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中信建投1队:近强远弱 明年蛋鸡存栏量增加

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2014-11-25 13:07:25 来源:和讯网 

  摘要:

  1. 今年5-8月蛋鸡补栏不足,明年一月蛋鸡存栏量偏紧

  2. 养殖利润的增长,年末补栏量被看好

  3. 远月合约需求远逊近月

  4. 鸡蛋1501与1505价差已得到市场认可,后市有望继续回升

  综述:

  结合当下现状,5-8月蛋鸡补栏量均弱于去年同期,冬季禽流感病毒容易生长,明年一月鸡蛋供应偏紧;随着今年以来蛋鸡的养殖利润连续攀升,预计会刺激年末养殖户的补栏热情,而年末的雏鸡会在明年3月份开始产蛋,鸡蛋供应预计会逐渐好转。需求方面,由于近月合约有春节备货需求的支撑,远月需求远逊近月。所以在10-12月份买01空05操作存在套利机会。

  操作策略:

  我们选择10-12月期间,在1501和1505价差在300-400时,入场执行买01卖05的套利策略,止盈目标价差550-600.套利资金占比不超过总仓位的90%,双边合约总数控制在500手以内,止损价差设在250-350。

  重点关注:

  蛋鸡秋季补栏情况,国内地区禽流感疫情情况

 

   一、行情回顾

  从今年八月以来鸡蛋合约“火箭弹”行情告一段落,开始下跌。其中1501从八月初4950跌至11月底4750,1505则从4450跌至九月底的4000.跌幅分别为4.01%和10.11%。其价差从近200点增加至450点。

  二、基本面分析

  1. 今年5-8月蛋鸡养殖户补栏不足,明年一月蛋鸡存栏量偏紧

  从蛋鸡今年以来的存栏量来看,从年初的13.43亿只下降来到八月的11.17亿只,今年以来蛋鸡的存栏量不足导致鸡蛋供应偏紧,同时因为今年以来的蛋鸡补栏情况不佳,今年八个月以来较之于去年同期平均同比下跌约20%。四五月份本应是养殖户为中秋节备货而增加存栏的重要时间,而今年这一现象并未在环比数据中体现,这部分反映了蛋鸡养殖户对于由去年年末的禽流感事件引发的亏损恐惧尚未彻底消退,甚至有部分养殖户彻底退出了市场。蛋鸡补栏今年八月份以来才逐渐好转,但八月份出壳的雏鸡4个月后的产蛋能力不强,产出的鸡蛋个头较小,况且八月补栏的环比增幅也仅为3.7%,不足转变一月鸡蛋供应不足的局面。另外现在养殖中存在延迟淘汰老龄鸡以减缓蛋鸡存栏量不足的情况,但老龄鸡的产蛋能力有限,产蛋率不高,因此延迟老龄鸡的淘汰已不足以弥补新蛋鸡补栏不足的影响。总体上看,我们预计一月蛋鸡的存栏量会出现紧张局面。

  图1:2014年蛋鸡补栏同比/环比增长率

中信建投1队:近强远弱 明年蛋鸡存栏量增加

  数据来源:Wind,中信建投期货

  

  图2:2014年蛋鸡存栏量(亿只)

中信建投1队:近强远弱 明年蛋鸡存栏量增加

  数据来源:Wind,中信建投期货

  2. 养殖利润的增长,有助于激发养殖户的补栏热情,年末补栏量被看好

  蛋鸡的养殖利润受去年禽流感影响,达到年初的低点约-20元/羽之后,逐渐回升。由于五六月份鸡蛋的供应紧张,鸡蛋价格大幅上涨,蛋鸡养殖利润也创出新高约51元/羽。

  另一方面饲料原料价格下跌,养殖成本下降。一般而言单机的养殖成本主要包括饲料成本费、雏鸡成本费,禽病预防治疗支出、人工成本以及水电等杂费。其中饲料的费用占总成本的70%左右。而其饲料成分中能量饲料主要以小麦玉米为主,蛋白质饲料主要以粕类为主。

