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万建强:上证50ETF期权运行状况及未来展望

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2015-04-29 11:25:16 来源:和讯期货 

 

上海证券交易所衍生品业务部副总监 万建强


  和讯期货消息 4月25日下午由中国期货业协会主办的第九届中国期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛在西子湖畔召开。本届论坛将以“新常态 新征程——护航中国经济转型升级”为主题,围绕投资顾问、场外衍生品、期权互联网金融与期货衍生品、大宗商品与风险管理等领域以及经济“新常态”下如何满足实体经济的风险管理需求、大力发展场外衍生品市场以及加快互联网金融创新步伐、推动跨界综合经营等议题展开深入交流与研讨。

  在4月26日下午举行的期权分论坛上,上海证券交易所衍生品业务部副总监万建强详细介绍了上证50ETF期权上市后市场交易的情况,存在的问题和下一步的计划。

  以下是演讲实录: 

  万建强:非常高兴有机会参加这样的论坛,去年我也在,但去年还没有推出,所以整个讲得不够开。刚才党总介绍了上交所已经推出期权了,下面我就把上证所推出上证50ETF的一些方法,以及未来的一些方向为大家做一个介绍,希望在介绍中可以打消大家对上证50ETF的担心。

  每次开始之前都讲期权到底是用来干什么,已经讲了很多,我只简单介绍一下股票期权对各位投资者和机构投资者有什么作用。这里简单看一下,对机构投资者来说,我们这个机构主要是包括资管、公募、私募机构,首先在套保套利、提高风险收益方面都有好处,接下来会对这方面做一些全面的介绍。

  对个人投资者来说,它不仅可以起到杠杆交易,因为期权有杠杆性,同样可以对持有的现货提供保险。同样可以卖出CALL,提高交易的额度。我今天的汇报主要是四个方面:首先介绍一下50ETF市场运行两个半月以来的基本情况,接下来可以介绍投资者期权交易情况,第三方面是50ETF制度的调整,最后通报一下下一步工作的具体安排。

  一、50ETF期权市场情况

  2月9日,应该说是中国资本市场值得纪念的日子,因为在这一天场内的期权和场外期权一直都有,场内期权从2月9日开始正式拉开了帷幕。今天的题目本来是平稳发展,后来改成了“破茧而出”。50ETF是第一个场内期权,目前有71家证券公司,10家期货公司,8家主做市商,4家一般做市商。(PPT图示)这里可以看出整理的持仓的张数,因为这个数据是4月10日,4月20日第二天已经从10万张降到9万张,整体持仓整理上升。交易所对外公布的数字是单向统计,所以是乘2的概念。是一个比较理性的象征。所以,很多媒体说期权推出之后是理性有余,理性可能是代表目前期权的特性。

  从这五句话可以说明50ETF顺利上线的特征,第一个期权的定价是比较合理的,市场成交也符合预期,实际上在我们推出期权前一个月的时候,我们交易所也聚集到了在开始的时候平稳运行是我们的重中之重,并不是要一味追求成交量,所以我们在很多场合说了,我们对市场的整个期待有准备。但要发挥产品比较好的特色,特别是期权交易产品,一味的清淡是不行的,所以等一下会介绍增加做调整和工作安排。

  二、投资者期权交易情况

  刚才说了期权的交易是比较理性,也验证了我们很多的风控措施是切实有效。最后是两次的行权交收顺利完成,没有出现以前权证的时候,很多人不知道权证对到期,从二月份和三月份的行权来看,深度的行权和实质的行权都得到了有效的行权,说明市场还是取得了非常好的效果。

  在两个多月的交易过程中,整个投资者的期权交易得到什么效果呢?整个开户平稳增长,最新的数字超过了1百万左右,超过1万户。(PPT图示)这是我们帐户的总数,每天的帐户从以前的500多户,现在在1300户左右,1200到1300左右。个人投资者和机构投资者比较类似,但个人投资者的参与数还略高于机构投资者,某一些交易幅度还是比较大。我们做了这些原因的了解,因为对机构来说持仓数很少,很难达到对冲和套利的需要,所以很多机构投资者还是用期权做比较好的策略等等。

  (PPT图示)这张图是比较有意思,主要是讲右上角的图。期权刚上线的时候,按100%来算,85%的交易都是按证券商看的,整个投资者占比比较少,随着投资者对市场的预期以及整个市场运行比较平稳,目前的投资者包括个人、包括机构,不包括做市商,占比已经从20%左右提升有的是50%多,昨天和前天的数据已经达到了60%左右。美国应该是一个比较成熟的期权市场,它的做市商占比50%左右,香港占比是70%到80%,从某种意义上一步跨到了美国目前的水平。从另一个角度来看,也说明整个的交易,说明在参与期权交易的投资者还是比较理性的。

