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沪胶买1601空1509套利分析

2015-05-21 16:02:57 和讯网  徽商期货 余婧

  经过连续两周的价格回调,沪胶主力1509暂时止跌,由于缺乏基本面和消息面的新变化,走势横向盘整的概率增大。但是笔者认为,从价差结构的变化、橡胶种植周期、交易规则、多空持仓、交割套利等角度来看,沪胶1509与1601合约之间跨期套利机会显现,值得适当参与。

  一、远强近弱的价差结构凸显

  去年11月开始,沪胶各期货合约之间的价差结构出现1509合约低于1505合约的贴水状态,并于春节前后倒挂幅度达到最大,接近800元/吨,受此影响,1601合约上市后,其与1509合约之间的价差也较往年大幅萎缩。而4月开始,因基本面的情况趋于好转,5-9两合约的价差结构又回归为远月升水的正向市场,表明市场对远期价格过于悲观的情绪得到有效修正,沪胶各合约间远强近弱的价差结构凸显,1601与1509之间的价差因此也出现了扩大的趋势。5月初至今,1-9价差由700元/吨,抬升至900元/吨之上,最高接近1000元/吨。预计随着1505合约下市,1601持仓逐渐增加,1-9价差的扩大趋势将在量能的推动下日趋明显。

沪胶买1601空1509套利分析
 

 

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 二、种植周期决定价差强弱关系

  1601和1509合约最后交割日所处的月份分属橡胶不同的种植周期,对应的阶段性供需情况也有强弱之分。从全球角度来看,一般来说橡胶种植的低产期是每年的一季度,从一月开始,泰国东北部、越南全区和中国产区陆续停割,3月份停割区域面积达到最大,高产期则是从5、6月份开始中国海南、云南地区割胶进入正常化,东南亚主产区中的泰国南部、马来西亚全区也逐渐结束停割季,到了9、10月份则几乎所有的主产区都进入交割期,新胶供应量达到峰值。因此从种植周期来说,9月合约临近交割时现货供应压力较大,价格易跌难涨、走势偏弱;而1月合约对应的交割时段,现货供应趋于下降,价格季节性偏强,所以新胶供应情况的差别导致1-9合约之间价差一般比其他主力合约之间的价差更大,且往往存在扩大趋势。

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  三、交易规则导致合约交割压力不同

  根据上海期货交易所的规定,国产全乳胶生成的注册仓单需要在每年11月份集中注销,进口烟片胶则从注册成仓单到注销大约有12个月以上的有效期。也就是说,2014年生产的国产全乳胶仓单在11月底必须强制转为现货。作为11月前的最后一个主力合约,沪胶1509面临的交割压力远大于其他主力合约。5月15日沪胶1505合约已退市并完成交割,但截止5月19日,交易所仓单库存仍保持在10万吨左右,较交割前减少得微乎其微,预计这些库存将对1509形成一定交割压力。此外,同样由于种植周期的因素,9月前后新胶大量上市,可交割货源增加,仓单数据往往快速上升,进一步加重了9月合约的交割压力,而1月份的低产期,仓单变化趋于平静,增量一般较少。整理2009年至今的仓单数据,除了去年因期现价差收缩,1409合约交割前出现仓单量下滑以外,每年都在9月前出现仓单季节性增长趋势。

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  四、多空持仓结构差别巨大

  从持仓结构也可看出1509和1601之间的强弱差距。统计三月以来的前20位机构的多空持仓量变化, 1509合约和1601合约上多空双方的持仓均于4月中下旬增多,这与本轮底部反弹行情的启动有直接关系。但是多空比值则显示出双方在两合约上的增仓幅度有所差别。1509合约上,自5月初反弹行情加速阶段,多空比值就出现了持续下跌,由0.8降至0.7附近,表明空方对多头的压制增强,且控盘力量增大。1601合约上,同期的多空比值虽然也有所下降,由0.86降至0.8附近,但降幅明显小于1509合约,且从历史统计上来看,在期货升水现货,产业套保资金沉淀的情况下,多空比值处于0.8是一个多空实力相对均衡的水平。因此,持仓情况表明,沪胶1509合约上抛空压力明显大于1601合约,价格运行也相对较弱。

沪胶买1601空1509套利分析

  

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  五、期货升水增大,产业空头逐利而来

  在4月下旬至5月上旬的这波橡胶上升行情中,期货的走势始终快于现货,使得期现基差迅速由贴水转为升水,且升水幅度超过了无套利区间。以华东地区泰国3#烟片胶的现货价格与沪胶1509合约做基差测算。4月9号开始,基差由贴水700元/吨持续向零轴收缩,4月中旬转为期货高于现货,并升水最高超过1000元/吨。大幅升水的出现,预计吸引了产业套保和套利空头大批入场。

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  前文已经提及1509交割压力偏大的问题,而从仓单近期的变化,我们发现注册量于5月7日触及去年11月底以来的低点97040吨之后,又开始缓慢增加,截止5月20日达到102900吨。随着基差升水的扩大,卖出交割的利润空间出现,货物从现货市场向期货仓库流入的可能性增加。而1509是当前最临近交割的主力合约,预计在其上的交割压力将大增。而距离1601合约交割还有半年多的时间,不确定性过大,交割并不划算。因此从期现套利的角度考虑,1509合约当前沉淀的部分空头仓位有可能会持有至合约下市,这将是一股持续性的压力。

  六、买1卖9套利操作建议

  基于以上几点分析,笔者认为当前存在多1601空1509的沪胶跨期套利机会。建议1601-1509价差在900点附近考虑入场,止损价差为700点,第一目标价差1200点,第二目标价差1400点。达到第一目标时,考虑减一半或三分之二仓位。值得注意的是,若沪胶出现强势反弹,则作为主力合约的RU1509很可能在资金优势下涨幅超过其他合约,所以在套利入场时机的选择上,建议规避单边大涨出现的交易日。

 

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(责任编辑:范立力 HF047)
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