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【王树飞(油脂油料组)】压榨大豆供需持续宽松 豆油反弹后或再次下行

2014-11-19 14:19:00 和讯网  徽商期货 王树飞
摘要:11月份USDA供需报告出炉,美豆单产及总产量再次被上调,各创历史最高水平,对包括大豆豆粕豆油等商品价格持续产生利空,只不过此次利空略偏向中性;另外,该供需报告还维持2014/15年度巴西、阿根廷大豆9400万吨、5500万吨的高产量预估,且目前南美大豆种植进程顺利,一旦预估产量实现,届时全球大豆供需将会进一步宽松,且中国进口大豆的价格也会进一步降低;进口大豆占国内压榨大豆的主导地位,若后期进口大豆价格进一步降低,那么其经过压榨产生的豆粕、豆油的成本也会进一步降低;我们知道,国内豆油近几年一直供需宽松且商业库存压顶,豆粕需求也不如前几年那么旺盛,因此,进口大豆成本降低,所生产的豆油、豆粕的价格也可能进一步下降,故预计豆油短期反弹后,中长期价格或再次承压下行。

  一、全球大豆供需持续宽松

  1、美豆单产及总产量继续飙升

  11月份USDA报告继续上调美豆单产及总产量,预计2014/15年度美豆单产为47.5蒲式耳/英亩,较10月份47.1蒲式耳/英亩的水平上调0.04蒲式耳/英亩,为历史最高水平,美豆总产量的预估值也达到创纪录的107.73百万吨,较10月份预估值提高86万吨。

(来源:大连商品交易所网站)

  美豆的丰收得益于生长期天气的良好且收割进程顺利。截止11月10日,美国18个州的平均大豆收割进度为90%,较上周提高7%,同比与上年持平,从美豆收割五年均值看,五年均值为91%,较去年提高1个百分点,说明美豆收割进程顺利且丝毫看不出美豆收割推迟的迹象。

【王树飞(油脂油料组)】压榨大豆供需持续宽松 豆油反弹后或再次下行

  因此,就美豆来讲,继续上调单产和总产量继续对市场形成利空,也符合市场的预测值区间,所以整体会利空且略显中性。从上述图表看,美豆丰产的同时,收割期天气也较好,收割进程也较为顺利,目前累计收割进度为90%,投资者大可不必担心收割迟缓给市场带来的担忧。

  2、全球大豆期末结转库存下调不影响整体供需宽松

  就全球来看,2014/15年度大豆总产量预估为312.06百万吨,产量较10月份预估值增加86万吨,主要表现为美豆总产量的上调,结合期初库存和进口量的变动,上调2014/15年度全球大豆总供给量144万吨至491.63百万吨。考虑到包括中国在内的有关国家养殖业的恢复性增长,上调2014/15年度全球大豆总需求183万吨至401.36百万吨,故该年度期末结转库存小幅下调39万吨,致期末库存消费比较10月份预估值下降0.20%至22.49%,为2013/14年度的1.29倍,因此2014/15年度全球大豆整体仍将呈现供需宽松的格局。另外,该报告对2014/15年度巴西、阿根廷大豆产量的预估值分别为9400万吨、5500万吨,与10月份预估值一致,为南美大豆增产定下总基调。

【王树飞(油脂油料组)】压榨大豆供需持续宽松 豆油反弹后或再次下行

  3、中国大豆进口总体呈现量增价减

  数据显示,今年9、10月份我国大豆进口量出现阶段性减少的现象,导致部分地区大豆压榨量减少,进而导致豆粕、豆油阶段性供需偏紧局面,这也是四季度以来,豆油现货期货近月价格反弹的主要因素。不过整体看,1-10月份我国共进口大豆5684.40万吨,较去年同比增长13.75%,10月过后,美豆将陆续到港,市场预计11、12月份大豆到港量约600、650万吨,预计2014年全年进口量或达6934万吨左右水平,同比增幅达9.37%,且据USDA预计,2015年中国大豆进口总量还将保持较高水平,一旦实现,届时中国进口大豆、豆粕、豆油的供需将会进一步宽松。全球大豆供需宽松,使其价格进一步走低,10月份我国进口大豆平均价格进一步降至536美元/吨,折合3268元/吨(10月31日:美元现汇买入价为6.0978元),较9月平均进口单价3417元/吨下降4.36%.

