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【王树飞(饲料养殖)】豆粕加速赶底 但不宜过分悲观

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2015-06-19 10:37:49 来源:和讯网  作者:王树飞

  

摘要:众所周知,近两年,随着北美、南美大豆的丰产,全球市场大豆的供需格局逐渐由“紧平衡”转向“供需过剩”,而中国所需大豆近八成要从国外进口,进口来源国也主要是美国巴西、阿根廷等;因大豆丰产,国际美豆价格更是一跌再跌,目前接近900美分/蒲式耳,近一年多时间内跌去500美分/蒲式耳,跌幅超过35%;国内豆粕与美豆具有较强的联动性,美豆的大幅下跌也传导至国内,连豆粕顺势也快速走弱,目前连豆粕已跌至2500/吨以下,较20145月份高点下跌1200/吨,跌幅达32.43%,略小于美豆同期跌幅,但也已经充分反映国际市场大豆供需宽松对其价格的影响;然而,从近两次USDA供需报告看,南美2014/15年度产销数据已尘埃落定,北美2015/16年度大豆也已播种近80%,市场针对面积、单产及产量的炒作或告一段落,我们预计连豆粕遭遇利空下挫并加速赶底后,或暂时企稳,且不宜过分悲观。

 

一、最新USDA大豆供需报告对市场影响“中性”

16月份USDA大豆供需报告对市场影响“中性”

最新USDA报告维持2015/16年度巴西、阿根廷大豆产量和出口量的预估,分别为9700万吨、5700万吨,4975万吨、850万吨;2014/15年中国大豆进口量为7350万吨,2015/16年度中国大豆的进口量预估为7750万吨,与5月份预估值持平,2015/16年度中国豆油进口量为130万吨,与5月份预估值持平,但较上一年度增加40万吨;本次报告的最大亮点在于下调2014/15年度美国大豆期末库存至3.30亿蒲式耳,5月份预估为3.50亿蒲式耳,下调2015/16年度美国大豆期末库存至4.75亿蒲式耳,5月份预估值为5.00亿蒲式耳,连续下调美国两个年度的大豆期末库存,也进一步释放了美豆库存对其价格形成的压力;该报告还将2015/16年度美国大豆产量预估为38.50亿蒲式耳,与5月份预估值持平,单产为每英亩46蒲式耳,与5预估预估值持平,较上年度每英亩47.8蒲式耳有所下降,其他方面变动不大。

从下图中也不难看出,就2015/16年度全球大豆供需而言,6月份仅上调大豆产量约28万吨,却因期初库存大幅下调而致总供给减少146万吨,同时因压榨量的增加而带动总需求增加153万吨,供需结合最终致期末库存消费比下降0.78个百分点至21.79%,同比提高1.47%,供需宽松程度虽还在加剧但幅度却较为有限。

豆粕加速赶底,但不宜过分悲观

 

(来源:大连商品交易所网站)

        

 从报告连续性看,USDA在经过多次上调南美、北美大豆种植面积、单产及总产量后,近两次则略显平稳,或意味着短期内来自国际市场的利空告一段落,且美豆短期内大幅下跌的可能性较小,且不排除遭遇不利天气或短期供需偏紧而出现反弹的可能性。

 

2、美豆播种进度接近80%

截止68日,美国大豆播种进度为79%,略低于近五年的平均进度,且与去年同期相比也迟缓7个百分点,其中威斯康辛、俄亥俄明尼苏达、密歇根及路易斯安那等州的大豆播种进度均超过90%,接近完毕;美国气象局预计,61521日当周,美国得克萨斯州、路易斯安那州、俄克拉荷马州、堪萨斯州、密苏里州、伊利诺伊州、印第安纳州至俄亥俄州将出现大范围的暴雨天气,多雨天气将不利于大豆春播,美国大豆春播进度可能进一步落后,尤其对于大豆播种进度近有30%左右的堪萨斯、密苏里等州影响更大,一旦不能及时播种,可能诱发短期利多因素。就美国大豆的整体播种进度而言,预计将在6月底播种完毕。

