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【伍正兴(油脂油料组)】库存高企 豆油或重拾弱势

2014-10-29 10:44:30 和讯网  徽商期货 伍正兴

  摘要:美国农业部10月份月度供需报告对美豆单产以及产量进行了上调,表明全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调并没有发生改变,这不利于豆油价格上扬。与此同时,国内豆油库存高企且需求不旺,去库存进程总体缓慢。加之,美元相对强势、国际原油价格下跌等因素也在一定程度上拖累了包括豆油在内的国内油脂反弹。故而整体来看,国内油脂板块或维持震荡趋弱的态势运行。

  一、美元相对强势,压制了包括油脂在内的大宗商品

  在世界经济整体疲软的大环境下,美国经济2014年却呈现出强劲的复苏势头。统计数据显示,2014年上半年美国GDP实际增速已回升至4%,9月美国失业率下降至5.9%,创2008年次贷危机以来新低。上述因素表明,美国经济复苏较为显著。与此同时,我们注意到在经济回暖的带动下,美元指数大幅上涨,这在一定程度上打压了包括油脂在内的大宗商品。此外,2014年下半年以来,国际原油价格震荡下滑,这主要是由于新兴国家经济增速下滑、欧元区经济复苏缓慢以及美国页岩气革命冲击等多方面因素共同作用所导致的。国际原油的下跌,对油脂形成利空效应,因为植物油脂是生物柴油的原料,原油的大幅下跌导致了生物柴油经济性下滑,从而抑制了植物油脂的燃料化需求,进而使得油脂价格承压。

  二、全球大豆供应依然朝向宽松方向发展,进而抑制豆油上扬

  美国农业部10月公布的供需报告数据显示,全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调依然没有发生改变。与市场预期的方向一致,美豆的单产及产量预测均继续上调,虽然上调幅度不及市场预期水平,但仍然是创纪录丰产的水平,供应量大幅增加的格局未发生变化。统计数据显示,美豆单产达到47.1蒲式耳/英亩,产量预测达到39.27亿蒲式耳,属于创纪录的丰产水平。此外,南美产量方面未做调整。维持巴西2014/15年度大豆产量9400万吨的预估,维持阿根廷2014/15年度大豆产量5500万吨的预估。从上述数据分析来看,大豆供应量的大幅增加将令包括豆油在内的豆类价格承压。随着美国农业部10月报告的公布,市场下一步的焦点将转向需求以及南美天气的炒作,如美豆新作上市后的需求变化情况,南美大豆播种的天气状况以及中国进口大豆采购进度等。美豆单产走势如图1所示,图2为全球大豆产量走势,从数据图中可以清晰地看出,单产以及产量均处于相对高位水平。

  图1 美豆单产走势图


  数据来源:徽商期货研究所,wind

  图2 全球大豆产量走势


  数据来源:徽商期货研究所,wind

  三、豆油库存高企,供应依旧宽松

  当前,豆油基本面总体偏弱,其库存水平依旧高企。统计数据显示,截至10月24日当周,国内豆油商业库存总量为136.16万吨,虽较上周的137.477万吨下降1.317万吨,但仍较去年同期的99.71万吨大幅增加了36.45万吨,增幅为36.56%。目前,豆油总体库存量仍处于较高水平,这是压制豆油行情的重要因素之一。国内豆油价格总体呈偏弱态势运行,截至10月27日,沿海一级豆油主流价位集中在5730-5900元/吨一线,跌幅为30-100元/吨不等,安徽巢湖中粮四级豆油价格为5880元/吨,较上周五跌70元/吨,张家港四级豆油价格为5800元/吨,其走势如图3所示,从数据图中可以清晰地看出,近期豆油的现货价格整体呈弱势态势运行,且依然处于阶段性的下行通道之中,这不利于对大连市场豆油盘面的提振与支撑。与此同时,豆油需求方面依然不旺盛,目前整个油脂市场需求处于双节后的阶段性淡季,春节前小包装备货旺季预计要到12月下旬至1月份才会出现。故而油厂出货有所下滑,油厂豆油供应依然充裕,这使得豆油价格走势呈偏弱态势运行。

  图3 张家港四级豆油价格走势


  数据来源:徽商期货研究所,wind

  此外,我国进口大豆港口库存水平依然维持在较高水平运行,截至10月28日,其库存水平为6557500吨,港口进口大豆库存水平依然高企,只要油厂的开机率维持在一定水平,也就意味着豆油的流通量将得到保证,即潜在供给量呈增加态势发展,这在一定程度上也抑制了豆油价格上扬。下图4为我国港口进口大豆库存走势。