(来源:Wind资讯、徽商研究)
 
(来源:Wind资讯、徽商研究)

  4、进口大豆压榨利润扭亏为盈

  随着大豆进口价格的进一步降低,国内进口大豆的压榨利润也开始扭亏为盈。Wind终端显示,今年10月24日山东、江苏地区的进口大豆压榨利润分别为40元/吨、5.3元/吨,成功扭亏为盈。据企业负责人介绍,此次进口大豆压榨利润的转变,一是大豆原料价格的进一步降低,二是四季度豆粕、豆油需求好转带动其价格小幅反弹,最终压榨进口大豆实现盈利,其还预计,11月份以后,低廉的美豆将大量到港,届时大豆成本将会进一步降低,压榨利润也会继续好转。截止11月14日,上述两地的进口大豆压榨利润分别达到208.50元/吨、168.30元/吨,压榨利润进一步好转,也印证了市场的预期。所以,随着大量低廉美豆的到港以及压榨利润的好转,企业开工率也会上升,届时豆粕、豆油的供给将会进一步增加。据山东一油脂压榨企业负责人测算,按照目前压榨利润,若后期进口大豆价格降至3000-3100元/吨水平,且豆粕、豆油需求没有实质性好转的话,届时豆油、豆粕对应的理论价格或在5500-5600元/吨、2500-2600元/吨左右,较目前盘面价格进一步走低。

(来源:Wind资讯)
 
(来源:Wind资讯)

  总之,全球大豆供需持续宽松,这将会给国内外市场豆类商品中长期价格施加较大压力;中国近两年的大豆进口量年均值在6300万吨以上,大大改善了国内进口大豆压榨的供需格局,且目前进口大豆压榨利润扭亏为盈,油厂开工率有所恢复。预计,随着大量低廉进口美豆的到岸,油厂将会积极开工,豆油供给量还会增加,其价格自然也会承受较大压力。

  二、行业不景气,豆油消费需求下降

  1、油脂指数与CPI

  2014年10月份,全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%。其中,城市上涨1.7%,农村上涨1.4%;食品价格上涨2.5%,非食品价格上涨1.2%;消费品价格上涨1.4%,服务价格上涨2.0%。1-10月平均,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%,继续处于低位震荡区间。就油脂看,10月份环比涨幅为0.1%,同比涨幅为-4.0%,且1-10月份同比涨幅为-4.9%,继续处于下降趋势。

  下图看,油脂指数与国内CPI走势具有极强的相关性,几乎表现为同涨同跌,只是时间点和幅度不同而已。10月份CPI同比上涨1.6%,创下57个月以来新低,说明中国继续维持低通胀的状态,再加上物品供应充足,翘尾因素的减少,预计物价低位震荡的趋势短期内将不会改变。油脂方面,无论是豆油、棕榈油还是菜油,近年供需均是供大于求,菜油更是有500万吨以上的存量库存压顶,豆油商业库存亦居高不下,即使四季度包括豆油在内的油脂消费可能有所好转,油脂库存得到一定程度的降低,但整体供大于求的格局短期尚难以改变。而且,从上述分析可以得知,目前进口大豆压榨利润扭亏为盈,利润尚可,预计随着大量廉价美豆的到港,油厂压榨积极性会有所增强,开工率也可能有所恢复,届时豆油的供给量将会继续增加,豆油供需宽松的现象可能得到进一步加剧。

(来源:徽商研究)
 
(来源:徽商研究)

