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【张振(油脂油料组)】供应宽松 油脂憔悴

2014-12-02 09:34:59 和讯网  徽商期货 张振

  摘要:

  随着近月进口大豆到港量大幅攀升,在油厂尚存压榨利润的背景下,油厂压榨原料紧缺现状改善,后期豆油供应进一步增加,库存预期将进一步攀升。根据大商所组织的华南地区考察情况来看,在豆棕价差处于相对低位的背景下,豆油替代棕榈油效应并未显现。随着国际原油市场价格走低,棕榈油用作掺混生物柴油效益不明显。随着人民消费水平的不断提高,健康概念增强,小品种油脂消费份额逐渐增长,大宗油脂消费需求增速将进一步放缓。结合技术面来看,豆棕已经破位,存在进一步走低需求,进而投资者不妨尝试介入部分空单,以捕捉本轮下跌行情。

  一、行情回顾:原油破位 油脂受累

  在全球经济持续疲软背景下,国际原油产量大幅增长,国际原油机构大幅下调石油需求预期,国际原油价格大幅下挫。

  图1:原油及国际部分油脂跌幅

数据来源:文华财经 徽商期货研究所
 
数据来源:文华财经 徽商期货研究所

  上图为年初至今国际原油指数及主要的油脂指数走势图。从图中不难发现,从年初至今,美原油及布伦特原油跌幅均超过30%。在国际原油市场下跌背景下,国际主要油脂市场价格均受到不同程度拖累,跌幅均在10%-20%区间。目前国际原油市场仍处于下跌通道中,目前的基本面及最新的消息显示,国际原油跌势仍未止。以下就以最近消息作出解析。

  备受市场瞩目的OPEC会议在北京时间11月27日晚间落下帷幕。OPEC最终决定保持当前3000万桶/日的产出上限不变,其会议声明并未强调相关成员国是否应当严格执行现存配额制。受此影响油价暴跌,WTI原油跌8%,失守68美元。布伦特原油跌近8%,逼近71美元。

  法国兴业银行(601166,股吧)表示,OPEC维也纳会议毫不含糊地利空原油市场,标志着油价翻开新的篇章—市场会自主管理供应,不再对沙特和OPEC言听计从。德国商业银行(Commerzbank)则表示,恐怕任何人都不会满意于维也纳会议的结果,甚至会殃及美国页岩油生产商;只要OPEC维持3000万桶/日产出上限不变,市场就存在100万桶/日供应过剩。国际基准油价布伦特原油价格较今年6月高位跌去30%之际,供应量约占全球石油供应量40%的OPEC将在这次会议上决定不减产,意味着未来油价很可能继续在熊市中沉沦,进而油脂市场也将承压。

  二、基本面解读:供应渐宽 油脂憔悴

  (一)供应宽松格局仍将延续

  1.美豆丰产基本定型

  表1:全球大豆供需平衡表

数据来源:大连商品交易所
 
数据来源:大连商品交易所

  USDA发布的11月份供需报告显示,全球14/15年度油籽产量预测为创纪录水平5.289亿吨,较上月预测增加50万吨。由于美豆增产,全球大豆产量预测上调至3.121亿吨。欧盟各国油菜籽增产,全球油菜籽产量预测上调至纪录水平7070万吨。2014/15年度全球油籽贸易量预计为1.346亿吨,较上月上涨60万吨。美国和乌克兰大豆出口增加以及加拿大油菜籽出口增加占主要部分。全球油籽压榨量预计上调,主要是美国、中国、乌克兰和韩国大豆压榨量增加。全球油籽库存下调至1.03亿吨,其中加拿大和澳大利亚油菜籽库存下调。

  因单产上调至47.5蒲式耳,预测美豆产量为39.58亿蒲式耳,较上期增加3100万蒲式耳。美豆14/15年度供应量较10月预测增加1%。由于十月末强劲的出口销售进度,美国14/15年度大豆出口上调2000万蒲式耳至17.2亿蒲式耳。大豆压榨量上调1000万蒲式耳至17.80亿蒲式耳,大部分得益于豆粕和大豆出口的增加。维持巴西、阿根廷分别9400和5500万吨产量预估,维持2014/15年度中国7400万吨进口预估。

  目前美豆丰产基本已经定型,南美大豆丰产可期,全球大豆供应宽松格局仍将延续。

  2.棕榈出口不畅,马来库存压力显现

  图2:马棕榈油分月产量统计

数据来源:wind 徽商期货研究所

  图3:马棕榈油分月库存统计

【张振(油脂油料组)】供应宽松 油脂憔悴

  位于德国汉堡的行业刊物油世界发布报告称,预计2014/15年度(10月到次年9月)全球棕油产量将达到6090万吨,较上年实际产量5892万吨增长3.36%。其中,马来产量预期为1983万吨,较上年减少1.6,然而,印尼棕榈产量预计将增长6.6%至3190万吨,不仅抵消了马来减产部分,还促使全球棕榈油产量实现连续增长。