豆粕加速赶底,但不宜过分悲观

 

(来源:大连商品交易所网站)

 

二、大量廉价大豆到港对豆粕形成利空

1、大量廉价进口大豆面临集中到港

6月份的USDA报告虽没有给市场带来太大的利空压力,连豆粕的近两日的大跌,加速赶底的走势主要还是来自于对未来几个月大量廉价进口大豆到港的担忧。数据显示,5月份大豆到港量为613万吨,环比增加82万吨,较去年同期也增加16万吨。下图看,每年的678月份都是大豆集中到港的高峰期,2013年这三个月共有2048.93万吨大豆到港,2014年虽略有降低但仍高达1989.64万吨,据相关机构推算,今年6月份大豆到港量或达850万吨,7月份约800万吨,8月份约600-700万吨,共计约2450万吨。随着美豆的进一步走低,大豆到港价格也是一降再降,5月份为431.63美元/吨,折2675/吨(1美元=6.1996人民币),考虑到其他成本,完税价格也就在3000/吨左右,考虑到目前豆油价格稳定在5700/吨一线,如假设压榨利润为零,那么出现2400多元/吨的价格就不足为奇了。

豆粕加速赶底,但不宜过分悲观

(来源:Wind资讯、徽商研究)

2、豆粕本轮相对底部区域在2300-2400/吨一带

人常说,菜粕的价格走势与豆粕具有极强的相关性,基本上跟随豆粕的涨跌而涨跌,而此时我们不妨用菜粕的价格来倒推豆粕的价格。之所以选择此时用菜粕去倒推豆粕的价格,一方面是两者具有较强的相关性;另一方面则是因为本年度菜粕的统销政策或不复存在,其价格或与豆粕一样主要由市场供需来决定,此时用菜粕来倒推豆粕的价格或有一定意义。众所周知,2014年国产菜粕由中储粮统一定价,统一销售。2014年上半年因看好菜粕需求,3050/吨的指导价或高于市场预期。再加上上市之初菜粕供需偏紧,从而引导菜粕价格走出一波相对独立的上涨行情,后期因需求看淡以及豆菜粕价差逐步缩小,导致菜粕的性价比出现下降,饲料厂开始用豆粕去替代菜粕,并逐步降低菜粕的使用配比。根据4月中旬对湖北、湖南考察结果看,目前湖北地区饲料中菜粕的使用配比约在20%,个别小厂的配比已经降低刚需水平,即8%。另据相关企业负责人分析,因去年菜粕销售不好,部分饲料厂尚有菜粕库存,不得不使用菜粕,预计待陈粕使用完毕后,考虑到豆菜价差问题,饲料厂或进一步降低菜粕的配比,最低可至7%-8%水平,甚至不用菜粕,这一水平较35%-40%历史较高水平大幅下降。据悉,2014年我国水产饲料总产量约为1800万吨,若菜粕使用配比约为35%,大约需要菜粕630万吨,若饲料厂将菜粕使用配比降至20%,将直接导致菜粕需求减少270万吨,降幅惊人,当然菜粕需求量下降的量和幅度并不会像计算的那么多,但该论据意在强调菜粕的需求实际上已经开始萎缩,而有继续减少的可能性。就湖北养殖业看,目前四大家鱼的养殖效益有所下降,养殖面积也有所减少,养殖户大都通过增加鱼塘吃水深度和提供养殖密度来增加养殖收入,由于鱼价持续低迷,收效不佳。反观近期湖北地区养殖特种鱼的量在持续增加,并开始替代传统养家鱼的份额。我们知道,特种鱼需要吃特种饲料,而特种饲料中菜粕的添加比例更低,基本都在10%以下,有的更低,甚至有的厂不添加菜粕,这也会进一步影响菜粕的需求。同时考虑到进口菜籽压榨的菜粕、DDGS、国产菜粕的综合影响,菜粕价格上行或难上加难。而且与菜粕价值接近的DDGS价格最近也降至1800/吨左右,因此,我们预计:一旦中储粮放开对菜粕的统销政策,供需压力会迫使企业顺价销售,届时菜粕价格或跌至1800-1900/吨一带,且国产菜粕上市的时间越滞后,RM1509的压力就会越大。

