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【傅小燕(油脂油料组)】库存下降预期助推棕榈油反弹

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2014-10-29 11:06:41 来源:和讯网  作者:南华期货 傅小燕

  1、策略背景

  豆油、棕榈油以及菜籽油作为国内三大油脂,与其他农产品(000061,股吧)比较起来,有着很强可操作性与策略的多样性。跨期、跨品种以及单边,只要趋势一经形成,收益匪浅。在之前的文章中一经提到,为考虑整体收益以及夏普比率,首选单边投机,再辅助以对冲保护收益的大幅度回撤,从而令两者达到较佳状态。本文主要讲述与棕榈油有关的策略,根据下面所讲述的影响因素,当前能够让收益立竿见影的策略单边做多,但不排除后期会进入一些对冲头寸,这里先打个预防针。

  说到做多油脂,肯定会有很多人不愿意这样做,的确,国内油脂都处于库存过剩,未来也还需要很长时间去消化这一库存。但谁能保证,自打2011年以来的熊市周期会继续存在个多少年,甚至不留给市场一些喘息的机会?我想答案是否定的。近期国内市场氛围逐渐好转,而做多情绪是伴随着黑色产业的触底回升而引发。想必谁都知道,黑色产业的基本面也极差,在上一篇我们的策略报告中已经很详细的阐述为何做空的理由。与黑色一样,油脂市场的反弹一旦被市场认可,爆发力也是相当。虽然长线不看多油脂,短期的投机做多未尝不可,并且我们在进可攻,退可守的操作点位进场,降低了风险。

  2、操作策略提示

  套利策略:(1)买1手P卖1手Y(可操作1501和1505合约);根据波动特征可放大贝塔。

  单向投资:(2)根据波段走势,在考虑做多的时候可以适当倾向于做多棕榈油,而在沽空时候选择豆油。当前反弹形势下,豆油跟随上行,多豆油可行,但仓位要比棕榈油轻。

  持仓周期:1-3个月

  交易合约:1501合约和1505合约可以同时操作。

  具体进场点位如下:

  (1)多棕榈油1月

  进场点位:5100~5200

  止损点位:5000~5100

  目标点位:5200以上

  加仓点位:突破5300或者突破60日均线顺势加仓。

  图2.2.1 棕榈油1月合约日线走势图

(2)做多棕榈油5月
 
    (2)做多棕榈油5月

  进场点位:5200~5400

  止损点位:5100~5200

  目标点位:5400以上

  加仓点位:突破5400或者突破60日均线顺势加仓。

  图2.2.2 棕榈油5月合约日线走势图

(3)做多豆油1月
 
    (3)做多豆油1月

  进场点位:5800~5900

  止损点位:5700~5800

  目标点位:6000以上

  加仓点位:突破6000或者突破60日均线顺势加仓。

  图2.2.3 豆油1月合约日线走势图

3、棕榈油影响因素分析3.1 利空出尽+政策托市,马盘上涨亟不可待
 
     3、棕榈油影响因素分析
 
    3.1 利空出尽+政策托市,马盘上涨亟不可待

  2014年年后,马来西亚炒作一轮干旱题材,价格反弹至3月11日达到年内最高点。然而炒作过后,市场回归平净,基本面仍然展现的是预期的供应过剩,库存高位,价格回落。二季度市场开始炒作厄尔尼诺天气,但炒作规炒作,当时的基本面利空胜过一切,何况,其他油脂都在跌,因此棕榈油反弹天数以及幅度都不及预期。根据澳大利亚气象局显示,夏季形成极端气候的概较大,所以在6月份,市场缺乏新的刺激因素时,气候又再次炒了一波。然而,该希望又破灭,棕榈油价格的下跌不但侵吞了之前所有的预期,而且还加速下行,当然7月份的那波下跌也有豆油的一份贡献。因为USDA在不断调高美豆单产的预期,豆油反弹很难。这样一直持续到8月份,8月份,MPOB公布的棕榈油产量、出口以及库存数据,令这波大跌来个了彻底了断。或许市场已经意识到这次的数据利空,因此,在月底数据公布产量大幅增长,库存超过200万吨的情况下,行情来了个大转弯,触底反弹了!

  通过上述陈述,本人想表达的是任何“势”都有尽头,任何势也并非等到消息面出来才会呈现,可以说大多数行情已经在消息出来后走完了,棕榈油如此,黑色产业以及豆类行情估计也会如此。

  马来西亚政府取消9月以及10月的棕榈油出口关税稳固了价格的反弹,近期马来西亚在11月份将调高棕榈油参兑比例,棕榈油消费即将增加,而据对产量的预测,受干旱影响,全球棕榈油产量将下滑。目前日线、周线以及月线都已经显示触底,若后期市场给出基本面利多的信号,那么上涨亟不可待。

  图3.1.1 马来西亚棕榈油走势

3.2 马来西亚棕榈油库存分析
 
     3.2 马来西亚棕榈油库存分析

  任何一个供应过剩的行业,跟踪库存的变化对价格的走势有很重要的作用。全球最大的两大棕榈油生产国马来西亚和印尼,借助于棕榈树生长特点与单产优势,产量水涨船高。全球棕榈油主要进口国是中国、欧盟、印度、巴基斯坦等。其中欧盟受生物柴油政策的影响较大。因此,棕榈油供需呈现“供应集中,需求分散”的格局,每一次的MPOB数据显得那么重要。

