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【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主

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2014-11-21 08:10:42 来源:和讯网 
  一、聚烯烃市场走势回顾

  2014年1-9月份国内聚烯烃市场为箱体振荡行情。大致分为1-2月份剧烈下跌,3-4月份强劲反弹,5-7月份高位箱体振荡,8-11月份加速下跌:

  下跌原因:1、2013年下半年国内塑料市场一路上涨,高位市场自身存在调整要求。2、进入2014年,大庆、抚顺、福炼以及武汉纷纷开车,国内供应大幅增加;同时进口供应猛增。3、1、2月份恰遇国内春节,需求衰竭。

  反弹及维持高位振荡原因:1、1-2月份下跌幅度过大,市场自身存在强烈反弹要求。2、市场普遍将塑料作为多头配置,LL05演绎逼仓。3、节后需求恢复正常。4、绿篱行动致再生料市场大幅萎缩。

  8月份之后线性破位下跌原因:7月份之后煤化工项目投产,线性与PP供应量大增。

  总体来看,聚烯烃一方面由于国际原油价格的大幅回落,成本支撑弱化;另一方面由于国内煤制烯烃的大规模投产,聚烯烃维持先前垄断地位,价格高位运行的格局将一去不复返,未来国内聚烯烃可能是三分天下的格局(两桶油+煤制烯烃)。

图1:2014年1-9月份LL与PP价格走势
资料来源:一德研究院 WIND

  二、原油价格大跌减弱成本支撑

  前期原油下跌主要原因来源于市场供给压力的增加。美国页岩油供给大幅增加,OPEC为了各自的市场份额亦不决定减产,需求方面,世界各大经济体经济疲软,特别是中国这个原油需求进口大国经济正处于转型调整阶段,整体需求放缓是确定性事件,因此,从大趋势来看,原油可能已经步入熊市。短期来看,本月需关注24日的伊朗核谈判,若成功,经受西方制裁的伊朗必将加大原油的出口,届时又将增加世界原油供给。同时需关注OPEC本月27日的会议,其是否减产决议可能对短期原油走势产生扰动。

  众所周知,自6月下旬以来,国际原油经历了一波大幅度的下跌,布伦特从6月末的高点113美元左右急速跳至目前的80美元左右,跌幅近30%。相对应石脑油下跌幅度在33%左右,丙烯跌幅20%,乙烯跌幅22%,而聚烯烃价格仅下跌12%左右。目前来看,聚烯烃产业链终端产品跌幅要小于上游原料跌幅,国内石化垄断利润进一步扩大,在当前熊市背景下,后期即使原料不存在大幅下跌的可能,聚烯烃挤压垄断利润的概率仍然较高,价格存在较大的压力。

  三、煤制烯烃挤占市场份额,聚烯烃压力不减

  四季度至明年一月份,仍有几套煤化工投产,预计产能194万吨,同时加上神华包头30万吨,延长中煤30万吨,检修装置重启,供应压力不可小觑。明年预计亦有几百万的聚烯烃装置投产,聚烯烃步入熊市的概率大大增加。
表2:2014年PP新产能投放进度
资料来源:一德研究院 隆众
资料来源:一德研究院 隆众

  同时从PP产量季节性走势中我们可以看出,从9月份开始,PP产量呈现稳步增长态势,根据今年检修以及新装置投产进度,我们预计11-12月份PP产量大概分别为128.3、128.4万吨。

图3:PP产量季节走势与预测
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主
总体来看,在煤制烯烃产能的大幅扩张下,后期PP供给存在较大的压力。

  四、需求分析

  PP主要用于塑编、注塑、薄膜等领域。塑编消耗PP主要为拉丝料,比重目前在40%左右,但占PP下游的比重呈下降趋势。塑编主要用于水泥、粮食、化工化肥、饲料等领域。其旺季主要为5-6月份和9-10月份。从水泥产量季节走势中我们可以看出,进入11月份后其产量下滑明显,对塑编的需求亦逐渐走弱。

图4:水泥产量季节走势与预测
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主

  图5:塑编产量季节走势与预测
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主
  注塑主要用于洗衣机等大家电、日常塑料制品、汽车塑料、周转箱物流用,旺季主要为3月份和3-4季度。从洗衣机产量季节走势中可以看出,其产量在年末基本保持平稳,从汽车产量季节走势可以看出,年末汽车产量小幅增长,总体来看,注塑需求从10月产量触底开始逐步攀升,作为刚需,年末其产量增长较为稳定。
图6:洗衣机产量季节走势
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主
图7:汽车产量季节走势
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主
图8:注塑产量季节走势与预测
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主

  BOPP膜占PP需求的大概20%,从BOPP膜的季节走势中可以看出,其产量旺季在3月份和4季度。但是总体来看,全年产量基本稳定。预计今年末也将维持稳中或小涨的趋势,对于PP的增量需求有限。

图9:塑料薄膜产量季节走势与预测
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主

  由于塑编仍然占据PP下游的消费的主体地位,其他注塑与BOPP膜的小幅稳步需求仍抵不过产量下滑带来的PP需求减少。总体来看,PP下游需求在年末仍不容乐观。

  五、供应增加导致库存压力不减

  从库存环比来看,目前处于去库存阶段,但是根据历史规律,PP库存一个完整周期在4-6个月左右,自9月中旬达到增库存周期的顶峰后,目前处于去库存周期,预计12月将进入去库存底部峰值后将开启增库存周期,这与基本面供给基本一直。同时,从库存同比来看,除去8月份在负值区域后其他大部分时间均处于正值水平,库存压力不小。近期石化价格再次调低,再次彰显其库存压力。
图10:PP库存环比/同比走势
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主

  从PP供需数据中我们测算出了四季度PP库存的大概走势,总体来看由于供应相对宽松,PP将进入增库存的阶段。

图11:PP库存预测
【郑邮飞(化工组)】挤压利润空间 煤化工冲击 PP主空为主

  五、总结

  原油大跌致使聚烯烃成本下移,放大聚烯烃利润空间,在当前经济疲软背景下,由于供给宽松,国际油价出现大幅上涨可能性较小,存在挤压聚烯烃利润的可能。由于煤化工产能大幅增加,冲击油化工市场份额,供需格局面临巨大改变,聚烯烃下行压力较大。同时,进入12月份,PP进入增库存周期概率较大,届时价格将面临较大压力。

  操作策略:主空为主,PP1501在9800上方逐步建立空单,PP1505在9100上方逐步建立空单。

做空风险:PP高贴水是否修复
(责任编辑:HF049)

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