豆粕加速赶底,但不宜过分悲观

 

(图示:豆粕指数与菜粕指数价差走势图,来源:博弈大师)

所以,由于豆菜粕价差处于500/吨甚至以下的历史较低水平,饲料厂用豆粕替代菜粕的现象较为普遍,这样在挤压菜粕的市场空间的同时,也会增加一定量的豆粕需求。另外,如果豆粕与菜粕之间500/吨的价差是新常态的话,那么豆粕本轮调整的相对底部区域会在2300-2400/吨,因此目前价格不宜过分看空。

三、猪粮比回升,养殖业有望好转

1、猪粮比回升

说起养殖业,大多数人认为举步维艰,养猪、养鸡、养鱼等均面临巨大挑战,但我们认为肉蛋、鱼作为人们日常获取蛋白质来源的必需品,其需求结构虽有所改变,但总量还是相当可观。随着人们物质生活水平的提高,其对蛋白质的需求总量还是稳中有升。近期,我们也看到养殖行业一些新的变化,如猪粮比的回升,说明养猪行业的利润也在慢慢好转,目前猪粮比为6.30,该指标一般在6.0以上,则说明养殖利润尚可。目前蛋鸡、肉鸡存栏量尚可,生猪、能繁母猪存栏量较低,预计随着猪粮比的回升,养猪利润的恢复,未来一段时间生猪、能繁母猪的存栏量也会慢慢增加,届时势必会增加对饲料的需求,进而拉动豆粕的需求。

豆粕加速赶底,但不宜过分悲观

 

(来源:Wind资讯、徽商研究)

25月生猪存栏量环比增加

芝华数据显示:20155月生猪总存栏量较上月增加1.4%,主产省份河南、江西小幅下降3%以内,河北、湖北小幅增加1%以内,山东、湖南增幅分别是4.2%8.5%5月份母猪总存栏量较上月增加0.7%,主产省份湖南、湖北、辽宁、黑龙江小幅下降2.5%以内,河南、江西、江苏、河北增幅较小在2.6%以内、山东增加4.5%;而5月份仔猪总存栏量也较上月增加3.5%,主产省份山东增加10%、湖北增加2.9%、江苏增加1.4%。所以,5月份生猪总存栏量、母猪总量以及仔猪存栏量的环比增加也说明养猪行业正在慢慢好转,慢慢恢复。

豆粕加速赶底,但不宜过分悲观

 

(来源:芝华数据、徽商研究)

 

四、总结及研判

综上所述,从近两次USDA供需报告看,南美2014/15年度产销数据已尘埃落定,北美2015/16年度大豆也已播种近80%,市场针对面积、单产及产量的炒作或告一段落;由于市场预计678月份将有大量廉价大豆到港,总数或达2400万吨以上,连豆粕承压下行并加速赶底;不过,随着猪粮比的回升和生猪存栏量的增加,下游养殖对豆粕的需求或将慢慢恢复,因此,我们预计连豆粕遭遇利空下挫并加速赶底后,或暂时企稳,不宜过分悲观,且本轮相对底部区域在2300-2400/吨一带,投资者可轻仓在2350-2450/吨一带分批建多,跌破2300/吨止损,目标2600-2700/吨。

五、风险因素

1豆类市场整体供需仍相对宽松,且近期进口大豆到港量巨大,或造成豆粕、豆油价格偏弱,进而限制豆粕的反弹幅度,建议投资者适可而止。

2、厄尔尼诺现象持续发酵,造成美国大豆主产区降水充沛,致美豆丰产,对市场形成利空。

3、下游养殖业恢复情况不及预期,对豆粕的需求拉动作用有限。

(责任编辑:HF049)

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