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能化品种的一枝独秀,PVC巨大涨幅背后的逻辑探索

2016-11-09 07:59:21 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:小哈图。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

 
  如果从今年的大宗化工期货里回头的攻势,直杀得空头鬼哭狼嚎,传言在化工期货领域选一个明星品种,非PVC莫属。尤其是9月以来,PVC以其凌厉的涨法,义无反顾不翻云覆雨的某大贸易公司都栽了跟头。

  截止到11月3日,年初至今PVC涨幅高达54.5%,在三大塑料期货里独占鳌头,至于神马PTA沥青之流,PVC完全可以霸气地说一句“我不是针对谁,也没有别的意思,我是说在座的各位……”

 

资料来源:Wind
资料来源:Wind

  PVC之凶猛,很容易让人联想起另一对黑色狗男女,哦不,黑色双娇——焦煤焦炭的表现,这几个从走势上怎么看都有一腿。当然,这是应该的,谁叫它们都有同一个妈——周期之母房地产呢。

数据来源:百川资讯 小哈
数据来源:百川资讯 小哈

  从PVC的下游需求来看,表面看起来杂乱无章非常分散,然而仔细一瞅,这一大堆需求里,型材、管材、板材、管件、电缆料、硬制品等绝大多数都是房地产施工及装修环节中使用的。这与PE、PP有着本质的不同。PVC由于氯组分受热易分解以及必不可少的增塑剂等带来的毒性,在传统的生活消费领域逐渐被更健康的PE、PP所替代,因此其消费属性越变越弱,已经基本变成了实实在在的建材了。

所以PVC大周期上受地产周期影响强烈,前几年的地产衰退周期带动大宗熊市,PVC自然也不能幸免。而2015年下半年楼市转暖,后逐渐发酵乃至发烧到今年10月,房地产开发投资逐渐显出周期复苏的影子,考虑到PVC的使用在房地产施工中,主要在施工中短铺管以及装修段,相对比较滞后,因此PVC行情是否走完,恐怕需要等到本轮新开工的施工周期走完才行。
  所以PVC大周期上受地产周期影响强烈,前几年的地产衰退周期带动大宗熊市,PVC自然也不能幸免。而2015年下半年楼市转暖,后逐渐发酵乃至发烧到今年10月,房地产开发投资逐渐显出周期复苏的影子,考虑到PVC的使用在房地产施工中,主要在施工中短铺管以及装修段,相对比较滞后,因此PVC行情是否走完,恐怕需要等到本轮新开工的施工周期走完才行。

  当然,除了国内需求上来之后,出口量大幅增加也是个不容忽视的因素。

然而本轮周期在宏观弱势的怀疑声中踉踉跄跄,强度非常弱,能拉这么远很是让人怀疑。仅仅靠弱周期的需求拉动恐怕也难让多头蹦跶这么久,因此很自然地,供给端一定也是出了什么问题。
  然而本轮周期在宏观弱势的怀疑声中踉踉跄跄,强度非常弱,能拉这么远很是让人怀疑。仅仅靠弱周期的需求拉动恐怕也难让多头蹦跶这么久,因此很自然地,供给端一定也是出了什么问题。

资料来源:氯碱工业协会 小哈图
资料来源:氯碱工业协会 小哈图

  PVC从2013年开始达到产能高峰之后便早早进入去产能过程,在民营企业主导的PVC生产行业,产能过剩、利润大跌使得市场化驱动的产能出清过程较早启动,在2014-2015年产能连续负增长,其开工率也开始由油种过剩时的60%以下提高到80%左右的健康水平。

数据来源:国家统计局 小哈图
数据来源:国家统计局 小哈图

  从产量上看,2016年来PVC生产基本平稳。这就有点奇怪了,考虑到从年初至今涨幅超过50%,而从2015年末低点计算最大涨幅更是高达72%,如此涨法之下各大PVC生产商竟然神定气闲而不去开足马力大干快上,怎么看都不科学。

  PVC生产企业表示一脸无奈。如果说控制煤企是发改委的限产命令,那么摁在PVC生产企业头顶就是环保部了。

PVC生产工艺 数据来源:小哈图
PVC生产工艺 数据来源:小哈图

  现在国内主流生产工艺中,由于天然的成本优势,80%是电石法工艺,而电石法生产是典型的高能耗和高污染行业。从电石法原材料最主要的两条线来说,电弧反应和原盐电解均为高耗电行业,且生产中会产生大量的高污染物。另一方面电石法主流工艺大量使用汞触媒催化剂,据环保部在2011年测算,PVC生产所消费的汞占到全部汞用量的60%。同年环保部印发了《关于加强电石法生产聚氯乙烯及相关行业汞污染防治工作的通知》,明确提出到2015年底前淘汰所有高汞触媒,同时推广多种环保技术改造。随着环保政策的收紧,没有热电联产、电石渣粉煤灰制水泥以及相应配套脱硫等设备的众多小企业很难达到环保生产的要求,加上上游生产成本不断上升,因此小企业的关停并转是大势所趋。

