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陈敏:全球黄金供给仍处于趋势性下行周期

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2015-09-23 13:53:19 来源:和讯期货 

  和讯期货消息 9月19日,由江西铜业(600362,股吧)(600362,股吧)集团和上海期货交易所共同主办,金瑞期货有限公司承办的“第六届中国有色金属现货期货互动峰会”将在深圳隆重召开。本届峰会以“创新风险管理服务实体经济”为主题,探寻中国经济新常态下有色金属企业的风险管理模式,更好地发挥期货市场服务实体经济的功能,为全行业提高质量效益做出积极的贡献。和讯期货独家直播本次会议。金瑞期货贵金属高级分析师陈敏女士在本次会议并发表在有色金属市场分析环节中做了精彩的主题演讲,演讲主题为“贵金属市场供需前景展望”。

  她指出,黄金的消费主要是包括了首饰消费、工业消费、官方的需求以及投资的需求。从这四大需求当中,首饰的需求是占比最大的,2014年这个占比是接近了60%。从国家的分类来说,中国和印度的需求总和占全球黄金总需求的50%左右。2015年中国的消费需求除了延续2014年的基本情况以外,另外还增加了一些不利的因素,2015年中国的消费需求是与股市密切相关的。

金瑞期货贵金属高级分析师 陈敏女士
金瑞期货贵金属高级分析师 陈敏女士

  以下是本次发言的速记内容:

  陈敏:谢谢吴总。尊敬的各位领导及来宾:下午好!非常高兴能有这个机会向大家汇报一下我们对贵金属市场的分析以及对市场供需前景的展望。

  首先,我先简单阐述一下我们对黄金供需前景的核心观点。从供给来看,金价是在低迷的阶段的,但是因为行业的成本曲线在持续下移,我们预计下一阶段全球黄金的供给仍然会处于趋势性的下行周期中。对于需求来说,2014年是新兴市场消费需求的关键性拐点,新兴市场的消费需求在触顶之后未来必然会收缩。而对于白银,我们的观点是认为2015年全球的白银供给仍然会处在历史的高位,但是我全球经济疲软对全球白银的需求持续的产生拖累的作用,因此,我们预计2015年全球白银的过剩规模将会进一步扩大。

  在接下来的时间里,我们将会具体对黄金和白银的供需现状以及发展趋势进行详细的阐述。在此之前,我先简单地对整个贵金属行业做一个基本情况的介绍。

  目前,中国是全球最大的黄金生产国,第二大白银生产国。虽然我们的产量处于第一,但是受制于国内企业集中度相对较低的情况,中国在全球前二十大的黄金企业当中仅仅占据了三家,而同时我们中国企业也是在缺席白银的全球前十大白银生产企业。从中国的黄金资源储备的分布来看,山东、江西、河南等省市的黄金储备是最大的。

  黄金的供给主要分为矿产供给以及再生性供给,这其中矿产供给是占绝大部分的。我们从PPT上这两张图可以看到,从01年到2012年黄金行业经历了十二年的牛市,在这个牛市当中,黄金勘探支出行业是随着金价的上涨而增加的。但是我们知道,黄金矿山从一个科研到投产是需要比较长的时间,导致了黄金的开采量从2008才开始上涨的趋势。随着牛市的结束,行业的资本支出是在2012年以后触顶后逐步回落。但是黄金的矿产量依然是处于持续上涨的周期中,行业从勘探投资的阶段过渡到产出的阶段。2014年黄金的矿产量再创新高,一直到了3236吨。我们认为,未来全球矿产的产量仍然会维持扩张的趋势,2015年全球的产量将会再创新,增至2343吨。当然有部分的观点会认为随着黄金的价格接近行业的边际成本,可能矿产的产量会收缩,但是根据数据,2012年全球黄金的平均现金成本是下跌了3%,到749美元/盎司。而黄金的总生产成本是下降了1%,到983美元/盎司。我们再加上其他的非现金成本、可持续的资本支出、间接的成本以及日常所耗费的运营以及管理费用以后,生产企业每生产一盎司的黄金所花费的加总成本是1314美元,相比2013年是下降了25%。那也就是说,目前黄金的价格已经不能够覆盖部分的高成本生产企业的成本,部分的企业是面临着亏损的。

