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圆桌论坛:期权现状、发展与未来展望

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2015-04-29 15:11:16 来源:和讯期货 


 

  和讯期货消息 4月25日下午由中国期货业协会主办的第九届中国期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛在西子湖畔召开。本届论坛将以“新常态 新征程——护航中国经济转型升级”为主题,围绕投资顾问、场外衍生品、期权互联网金融与期货衍生品、大宗商品与风险管理等领域以及经济“新常态”下如何满足实体经济的风险管理需求、大力发展场外衍生品市场以及加快互联网金融创新步伐、推动跨界综合经营等议题展开深入交流与研讨。

  在4月26日下午举行的期权分论坛上,嘉宾们对于关于50ETF以及期权上市的情况、期权的运用、期权的交易策略以及期权的未来展开了讨论。

  以下是演讲实录:

  主持人:对期权,我的理解是三个层面:第一个层面,一定要有这个市场,2月9日之前从所谓的场内期权来说是空白,可能有一些场外,但它毕竟是OTC的东西,不是标准化的。所以,我理解期权第一是要了解,第二个层面就是要在了解的基础上做一些产品设计,产品设计又对所谓已经存在的期权有要求,就是我们这个市场要具有一定流动性的程度。这个流动性能保证我们所设计的产品有效的执行,也就是我们的策略得到执行。第三个层面,是关于期权的收益,策略有参与员,期权也要有不同出发点的参与群体,只有这样市场才会成长。所以,第一个问题交给陈总,因为期权来之不易,请陈总分享一下关于50ETF以及期权上市的情况。因为我们理解个股期权可能会涉及到各种标的。请陈总谈一下!

  陈新峰:很感谢主持人。因为我以前在期货交易所工作,看到很多老朋友,从期货交易所到证券交易所由从事衍生品的工作,一直很有感情。刚才建强总已经做了很详细的介绍。我看到圆桌讨论中主要是从机构投资者层面。刚才桃姐从策略层面、机构层面如何使用期权给大家做了交易。我想从交易所层面做点宣传和推广,机构投资者对期权能做什么。

  我们做了很认真的梳理,美国市场作为一个发达成熟市场机构投资者使用期权的情况。比如说我们看到CBOE这样的交易所,就编制了很多的投资指数,比如说BMI指数,卖20%的虚值,或者是BXM指数卖的是平值的指数,Collor的认购,买5%的认估。从美国成熟市场来看,公募资金使用CBMOE使用的股指比较多。其他公募基金使用期权适当卖出认购或者认估,同时择时卖认估进行了估计。应该说成熟市场上使用期权或者是公募基金已经非常普遍了,用的效果怎么样呢?从1988年7月1日到2014年12月31日,把这么长的期间指数的卖出BXY指数的是21%,采用卖出人估期权10.6,年化收益率13%,卖出collor指数的7.9%。有一个非常显著的现象,这个风险显著高于500。我们好像看到了收益高反而风险小。后来经过研究也发现,在美国这样的市场上期权的价格一直被高估。所以,我们在和大的公募基金、券商推荐的时候,一直鼓励他们使用期权作为卖方。刚才桃姐也介绍了可以它做杠杆,用它做绝对化收益,用来做保险的产品,买无风险的产品做无风险收益,投资期权等等,可以用期权开发很多适合机构投资者的产品。因为时间关系就不讲了。

  本来想和大家聊聊,我们最近连续走访了上海几个比较大的中字头的保险资产管理公司和民营的资产管理基金,管理规模都在上万亿以上,我们都问他们用期权怎么用。得到两个普遍答案:第一,已经完全做好了准备。而且向在座的期货投资者传达信息,有一家比较大的中字头的保险资产管理公司,他说如果选的话就在期货公司开户,我也没聊为什么。我说你们进入市场怎么用?第一个反应是首先还是以套保为主,这两家公司不约而同这么说。他说为什么他们在股指期货选择股指期权比较少?因为大的公司有明确的要求在衍生品市场上进行投资,本身也要赚钱。如果作为一个纯粹的套保,现货头寸涨了,期货市场一定是亏了。我说这样就可以用期权来替代的,他说是这样的,而且可以写出期权、卖出期权取得收益,多种多样的策略。所以刚才主持人扩大投资的标的,增加持仓的限额,更加灵活的交易方面也提出了建议,方便大的机构投资者进入市场。我们也了解了国内几家大的公募基金,问他们为什么不仅如这个市场,他们说只有20万限仓怎么玩,现在已经改变了,可以把持仓进一步提高。华夏基金也是第一次明确把期权列入公募基金的投资标的,也就是说这个市场严格意义上已经有投资公募市场的产品。而且通过公募基金发起投资期权的产品,还可以帮助对普通投资者而言不能直接参与上交所的期权市场,但可以通过其他方式分享期权增长幅度和进行期权资产管理。

