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华泰期货周报:钢材贴水程度加大 玉米淀粉期价阶段性高点或已现

2017-03-14 07:44:25 和讯名家  华泰期货研究院

    本文首发于微信公众号:要资讯。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  

  股指国债:债市维持低位震荡,警惕中小创减持压力

  本周观点

  1. 工业数据继续回升,下游需求回落低迷

  2. 2月价格指数分化,通胀压力整体温和

  3. 联储加息箭在弦上,汇率压力显著增加

  4. 融资余额增幅放缓,市场显露谨慎情绪

  5. 公开市场净回笼,流动性主导债市矛盾

  结论与建议

  上周国债期货走弱调整,美联储加息在即、央行继续释放严监管信号使得市场对流动性收紧预期再起,市场调整加剧。基本面上工业生产的高频数据依然强劲,上游企业受到利润驱动维持较强生产,经济整体上维持短期回暖势头。但汽车销量回落、地产销售拐头后对房贷的传导已逐步显露,表明经济回升的小周期或以接近尾声。同时CPI远低于市场预期,PPI上行乏力空间受限,意味着通胀压力仍属温和,货币政策继续明显收紧的可能性低。流动性上,美联储加息在即,2月外贸罕见逆差,加剧人民币贬值和外储流失压力,从而对市场流动性形成抑制,基础货币缺口需关注2月外汇占款情况。随着强劲就业数据的公布,美联储3月加息概率上升至100%,加息板上钉钉,美国10年期国债收益率回升至去年12月加息时的2.6%附近,从国内外利差的角度国内债券收益率有被动提升的压力。结合基本面和流动性的背景,我们认为当前债市需要等待加息落地后的利空释放,基本面有望逐步向利好债市的方向发展,但流动性的压力成为抑制的主要矛盾。同时3月MPA考核在即,上周央行也传递出监管坚决从严的信号,这对流动性的冲击仍待观察和验证。短期债市维持低位震荡判断,10年期国债收益率波动区间3.1%-3.5%。

  上周市场先扬后抑,沪指回补上周跳空缺口后走势整体偏弱,周期板块的集体回调是市场欲振乏力的主要原因。由于市场对于当前国内经济所处周期的分歧逐步加大,同时商品市场表现挣扎上行受阻,周期行业利润改善的预期受到市场质疑,煤炭、钢铁、有色等周期行业上周领跌。而受到两会消息面刺激的电子、通信、计算机等新兴行业涨幅靠前,带动中小创再度跑赢大盘。尽管近期周期板块偃旗息鼓,但我们看到如家电白酒等消费类绩优蓝筹依然涨幅明显,表明市场对于蓝筹类个股的追逐逻辑依然存在。而对于中小创而言,大量的定增解禁到期,潜在的减持压力仍是抑制其反弹幅度和持续性的主要矛盾。我们收集了进入2017年以来(截止到上周四)已经公告的重要股东二级市场增减持数据,发现主板、中小板和创业板对应的净减持市值分别为7.3亿元、78.3亿元和75.6亿元,中小创的减持市值远高于增持。结合以上背景,我们认为随着周期板块的分歧加剧,其波动也将放大,因此前期引领市场反弹的逻辑之一出现松动受到考验,但绩优蓝筹的逻辑依然存在;而中小创在消息面的催化下近期走出了相对偏强的行情,但大量的定增解禁和潜在的减持压力仍是压制其反弹的重要变量,因此反弹的高度和持续性,都需要持续关注和警惕。在大盘欲振乏力、中小创需要防范的背景下,我们认为市场维持横盘震荡的可能性较大,短期大盘整固,同时关注本周出炉的宏观经济数据,寻找周期板块潜在的预期差。

  棉花:美棉小幅波动 国内观察抛储

  行情回顾:回顾本周,在美农3月报告偏空和国内棉花抛储的共同影响下,美棉冲高回落,并小幅波动。ICE5月美棉合约在2月最高触及79.46美分/磅,最低至77.10美分/磅,最后报收于每磅77.29美分/磅,跌幅0.73%。国内方面,抛储首周,总体成交先热后冷,国内价格亦冲高回落。截止本周收盘,郑棉1705合约跌485元/吨,跌幅3.04%,后面我们将继续跟踪美元和纱线持稳上涨带来的影响。

  美国棉市:出口方面,陆地棉净签约量有所下降,最新数据显示2.23-3.2当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为56450吨,较前周减少48%;装运119975吨,创本年度新高;其中中国净签约2016/17年度美陆地棉9571吨,装运24335吨。从以下统计表格来看,截止2月23日已签约量占年度出口96%,超过去年同期的81%,新年度美棉销售总体继续偏好,美国农业部亦在其供需报告中不断上调出口预估。据美国农业部,至3月1日,2016/17年度美棉新花加工总量376.26万吨,其中陆地棉363.77万吨,皮马棉12.48万吨。去年同期累计加工量283.89万吨,其中陆地棉274.47万吨,皮马棉9.42万吨。

  印度棉市:本周印度棉价继续冲高。S-6轧花厂提货价44000卢比/坎地(约84.05美分/磅),报价上调约1.55美分/磅。据印度棉花公司(CCI),截止2月22日本年度印度新花累计上市量344.3万吨,其中古吉拉特80.6万吨、马哈拉施特拉邦95.5万吨,本年度上市量较上年度同期355.3万吨仍落后近11万吨。据了解,特伦甘纳为上市量拖后腿的主因,该邦目前上市进度较上年度同比降幅近44个百分点。