  据MPOB最新发布的10月份月度报告显示,马来西亚毛棕榈油产量为189.3万吨,较9月份189.7万吨下滑近4000吨;出口量为160.5万吨,较上月的162.8下滑1.4%至160.5万吨;库存较上月的209万吨增长3.7%至216.6万吨。另外,据两家船运机构(ITS及GSG)调查数据显示,11月份前25天马来棕榈油出口量环比下降2.9%—3.3%,其中毛棕榈油出口降幅最大;从对应的国家来看,对欧盟、中东地区出口降幅较为明显。

  作为全球最大的棕榈油主产国—印尼和马来,两国为了竞争出口份额,近期均将出口关税降为零,但效果却都未完全显现出来,进一步显示了国际贸易需求不振。在国际原油市场价格持续走低的背景下,马来、印尼此前针对内销的欲将增加生物柴油惨混比例措施也将难有发挥空间。综合来看,两大棕榈主产国库存仍面临进一步攀升的压力,进而也会进一步压制棕榈市场行情。

  3.国内油脂油料库存处于相对高位

  图4:进口大豆港口库存

【张振(油脂油料组)】供应宽松 油脂憔悴

  图5:进口大豆分月统计对比

【张振(油脂油料组)】供应宽松 油脂憔悴

  由上图5不难发现,9、10月份国内进口大豆到港量通常偏低,11、12两月有一个逐渐攀升的过程。据海关统计数据显示,9月份国内进口大豆到港量约为503万吨,10月份下滑至410万吨,创下一年半以来新低。进而,2014年1-10月份中国大豆进口总量达到5683万吨,较去年同期的4998万吨增加13.7%。据市场消息显示,11月份期间美对华大豆装船总量为770-820万吨,12月份为700-750万吨,1月份为550-600万吨,这意味着11月份到明年1月份的国内进口大豆实际到港量将达到2100-2150万吨,相比之下,去年同期进口数量为1934万吨,其中3013年11月份进口量达到创纪录的740万吨。

  据wind统计数据显示,截至11月28日,国内大豆港口库存为647.7万吨,仍处于相对高位。通常而言,就目前市场而言,600吨/月的压榨量基本符合市场供需,如果超过650吨/月,那么市场将出现严重的供应过剩。根据以上分析,11月份至明年1月份,三个月周期总进口量将超过2100万吨,平均单月进口超700万吨,高于国内平均单月压榨量。在大豆港口库存本就处于相对高位的背景下,随着近月进口大豆到港量提速增量,港口库存面临进一步攀升的压力。

  在国内港口大豆库存本就处于相对高位的背景下,近期进口大豆到港口突增,后期港口库存面临进一步攀升的压力,势必也会拖累豆类油脂市场行情。

  图6:国内豆油商业库存

数据来源:天下粮仓

  图7:棕榈油港口库存

【张振(油脂油料组)】供应宽松 油脂憔悴

  据天下粮仓统计数据显示,截至11月底,国内豆油商业库存总量约为123万吨,较去年同期的102.48万吨增加20.67万吨,增幅达到20%。

  据海关统计数据显示,10月份国内进口棕榈油总量为20.61万吨,较上月增加0.67万吨。至此,今年1-10月份国内进口棕榈油总量约为322万吨,较去年同期的386万吨下滑64万吨,降幅为16.58%。由于近月进口棕榈油量有所下滑,棕榈油港口库存降幅较大。据wind统计数据显示,截至11月底,国内棕榈油港口库存为59.3万吨,较去年同期的93.2万吨下滑33.9万吨,降幅达到36.4%。目前已经进入到冬季,棕榈油消费受制于天气转凉影响将显著下滑,预计近期的进口及港口库存量不会出现太大变化。

  4.油厂开机率回升

  图8:国内大豆周度压榨量

【张振(油脂油料组)】供应宽松 油脂憔悴

  图9:国内大豆压榨利润评估

【张振(油脂油料组)】供应宽松 油脂憔悴

  随着国际大豆价格持续走低,进口大豆压榨利润在9月份开始好转,在10月下旬至11月初期间,进口南美大豆压榨利润一度突破400元/吨,激发油厂开机热情。然而该期间,大豆到港量相对较低,油厂大豆原料相对紧缺,开机率并未出现明显提升。随着近期进口大豆到港量突发式增长,在有压榨利润的背景下,油厂开机率预期将进一步回暖,进而豆油库存也将有一个明显的回升。通常来说,冬季一般为棕榈油季节性消费淡季,然而从大商所安排的华南地区考察来看,即便在豆棕价差处于历史相对低位的背景下,豆油替代棕榈油效应并未显现出来。
三、大宗油脂消费需求疲软