  但是我们认为成本压力对矿产供给量的影响是有限的。首先,我们从图二可以看到,行业的生产成本并非固定不变的,从图二我们可以看到在2013年黄金价格大跌以后,生产商是通过提高品类等等方法去有效控制了成本的。黄金的生产成本曲线是出现了拐头下移的,也为行业提供了压缩成本的空间。其次,从同样这个图二里面我们也可以看到小型黄金企业的成本要高于大型矿山,小企业的产量占比比较小,小企业削减产量也不会严重地影响供给,因此我们认为我们不宜去夸大成本的压力对矿产供给量的影响。再生供给的价格弹性是非常高的,而且反应也非常迅速。2013年以来,随着黄金价格触顶回落以后,再生金的供应放缓,2014年再生金的供应量1125吨,在总供给量的比例也一直在持续下降,从图一中可以看到09年再生金的占比是42%,但是到了2014年这个比例却下降到了26%(图)。我们认为较为疲软的金价将在之后继续成为再生金供应的主要制约因素,我们预计再生金的供应量在2015年将会进一步下降至108吨。

  综合刚才所说的,矿产金的产量我们预计2015年将会小幅增加1.8%到3293吨,而随着价格持续下跌,再生金的产量会减少4%到1080吨,两个加总起来,我们预计2015年全球黄金的产量将会小幅增加0.3%,到4373吨。

  接下来我们看一下黄金的消费情况。黄金的消费主要是包括了首饰消费、工业消费、官方的需求以及投资的需求。从这四大需求当中,首饰的需求是占比最大的,2014年这个占比是接近了60%。从国家的分类来说,中国和印度的需求总和占全球黄金总需求的50%左右。所以在这种情况下,我们看黄金的需求最主要是看首饰的需求情况,而看黄金的首饰需求最主要的是看中国和印度的消费情况。2014年,全球黄金的首饰需求是2213吨,相比2013年是减少了9.3%,这主要是因为在金价持续低迷的一年以后,中国的抢金团是开始了偃旗息鼓,然后印度的黄金首饰需求的增速也出现了停滞。可能我们在座的现在也记忆犹新,金价在2013年的时候从1500美元的位置下跌到了1300美元的平台,低价是吸引了大批的中国大妈去疯狂抢金,导致了当年中国的黄金需求创下了历史新高,并且赶超印度,成为了全球第一大的黄金消费大国。但是随后我们发现,低价对中国黄金需求的拉动作用是在明显减弱的,2014年,黄金的价格是下跌了10%到1266美元,但是,中国的黄金消费并没有上涨,反而是下跌了7%到667吨。这主要是因为在2013年那一拨抢金,实际上是在提前消费之后的黄金需求。而且这就像是狼来了的故事一样,当金价一次又一次的破位,可每次它都不是最低价的时候,中国消费者对抢金的这一活动就会相对表现得心灰意冷了。

  我们认为2015年中国的消费需求除了延续2014年的基本情况以外,另外还增加了一些不利的因素,2015年中国的消费需求是与股市密切相关的,我们大家都知道今年在上半年的时候股市是经历了一拨疯狂的上涨,这个时候就吸引了大批的资金撤离黄金市场进入了股票市场。在今年年中的时候股票市场大跌,在中国受伤最重的是大批中产阶级,而中产阶级正是黄金首饰消费的主要力量。所以我们可以看出,股票无论是大跌还是大涨,这种大幅波动对黄金的价格是非常不利的。即使我们在之后的时间里股市启稳并且重新开始了缓慢的攀升,我们认为投资者他的财富的再积累以及信心的恢复是需要比较长的时间的。因此,我们认为今年以及可能到了明年9月之前,我们预计中国的黄金消费都不太乐观。

