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【国泰君安期货产业服务研究所】钢材沙龙纪要

2015-07-16 18:09:10 和讯网  国泰君安期货

  摘要:

  整体上看,与会嘉宾对2015年下半年整体产业链的判断是震荡偏空,四个品种都处于漫漫寻底之路,依据基本面看,焦煤焦炭略好于螺纹钢、螺纹钢略好于铁矿石,行业内品种存才对冲机会,但整体上都处于空头格局中。以下是各位发言嘉宾详细内容:

  国泰君安期货钢材研究员-刘秋平

  题目:螺纹钢下跌进入中后段,做多时机未到

  1.钢价出现历史新低。钢材全品种连续下跌,不断刷新历史新低,除了螺纹钢,热卷,冷轧、中板等几乎所有品种均在创历史新低,并且下跌趋势还在延续。钢厂减产路径遵循从成材——钢坯——铁矿的路径,目前成材亏损严重,钢厂只有选择去卖钢坯,但是目前钢坯亏损也在加大,据唐山地区反映,目前钢坯亏损已经达到200元/吨,靠卖钢坯减少亏损已经不再能延续。

  2.需求超预期恶化。今年导致钢价持续暴跌的最重要因素就是需求的超预期恶化。房地产今年投资增速持续的下滑,目前已接近5%的水平,为2010年以来的新低,另外新开工与销售也持续的低迷,长时间维持在负增长状态。唯一值得安慰的是基建投资,目前仍然处于一个比较稳定的水平,基建投资增速今年一直维持在20%左右,表现较为稳定,铁路投资也保持一个稳定的增长。机械制造业表现也比较低迷,比较有代表性的混凝土机械产量同比出现了非常明显的下滑,汽车销量增速也明显低于预期,水泥行业表现也不尽如人意,家电维持在正常水平。

  3.钢厂利润持续恶化

  从5月末开始,钢材主要品种亏损幅度明显扩大,螺纹甚至有部分亏损达到300以上,热卷和冷轧亏损情况也不容乐观。唐山地区开工率开始下行,6月末出现了小部分的减产,7月预计减产还会增加,现在靠调整产品结构已无法减少亏损,开工率下滑路径无法化解,除非下游需求好转。另外,钢厂和社会库存出现了全面的回升,钢厂库存已经处于历史上的高位,社会库存也已经连续2周出现上升,社会与钢厂库存加总比去年同期高出了近200万吨,在旺季并且有减产的背景下,库存反而在上升,如果未来需求好转,由于有这么高的库存,价格能否反弹还有疑问。出口今年延续了比较好的增长势头,出口1-5月份比去年增加了近1000万吨,但是近期出口订单有所回落,东南亚地区竞争比较厉害,价格竞争激烈。

  螺纹总体观点:做空行情接近尾声,但是做多时机还不成熟。从跌幅上看,6月12日至7月8日收盘,螺纹钢单月下跌400多点,跌幅达19%,在深跌以及减产背景下,做空行情可能已经接近尾声。但做多的话,供给端减产不够彻底,需求端尚未出现好转迹象,中间环节也难有加杠杆意愿,换言之,做多的逻辑尚不清晰,信号尚不明确,且不排除二次探底的可能。所以目前阶段,建议观望为主,反弹可短空,深跌可短多,但趋势性多单需等待明确信号入场。

  国泰君安期货焦煤焦炭研究员-金韬

  题目:需求没了,低库存又如何

  黑色产业链各品种来看,焦煤焦炭目前是基本面最好的品种,近几次下跌焦煤焦炭跌幅明显较其他品种小,得益于基本面的支撑。

  在钢材需求萎缩主导的下跌趋势当中,原料段的低库存支撑无法提供反弹,焦煤焦炭也不具备向上的动力。

  从现状来看,焦煤目前处于低库存状态,去年年底以来市场对于煤矿减产预期一直比较高,各个地方也出了减产政策,主要煤企也出了减产公告,但从实际调研反馈来看,山西地区减产并不是特别明显,减产的实际效果并未达到预期,民营煤矿由于没有明显的政治压力,只有靠产量来弥补盈利不足,只有靠提高产量来维持运营。从焦煤实际销售来看,整体情况比较好,主要是因为煤矿自身库存和钢厂煤焦库存都不高,所以市场成交较好,洗精煤的销售比原煤要好,说明目前洗煤厂已经出现了大量的关停。5月初,陕西和山西焦化(600740,股吧)厂开工率出现了比较明显地回升,主要原因在于3,4月份由于环保检查等原因被迫停产,部分企业与钢厂有销售协议,3、4月份少发的货后期要补上,所以在5月份大量采购焦煤进行生产,所以,4、5月份焦煤一直在涨价,6月份也没出现明显下跌。焦炭生产如果能够维持,焦煤的需求刚性较大,价格难以下跌。