资料来源:中信证券 小哈图
资料来源:中信证券 小哈图

  从2016年7月开始,第一批中央环保督查组进驻8省区掀起问责风暴,百余人被刑拘。其中包括PVC主产区的西部各省,当地大部分小电石炉企业纷纷停产,导致开工率直线下降,因此电石即使价格高涨,也难以刺激产量有效释放。

由于PVC产能野蛮生长期各类小企业大干快上,导致产业集中度非常低,大量的中小企业并不具备完善的产业链,在中间环节的废物处理上面临非常严重的瓶颈。当环保要求从突击逐渐变为常态,另外煤价上升带来的成本压力,将使这些小厂举步维艰,逐渐退出市场。
  由于PVC产能野蛮生长期各类小企业大干快上,导致产业集中度非常低,大量的中小企业并不具备完善的产业链,在中间环节的废物处理上面临非常严重的瓶颈。当环保要求从突击逐渐变为常态,另外煤价上升带来的成本压力,将使这些小厂举步维艰,逐渐退出市场。

2013年PVC行业集中度,数据来源:百川资讯小哈图
2013年PVC行业集中度,数据来源:百川资讯小哈图

  需要注意的是,伴随落后产能出清的同时也有新产能的投放,预计2016-2017年有青岛海晶、盐湖镁业、新疆圣雄、昔阳化工等105万吨新产能投放,此外德州实华、河北盛华、宁夏金昱元等企业也有扩产计划。当然,煤化工、氯碱工业作为被发改委严控的产能过剩行业,在新旧产能置换、环评审批、能耗政策等方面只会步步收紧,在总体效果上以新建的先进一体化产能替代老旧落后产能的方式逐渐推进去产能过程。

  正是由于供给端收紧,地产小周期带来的需求并不是非常强劲的条件下,从2014年开始的大宗熊市里,谁囤货谁死的思维惯性驱使整个行业进入低库存时代,而近期库存连创新低,也让疯狂的涨势有那么一丝有恃无恐的味道。

资料来源:卓创资讯 小哈图
资料来源:卓创资讯 小哈图

  除了供需逐步失衡,成本端的上移也是个极其重要的原因。

由于电石法成本中电石本身占到七到八成,而电石原材料中石灰石成本非常小,煤炭便成了最重要的成本因素。另一方面由于大型一体化PVC生产企业集成了产业链各个生产环节,氯碱和电视生产环节的供电也是来自于自产煤电,因此煤炭成本就是所有成本因素里的重中之重,这也是PVC在动力煤暴涨之后也耐不住寂寞的重要原因。
  由于电石法成本中电石本身占到七到八成,而电石原材料中石灰石成本非常小,煤炭便成了最重要的成本因素。另一方面由于大型一体化PVC生产企业集成了产业链各个生产环节,氯碱和电视生产环节的供电也是来自于自产煤电,因此煤炭成本就是所有成本因素里的重中之重,这也是PVC在动力煤暴涨之后也耐不住寂寞的重要原因。

数据来源:Wind 小哈图
数据来源:Wind 小哈图

  由于近期PVC的暴涨,仅从原材料而言,西部电石法利润大增,当然由于环保重压的存在,这剂药能不能刺激各大企业加码开工,就要看地方政府及企业如何与环保部门掰手腕了。

  当然,还有个因素为PVC的上行补上了最后一刀——汽运新规的出台。

资料来源:大连商品交易所 小哈图
资料来源:大连商品交易所 小哈图

  从PVC期货市场交易来看,交割地主要集中在浙江一带,而PVC的生产则主要集中在新疆、内蒙古、陕西、宁夏等西部地区。这也是西部电石法PVC成本大大低于东部乙烯法却难以完全将后者排挤出市场的重要原因。本来从西部地区千里迢迢运到东部消费地已是成本不菲,而汽运新规的出台则进一步抬高了西部电石法的综合成本。

基本面诸多因素共振,也无怪PVC上天,然而在如今货币超发叠加资产荒的大背景下,四处乱窜的流动性,也使得期市同样面临“野蛮人”的暴力入侵。
  基本面诸多因素共振,也无怪PVC上天,然而在如今货币超发叠加资产荒的大背景下,四处乱窜的流动性,也使得期市同样面临“野蛮人”的暴力入侵。

  伴随着节节攀升期价的,也是节节攀升的持仓量。作为一个在洪水一般的流动性面前不大的品种,不管是吃瓜群众还是期市投资者,都需要时时保持敬畏之心,纵使是在期货市场浸淫多年的老司机,恐怕也会在巨浪里翻船。

  而今PVC持仓量又以暴力的手段直接翻倍,看过PP上一场戏的老司机们想必都似曾相识。当然市场云波诡谲,一切都在变化,若是下一个大浪袭来,还请各位老司机们系牢安全带,小心划船,安心回家( ̄^ ̄)~

 

 

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(责任编辑:谢涵瑶 HF044)
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