豆库存紧张的局面预计将会随着美豆收割进程的加快得到有效缓解,美豆价格重心还会继续下移,11月合约或将下滑至900美分/蒲式耳之下。

  2.南美库存高企的潜在利空因素,以及南美早播大豆的顺利展开提振了南美大豆的丰产前景。

  3.整体物价处于平稳状态,国内大豆市场供应旺盛,下游需求难以对期价有所提振。

  4. 豆粕期价的运行逻辑依然主要在于由上游成本端主导的期价下跌行情。国内市场旺季不旺,受制于整个国际市场偏空的影响,期价或仍将表现为被动性弱势探底的走势。

  

  【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

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