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供给侧改革影响持续,铝市延续偏紧平衡丨2017年铝年报

2016-12-20 14:37:57 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

 
文/李金涛 一德期货有色金属分析师

  内容摘要

  2016年国际国内市回顾:

  电解铝供需错配和成本抬升,驱动铝价反弹。供给侧改革影响下的黑色系暴涨带动大宗商品出现一波投资热潮,另外暴雨及运输紧张,铝锭货源流通多次出现问题,供应安全受到威胁,近月遭逼仓上涨。综合来看今年铝价反弹不光有供需改善的背景,还有成本抬升、铝锭浇铸减少、运输不畅等一系列因素接力的作用,而这些都表明供给侧改革对铝市影响深远。

  沪铝指数由年初10595元上涨到目前13340元,涨幅26%,伦铝由年初1496.5美元涨到1739美元,涨幅16%。由于人民币处在贬值通道,今年沪伦比逐步走高。

  国内原铝市场供需现状:

  铝土矿:马来西亚禁止铝土矿开采,该国以库存出口消耗为主,我国加大了从几内亚和巴西的进口,但进口处于爬升阶段,还存在一定缺口;

  氧化铝:进口下滑,复产增速一般,下游铝厂复产需求大,产品供不应求,价格暴涨;

  原 铝:前三季度产量增速低于预期,四季度铝价高位刺激能源使用成本较低省份复产加快;

  下游需求:地产、电力投资拉动,汽车及运输业增长明显,全年消费增速预计9%;

  核心观点

  产业上明年铝土矿进口将有保证,铝市供应仍将增加但增长可控。另外铝棒的供应逐步得到了下游的认可,挤压了可交割铝锭产量,再加上库存仍在历史较低水平,这又给明年短期行情埋下了伏笔。

  下游消费其它板块如地产、电力基建、汽车、交通运输业消费增长还比较乐观,铝市有望保持偏紧的供需平衡。但是整个产业成本抬升需要时间向下游消化转移,在供需没有恶化情况下,铝价很可能宽幅稍偏强震荡。

  风险点:明年英国如何落实退欧,法国大选,西班牙大选以及美国战略收缩引发的黑天鹅事件。

  1.2016年国际国内铝市回顾:供给侧改革影响深远,铝价全年震荡上行

  铝行业去年经历了大幅减产,铝价跌势终于得到扭转。今年开局上游生产格外谨慎,随着春节后下游需求释放,而之前关停产能一时还未回归,市场供需错配驱动铝价走出向上趋势。今年同样受供给侧改革压力较大的黑色系商品飙涨,带动大宗商品出现一波投资热潮,供给改革较好的铝市也成为资金关注重点。而且煤炭价格的飙涨也直接推高了电解铝的生产成本。下半年前后受暴雨及运输紧张影响,铝锭货源流通多次出现问题,供应安全持续受到威胁,期铝近月遭逼仓上涨。综合来看今年铝价反弹不光有供需改善的背景,还有成本抬升、铝锭浇铸减少、运输不畅等一系列因素接力的作用,而这些都表明供给侧改革对铝市影响深远。

  价格方面,沪铝指数由年初10595元上涨到目前13340元,涨幅26%,伦铝由年初1496.5美元涨到1739美元,涨幅16%。由于人民币处在贬值通道,今年沪伦比逐步走高。

2. 全球及国内原铝供需平衡
2. 全球及国内原铝供需平衡

  世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示,2016年1-9月全球原铝市场供应短缺80.6万吨,2015年全年为短缺55.0万吨。2016年1-9月全球原铝需求量为4348万吨,较2015年前九个月减少23.8万吨。2016年1-9月全球原铝产量较2015年同期下滑56万吨。2016年1-10月全球原铝产量4800万吨,同比减少0.4%,我们预计全年产量5960万吨左右,全年短缺71万吨。

