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【张振(饲料养殖组)】报告疑猫腻 豆粕待反弹

2014-10-09 17:18:23 和讯网  徽商期货 张振

  摘要:

  近期发布的几次USDA报告中,在美豆优良率未出现明显回升的背景下,单产和产量屡屡上调,报告真实性存在一定疑虑,为后期进一步修复提供了空间。在报告利空效应逐步释放的背景下,结合近期对华北地区油脂、饲料养殖企业考察情况,近月大豆到港量预期大幅降低,油厂、贸易企业库存维持相对低位,四季度粕类饲料需求预期季节性回暖,豆粕有望走出反弹行情。近期豆粕主力1501合约在前期低位平台附近获得支撑,行情有所反弹,结合以上分析,投资者不妨介入部分多单,捕捉本轮反弹行情。

   一、增产格局确认,报告疑存猫腻

  近月的几次USDA报告均以利空影响为主,往年美豆生长期的天气炒作在今年失效,美豆丰产预期强烈,创纪录只待收割上市。

  (一)USDA9月份供需报告利空主题延续


  表1:9月份美国大豆供需平衡表(来源:大商所

  9月12日夜间,USDA发布的月度供需报告显示,预估2013/14全球大豆结转库存为6691万吨,较上月下调18万吨;2014/15年度全球大豆结转库存9017万吨,较上月上调455万吨;巴西2014/15年度大豆产量预估上调300万吨至9400万吨,阿根廷2014/15年度大豆产量上调100万吨至5500万吨;维持中国2013/14年度大豆进口量6900万吨不变,上调中国2014/15年度大豆进口量100万吨至7400万吨;维持2014/15年度美豆播种面积8480万英亩,较上月持平,上一年度为7650万英亩;单产预估上调至46.6蒲/英亩,较上月的45.4蒲/英亩上调1.2蒲,高于市场预期的46.3蒲/英亩;美豆总产量预估较上月上调0.97亿蒲至39.13亿蒲,高于市场预期的38.83亿蒲;结转库存上调4500万蒲至4.75亿蒲,高于市场预期的4.53亿蒲。

  本次报告依旧是利空市场,然而其数据真实性还有待考究。以下,我们对比下此前两次的报告作为对比,一探究竟。

  (二)此前两次USDA报告回顾


  表2:7月份美国大豆供需平衡表(来源:大商所)

  在美国农业部发布的7月份月度供需报告中,报告预计美国2013/14年度产量为32.89亿蒲式耳,较上月维持未变。2013/14年度结转库存1.40亿蒲,较6月报告上调1500万蒲,高于市场平均预估的1.30亿蒲。2014/15年度新作大豆播种面积根据6月底发布的季度报告调整为8480万英亩,单产维持了6月份预估的45.2蒲/英亩,因此总产量较上月报告上调1.65亿蒲式至38.00亿蒲式耳,高于市场平均预期的37.85亿蒲式耳。2014/15年度大豆结转库存4.15亿蒲,较上月报告上调9000万蒲,高于市场预期的4.08亿蒲。全球方面,7月份报告中,美国农业部对2013/14年度中国大豆进口量维持在6900万吨不变。2013/14年度巴西大豆产量预估维持8750万吨未变。2013/14年度阿根廷大豆产量预估维持5400万吨不变。2013/14年度全球大豆结转库存为6724万吨,较上月报告上调7万吨。2014/15年度全球大豆结转库存8531万吨,较上月报告上调243万吨,高于市场平均预期的8479万吨。同时报告预计2014/15年度巴西大豆产量9100万吨,与上月持平。2014/15年度阿根廷大豆产量预估5400万吨。


  表3:9月份美国大豆供需平衡表(来源:大商所)

  在8月份的USDA报告中,预计全球2014/15年度大豆年末库存较7月份报告上调31万吨至8562万吨;美国2014/15年度大豆产量较7月份报告上调0.16亿蒲至38.16亿蒲,单产上调至45.4蒲/英亩,年末库存较上周上调0.15亿蒲至4.3亿蒲,播种面积与上月持平(8480万英亩);维持巴西、阿根廷产量预估(9100万吨和5400万吨)。

  从三次USDA报告中不难看出,美豆丰产基本已经可以定性,报告也均呈现利空影响。接下来,再结合优良率来分析美豆产量的真实性如何。

  (三)美豆优良率绝佳


  图1:近年美豆生长优良率 (来源:wind)

  自6月9日USDA首次发布本年度美豆作物生长情况以来,美豆优良率一直处于70%-74%之间徘徊,相对于往年来说,本年度美豆优良率可以用“绝佳”来形容。截至10月5日当周,美豆优良率高达73%,相比之下,去年同期仅为为57%,过去五年平均同期水平也只有55%。时间周期放长一些,在过去十多年中,也仅在99/00年度及03/04年度,美豆有优良率出现过两次的70%。由于受美中西部降雨影响,截至10月5日当周,美豆收割进度为20%,较前一周提升10个百分点,低于五年均值35%。

  很显然,本年度美豆生长期可谓是风调雨顺,优良率自然处于极高水平,为美豆丰产奠定了基础。

  (四)USDA报告真实性存疑

  以上,笔者分析了近三个月的USDA报告及美豆优良率情况。笔者从业界了解到,针对每次USDA报告中的单产及衍生的产量,是依据前一个月最后一次美豆作物生长报告给出的预估。简单的举例,9月份发布的供需报告,对应的单产应该是截至8月31日当周对应的优良率(9月2日发布)。依据以上分析,我们做出以下表对近三次的USDA报告真实性进行分析。


