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【十张图】原油短期承压,但长期将受六因素支撑看涨

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2015-04-10 15:36:00 来源:汇通网 

  原油市场自去年6月以来一直饱受煎熬,油价自那时起至今跌幅已经过半。不过,尽管油价挫跌,其长期看涨前景仍保持完好,其中很大一部分理由来自于全球汽车使用量将继续增长。

  不过短期来看,油市前景不容乐观。油市供应过剩格局仍在继续,而石油输出国组织(OPEC)最大产油国沙特3月份继续增产,另一方面美国页岩油荣景帮助油价持续下跌,虽然有迹象显示美国原油产量将放缓。

再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  图一:新兴经济体服务业及制造业PMI指数,分别为中国、印度巴西、俄罗斯
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  供应过剩,需求乏力,共同造就了原油市场近几个月大幅下挫的局面。然而,未来油市仍有持续的看涨因素来支撑。

  据Index Mundi数据,2013年原油日需求量为9030万桶,较1980年上升5900万桶。其中大部分需求来自诸如印度和中国等新兴市场国家。

  图二:OECD国家和非OECD国家原油需求
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  可以发现OECD国家原油需求一直在下降,这些国家的能源政策中将燃料效率以及可再生能源的使用放在首位;而非OECD国家的原油需求在过去10年近乎翻番,且开始超过OECD国家。

  图三:在美国、日本、韩国和中国,每1000个人中汽车拥有人数
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  日本和美国汽车市场似乎已经进入成熟期,汽车持有率已经趋平,在这些市场中汽车持有人数取决于人口增长以及经济增长表现。但在中国汽车登记使用率10%,美国和日本分别达到80%和60%。

  中国汽车市场的潜力将是巨大的,该国人口数量达到美国的四倍。2012年中国公路网累计达到424万公里,仅次于美国。此外,印度市场亦不容忽视,中国和印度的潜在汽车需求未来将继续增长。

  再来普及一个知识,2009年油价跌逾过半时,令油价从熊市中复苏的催化剂来自中国6000亿美元的货币刺激措施,而这些举措带动中国汽车销量在2009-2010年翻番,超过2002-2008年的累计销量,而这最终驱动油价走高。

  图四:中国汽车销量增长
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  展望未来,根据英国BP石油公司公布的能源前景报告,到2035年全球汽车总量有望从当前的11亿翻番至23亿,其中半数增幅将来自中国和印度。

  以下为印度和中国汽车数量汇总:
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  总的来说,未来20年将能看到中国和印度共增加5.78亿辆汽车销量。

  再来算算油价需求增幅,BP公司预计2035年油价需求将增长41%;按日产量来算,假定全球经济平均增速为1.5%,那么油价届时日产量将从当前的9000万桶/日增至1.09亿桶/日。

  更细一点来看,一方面原油需求将更多来自中国,该国到2035年原油日产量将从当前的800万桶增至1800万桶,而同期美国需求将减少270万桶至1.58亿桶。另一方面,美国原油需求的下滑将导致该国进口更少原油,2035年前进口原油量料将从去年的550万桶/日减至仅100万桶/日。

  然而,对于中国则恰恰相反,2035年前该国原油进口量料从当前水准翻番至1500万桶/日。BP公司的计算方法将运输系统中燃料效率的改进也纳入考量。如果剔除这个变量,原油需求将再多增4000万桶/日,而不是1900万桶/日。

  眼下油价下跌是因为供应格局发生变化,且中国等新兴市场国家经济增长并不如人意,且中国原油净进口增量尚未能弥补美国原油净进口下滑带来的影响。

  图五:美国原油净进口下滑 PK 中国原油净进口增加
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  此外,强劲美元指数也在挤压原油价格。

  汇通小贴士:当美指上涨时,以美元计价的自然资源价格将承压,且海外需求也预计将走软。

  图六:黄金、美国NYMEX原油价格与美元指数走势图对比
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  图六可以看出,在1987年至2001年间,美元指数的长期牛市打压了诸如黄金和原油等自然资源价格,而到了21世纪美元指数的稳步下滑对这些资源价格构成提振。

  眼下基于以下四点理由,美元牛市复苏:美国结束QE,欧元区开始1.1万亿欧元QE行动且将于2016年底结束,日本超宽松货币刺激,全球其它央行竞相宽松,瑞士等央行甚至还实施负存款利率。