  国内方面,2015年电解铝减产主要集中在第四季度。2016年铝企受制于原料供应及成本抬升等因素,原铝产量增长大部分时间要低与预期。但是我们也注意到今年西北地区铝棒产能开工较多,分流了铝水浇铸铝锭的产量,算上这块我们预计2016年铝产量为3235万吨,同比增加3%。考虑到2017年原料进口回升,我们预测2017年的原铝产量增速将高于2016年,保持在7%左右的水平。关于铝材的出口,由于欧美贸易保护势头有所崛起,铝材出口难以再有起色。从消费端来看,建筑、电力和汽车行业将继续有效带动原铝需求,快速发展的包装行业也将带动铝箔的需求。2014至2015年的原铝消费量分别为2750万吨和2930万吨。我们预计2016 年和2017年原铝消费增速为9%和7%,分别过剩42万吨和44万吨,整体而言,今明年原铝的供需将从2015年的严重过剩过渡至相对的紧平衡状态。

3.铝产业市场供需现状
3.铝产业市场供需现状

  3.1铝土矿供应状况

我国所需铝土矿约60%来自进口,由于今年马来西亚禁止铝土矿开采,给我国铝土矿进口造成一定影响。据海关统计,今年1-11月我国累计进口铝土矿约4617万吨,与去年同期相比减少5.2%。预计全年进口在5100万吨左右,比去年减少500万吨。2009-2015年国内铝土矿的表观消费量的年均复合增速为11%,产量的年均复合增速为7%,进口量的年均复合增速为19%,如此看今年铝土矿存在一定缺口。
  我国所需铝土矿约60%来自进口,由于今年马来西亚禁止铝土矿开采,给我国铝土矿进口造成一定影响。据海关统计,今年1-11月我国累计进口铝土矿约4617万吨,与去年同期相比减少5.2%。预计全年进口在5100万吨左右,比去年减少500万吨。2009-2015年国内铝土矿的表观消费量的年均复合增速为11%,产量的年均复合增速为7%,进口量的年均复合增速为19%,如此看今年铝土矿存在一定缺口。

年初马来西亚宣布暂时禁止铝土矿开采,今年我国从该国铝土矿进口主要为存量库存消化。前三季度中国自马来西亚进口铝土矿仅654万吨左右,同比大幅下滑58.55%。而禁令在年内一再延长到年底,马来西亚储备报(The Malaysian Reserve)报道称,开采禁令可能会延长至2018年。
  年初马来西亚宣布暂时禁止铝土矿开采,今年我国从该国铝土矿进口主要为存量库存消化。前三季度中国自马来西亚进口铝土矿仅654万吨左右,同比大幅下滑58.55%。而禁令在年内一再延长到年底,马来西亚储备报(The Malaysian Reserve)报道称,开采禁令可能会延长至2018年。

  今年我国加大了从澳大利亚铝土矿进口,1-10月进口为1768万吨,占全部进口的40%以上。同时我国还从几内亚及巴西铝土矿进口填补马来西亚的空白,1-10月几内亚和巴西进口量分别为857万和327万吨,分别占进口量的20.43%和9.49%。而且今年铝价反弹较可观,铝厂对原料需求巨大,进口量还有爬升的空间。山东魏桥集团在几内亚铝土矿二号港口三号泊位10月建成投用,今年预计运回铝土矿达1200万吨左右,明年将达到3000万吨,届时将成为全球最大的单一铝土矿开采企业。因此明年在马来西亚继续禁止铝土矿开采情况下,铝土矿供应超过2015年水平不成问题。

  3.2氧化铝供应状况

  国内氧化铝产能集中在山东、山西、河南、广西、贵州、重庆、内蒙古、云南等地,其中山东、山西、河南及广西的氧化铝运行产能又占全国的88%以上。今年上半年因为铝厂复产需求较大,氧化铝产能有较明显回升。到三季度受环保检查等因素影响,产能有小幅回落。截至11月底,我国氧化铝生产企业建成产能总计7245万吨,运行产能6288万吨,产能运行率为86.91%。今年前11月国内氧化铝产量5453万吨,与去年相比增长1.5%,与前年相比增长16.6%,预计全年产量在6000万吨左右,氧化铝产量增长比较一般。