  从天气状况看,马来西亚地区气候正常,对棕榈树生长没有影响。后期的产量与库存应该从其周期性特点可以得出。

  棕榈油增产周期从2月份开始,9月份结束;10月份~次年1月是减产周期。2014年8月份,棕榈油产量陡增,超过9月顶峰时期,从这一点看,9月份产量增幅是一个亮点,大概率事件是环比下滑。

  图3.2.1 马来西亚毛棕榈油产量

相比产量,马来西亚棕榈油出口表现平平,一般在8月份过后出口明显增长,11月份出口开始回落。但总体去看,四季度棕榈油出口会处于年内高位。

  相比产量,马来西亚棕榈油出口表现平平,一般在8月份过后出口明显增长,11月份出口开始回落。但总体去看,四季度棕榈油出口会处于年内高位。

  图3.2.2 马来西亚棕榈油出口

四季度,棕榈油库存也都呈现逐月增长的趋势,从异军突起的几次数据去看,只要产量没有更大的增加,四季度棕榈油库存是呈现下降的趋势,并且不会超过200万吨。

  四季度,棕榈油库存也都呈现逐月增长的趋势,从异军突起的几次数据去看,只要产量没有更大的增加,四季度棕榈油库存是呈现下降的趋势,并且不会超过200万吨。

  图3.2.3 马来西亚棕榈油库存

【傅小燕(油脂油料组)】库存下降预期助推棕榈油反弹

  这里引用一个市场人士对马来西亚棕榈油产量的预估分析,他根据棕榈树的树龄、天气状况、棕榈树种植面积来预测14/15年度产量为1943万吨。假若我们根据这个推测,减去前8个月的棕榈油产量1276.1万吨,意味着9~12月份,棕榈油的产量为667万吨,平均到每个月的产量就是166.75万吨(当然这是不可能的,比较理想化的一种比喻,只是为了说明四季度棕榈油产量较少)。

  3.3 竞争品市场分析:豆油

  以往,因为棕榈油贸易份额占比较大,棕榈油在油脂当中具有引导作用,然而在下跌路途中,棕榈油价格更容易受到豆油的影响,笔者认为这是作为油脂而言,豆油对棕榈油的市场份额有威胁的缘故,专业术语称为替代。

  何时会发生替代呢?做现货的肯定都知道,而对于做期货的人来说,更多的替代信号来自于两者之间的价差。比如下图中的豆棕价差,2013年年初,两者价差达到高点,移仓之后,价差回落,并且用了两年的时间回归。油脂,最大的消费是食用消费,豆油价格贵,棕榈油就多消费点;反之,棕榈油价格贵,豆油就多消费点。虽然在食用油的调配中,我们很难找到两者的调配比例,但据专业人士透露,调和油中最大占比的是棕榈油。因为棕榈油便宜。在利益这个字眼上,相信谁都不会放过低成本高收益的机会。目前,两者价差维持底部震荡,一时间难以走出趋势性行情,这均源于两者价格都已经跌出历史低点,谁比谁强,还需要时间的验证。

  可以发现,在这波底部震荡的价差行情中,棕榈油走势部分还受豆油影响。豆油的反弹压力来自于CBOT一次次上调美豆单产等,加上国内油厂商业库存维持高位。截至9月12日,豆油商业库存为133.83万吨,较去年同期增幅为38.48%。不少企业因为中秋节放假而停机,但后期恢复开机后,豆油商业库存依旧会保持增长势头。豆油库存如果要下降,主要看两点:大豆库存量、下游消费量。

  2014年1~9月份国内大豆进口总量达到5275万吨,较去年同期增加676万吨,增幅为14.69%。10月份大豆到港量预估在420万吨,11月份为580万吨。12月份为610~620万吨。如果预期符合实际,那么四季度的大豆进口量较去年有所减少。大豆港口库存也会有所下降。

  下游的消费一般是比较稳定的,如果市场真要拿来做文章,也是炒作炒作而已,那就是冬季的棕榈油消费部分会被豆油所替代。目前,除了华东地区豆油未执行合同大幅增长,商业库存最高之外,其他地区都呈现减少趋势。说明华东地区的豆油消费正在发酵。

  通过上述陈述,四季度,如果大豆库存量下降,在保证油厂开机率正常的情况下,豆油库存增量有限。随着消费的启动,豆油会进入去库存周期。所以,四季度,豆油较棕榈油有更大的弹性,近期合约会呈现豆油强棕榈油弱的特点。届时可依托技术面进行入场;远期合约来说,两者都面临很大不确定性,做对冲可视情况而定,暂不做判断。

  图3.3.1 豆棕1月价差走势

图3.3.2 豆棕5月价差走势
图3.3.2 豆棕5月价差走势

3.4 自身基本面因素驱动
3.4 自身基本面因素驱动

  通过马盘棕榈油四季度走势与豆油走势的判断,在满足一定的条件下,油脂反弹是由希望的。从其自身的条件去看,也有反弹的动力。这种因素主要来自于库存。国内棕榈油港口库存已经下降至88万吨左右,从9月份的马来西亚棕榈油出口流向去看,欧盟的进口份额最大,增长幅度超过114%。

  在棕榈油到港价与港口现货价去比较,到港成本价已经触底反弹,而港口现货价依旧向下寻底,两者之间价差突然拉大,会某种程度上减少后期进口量。导致这样结果的根本原因是国内棕榈油贸易融资的积极性下降。

  图3.4.1 棕榈油港口库存

4、风险因素
 
    4、风险因素

  风险在于触及止损之后的瞬间反抽,按照规则头寸要平仓。从而提高了交易成本。

  另外,上述一些假设条件在未来没有实现,也是重要的风险。

 

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(责任编辑:HF047)

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