  这是我们目前发现的期权市场的,以及传递这样的信息,我们也接触了几家私募基金和公募,我们明确表示,在目前现货市场行情这么好的情况下,如果你们愿意发一支特殊的基金,我们上交所愿意大会小会宣传产品,帮助你,扶持你,介绍你的经验,推广你的经验,让更多的投资者了解这款产品。所以,借此机会,向期货圈的朋友说,大家发展不管是客户还是开发产品也好,对市场进行推广也好,我们上交所愿意大力扶持大家做的做强这个市场。

  主持人:感谢陈总,因为从交易所层面得到了关于境内机构对期权的一些想法,我觉得这可能是我们作为一个经纪机构很难全方位把握的信息。所以非常感谢陈总这方面的经验分享。我问一下韩国的朋友,因为期权这个品种在整个世界的衍生品体系中都有比较重要的地位,想了解一下,接着陈总的话题,期权这个品种在整个机构投资者中的运用,我想了解一下在韩国这样期权交易非常发达的市场,韩国的朋友是怎么运用期权这个品种的。

  申芹泳:首先我想说以前韩国的机构投资者很多,现在不断减少。一开始机构投资者是以卖出的手段赢取较大的收益,在涨幅较大的情况下,虽然每个月都可以赢取较大的收益。2010年10月份也出现了较大的问题,就是在收盘以后,德意志银行把所有合约一次性清算,他们得到了几千万韩元的收益,与此同时机构投资者受到了较大的损失,至此韩国机构投资者会不断减少投资规模。现在来看,韩国机构投资者进入期权市场主要是用于对冲到股市和期货市场上所面临的风险。所以,我想跟大家说的是在韩国市场上机构投资者的交易量并不是很大。如果我记得没错的话,刚才说过现在中国的50ETF期权是不是买入比卖出多吗?

  陈新峰:目前大概是0.6左右,时间不定,有震荡。

  南峰:用期权进行组合的话,方法有数百种。所以,相应所有大型机构所持有的战略也不尽相同,甚至可以说在同一个机构的不同团队之间所采用的战略可能都是不同的,他们相同的战略是为了收益不惜一切代价。所以,很难说韩国的机构投资者怎样进军期权市场,只能跟大家说的是机构投资者通过不懈的努力赢取最大的收益,这是一个共性。

  主持人:对,资本市场是逐利,无论是机构投资者还是一般投资人,在可能的情况下想尽可能做大收益,这也是对资产委托人和自己最好的交代。刚才陈总提到了由于国内制度上的限制和安排,导致机构投资者都是以套保的形式出现。我想问一下桃姐,券商作为卖方的角色,平时和机构接触中,对期权他们主要是怎样的需求?以及现在金融工程的这个团队,在期权出现之后,有更大的发挥空间,想知道金融工程团队最近做的工作以及对今后有没有规划?

  覃川桃:就我现在接触的私募同行,他们现在对期权运用主要是集中在套保套利。但套利基本上拿到价格,拿不到量,更多是参与。而且期权套利空间也不是很大,总体来看价格比较理性,然后后期的话,个人交易员对期权的需求够在于投资,也是期待后期把期权放开了,缩一下,希望等这两块比较松一点之后再做。作为卖方研究的话,跟挂期权的产品,现阶段来说,公募基金的需求还是比较有限的,还属于听听而已,也不是非常忠实。

  主持人:因为刚开始陈总也介绍了很多利用期权做的一些结构性的产品,我知道在海外或者是成熟的市场,甚至理财产品等等,都用了很多期权相关联的技术。所以,我认为未来的话,期货公司或者是证券公司在这个团队方面的作用可能会有很大的空间。当时我接触了一个从UBS回来的同行,谈了中国衍生品市场的困惑,那时候是50ETF出来之前,他当时说如果用场外期权成本太高,对客户或者是自用形成比较大的成本压力,当时场内标准化的东西还没有,随着期权的推出,我们相信从产品的角度来说,作为期货公司的分析师或者是证券公司的分析师还有很多的工作要做。