由于今年人民币持续贬值,氧化铝进口受到抑制,而且进口氧化铝对国产氧化铝没有优势,前10月氧化铝累计进口仅为240万吨,比去年同期减少了36%。国内因铝企复产需求旺盛使氧化铝供不应求,同时也催生了年内氧化铝价格暴涨,到12月现货报价突破3000元/吨关口,年内涨幅达80.3%。氧化铝产量增速的放缓,净进口量的减少,再叠加冶金级别氧化铝的消费增长,我们预计2016年全年氧化铝的供应缺口在77-109万吨。
  由于今年人民币持续贬值,氧化铝进口受到抑制,而且进口氧化铝对国产氧化铝没有优势,前10月氧化铝累计进口仅为240万吨,比去年同期减少了36%。国内因铝企复产需求旺盛使氧化铝供不应求,同时也催生了年内氧化铝价格暴涨,到12月现货报价突破3000元/吨关口,年内涨幅达80.3%。氧化铝产量增速的放缓,净进口量的减少,再叠加冶金级别氧化铝的消费增长,我们预计2016年全年氧化铝的供应缺口在77-109万吨。

3.3
3.3
原铝产能状况

  2015年和2016年行业的减产和弹性生产等供给侧改革措施实施之后,国内原铝产能的增速明显放缓。据卓创统计,截至11月底国内铝冶炼企业建成产能4356.3万吨,运行产能3586.7万吨,产能运行率82.33%。全年电解铝累计减产88.4万吨,产能已投产293.4万吨,预计年内还可投产新产能127.4万吨;固有产能已复产212.95万吨,预计年内还复产约35.3万吨,据此预计, 2016年年底国内原铝建成产能将达到4519万吨,同比将增加10.27%,开工产能将达到3622万吨,同比将增加20.06%。根据前述预测的2016年年底的开工产能3622万吨,预测得到12月份的月产量为301.83万吨。再根据2016年9月和10月的开工产能3.41%和2.06%的环比增速,预测2016年11月份开工产能环比增速为3%,对应的11月份的开工产能为3563万吨,用该产能数据预测得到11月份的月产量预计为296.94万吨。因此,我们预计2016年国内的原铝产量为3260.77万吨,同比增速为7.20%。山东、新疆、内蒙古、河南、甘肃、青海等地仍是电解铝产出大省,可见产能仍然集中在煤炭资源较发达地区。

在主要冶炼企业增产方面,今年产能扩产主要为魏桥、信发集团、锦江集团及东方希望,而中铝集团长期亏损,通过变卖资产减亏,产能下滑也在意料之中。铝价持续高位运行,低成本企业投产动力较强,抢占市场份额、提升市场话语权。另外趁高铝价积累利润也是企业的强烈诉求,可以看到的是部分高成本企业经过半年以上的持续输血之后启动资金得到积累,在积极争取政府扶持后着手启动,企图抓住行情的“尾巴”。电解铝复产多数在三季度完成,进入四季度后新增产能加速投产是产量的主要推动力。明年随着上游原料制约放开,产能利用率还有提高的空间,预计将达到85%,投产产能在3780万吨。
  在主要冶炼企业增产方面,今年产能扩产主要为魏桥、信发集团、锦江集团及东方希望,而中铝集团长期亏损,通过变卖资产减亏,产能下滑也在意料之中。铝价持续高位运行,低成本企业投产动力较强,抢占市场份额、提升市场话语权。另外趁高铝价积累利润也是企业的强烈诉求,可以看到的是部分高成本企业经过半年以上的持续输血之后启动资金得到积累,在积极争取政府扶持后着手启动,企图抓住行情的“尾巴”。电解铝复产多数在三季度完成,进入四季度后新增产能加速投产是产量的主要推动力。明年随着上游原料制约放开,产能利用率还有提高的空间,预计将达到85%,投产产能在3780万吨。

