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【弘业期货2队】买LLDPE抛PP的跨品种套利机会

2016-09-20 17:39:59 和讯网 

  一、套利机会分析

  1.产业链概述

  LLDPE和PP同属于五大通用塑料,其上游原料基本都来自油制和煤制,同时下游产品在某些方面也具有一定替代性。从石油路线看,其生产路线分别为原油-石脑油-乙烯-聚乙烯,原油-石脑油-丙烯-聚丙烯。而煤制的方法,其生产路线为煤-甲醇-烯烃(MTO/MTP),烯烃有乙烯、丙烯的混合体和丙烯两种,分离后各自再聚合得到聚乙烯和聚丙烯。另外聚丙烯还可以通过丙烷脱氢的方式生产,也可直接购买丙烯单体聚合而成。聚丙烯的生产路径比LLDPE的生产路径多。

  2.相关性分析

  自2014年初PP期货上市以来,二者期货价格的相关性随着PP期货的活跃也呈增强之势。目前L和PP主力合约的相关性已高达0.9566。这为我们讨论L与PP套利机会提供了支持条件。

  3.价差结构分析

买LLDPE抛PP的跨品种套利机会

  从上图价差走势图中可以看出,2014年LLDPE和PP两者的价差相对来说比较小,最大值在1000元/吨左右;而2015年后,随着煤化工及甲醇制烯烃的发展及丙烷脱氢项目的投产对PP的影响,PP价格走势转弱,两者价差逐渐拉大,最大值达到2798元/吨,两者价差基本运行在1000元/吨以上,均值为1345元/吨,而9月19日的价差最大为1623,仍处于相对较低区间,有进一步扩大的空间,即存在买LLDPE抛PP的套利机会。

  01合约价差年度走势

L-PP价差存在一定的规律性:上半年,L-PP价差涨跌存在较大的不确定性,但均呈现单边走势;三季度开始价差呈现回落走势,进入9-10月,价差触底反弹,呈现单边上涨走势。2014年下半年上涨趋势不明显的主要原因是:延长、中煤新产能中LLDPE占比更大,并且石化开工水平高位,线性供给压力大增;PP新产能投放进度不及预期,并且产能增幅小于LLDPE。

  L-PP价差存在一定的规律性:上半年,L-PP价差涨跌存在较大的不确定性,但均呈现单边走势;三季度开始价差呈现回落走势,进入9-10月,价差触底反弹,呈现单边上涨走势。2014年下半年上涨趋势不明显的主要原因是:延长、中煤新产能中LLDPE占比更大,并且石化开工水平高位,线性供给压力大增;PP新产能投放进度不及预期,并且产能增幅小于LLDPE。

  二、基本面影响因素分析

  1.产能检修及新增产能力度

  装置检修方面,三四季度,PP装置长期停车的产能有95万吨/年,这部分对行情影响不大,若开车重启则会对PP产生利空影响;短期检修装置共计311万吨,检修导致产量预估达33.5万吨。涉及LLDPE装置检修的产能共计185.8万吨,检修导致产量损失达13.7万吨。

  新增产能方面,PP粒有296万吨的新增产能将要投放,包括:神华新疆45万吨,青海盐湖16万吨,东华能源(002221,股吧)宁波福基石化30万吨,中国软包装集团中江石化35万吨,富德(常州)能源化工40万吨,中天合创70万吨,广州石化二期20万吨,山西焦煤集团飞虹化工40万吨。而LLDPE方面,没有新增产能投放。

  因此,综合来看,三四季度的PP供应压力远大于LLDPE的供应压力,使得LLDPE价格强于PP价格成为可能。

  2.需求

  9月份,气温渐降,棚膜生产备料,是LLDPE的需求旺季。另外,9月份中旬,大蒜逐渐开始播种,迎来蒜膜的消费高峰期,蒜膜的生产也进入最紧张阶段。总之,9月份开始,是LLDPE的消费高峰期,价格易涨难跌。

  而PP下游,需求平淡。塑编企业近一个月的开工开工率均在60%以下。近期塑编企业开工延续弱势,部分塑编企业降负荷生产。PP原料价格仍相对较高,塑编企业成本压力大,利润不佳,个别企业成品库存稍有增加。厂家维持按需采购为主,原料库存一般维持在7天左右的使用量。BOPP膜企业开工负荷率也在60%左右。

  三、风险分析

  1、PP新装置投产大大不及预期,导致PP的供给偏紧,价格强于LLDPE的情况出现。

  2、基差风险。9月19日,LLDPE扬子石化出厂价为9200元/吨(地域:余姚,牌号:7042),基差为465元/吨,PP绍兴三圆出厂价为7700元/吨(地域:余姚,牌号:T30S),基差为578元/吨。从基差上来看,PP的基差大于LLDPE的,若现货价格波动不大的情况下,基差修复对PP更加有利,则可能使套利效果产生偏离。

  四、操作策略

  买L1701卖PP1701套利,目标价差2100,套利比例1:1。

  资金总量1000万,仓位30%,即可用资金300万。

  入场时间:可立即入场,止损点1440。

 

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(责任编辑:谢涵瑶 HF044)
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