  接下来再来聊一聊作为投资者比较关心的问题,就是关于期权本身的交易。因为我们在三个月或者2月9日之前没有一个场所完成期权的游戏,因为机会难得,在韩国这个市场,申会长和南峰先生分享了一些关于在韩国市场怎么交易期权这样的工具,因为做演讲没有做太多的展示,这是一个作为资产管理员或者是设计人非常关心的问题。我想请两位韩国远道而来的朋友介绍一下从交易层面谈一下期权的问题。申会长是做程序化交易的,所以想请申会长简单描述一下你们针对期权交易设计本身的出发点,如果期权在中国有比较大的流动性的时候,你们准备怎么做这件事情?

  申芹泳:首先,就我们韩国的期权市场来看的话,期货和期权市场差不多,买入和卖出差不多,主要是从这个考虑。我们的程序开发有九年左右,过程中经过反复验证,不断完善,单独的说是哪一个战略的话也不好说,因为程序中关系到的品种有好几百种,程序交易主要是从数据上分析的战略,所以具体说是套利或者投机的交易方法都是比较难。而且中国的期权市场还没有开,具体情况无法预估,所以战略方面无法做出答复。

  主持人:谢谢申会长!因为这个问题涉及到一些程序细节。另外我想问一下南峰先生,作为韩国比较著名的交易员的身份,有没有记忆比较深刻的案例可以跟在座的各位分享一下。

  南峰:刚才我在演讲的时候跟大家提过,我在刚开始接触期权的时候也面临了几次失败,通过那几次的失败,我得出的结论跟别人想得不太一样,我当时得出的结论是原来期权挺简单,那再重新进行一次。然后在那三年中,我通过一台计算机收益了大概一亿元以上人民币。因为韩国毕竟比较小,中国市场开放以后比韩国大很多,那时候我可以用三年时间挣一亿元,相信大家在三年的时间里挣一百亿也是毫不夸张的。其实,到那时候为止,我并不是非常著名的操盘手,但是,在我盈利一亿元之后,有一天,我一天损失了三千万人民币。由于我一天内损失了三千万,所以我在韩国一炮而红,大家都认识我了。就在那次巨大的失败面前,我得到了结论,最重要的是要控制自己的内心。当然,并不是我对所有的东西都领悟得很彻底,还有很多东西没有领悟到,从大家的眼神当中,我感觉大家像在给我发出一个信号,就是我是如何挣钱的。我很高兴可以向大家分享,因为这么晚,大家仍然坐在这里听我们讲,所以我很愿意跟大家分享。

  在我们看足球赛的时候会发现,足球赛上并没有足够优势的战略,欧洲优秀的足球队用四三三的战略进行竞赛,并不能说它就是优秀的战略。但是,这时候,二三五战略非常好,并不是正确的说法,绝对好的、有利的战略并不存在,二三五战略是两个人负责攻击,五个人负责守卫,如果这个团队在90分钟里一直保持这样的战略的话,它无法取胜。平时用二三五,当有一个机会来临产生的时候,守卫当中的三名(球员)必须快速加入攻击方,只有这样才能快速的抓住机会。当大家去加入期权时会逐步得出自己喜欢的、偏向的一个战略,但是如果一直只坚持这个战略不变的话,大家一定会面临失败。当机会来临的时候,要果断判断,放弃自己原先所坚持的战略,采取全新的战略,能够判断出这个时机的实力是非常重要的。

  以柔道跟举一个例子,在奥运会能够取得金牌的柔道选手,一定会他的必杀技。但是只知道自己必杀技的一名选手无法成为一流选手,比如说我的必杀技是A的话,那必然也有效果B、C、D这样的特技。用一句话来说,拥有极快的变身术就能取得成功。非常抱歉不能更详细的跟大家讲述。

  主持人:感谢南先生的分享,这都是属于经典层面。说到这里,再把话题拉回来,陈总,因为国内六家交易所都在准备这个项目,上交所应该属于领跑者,2月9日期权刚刚推出来。请陈总展望一下,在两三年内,在您的心目中,交易所有不同品种的期权市场吗?