4. 电解铝行业整体盈亏与生产成本
4. 电解铝行业整体盈亏与生产成本

  今年铝锭价格受成本及供应节奏问题被推高,铝冶炼行业不仅摆脱了连续4年亏损的严峻局面,今年前10个月,铝冶炼行业还累计实现利润140多亿元,行业整体运行平稳。但从10月下旬开始,随着氧化铝价格暴涨,铝价出现一波非理性上涨并屡创新高,沪铝指数最高价达到14675元/吨,与去年最低点9600元/吨相比上升了53%。铝价上涨除了煤炭、氧化铝价格、运输费用上涨导致成本大幅度上升外,新疆等地运输瓶颈导致部分铝锭不能及时投入市场,投机资金借机炒高铝价也是此轮铝价快速上涨的主要因素。不过从11月末期开始流动资金退出使期价回撤,另外新疆积压铝锭运输也开始好转铝价回落,但氧化铝价格依然坚挺,铝企利润受吞噬。

  到11月份国内铝价冲高回落,除煤炭价格涨势受抑,氧化铝及其他原料价格大幅上涨,电解铝成本大幅上涨。据卓创测算,截至11月底,电解铝企业算数平均生产成本12949.2元/吨,较上月上涨591.48元/吨,行业平均盈利1380.8元/吨;加权平均生产成本12580.62元/吨,较上月上涨604.82元/吨。同时11月份电解铝运行产能3586.7万吨,亏损产能190.5万吨,亏损产能占比5.31%。

5. 全球库存
5. 全球库存

  LME铝库存自2014年年初达到历史高点后开始持续下降,近两年来铝库存已经下降近60.48%,当前库存已经处于近八年来的历史低位,为210万吨左右。 2015年上期所库存由年初的20.23万吨增加至年底的29.70万吨,增幅为 46.81%,2016年一季度上期所铝库存增加至34.16万吨的相对高位,之后开始迅速减少,进入12月上期所铝库存已经降至8万吨左右的历史低位,自年初以来已经减少80%有余。上海、无锡、南海、杭州和巩义五地的电解铝现货库存与上期所库存变化趋势基本一致,2016年年初五地的电解铝库存合计为68万吨左右,截至2016年12月份,五地现货库存徘徊在30万吨左右水平,自年初以来累计减少56%左右,处于近十年来的历史低位。截至2016年12月9日,上期所铝库存和铝现货库存合计38万吨左右,按照2015年的日消费水平,当前的库存合计仅够维持全国4.3天的消费。

6.铝需求端
6.铝需求端

  中国电解铝需求结构为建筑32%、交通25%、电子电力18%、机械设备6%、耐用品8%和包装8%,未来交通运输和包装行业仍将保持较快增长,致使中国铝消费增速在9%左右,全球铝的增长在3%左右。

  我国铝材的进出口贸易以出口为主,出口量占我国原铝的消费总量的比例为14%左右。2016年1-11月的未锻造铝及铝材出口量相比去年出现了萎缩,2015年出口增速也大幅回落,主要原因是国外的反倾销政策导 致出口受阻。2016年中国铝型材出口遭到了来自阿根廷、澳大利亚、美国的反倾销调查。未来国外或将对我国铝产品出口设置更多壁垒,铝材出口将受到影响,未来的出口需求难以提升。

2016年房屋新开工面积同比增速显著回升,截至2016年10月份,2016年房屋新开工面积同比增长8.1%;房地产投资及新开工经过2014、2015年低谷进入2016年迅速回升,不过受2016年下半年房地产调控的影响,2017年房地产投资额有增速放缓的可能,同时考虑到国内GDP保增长的要求,我们保守估计2017年房地产投资额增速为6%左右。
  2016年房屋新开工面积同比增速显著回升,截至2016年10月份,2016年房屋新开工面积同比增长8.1%;房地产投资及新开工经过2014、2015年低谷进入2016年迅速回升,不过受2016年下半年房地产调控的影响,2017年房地产投资额有增速放缓的可能,同时考虑到国内GDP保增长的要求,我们保守估计2017年房地产投资额增速为6%左右。

  2016年电网投资保持较高增速,前10个月电网投资完成额同比增加28.47%,2016年全年的投资完成额有望保持28%以上的增长。2016电网投资增速较高,预计将通过铝线缆的订单有效带动原铝消费。根据国家发改委和国家能源局发布的《电力发展“十三五”规划》,十三五期间我国电力工业投资规模将达到7.17万亿元;其中电网投资3.34万亿元,电源投资3.83万亿元。我们预测2017-2020年电网投资额的年均复合增长率为12%左右。