  表4:近月美豆产量情况(来源:USDA)

  从上表中不难看出,在7月底美豆优良率下滑的背景下(较6月底),8月份供需报告预计的单产却要高于7月份的报告,同时,9月份和7月份对应的优良率均为72%,然而单产却大幅上升1.4蒲/英亩,进而三次报告中对应的产量也有所上调。在此,笔者不得不存在很大的疑问,在优良未出现上调的背景下(甚至8月份报告对应的优良率有下滑),单产却屡屡上调,究竟为哪般。

  (五)美豆种植面积有待商榷


  表5:美豆相关数据预计

  近日,多个机构预计美豆播种面积存在下调可能,收割面积也面临进一步下调风险。按照上表预计,如果种植、收割面积下滑300-400万英亩,可以粗略估算,即便10月份美豆单产继续上调至47蒲/英亩,美豆产量预期也将有所回落。

  翻阅近几年的USDA报告,我们不难发现,类似以上的情况可谓是屡见不鲜。针对类似于以上数据的调整,或许已经成为美国农业部的一贯手法。 在美豆播种生长期,美国农业部往往会上调产量预期,在经历了生长期的炒作之后,随着美豆的逐渐大规模上市窗口临近再对进行下调修正。

  据悉,美国农业部工作人员总计20余万,服务的农户超过200万户。针对以上的这种情形,我们视乎也可以在“美国农业部”本身的名称上找到答案。“美国农业部”——美国的农业部,在此笔者就不深入细究了,投资者可以自己去慢慢体会。

  小结:在美豆播种面积增加且生长期风调雨顺的背景下,美豆丰产已经定型。目前不确定的只是增幅而已,根据对近三次USDA报告中对美豆产量的预估,笔者存在一定质疑,在后期的报告中有进行下调修正的概率偏大。按照往年经验来说,美豆基本是在11月之后集中上市,1月份定产,进而预计10月份的USDA供需报告整体上不会出现大的变动,进而对行情也将继续承压。

  二、大豆季节性供应紧张,油厂豆粕库存偏低


  图2:进口大豆港口库存(来源:wind)

  据wind统计数据显示,截至9月底,国内大豆港口库存为651.5万吨,较月初下滑约11万吨,较7月峰值减少逾80万吨。


  图3:近年中国进口大豆分月统计对比(来源:wind)

  由上图不难发现,9、10月份大豆进口量基本上均是当年低点。据近期笔者随同大商所对华北地区油脂油料企业走访情况来看,由于目前油厂压榨利润仍处于亏损状态,开机率普遍较低,甚至有部分企业被迫洗船,采购积极性偏低。走访企业普遍预计9月份进口大豆到港量约在450万吨,10月份到港预期在420-450万吨区间,远低于8月份的603万吨和7月份的747万吨。山东地区,目前除香驰、中纺等部分企业开机率相对正常以外,大部分油厂开机率均处于低位,甚至部分企业(如新良油脂)已经停机两个月之久。由于目前美国新豆收割进度迟缓,集中上市还需要等待一段时间,目前正处于大豆供应青黄不接的时期,部分企业甚至表示10月份开机率将较9月份再下滑30%左右。

  由于今年油粕价格持续走低,油厂开机率维持相对低位,豆粕库存基本都是采用远期销售合同方式,目前油厂豆粕几乎为零库存。

  三、饲料需求季节性回暖

  此次华北地区油脂油料考察,走访的饲料养殖企业多以饲料生产加工、生猪养殖、禽类养殖企业为主。虽然此前受禽流感等因素影响,目前禽类存栏量仍未恢复至此前水平,但四季度通常是养殖业饲料需求的传统旺季,走访企业对于四季度豆粕等饲料需求增长仍给予了肯定的态度。虽然近期雏鸡价格有所上涨(每只上涨1元左右),但成品鸡单价也随之上浮(每斤1元左右),整体上养殖效益有所上涨,养殖户补栏热情较高。

  四、报告疑猫腻 豆粕待反弹

  美豆丰产基本已称定局,然而产量预期能否兑现还存在很大疑问,USDA报告或存在一定猫腻,笔者对此且保留意见。针对短期内大豆供应偏紧、油厂豆粕库存偏低、豆粕饲料需求阶段性回升等利多题材,在接下来的四季度,豆粕合约有望迎来企稳反弹行情。对于即将发布的10月份USDA报告,利空概率还很大,操作上可等待此次利空兑现之后,再伺机尝试分批建多头寸。

  操作计划

  按照上述分析得到的结论,考虑到现阶段豆粕M1501价格已经处于较低位置,因此3000附近适当分批做多是近期的主要操作策略。操作方案设计如下:

  1.交易对象:M1501主力合约;

  2.交易方向:3000附近逢低买入做多;

  3.进场点位:分三批在3100、3000、2900元/吨买入;

  4.资金管理:每次入场资金用量20%,共计60%;

  5.止盈(目标)价位:当M1501期价上涨到3150-3300元/吨时多单应考虑分批平仓离场,不应将上涨目标设定的过高;

  6.止损方案:M1501期价有效向下跌破2900元/吨,表明分析有误,应止损平仓离场。

  7.持有周期:根据流动性需求,持有周期在一个半月左右。

  其他的潜在利多因素:美豆种植、收获面积下滑;政策限制部分转基因大豆进口和国内进口商洗船,短期供应偏紧。

  可能存在的风险因素: 美豆丰产超预期。

  

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(责任编辑:范立力 HF047)
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