  陈新峰:我总是跟我的同事“独木不成林”,百花齐放才是春,一家交易所不是一个成熟的市场,所以我们上交所也有探索期权规律,总结期权市场,所以我们希望把这个市场探索好,既有股票期权,又有ETF期权,这样大家财富管理才会更加完善。

  主持人:感谢陈总为我们勾画了非常完善的期权市场!按照今天的时间安排,我们是五点半结束分享,很多分析师都是远道而来,明天还要上班。最后有一个提问环节,嘉宾里有券商,也卖方市场,也有韩国的嘉宾,大家可以交流一下。

  与会者:现在国内期权虽然有做市商制度,但流动性比较差,我们实际交易起来的话比较困难,这就让我想到了港交所当年推出美元对人民币汇率期货的时候,

  虽然也有做市商制度,但价差很大,至今没有很好的起色,有被边缘化的情况。我想问陈总,国内的齐全能不能在一定时间内改变这种局限,增加流动性,让我们的交易更加便利?

  陈新峰:我简单回答您的问题。第一,的确目前期权市场,桃姐说“疯狂不足”,有大的机构投资者说你们水这么浅,我们怎么进?想一个办法,比如说简化开户程序,让更多的机构投资者进来,这都是引入市场参与的主体让市场做得更大,参与的人多了,自然流动性就会好,深度也会比较好。同样我们对做市商有很严格的考核制度,其中一项就是买卖的价差,这是一项重要的指标。据我们所知,做市商的买卖价差是非常好的,而且是优于国际券商的买卖价差。当然你说的流动性还有另外方面,就是市场深度的问题,我们也做了大量的工作,推广工作也是要做的重中之重,希望和大家有更多的合作,让更多的投资者参与我们的市场,参与的人多了市场自然而然会好起来。

  主持人:还有其他的问题可以交流的吗?

  与会者:您好!我想问一下南峰先生,您在进行期权交易的时候,您的交易指标主要是来自希腊字母还有有一些其他的交易指标?

  南峰:老实说,其实我并不是很清楚希腊字母到底代表什么,所以刚才前面各位嘉宾所说的那些名词对我来说非常生疏,我不是很清楚,比如说上升市场上collor call指数,其实我对这些理论都非常生疏,不太清楚。等期权上市之后,大家真正经历了这个市场就会发现,其实现在所说的delta这些希腊层面代表的值,都是理论层面,没有太大的意义。上周周四在韩国发生的真实事件,期权市场整个行情上涨了1%左右,所以说,看涨期权的权利金想当然的往上提了一些,按我们来讲得话,看跌是不是应该下降一些呢?以这些情况为前提,出现刚才说的collor call这些东西,但是上周四韩国市场上发生的事情是看涨期权的权利金和看跌期权的权利金同时上涨,基准指数是上涨,看跌期权的权利金仍然上涨的情况依然发生。所以,我想再次跟大家强调的事情是千万不要拘泥于任何一个理论,或自己所持有的特技,要放开思绪,多方面考虑。谢谢!

  主持人:因为时间因素,我们不再有新的问题。不能免俗请在座四位嘉宾每人用一句话总结或者展望一下中国的期权市场。请从桃姐开始。

  覃川桃:肯定是明天会更好。我就想到这句。

  陈新峰:昨天跟我说一句话总结,我真的想了一下,因为主持人说讨论的题目主要是回顾这个市场,展望这个市场,期权商怎么建设。回过头来想,上交所、监管方、市场参与者以及我们设计者付出太多太多了,我想用一句影响我们几代人的诗人的一句话“没有比这更长路的,没有比这更难攀登的山”,只要大家继续展望期权这条路,一定会有更好的前景。

  申芹泳:其实,我觉得,期权是一个非常重要的投资手段,现在看中国的股指期权马上要上市了,我觉得通过这样一个有益的方式,大家能够产生更好的收益,缺少股指期权的市场是不完整,所以我希望大家能够在一个完整的市场环境下取得较好的收益。谢谢大家!

  南峰:相信通过大家的努力,希望大家累计的财富可以超过阿里巴巴的马云

  主持人:最后再次感谢嘉宾!因为时间因素,原本准备的话题都没有说,所以谢谢大家!

  

(责任编辑:HF047)

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