  2、行业不景气,豆油消费需求下降

  上市公司东凌油脂10月份三季度业绩预告显示,其第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.91亿元,但前三季度公司总亏损额度约2.5亿元,同比下滑444.12%,去年同期公司盈利0.73亿元,陷入亏损泥潭。分析认为,2014年上半年,国内进口大豆压榨行业形势严峻,进口大豆总量较去年同期增长幅度较大,且价格较高,导致大豆加工品豆油、豆粕等供应量也大幅增加,但下游饲料、养殖及餐饮等行业均不景气,对豆油、豆粕的需求持续低迷,其价格自然好不到哪里,盈利也就难上加难。近期美豆大幅下跌,进口大豆成本得到降低,三季度公司盈利虽开始好转,但预计整体难改全年亏损的局面。

  不仅东凌油脂,其他品牌油脂销量也出现下滑。据统计,9月末,“金龙鱼”大豆油每箱(5L*4桶,下同)批发价格150元,较7月初下跌20元,降幅达11.76%,“汇福”大豆油每箱批发价格为124元,较7月初下跌13元,降幅同样接近10%。不仅如此,由于中央“八项规定”的效益,今年油脂消费的节日效应也大大减弱。据以往规律,每年中秋、国庆都是食用油一年中的“黄金销售期”,而今年节前单位团购、企业发福利等集中采购的量也大大减少,节日效应越发不明显,为油脂消费及消费前景蒙上一层阴影。

  另据测算,整个大豆压榨行业前三季度预计亏损额高达260亿元,亏损面达80%-90%。面对当前市场困局,企业唯有积极参与期货市场套利保值才有出路,且不参与期货市场套保就没钱赚成为业内共识。据了解,目前借助期货市场规避风险的多为大中型压榨企业,南方及沿海地区企业参与套保的活动会多一些,而很多没有利用期货市场套期保值的小企业,要么面临倒闭要么被迫转型。

  上述情况,在调研中也得到验证。以济南为例,据贸易商统计,今年前9个月全市食用油销量同比下降较多,达40%-50%,且今年大中院校开学对食用油销售的带动效应开始减少,该负责人还预计,今年全国食用油销量整体会下降20%-30%不等,且呈现一般食用油销量下降,高端食用油需求上升的局面。因油脂行业不景气,导致中间商和终端需求方的库存极少,基本上随用随采,大量油脂库存集中的油厂,行业景气度极度低迷。

  因此,反腐和“中央八项规定”实施以来,国内吃吃喝喝,“礼尚往来”等铺张浪费情况得到一定的遏制,这将会直接减少对豆油等油脂的消费,此论断在上述论述中已得到体现。一言以蔽之,今年豆油等油脂消费量可能不但没有增长,反而出现下降,而且远没有想象中的那么好。

  三、总结及研判

  综上所述,全球大豆供需持续宽松,这将会给国内外市场豆类商品中长期价格施加较大压力;中国近两年的大豆进口量年均值在6300万吨以上,大大改善了国内进口大豆压榨的供需格局,且目前进口大豆压榨利润扭亏为盈,油厂开工率有所恢复。预计,随着大量低廉进口美豆的到岸,油厂开工率提高,豆油供给量还会增加,其价格自然也会承受较大压力。另外,反腐和“中央八项规定”实施以来,国内吃吃喝喝,“礼尚往来”等铺张浪费情况得到一定的遏制,这将会直接减少对豆油等油脂的消费,此论断在上述论述中已得到体现。一言以蔽之,今年豆油等油脂消费量可能不但没有增长,反而出现下降,而且远没有想象中的那么好。这样一来,豆油供给增加而需求减少,其价格自然也将承受较大的下行压力。

(图示:豆油1505走势图,来源:徽商研究)
 
(图示:豆油1505走势图,来源:徽商研究)

  就豆油主力合约1505看,反弹行情结束后,预计后市将继续承压探底,趋势指标MACD形成死叉,KDJ指标亦开口向下,均可能预示着新一轮下跌行情即将展开,建议5800-5950点一带以中长线轻仓持空或逢高沽空为主,价格突破60日线止损,目标5500点。

  四、风险因素

  1、美农惜售,导致美豆上市及到港延迟,刺激豆粕、豆油价格反弹。

  2、元旦、春节即将到来,节日效应会拉动豆油等油脂消费,从而刺激价格反弹。

  3、以上风险点,建议投资者密切关注。

 

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(责任编辑:范立力 HF047)
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