  从上图可以看出此三类饲料原料价格近期均出现下跌,其中豆粕从年内高点下跌近15%,玉米近一个月下跌3%,小麦也从之前的上涨格局逐渐走平。总而言之,饲料价格的下跌,支持了现在在高位的养殖利润。

  在如此高的养殖利润的激励下,养殖户将逐渐克服禽流感病毒的心理障碍,后续的补栏情况会逐步好转。从八月份的鸡苗订单增长的情况看,预计鸡苗会在九月开始进入养殖阶段,在明年年后的2,3月份产蛋可以达到高峰,届时新增的蛋鸡数量将逐渐超过淘汰鸡的数量,鸡蛋供应的紧张局面会逐步缓解,在明年3,4月份回归到宽松局面。这会对远月的鸡蛋合约造成冲击。

  图3:从2010年末至今蛋鸡养殖利润(元/羽)

中信建投1队:近强远弱 明年蛋鸡存栏量增加

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图4:2014年以来玉米、小麦、豆粕现货价(元/吨) (次坐标轴表示豆粕价格)

中信建投1队:近强远弱 明年蛋鸡存栏量增加

  数据来源:Wind,中信建投期货

  3. 远月合约需求远逊近月

  从需求面上看,春节一直是鸡蛋的消费旺季,由于企业会提前备货,一月份鸡蛋的需求会大幅增加。而食品加工企业从原料的备货到制成品的集中销售会考虑到春节生产量较大,一般会提前1个月左右备货,而明年春节是2月19日,1501的交割日期也正好在1月19日。因此由于15年春节比较晚,1501合约的交割时间正好能满足企业的提前备货的需求,这也能激发生产企业通过1501合约进行春节备货的积极性。与之相比处于淡季的五月的鸡蛋需求逊色不少,预计远近合约的价差会进一步加大。

  4.1501与1505价差扩大以得到市场任何,后市有望继续拉大

  我们对鸡蛋1501和1505的价差做统计分析,过滤掉五月份投机资金热炒1505合约的价格不合理波动,六月以来二者价差的密集区域在390-460元/500千克,现价差已在底部附近。随着远月近月合约鸡蛋供应对比情况逐渐在市场里被消化,价差从8月份的200逐步拉大到450,说明市场对价差拉大的认可。并且当明年一月鸡蛋价格涨至高位过后,年后价格倾向于大幅下跌,01和05合约的价差会进一步拉大。

  从两个合约的抗跌能力方面看,我们可以把两合约下方的下跌空间作为测量标准。在一月蛋鸡存栏量偏紧的情况下,即使把2月底需求淡季1501在4220左右作为底部,测算目前1501合约4500下方的空间也仅在280点左右;相比之下,现在价格在4150的1505合约,同样的计算方法下,目前下方有450点左右的下跌空间,因而我们预计1501抗跌能力更强。

  而通过上文的分析,后市的鸡蛋价格在供应偏紧的现状下,更有可能走出上涨的行情。而因为1501近月合约有鸡蛋的节气需求的优势,预计其涨幅会超过1505远月合约。

  

  图5:鸡蛋期货1501与1505价差

中信建投1队:近强远弱 明年蛋鸡存栏量增加

  数据来源:Wind,中信建投期货

  三、投资策略:

  在鸡蛋1501和1505的价差在300-400元/500千克时,执行空05买01套利操作,总仓位控制在90%以内,双边合约总数控制在500手以内,止盈价差设在550-600元/500千克。

  风险点:

  1. 年末禽流感疫情暴发导致近月鸡蛋需求下降,近月价格下跌幅度超远月

  2. 秋季蛋鸡补栏大幅不足预期致使远月鸡蛋供应不足,远月价格上涨,近远月价差缩小

  

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