  随着人们消费水平的逐渐提高,对健康消费的意识也进一步提升,此前恒大炒作非转豆油事件之后,陆续引发国内多家大型油脂企业上市非转基因油脂。传统的三大油脂消费份额逐渐被葵花籽油、花生油、稻米油等小品种油脂所替代,进而传统三大油脂消费需求整体呈现逐步疲软的趋势。以下就对近期豆棕消费情况加以简单分析。

  1.大豆表观压榨量大幅萎缩。据汇易网统计数据显示,今年十月份国内大豆表观压榨消费预估为412万吨,相比之下,上月为602万吨,去年同期为455万吨,同比下降9.47%,环比骤降31.66%。10月份期间大豆表观压榨量大幅下滑的原因主要为国庆假期较长及进口大豆到港量偏低。

  2.豆油消费显著下滑。今年十月份国内豆油表观消费预估为79万吨,相比之下,上月为129万吨,去年同期为92万吨,同比、环比分别下滑6.74%和33.08%。此间消费下滑的原因主要是因为国庆节假日及行情下跌引发的终端入市谨慎。

  3.棕榈消费相对稳定。十月份国内棕榈油表观消费量预估为50万吨,上月及上年同期均为49万吨,对比来看变动不大。

  综合来看,人民生活水平的不断提高,对健康食用油概念的增强,企业炒作非转基因油脂的空间很大,后期大宗油脂消费需求还存在进一步被压缩的可能,而且已经成为一种趋势。在国内油脂库存高企的背景下,消费需求相对疲软将进一步推动豆棕等大宗油脂库存攀升,进而对行情也有所压制。

  第四部分:技术破位,跌势未止

  图10:连豆油指数周K线走势图

数据来源:文华财经
 
数据来源:文华财经

  图11:连棕榈油指数周K线走势图

数据来源:文华财经
 
数据来源:文华财经

  从内外盘豆油走势来看,目前均存在强有力支撑,技术指标也呈现一定的反弹需求:

  1.从形态上看,目前美原油、美豆油、马棕榈油依旧处于下跌趋势,在此背景下,内盘豆油、棕榈油指数击穿前期震荡区间,距离下一支撑距离较远,下跌空间进一步打开。

  2.从技术指标上来看,KDJ指标在低位均呈现死叉,进一步走低概率偏大。

  3.从量能上来分析,内盘油脂市场整体处于建仓周期,多头被迫出场,空方占据主动权。

  小结:

  从技术层面来看,无论是形态、指标还是量能上,目前油脂市场仍存在进一步走低需求。

  部分:总结及操作建议

  1.总结:

  通过对油脂供需基本面分析,后期油脂难现反弹行情,进一步走低概率偏大。技术上,豆棕已经破位,存在进一步走低的需求。结合基本面及技术面分析,投资者前期空单可以继续持有,未入场投资者可尝试介入部分空单捕捉下跌行情。

  2.操作建议:

  按照上述分析得到的结论,考虑到现阶段豆棕仍存在进一步走低需求,根据技术面分析,现做出以下操作方案。操作方案设计如下:

  1.交易对象: Y1505、P1505;

  2.交易方向: Y1505合约在5700元/吨以下做空, P1505合约在5100以下做空;

  3.进场点位:Y1505、P1505合约分别在5700及5100元/吨以下入场做空;

  4.资金管理:可选择分批入场,每次入场资金占用比例在20%左右,总持仓不超过80%;

  5.止盈(目标)价位:当两个合约期价分别下跌至5400及4600元/吨时空单应考虑分批平仓离场;

  6.止损方案:豆油05合约期价向上有效击破5750元/吨、棕榈05合约期价向上有效击破5150元/吨时表明分析有误,应止损平仓离场。

  7.持有周期:根据流动性需求,适时调整持仓头寸及合约。

  可能存在的风险因素:

  国内大规模取消美豆订单;厄尔尼诺现象发生。

  【本报告由徽商期货品种研究员编写。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制,徽商期货及个人并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。在选择期货投资以及对期货商品做出交易决策之前,建议向徽商期货专业人士咨询。未经本人授权,任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。】

 

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(责任编辑:范立力 HF047)
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