  三、近期相关制度调整

  下面重点会讲一下50ETF在近期做的相关制度调整,从50ETF期权2月9日推出之后,整个监管层和媒体也希望期权平稳上线。从目前两个半月的运行情况确实达到了非常好的效果。但整个市场的活跃程度方面有一定的缺陷,带着这个问题我们所的领导以及相关业务骨干负责人也都到各个期权经营机构和投资者面对面交流,其实这是一个共性问题,在一定程度上或者很大程度上影响了投资者参与我们的交易。

  第一个是大家提得比较多,是机构投资者提的持仓限额限制太严。限额一开始推出是权利仓是20张,限额是100张,在4月6日做过一次调整,调整到一百张、两百张,总体来说持仓限额还是太严。这个矛盾相对投资者对期权仓内的需要和目前的持仓限制是一个矛盾,这是一个矛盾点。

  第二个是准入门槛比较高,目前的要求是要求50万,有过模拟交易的经验,同时要通过我们的考试。整个对投资者进入市场也产生了一定的心理上的压力。

  第三个开户流程比较繁琐。期权是一个新的事物,可能股票开户基本上在每一个证券公司或者是期货公司开户都是非常熟练,通过网上、现场都可以搞定,期权是新的事情,在合规方面都比较严,整个开户比较繁琐。个别的期权经纪开一个户要花几个小时,这也是投资者耐心的巨大考验。

  第四个是交易成本太高。对我们结算来说,我们交易是两块钱,结算收三毛钱,不同的期权机构收不一样,有的是十块,有的是二十,所以老百姓(603883,股吧)反应成本比较高。

  第五个是合约标的不能T+0。因为很多期权交易所是需要做风险和对冲的,不能T+0对期权交易会带来一定的障碍。

  第六个证券借贷不顺畅。同样对期权交易来说,当他卖这个的时候要做限额对冲,期权在效率方面还是有值得提高的空间。

  第七个是很多投资者提到的合约品种比较少。目前我们推出的是50ETF的期权,50ETF的确是代表中国蓝筹股的龙头,但它有一定的缺陷,可能金融市值占比比较大,大概是60左右。需要他们对其他行业做对冲或者是中小市值做对冲,可能ETF并不能达到风险管理的需要,所以很多投资者尤其是机构投资者目前的50ETF合约品种太少。

  第八个是交易软件功能较差。相比已经几十年发展的股票来说,期权只有几个月的时间,虽然我们过去一直跟客户端和开发商做交流,但客户端的友好性和便捷度方面还是有很多值得提升的空间。

  正是因为市场存在的集中问题,也导致投资者参与50ETF积极性不是很高,目前开户有一万多户,但每天参与交易只有1300户左右,市场的流动性不是很高。在某一些合约,可能是当月的平值合约可以,但其他合约存在着流动性不够的问题。当期权流动性如果不太够的时候,可能会对期权发挥本身的市场功能会带来一定的负面影响。

  我们在近期针对市场集中反应的问题,我们近期已经采取了一些举措,比如说第一步循序渐进,分布调整持仓限额。第二个是4月1日开始,受理了持仓的申请。

  (一)分布调整持仓限额。2月9日我们是50张、100张总体是100张的限制,4月20日已经放开了,可以调整到100张的限制,但显然是不够的。近几天我们在研究,可以依据投资者的能力,根据目前的资产规模和持仓情况,可以调整到1000张、2000张,这个通知正在调整当中,会尽快发出。为什么说这个话呢?我们也不希望持仓的限额会对期权造成障碍,所以我们要在合理的程度上做调整,这个是市场和投资者的呼声。

  一方面可以直接申请从20张调整到1000张到2000张,这个是不限使用目的的,从另外一条路开始之后,也可以灵活套保的申请,后面可以调到更高,是不限目的的,可以做方向性、趋势性。这个地方要特别强调,对开户的机构来说,持仓仍然要从较低开始。即使这个市场已经调到2000张,但开户还是要从更低的开始,提高风险投资都是。

