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【招商期货1队】玉米策略报告

2016-11-28 15:54:23 和讯网 
策略报告
玉米策略报告招商期货1队 2016年9月11日
策略描述
  2016/17年度玉米临储制度改革为“市场定价”+“价补分离”新机制,临储退出历史舞台,生产者补贴的发放降低农民售价预期。前期盘面持续在反映新年度国内供需过剩以及新粮集中上市的压力,但目前价格已经低于国外玉米进口成本,1400以下的价格农民仍存在惜售行为,以及政策方面的利好引导,在1月之前都有望引发一波反弹行情。我们建议逢低做多c1701。
操作建议
单边:做多c1701开仓区间:1400-1430目标位:1500止损位:1400建议仓位:10%
因素分析
1、临储政策改革施行,生产者补贴金额高于预期早在2016年中央一号文件中政府就提出玉米临储制度改革为“市场定价”+“价补分离”的新机制。2016年8月9日财政部公布了第一批玉米生产者补贴资金分配结果。具体内容是“为支持东北三省和内蒙古自治区玉米收储制度改革,报经国务院批准,中央财政拨付第一批玉米生产者补贴资金3003860万元,其中内蒙古自治区662515万元、辽宁省457788万元、吉林省726306万元、黑龙江省1157251万元”。粗略按照东北三省一区玉米总产量1亿吨计算,相当于每吨补贴300元/吨。这意味着政府将不会像以往敞开收储那样来保护农民利益,玉米定价更多按照市场供需来。同时相应的农民可接受售价将降低300元/吨。2.年度供需仍然过剩,临储库存居高不下从供需角度来讲,根据中国玉米网供需平衡表来讲,2016/17年度玉米供需仍然过剩。16/17年度面积减少幅度较小,减幅在4.65%。总产量为2.016亿吨,同比减少5%。由于玉米内外价差缩小,玉米进口量从350万吨减少至100万吨。饲料需求方面,考虑替代谷物进口减少和养殖存栏的恢复增加,16/17年度预计增加1700万吨至1.18亿吨。工业消费方面,考虑深加工补贴政策支持和产品成竞争优势提升,预计消费量增加350万吨至4820万吨。但是整体年度供需依然过剩2234万吨。1:中国玉米供需平衡表(万公顷,万吨)资料来源:中国玉米网,招商期货研究所  而临储库存方面,2015/16年度去库存完成情况并不是很理想,15/16年度通过多种渠道(定向销售超期存储玉米、2013年分贷分还临储玉米拍卖、临储转国储、中储粮竞拍等),截至2016年9月8日,全渠道累计拍卖量为3766万吨,临储库存总量为2.39亿吨。如此高的库存再加上本年度市场过剩量,供需矛盾仍然较为激烈,对玉米价格形成很大的压制。  1:临储玉米库存结构资料来源:Wind,招商期货研究所3、内外联动加强,美玉米进口成本成重要参考国内玉米临储制度改革后,定价上将更为市场化,与国际市场的关联度将进一步加强。由于我国玉米供需过剩,供需的再平衡需要挤出进口替代品(高粱、大麦等),因此玉米价格下跌的第一目标位是国外谷物进口成本。而全球谷物市场中玉米占大头,高粱、大麦等基本是跟着玉米定价。因此,我们仅需分析国外玉米即可。从USDA 8月供需报告来看,美国16/17年度库存消费比继续增加,主要是因为种植面积和单产的大幅提高,CBOT 12月合约价格也处于08年以来的低位,且价格已经低于美国玉米完全成本之下(按175蒲式耳测算,完全成本是380美分/蒲式耳),预计未来继续下跌空间不大,维持低位震荡概率较大。按照当前外盘340美分测算,玉米到港成本在1500元/吨附近,倒推出北方港口价格是1400元/吨,甚至低于当前国内盘面价格。除非国内矛盾非常大,要不然继续下跌空间将受到限制。2:美国玉米供需平衡表资料来源:USDA,招商期货研究所3:美玉米进口成本测算资料来源:Wind,招商期货研究所41400以下空间还有多大?目前盘面已经跌至1400,在某种程度上一直反映了国内供需过剩以及新粮集中上市的压力。后期的价格下跌空间还有多大?我们认为后期需要关注政策的变动以及国内种植成本的支撑。政策方面,虽然国家今年不敞开收储,但在市场过于悲观情况下仍有有政策可以调节。15/16年度国家通过拍卖接近4000万吨也腾出了些库容,那么在大家都担心不敢收粮情况下,国家可以通过大型国企来先收购,从而给予市场信心。而采取该政策的条件是要保护农民一定的收益。从种植成本收益角度来看,考虑保护农民合理收入、调整种植结构目标(协调玉米大豆种植收益)。那么我们假定16/17年度玉米和大豆收益持平,通过假定大豆销售价格来倒推出玉米合理销售价格。然后减去国家给予的补贴部分(300元/吨),那么最后这个价就是国家可能采取行动的价位。因此1400以下需要注意国家托市消息以及农民的惜售行为。1月之前这些因素都可能会引发一波反弹。42016/17年度玉米大豆种植成本收益比较资料来源:Wind,招商期货研究所
风险点

  1.外盘玉米继续下跌

  2.新粮集中上市卖压较大,政策跟进不及时

  重要声明

  本报告由招商期货有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述品种买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

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(责任编辑:储晓燕 HF075)
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