  图4 我国港口大豆库存走势


  数据来源:徽商期货研究所,wind

  四、“粕强油弱”格局或延续

  当前,“粕强油弱”格局较为明显,截至10月28日,豆油与豆粕1501合约比价收盘为1.8364,处于阶段性的下行通道之中,其走势如图5所示。当前,油厂豆粕库存呈下降态势运行,导致豆粕市场流通量阶段性偏紧。统计数据显示,截至10月19日当周,国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为367万吨,较上周的391.6万吨减少24.6万吨,降幅为6.28%。与此同时,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为51.2万吨,较上周的57.92万吨减少了6.72万吨,降幅为11.60%,豆粕库存的下降,导致其现货价格表现坚挺,截至10月28日,张家港43蛋白豆粕现货价格为3550元/吨。当前,油厂压榨利润得到极大地改善,以张家港进口大豆压榨利润为例,截至10月28日,油厂的压榨利润为5.30元/吨,较9月中旬的-418.30元/吨已显著得到改善,油厂压榨利润走势如图6所示。在压榨利润以及履行豆粕未执行合同等因素的驱动下,加之随后的11月至12月,也就是在年内的最后两个月或将有超过1200万吨的进口大豆集中到港,且大豆成本较前期低,油厂的开机率或将提升,这对库存高企且去库存进程缓慢的豆油而言,无疑是“雪上加霜”。

  图5 豆油/豆粕1501合约比价走势


  数据来源:博易大师

  图6 油厂进口大豆压榨利润走势


  数据来源:徽商期货研究所,wind

  五、棕榈油需求不佳,价格受到抑制

  我们知道,棕榈油与豆油存在较强的相关性,油脂之间彼此替代性较强,棕榈油的相对弱势也在一定程度上拖累了豆油走势。马来西亚和印尼是世界主要的棕榈油生产国,两国棕榈油产量占到全世界产量的86%。2014年,马来西亚和印尼棕榈油产量继续保持较快增速。统计数据显示,2014年印尼棕榈油产量预计为3350万吨,同比增长8%。马来西亚棕榈油产量预计为2125万吨,同比增长5.2%。棕榈油产量在渐进增加,而需求方面在全球经济增速放缓以及国际原油价格大幅下跌的影响下却没有保持同步增长,棕榈油库存逐步回升,进而在很大程度上抑制了其价格上扬。另据马来西亚棕榈油局最新数据显示,1-9月,马来西亚棕榈油产量达到1465.9万吨,同比增长6.9%。与此同时,截至9月底,马来西亚棕榈油库存为209万吨,已连续三个月回升。

  此外,随着时间的推进,天气逐渐转凉,而棕榈油熔点较高,故而其消费或渐进减少。正因为如此,马来西亚棕榈油出口量以及中国棕榈油进口量均不容乐观。就10月份出口数据来看,马来西亚棕榈油出口疲软,依据马来西亚当地船货调查机构ITS的最新统计数据显示,马来西亚10月1-20日出口棕榈油为894697吨,较上月同期的996065吨下降了10.2%。其中,中国进口了147700吨。与此同时,另一船运机构SGS称马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为884628吨,较9月同期的998689吨减少了11.4%。其中,中国进口了101800吨。与此同时,中国海关总署的统计数据也表明国内棕榈油进口量在下滑,1-8月,国内棕榈油进口量为281万吨,同比下降10%。其中8月进口量为23.1万吨,较7月大幅减少9.85万吨。上述的统计数据均表明,棕榈油市场乃至整个油脂板块因需求不济而上扬动力不足,即终端需求对油脂行情的推动作用有限。国内棕榈油港口库存走势如图7所示。

  图7 棕榈油港口库存走势


  数据来源:徽商期货研究所,wind

  六、投资思路

  总体来看,国内豆油市场重拾弱势的可能性较大。这主要是由以下几方面因素所决定的:一是美豆丰产,全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调并没有发生实质性的改变;二是马来西亚棕榈油库存不降反升,已连续三个月呈回升态势发展;三是国际原油的下跌,生物柴油经济性下滑,对油脂形成利空效应,抑制了植物油脂的燃料化需求;四是国内豆油库存水平依然高企,且去库存进程缓慢,国内市场因需求不旺令油脂供应过剩状态难以扭转,使得包括豆油在内的油脂价格长期承压。此外,当前油厂以豆粕为主要压榨收益来源,且当前价格体系下远期大豆压榨收益较为丰厚,“粕强油弱”格局或将延续。但与此同时,值得我们注意的是,近期美豆在其出口良好的提振下强劲反弹,这在一定程度上缓解了豆油的跌势。但在基本面偏弱的背景下,豆油重拾弱势的可能性较大。

  

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