  从进口来看,从2014年以来我国焦煤进口一直在下滑,从港口的库存就可以看出来,港口库存连续13个月累计同比下降,下降幅度也非常惊人。焦化企业目前库存30-50,有部分焦化企业在延长焦化时间来变向减少亏损。

  钢厂对于焦煤焦炭需求如果能够维持在当前水平下,焦煤焦炭的现货是能够支撑住目前价格。判断有三点:市场目前进行到哪个阶段,焦煤焦炭是否对当前阶段有之间的反应,如果没有反映该怎么演变。钢厂目前减产,但并没有明显蔓延开,整个市场减产并未到最悲观时候,深秋已到,寒冬不远,对焦炭来说,需求最差的时候并未来到;焦炭目前并没有对目前的阶段有反映,调研结果来看,贸易商对后市仍然比较乐观,目前焦炭出口也比较好,市场对未来涨价比较有信心,焦煤焦炭对于钢厂减产并不如铁矿石敏感,贸易商也没有遭到钢厂的压价,如果现货商对于钢厂减产的预期视而不见,盲目乐观的话,焦炭到后面钢厂实际大规模减产到来的时候,是很有可能出现补跌的,未来来看,焦炭在未来不会有过大上涨空间,补跌可能性较大。但相对其他黑色品种来说,可以作为空铁矿和螺纹的多头保护。

  国泰君安期货铁矿石研究员-马亮

  题目:利润挤压波及中间品,铁矿石阶段性顶部已经探明

  主要观点:铁矿石在2-3季度的顶部已经探明,目前下跌通道已经打开,开始寻底之旅!钢厂后续只会减产而非增产,矿山发货只会增加而非减少,矿价紧平衡必将打破,而这个临近点已经出现。

  1.利润挤压已波及中间品。钢厂减产源自利润挤压,遵循成材(板材、棒材等)—半成品(钢坯)—原料(铁矿石)的路径逐级进行,目前已经走到了钢厂抛售作为中间品的钢坯阶段。

  2.钢厂的减产条件已经具备。减产需满足三条件:亏损扩大;亏损时间增加;成品销售出现问题,目前除了时间不够长其他两者均满足。根据调研反馈,目前钢厂亏损在加重,难以长久,未来减产检修还会增加。

  3.入炉品位微调难以为继。钢厂亏损初期选择采用调低入炉品位和改变内挖矿配比来变向降低产量和亏损,但这样的调整有限度,这种情况的发生会使得市场上高品位和低品位的矿石价差收窄,这样的话这种方法已经难以达到降低亏损的效果。

  4.针对前期铁矿石的多头逻辑:港口低库存,期货深度贴水,我们认为这两个逻辑已经坍塌,不复存在,我们针对未来铁矿的逻辑是:7月份必见港存向上,贴水将会以现货快速下跌的方式进行修复。

  5.矿山到货量只会迟到,不会缺席。我们认为矿山的年度产量计划不会出现大的偏离,矿山的到货量只会迟到,不会缺席。数据显示,进入6月份以来,来自澳洲和巴西铁矿石发货量有明显的回升趋势。

  7.现货的快速下跌将修复贴水。前期多头认为,期货的深度贴水将为多头部位提供保护。然而,由于现货市场的流动性低于期货,一旦出现下跌预期,买盘的匮乏将导致现货下跌速度远高于期货。

  8.1509矿石逼仓难度较大。之前1505合约发生过逼仓,1个月的时间上涨了100多,很多人认为1509合约会重演之前1505的逼仓行情,但我们认为可能性不大。回顾05合约,当时的基本面对逼仓是比较有利的,主要有三方面,矿山发货调整带来的矿石短期供应不足,叠加钢厂高利润,开工率恢复共同作用的结果。但是9月合约以上三个条件并不满足,首先,后期矿山发货量大概率持续上升,其次钢厂目前利润状况持续恶化,4月份钢厂有复产的可能,但目前只有减产一条路,最后,目前钢厂减产在持续,开工率持续下滑,唐山地区已到90%以下。

  综上所述,我们认为:(1)铁矿石多头逻辑已经崩溃,(2)这次下跌和4月份并不一样,逼仓概率较低,(3)铁矿石1509合约破前低绝非难事!