  (二)套保持仓申请。通俗来说投机仓或者是趋势性交易,不做限制,那个是交易所会统一提高。但套保持仓申请是是由机构向交易所申请的。实际上我们这个规则已经4月3日已经发了,4月10日开始申请,目前已经由于投资者申请了。譬如说第一个是现货多投的套保,换句话说就是目前持有的合约标的的数量大于持仓限额,现货多头的套保。需要说的是现货套保不仅包括50ETF,因为50ETF是标的,还要强调合数量对应的合约数量大于该合约品种权利仓持仓限额,就是现货多头,超过标的的数额也是可以的。接下来说一下现货空头套保,和期权之间做一个套利也是有讨论。现在手里没有行权价,可能要通过价格的偏离做一些套利的交易,也可以申请,也有相应的规定。总体来说只要满足三个大方面,都可以向交易所申请。到底能申请多少,下面会提一下。不是说想申请多少,要根据套保的需要。

  (PPT图示)这个是使套保申请的上限。以现货多头套保来说,比如说您手里持续1亿份的ETF,1亿份对应ETF是一万,就是说有1亿份的ETF或者市值相当于1亿的ETF,可以持续一万张。空头也是对应的。期权的合约套期保值相当于期权之间的套利,是因为不持有现货。它对应怎么调整呢?权利仓最大不超过日均资产对应净资产的5倍,比如说你的进资产是1个亿,乘7.5倍,按照大数是三块钱,三块钱乘7.5,相当于2.5亿的权利仓,同样根据每日持仓提出调整。这个只是调整的上限,交易所会根据交易的情况,在调整的上限范围之内核定持仓限额,有效期是一年。我们会在申请之后做相应的跟踪了解,也会出台类似的政策。虽然是类似的,我们也会允许适当的方向性,就是风险性的持仓,我们目前会根据持仓也会放出来。

  (三)优化考试、简化开户、一人多户。坦白说,在一开始的时候,考试是闭门造车,我们的确出了一些题,可能难了一些,计算多了一些。但根据我们的了解,实际上对于投资者来说更多的是让他了解期权的概念,更多是让他了解期权的风险,如何去控制风险。所以,目前我们对考试的调整更多是提示风险,更多的是解释期权的概念,相对简单了很多。这个已经实现了。第二个是简化开户,就是客户去一次临柜可以完成开户,这一点也受到了投资者的欢迎,在4月份也实现了。第三个是放开一人一户的限制。现货已经在前两周已经放开了,一人可以开20多户,但期权来说,毕竟是新的品种,所以现在一人一户是放开一人五户,但一个期权机构只能开一个户,五个户需要在五个机构开。我们权利仓总持仓是按照帐户来限。假设我们的权利仓调到1000张或者2000张,在五家机构开了五户,实际上使用的是5×1000或者是5×2000人。

  四、下一阶段工作安排

  根据我们前期了解的情况,我们在持仓申请、降低考试难度等方面都做了调整,但前期提到的债权机制等方面,这个需要我们向高层做沟通,也是我们下一步的工作重点。这里把下一步的工作重点进行通报。

  第一,完善保证金制度。第一个是主要保证金,我们已经开始开发,在6月份上限,组合保证金推出之后会大幅度提升期权的效率,尤其是卖方做期权的成本,我们做过测算56%更高。第二个保证金制度是证券持有保证金,比如说证券有保证金或者是ETF的时候,他们是怎么冲抵保证金,这个不用占用现金,目前我们正在和相关机构紧锣密鼓的研究方案,今年会尽快完善。

  第二,完善相关制度。期权本身就是非常复杂的,还有它的配套,这个配套就包括期权本身的,我们的询价制度和大宗交易等等,最近我们也形成方案向市场论证,论证之后会尽快开放。和现货相关的也在积极推进证券标的的T+0,包括证券借贷的效率提升,目的是让期权这个品种能够进一步交易少一些障碍。

  第三,就是增加ETF的交易方案。目前是50ETF,对蓝筹其他的标的和中小市值等等到底怎么做能满足这些投资者利用期权做风险管理,所以下一步我们会尽快推出其他的沪深300、上证180等在内的相关期权,也在准备工作中。

  第四,进一步加大市场推广力度。让更多的投资了解交易所目前相所做的工作,这些工作都是为了更好的发挥期权的作用。

  今天利用半个小时的时间,把50ETF期权从2月9日上线市场的总体运行情况,以及市场反馈问题,以及目前在做的一些调整,以及下一步的工作安排跟大家做了一个通报。右下角是我个人的工作邮箱,我们也希望在座的投资者的想法都可以通过邮件和我们做交流。非常感谢大家!

  

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(责任编辑:HF047)

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