  而且,更为重要的是,市场已经重燃对美国将于2015年晚些时候加息的预期。

  图七:1996-2001年间油价下滑
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  亚洲金融危机发生在1997-1999年。从图中可以看出,油价在1996年底25美元左右触顶,随着亚洲经济体崩塌,油价重挫至1999年的12美元低点,此后随着亚洲金融危机结束,油价回升。

  新兴经济体目前消耗60%的全球原油需求,因此,该区经济体放缓将对油价构成决定性影响。

  图八:1990年至2013年美国月度原油净进口和产量水平
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  美国原油产量在2008年时触及400万桶的纪录低位,而时至2013年底,产量已经翻番至800万桶。自2005年以来美国原油净进口量自1050万桶/日的水平稳步下滑,并在2013年底跌至该国原油产量水平800万桶/日下方。

  图九:美国贸易帐赤字和美国石油进出口量
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  作为原油最大进口国,高峰时期,美国每年花在原油进口上面的金额超过5000亿美元,现在花费已经降至3000亿美元。如果BP公司的计算应验,美国原油进口到2035年真降至100万桶/日的话,美国预算赤字将降至365亿美元(以油价100美元/桶计算)。

  汇通小贴士:美国贸易帐赤字改善加上预算赤字改善将提振美元指数走高。

  图10:美国原油产量递增,以及中东国家(利比亚伊朗等)原油供应中断
再来看看需求面,全球原油需求多数来自于非经合组织(OECD)国家,而这些经济体的经济活动近几年已经大幅放缓。例如原油第二大消费国中国2014年经济增速已经放缓至15年来最慢水平7.5%,而分析师预计2015年将进一步放缓至24年来最低水准7%。

  过去,中东地区一旦发生任何动荡都将对油价构成提振。眼下,中东局势如果仅是小幅动荡,其影响力将被美国原油产量递增所削弱甚至是抵消。中东局势对油价的影响通常是通过影响原油供应,但可以发现,在2014年第一季度美国原油产量增幅盖过中东地区原油产量降幅。

  因此,现在的情况有别于2008-2009年油价暴跌,那时美国原油产量根本不足为据,而眼下美国原油产量成为影响油价复苏前景的最为关键性指标。

  自2009年以来,美国石油行业发生了两件大事:一是净原油进口量20年来首次不及国内产油量,二是美国原油产量处在20世纪70年代以来的历史高位。

  再来讲讲沙特,这个OPEC最大产油国去年11月会议上带头不减产,力争原油市场份额。做一个计算,如果油价2015年保持在70美元,沙特将在原油收入上损失500亿美元,但若油价处在50美元,沙特将损失高达1000亿美元。

  沙特已经预计2015年该国预算赤字达到400亿美元,该赤字水平相当重要,因为任何赤字幅度都需要沙特用其外汇储备来弥补。沙特现在的外汇储备为7500亿美元。

  据美银美林(BAML)分析师Jean-Michel Saliba,如果油价2015年处在50美元,沙特预算赤字将达到1500亿美元,那么沙特将有五年的时间来耗尽其外汇储备。

  未来,关注以下六大预示油价将复苏的因素:

  1、OPEC开始削减原油产量,这暗示该组织成员国正保守低油价折磨;

  2、美国原油产量将开始下滑,且美国钻探井数的下滑已经开始导致产量下滑;

  3、石油行业正大幅削减资本支出,关闭生产,且生产商/开发商的破产数字已经创下纪录新高;

  4、新兴经济体仍有大量外汇储备(价值7.7万亿美元),其可能通过该外储来启动新一轮刺激措施;

  5、全球原油消费未来将开始超过供给;

  6、强劲美元指数正损及美国经济复苏进程,同时可能迫使美联储(FED)开启新一轮QE,这将引发美元走软。

  总结:短期原油仍有下跌空间,但长期看涨

  整体来看,鉴于诸如中国和印度等新兴市场的汽车使用需求将增长,对油市长期看涨仍报以信心。

  短期来看,因美元债务高企,且随着美元继续走强债务负担将加重,新兴经济体的经济正在放缓。与此同时,沙特正试图保护其市场份额,免收美国页岩油荣景带来的威胁。这两点对油价构成阻力。

  除非全球范围内祭出空前的财政刺激来提升需求,否则油价仍将承压。

(责任编辑:HF046)

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