  除了中国的情况以外,其实今年印度的消费情况也是遇到了非常大的挫折。在2012年的时候,印度政府是开始了限制黄金的进口,目前可能会有部分人士推测今年印度政府将会全面取消进口限制,主要是因为印度的清偿帐户的赤字正在减少,但是我们认为印度政府取消进口限制的过程可能要慢于市场的预期,这主要是因为现在我们正在面临的是美联储加息,美联储加息很有可能就会导致印度出现资本外流,从而导致了印度的卢比货币出现贬值,推升了印度本国的通货膨胀,从而降低了印度政府降息的能力,这种信息的传递最终将会迫使印度政府在今年大力采取的从政的手段,去平衡经常债赤字的情况。

  除了进口的情况以外,印度今年的消费还会受到一系列因素的制约。首先,与中国不同的是,印度首饰消费最主要的群体是农村人口,但是今年印度的极端天气导致了农产品(000061,股吧)的收成不佳,农民的收入受到了损害。而且再加上印度政府为了控制农村的通货膨胀,是通过了行政手段去压低农民手中的大米和小麦的价格,这是导致了农民今年的收入其实是受到了双重打压。第二,在今年的印度日历中,6月11到11月1号这一期间是缺乏适合婚价的黄道吉日的,这有可能导致大多数的婚假可能会避开这一段时间,也就最终导致了在这一段时间里面印度的首饰需求可能会延后。

  通过刚才中国和印度这两大全球黄金消费大国的需求消费都出现不利情况的背景下,我们认为今年的黄金首饰需求将会大幅下降10%到1992吨。

  在黄金的需求当中,处在第二大领域的是投资需求,投资需求占需求当中的20%,在2014年的时候黄金的投资需求是大幅下降的,像金币、金条的下降幅度是高达40%,除此以外ETF的资金也在快速撤出黄金市场。我们认为,在2015年黄金的投资市场依然会受到多因素的制约,包括第一美联储加息的预期,美元走强以及原油价格的持续下跌。

  黄金投资需求下降的另外一个重要表现是刚才我们嘉宾也有提到的就是融资贸易的问题,这个融资贸易的问题导致了中国的投资需求是大幅下降的,根据世界黄金协会的预估,中国企业用于融资协议当中所定的进口黄金的数量,是多达1000吨的,2013年起融资贸易引发的投资需求是明显回落,除了政府对虚假贸易融资监管加强以外,融资贸易的收益收窄也导致了投资需求在下降。我们知道,融资贸易的收益主要是来自于理财产品的收益以及融资成本之间的利差,所以我们从图二上可以看到黄金的进口数量其实是跟我们的理财产品的收益有非常密切的关系的(图)。在近期中国政府为了支撑经济持续降息,理财产品回落,我们可以看到黄金的进口也在下降。我们认为,这种情况将会在2015年仍将持续。

  刚才提到的两个需求都是比较悲观的,在这么多需求当中官方需求可能是黄金需求唯一有比较明显的增长的领域,在2014年发展中国家的黄金储备在黄金总储备中的占比是20.5%,尽管今年来发展中国家的储备当中黄金的数量已经在上升,但是平均的占比仅仅为6.3%,而相对发达国家的占比是22.5%。2014年各国央行是黄金的竞购入方,央行官方的购金是466吨,下降了14%。各国央行正在采取积极的措施,去逐步迈入储备的多元化。包括减持美元以及增持其他货币以及黄金。在今年年中的时候,中国政府是宣布了增持黄金639吨至1693吨,这个增幅是高达了60.6%。这也是中国政府在六年以来首次宣布增持黄金的。我们预计未来官方需求依然是黄金的净流入方。

  综合上面所说,我们预计在这么多的领域当中黄金的首饰需求和投资需求将会有下降的趋势,但是央行的需求会有比较好的上涨趋势。在这种情况下,我们预计2015年全球黄金的需求将会减少3.7%到3852吨。这也就导致了2015年黄金会连续第三年处于供大于求的市场结构,而且过剩的数量会有所扩大。

