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疑似"乌龙指"触发熔断 隐含波动率回归正常

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2015-02-11 18:53:47 来源:和讯网  作者:新湖期货 张海东

  本周,上证50ETF(510050.SH)已走出3连阳。虽然涨幅不大,但在新股申购大潮的背景下有这样的表现实属不易。尤其昨日尾盘,在逆回购利率(GC-001)冲高65%的情况下,指数并未受到太大影响。另一方面,成交量接连走低,想必这与即将到来的春节长假不无关系。

  今日周三的期权行情与周一非常相似,均是在指数上涨的情况下,出现大片下跌。其背后当然还是隐含波动率在作祟。这两天,隐含波动率均呈现走低之趋势。那么,隐含波动率到底应当在什么样的水平呢?我们通过研究瑞和300这只内涵沪深300期权的分级基金可以发现,沪深300的波动率大致位于25%左右,由于上证50与沪深300具有高度的相关性(97%以上),我们推测25%应当为50ETF期权较为合适的隐含波动率水平。

  今日还有两起疑似“乌龙指”的事件:50ETF 购4 月2400合约和50ETF购4月2450合约在盘中出现均0.001元的成交,触发了熔断机制,随后回归正常价位水平。

  观察这两天的波动率曲线的结构可以发现:近月合约有明显的smile,其他月份合约结构平坦。为何形成如此格局呢?我们认为可能是出于以下原因:首先,在没有参照物的情况下,做市商在各个月份上均使用平坦的波动率曲线进行报价;之后,近月合约的交易量增加,而受交易习惯和交易规则的双重影响,较多投资者会采取备兑开仓和保护性认沽的策略,这会使得波动率曲线出现倾斜、弯曲,做市商继而根据市场情况调整其波动率曲线结构并按照新的结构进行报价;最后,远月合约的交投尚不活跃,做市商可能尚没有调整波动率曲线的结构,导致曲线仍然呈现最初那种的平坦状态。

  投资者可以由此进行相应的操作:在4月合约上做多低行权价的波动率(买入虚值认沽期权),做空高行权价的波动率(卖出虚值认购期权),并进行相应的delta对冲。当3月合约临近到期,4月合约将会成为主力合约,届时其波动率曲线必然会出现倾斜,投资者就可以赚取与波动率曲线斜率相应的收益。当然,在构建头寸的过程中,投资者需要考虑买卖价差的影响,尽量在买卖价差较低、流动性较好的合约上进行操作。

  另外,市场几乎没有套利机会。、我们还可以发现认沽期权的隐含波动率始终高于认购期权的隐含波动率。这是由于正向平价套利需要进行融券的操作,而融券需要额外的成本,因此出现了认沽和认购的隐含波动率的不同。我们还发现,就算剔除融券成本的影响,因买卖价差较大,正向平价套利仍然难以取得显著收益。

  纵观50ETF期权上市三日以来的表现,我们认为目前市场体现出了较高的专业性,但买卖价差仍然过大,今日的“乌龙指”事件也反映了市场报价深度的不足。

  


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(责任编辑:HF047)

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