  以下是与会嘉宾的观点汇总

  某贸易商:

  目前与市场主流观点一致,未来继续看空,破新低可能性很大。

  某私募

  市场情绪很重要,目前最安全最流畅的一波下跌已经走完,情绪释放有些过头,大方向依然偏空。螺纹目前做多为时过早,并没有明显做多逻辑,抄底时机未到。

  某贸易商:

  本轮下跌为大宗商品的共振,5年和10年的债券指标比较关键,另外注意到近期余额宝利率下降很快,可近似认为市场无风险利率,重要参考指标。

  一般来说,大幅贴水是市场情绪所致,升水品种反而适合做多。对铁矿石来说,未来的需求不会发生较大的变化,考虑的是40美金以下有多少矿山可以盈利,占多大比例,系统性风险需着重考虑,目前来看整体依然偏空。

  某私募:

  现在的矿价对于非主流矿山影响很大,虽然矿山今年发货量较大,但到港量并未出现明显增加,60美金上方主流矿到港量增加,但非主流矿并未明显增加,说明就算矿价反弹,非主流矿也不一定会选择复产。

  目前需求虽然很差,现货一直在下跌,但考虑到期货贴水太大,下方空间比较有限,不利做空,连续跌停反映情绪有些过于极端。

  基建复苏对钢价影响大,未来需求可能发力,但目前不建议做多,多看少动为主。

  某贸易商:

  螺纹钢现货市场目前恐慌情绪较重,今年整体库存偏高,需求比预期差太多,北京目前库存降的很慢。

  钢厂近期加大了直营比例,以河钢为例,5、6月份其自营比例大幅增加,目前钢厂压力很大,限价无法改变大趋势,河钢表示不会减产,目前活下来的钢厂减产意愿不强,河北地区的钢厂有一定优势,减产并不严重,出口订单很不错,个别钢厂接到了8月份,市场见底需要看河北地区钢厂何时减产。对7、8月份需求预期普遍比较悲观,钢厂近期在加快出货,后面的阅兵会有一定影响,尤其是对需求的影响要比对供给的影响大,目前该地区库存已经属于偏低水平。

  某贸易商:

  钢厂近期减产意愿不强主要原因来自现金流,银行资金据传在下周可能到位,到位后或考虑开始减产,目前亏损100-200属于常态水平,过去经常发生,如果亏损到500左右可能会出现大面积减产。目前主要策略是买螺抛矿,配比在1:2.5左右。

  就矿石市场来看,目前四大矿占比80%左右,挤产能已见成效,大矿山会把价格控制在40-60美金之间,直到让退出的非主流矿山没有信心再去复产。

  某投资公司:

  看空铁矿石。目前钢厂的减产力度依然不够,目前了解部分钢厂将铁矿可用天数再降一天,出于两方面考虑:一是钢厂不看好后市需求,二是为未来可能的减产提前做准备。

  市场第一阶段是价格平衡市场,第二阶段是产量平衡市场,目前已经到了第二阶段的开始,就是减产,未来的产量仍然将继续下降,矿价持续下跌,导致螺纹成本下移,钢厂成本下移,铁矿未来破新低的可能性大,但局部会有反复,短期看至330-340。

  某贸易商:

  目前矿价对FMG影响较大,FMG在报告中提出用低成本矿山取代之前的高成本矿山,估计能维持12-18个月,普氏到40美金,FMG才有停产可能。现在做空需要谨慎,2-3月内没有反转的迹象,只是怎么跌的问题。

  某投资公司:

  粗钢产量下行缓慢,铁矿区间震荡,四大矿山控制发货节奏明显,钢厂目前的减产准备已经做好,铁矿库存已有所下降。未来的需求并不看好,1509和1601价差或会缩小。

  某资讯网站:

  近期巴西运费上涨,导致BCI出现跳涨,但实际幅度并不大,FMG部分高品位矿供应未来仍将继续下降,四大矿山未来寡头勾结有较大可能,但近期可能性不大。

  由于技术、结构和钢厂固定配比等因素导致非主流矿供应较为稳定,澳洲和巴西矿山在7月份到货估计增加400-500万吨,矿石急跌后或有所反弹,45美金以下不会维持太久。减产反映到实际供应有约2周的时间,近期仍然偏空,但远期会偏好,近期跌幅过大的原因主要是需求持续恶化。

(责任编辑:乔京 HF048)
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