  接下来我们再看一下白银的供需现状以及发展趋势。跟黄金有点类似,白银的矿产产量与再生金的产量的增速也是出现了分歧的,得益于新开发的矿产的产能释放以及在产矿产的扩大生产,2014年原生矿银以及再生矿银是保持比较健康的增长趋势的,但是由于价格的持续下跌,再生银的供给是处于下跌的趋势的。有一个问题就是银价在2014年的时候是大幅下跌的,但是矿产银的产量依然保持健康的增长速度,有一个特殊的原因是在于70%的矿产银的产量是来自于金矿以及铜矿的诞生,也就是说这些原生金属的价格对整个矿产的总体经济状况的影响要远远高于白银的价格。即使是按照近期的白银价格来看,白银现在的价格也远远高于多数矿产的生产成本。

  我们可以看到,也是跟黄金类似的是白银在2014年的生产成本是随着价格的下跌而出现了下移。2014年,全球白银的平均总现金成本为7.74美元/盎司,导致白银生产成本下降的原因主要是大量的高成本的原生银矿相继关闭,并且生产商也在继续优化银矿的运营,包括提高矿石的吞吐量,开采一些品位比较高的矿产,提高劳动生产力等等。相比白银的现金成本,16%的下跌幅度,白银在2014年的价格是下跌了20%到19.08美元/盎司,这就最终导致了原生银矿开采的毛利率是同比下跌了22%,尽管这样,开采毛利仍然是有11.34美元/盎司的。我们认为,在2015年生产商将会进一步压缩生产成本,但是受成本结构以及劳动力成本的制约,我们预计生产成本下降的幅度是有限的。

  最后我们再来看一下白银的需求情况,白银的需求主要包括以一些电子电池太阳能面板为主的工业需求,以首饰与银器为主的消费需求,以及以银币为主的投资需求,跟黄金有所不同的是白银的需求当中工业需求是占最主要的部分,2015年我们认为白银的工业需求的增长点主要是依赖于下面三点:第一是平板电脑以及类似设备的需求的增加,有望推高白银的需求。第二是近年来车载电子产品的增加,有可能会诞生这个领域的白银需求,尽管2015年全球汽车的销量的增速是放缓的,但是全球的汽车销量依然是处于历史的高位,所以我们认为这仍然是支撑着白银今年的需求情况的。最后一个是太阳能面板的工业,其实随着技术的发展,太阳能面板的单位用银量在近年来是在持续下跌的,但是太阳能面板的需求出现了比较高的增速,并且这种增量是大过于单位面板的用银量的降幅的。因此,我们认为这三大部分有可能会推升今年白银的需求。但是,除了这三个部分以外,工业需求的其他领域依然是受到了全球经济疲软的拖累。因此,我们预计2015年的白银工业需求仅仅会小幅攀升。在首饰与银器方面2014年是落得了强劲增长的,这主要是因为在近两到三年内白银价格的下跌幅度是大于黄金价格的,这导致了纯银的珠宝的需求在增加,以及白银作为一个合金,在这些黄金珠宝当中的用量在增加。而且印度在限制黄金的进口也导致了印度珠宝当中白银的用量也是在增加的。但是我们认为,2015年白银的首饰和银器的需求将会受挫,这主要是因为虽然缓慢,但是必须承认印度政府确实已经开始在逐步放宽他们的黄金进口限制。除此以外,今年新兴市场的需求,刚才我们在黄金部分也提到的,新兴市场的需求,经济比较疲软,所以他们的需求也会比较弱,导致今年全球在这方面的需求将会大打折扣。

  在投资需求方面,我们可以看到2014年长期投资者跟短期投资者是出现了分化的,虽然受到低价的吸引,长期投资者会谨慎地买入,这导致在2014年银币的需求大幅增加,但是短期投资者是一直持续地撤离白银市场,所以最终导致了2014年白银的投资总量是下滑了4%。我们认为,2015年短期投资者将依然保持比较谨慎的态度,撤出白银市场,并且拖累白银的投资需求。

  综上所述,我们认为在2015年白银的总供给将会小幅下跌0.8%到32530吨,白银的总需求将会下跌1%到31850吨,但这两个加总的话,白银的盈余是在680吨的,在今年全球白银的过剩的规模会进一步扩大。

  我的报告到此结束。谢谢大家!

  

  

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(责任编辑:HF044)

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