供给侧改革影响持续,铝市延续偏紧平衡丨2017年铝年报
  2016年汽车产量增速迅速回升,截至2016年10月份,全年汽车产量累计2088万辆,同比增加12.7%。按照汽车行业“十三五”规划目标,2020年中国汽车产销量达到2800-3000万辆,据此估算,未来几年内汽车行业的年均复合增速2-4%之间,因此汽车行业整体将步入中低增速的发展阶段。但汽车轻量化发展又增加了铝在汽车行业消费比重。按照中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》,到2030年汽车单车用铝量超过 350千克,而目前国内单车铝用量仅为105千克,据此估算未来15年国内汽车单车铝用量的年均复合增长率为8%左右,根据年均3%的产销量增长率和年均8%的用量增长率,我们估算未来几年内的汽车行业铝需求的年均复合增长率为11%左右。

  另外轨道交通方面,2016年中国铁路计划投产新线3200余公里,其中高铁里程1300余公里。十三五期间,高速铁路营业里程达到3万公里,未来五年新增高铁里程将达1.1万公里,即十三五期间仍将保持10%的复合增长率。从地铁来看,当前运行的轨道交通已经达3300多公里,十三五期间有望达6000公里,即十三五期间将保持12.7%左右的复合增长,目前80%以上的城轨车辆采用了铝合金车体。除高铁、地铁外,C80运煤车、舰船、集装箱等行业对铝的需求将保持稳定,综上,我们认为未来交通运输行业仍将保持快速增长。

  2013年之后,家用电器行业一直较为疲弱。根据统计,2015年全年国内家用电冰箱产量同比下降1.90%,相比2014年的增速下降0.9个百分点;2016 年家用电冰箱产量增速有所回升, 1-10月份家用电冰箱产量同比增加2.3%。家用空调和家用洗衣机产量的同比增速则分别为2.1%和4%。

供给侧改革影响持续,铝市延续偏紧平衡丨2017年铝年报
  总体而言,2016年电网投资和汽车产量增速较高,以及轨道交通规划对原铝需求较为强劲。房地产对原铝需求从2015年中的低谷走出,预计保持6%左右的水平。家用电器行业相对疲弱,预计对原铝需求保持平稳。长期而言,铝消费还有很大的增长空间。从过去10年的统计数据来看,国民经济每增长1万亿元,铝消费会增长约64万吨。据此国内有专家预测铝消费顶峰应该在4500万吨左右。时间方面,安泰科预测这将经历至2022年时间,中国有色金属工业协会预测为到2024年。

  7.2017年铝市展望

  年末美国加息几成定局,不过这次加息一再推迟历经一年,中国已有充分时间做出对冲安排,而且人民币仍有贬值空间,因此预计加息对国内铝价冲击或有限。宏观层面上要注意明年英国如何落实退欧,法国大选,西班牙大选以及美国战略收缩引发的黑天鹅事件。

  产业上,供给侧政策继续践行,对行业上游产能投放继续高压,但目前产能开工率还有提升空间,这确定了铝市供应仍将增加同样增长仍可控。另外还要指出,铝市上游供应产品变化,铝棒的供应逐步得到了下游的认可,挤压了可交割铝锭产量,再加上库存仍在历史较低水平,这又给明年短期行情埋下了伏笔。

  今年购置税减半政策对汽车行业拉动显著,政策刺激高度透支了消费,如果明年完全取消,汽车销量下滑速度过大是行业不可承受的,因而预计购置税优惠政策有可能保持或调整优惠。下游消费其它板块如地产、电力基建、运输业不会突然收缩,整体来看明年消费增长还比较乐观,铝市有望保持偏紧的供需平衡。但是今年全年铝价上行,整个产业成本抬升需要时间向下游消化转移,明年在供需没有恶化情况下,铝价很可能宽幅稍偏强震荡。

      文章来源:微信公众号一德菁英汇

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(责任编辑:陈姗 HF072)
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