  国内棉市:进入国内棉花纯销售季节,籽棉收购结束,新棉产量预计在470万吨左右。本周抛储开始,最新的抛出底价为15358元/吨,下周轮出底价15538元/吨,上涨180元/吨。届时我们要跟踪国储能否正常轮出。现货方面,CCindex指数(3128B)报价15972元/吨,较上周上涨7元/吨。而近期下游纱线价格上涨,而粘胶与涤纶价格发生分化,截止周五粘胶报价17420元/吨,持稳,涤纶则报价8150元/吨,下跌325元/吨。而在政策上,短期抛储将对市场心理造成一定的压力,而长期随着农业供给侧改革的一号文件出台,去库存背景下的棉花价格长期看好。

  未来展望:从国际来看,美国农业部报告略偏空,而另一方面CFTC投机资金净持仓总体处于不断创造近年新高,反映资金情绪对未来的国际棉市更加乐观。从国内来看,大格局上看,16年国储轮出顺利,去库存较为成功,新年度库销比大幅下降41个百分点至135%,基本面进一步转好。但近期受商品系统性下跌和国储棉拍卖热情先扬后抑的影响,国内棉花冲高回落,而我们看到现货价格的稳定和美棉趋势性的上涨,对国内棉花形成有力的支撑。目前来看,美棉、国储抛储和国内基差成为影响近期行情发展的三大影响因素。而3月国储轮出的开始,我们将对此密切跟踪。

  本月关注重点:对于后期棉花的策略,我们认为多空因素交织下的国内棉花将继续以震荡为主,投资者可以背靠抛储底价在15200-16200区间内进行波段操作,并以逢低买入为主。

  风险点:宏观紧缩风险、超预期政策风险、抛储轮出不顺风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。

  白:原糖继续下跌,国内现货挺价

  回顾本周行情,我们看到原糖对于印度政府短期不改变进口政策而产生恐慌,价格再次出现。ICE5月原糖合约本周最高触及19.84美分/磅,最低至17.96美分/磅,最后月末报收于18.30美分/磅,跌幅6.58%。本周CFTC基金净持仓出现下跌,我们看能否见底。

  国内则受到原糖下跌的影响,无视上周的反弹和现货的挺价而再度出现下跌。截止周五收盘,郑糖1705合约下跌158元/吨,跌幅2.28%。现货方面广西南华南宁厂内车板一级糖报价6650元/吨,上调20元/吨。云南南华则下调10元/吨至6530元/吨。

  对于后期的展望,一是看后期印度新榨季最终产量和进口预期对市场是否还存在预期之外的变化;二是市场对于巴西新榨季开榨前是否会进行炒作;三是宏观上美联储3月是否加息、基金持仓能否出现反弹、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度;四是未来可能发生的厄尔尼诺能否对全球天气带来额外的影响;五是国内走私抬头后,打击走私的力度能否加强;六是国内玉米及淀粉价格是否大幅波动以对整个甜味剂市场带来变化。对于2017年走势,我们认为1季度,在原糖反弹结束、淀粉糖出现替代、资金紧张导致国内商品低迷、国内抛储以及国内大规模的开榨的情况下,国内糖将继续承压,但是糖厂对于现货的挺价将使得行情走势复杂。而到了夏季,随着国内快速去库存以及夏季消费旺季、中秋备货和进口政策尘埃落定的情况下,我们认为届时糖价有望出现新高。

  本周策略:我们看到原糖下跌对白糖形成压力,同时本周公布的国内食糖产销数据一般。同时下游补库短期对现货形成支撑。总体而言,激进投资者可以在做好资金管理的基础上,跟随现货的脚步继续逢高做空,而对于风险厌恶型投资者可以逐步考虑买淀粉抛白糖的对冲套利操作;月差方面,近期5-9价差出现波动,目前的价差结构类似于去年11月的1701-1705,我们将在后期择机选择1705-1709的正套操作。同时为了配合白糖场内期权的发行,我们也将在后期逐步普及期权知识,敬请关注。

  风险点:国际糖产量意外变化风险、国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、进口政策变动风险、资金炒作风险

  油脂:菜油停抛支撑,菜棕继续扩大

  本周国内商品市场整体表现不佳,油脂表现也较弱势。Y1705收6414元/吨,-258元/吨;P1705收5758元/吨,-138元/吨;OI1705收6430元/吨,-468元/吨。

  本周美豆持续阴跌。新年度美豆播种面积继续增加和本周的USDA报告利空豆价。USDA平衡表中,出口下调2500万蒲,压榨上调1000万蒲,最终期末库存由4.2亿蒲上调至4.35亿蒲。全球平衡表,期末库存由8038万吨上调至8282万吨。整体上供需报告数据利空。南美大豆丰产预期强烈,且随着雷亚尔贬值,农户销售热情将逐渐提高,届时美豆出口可能迅速下降。另外,3月市场逐渐将注意力转移至美豆新作,新作面积增加基本确定,利空因素暂时占据主导,美豆可能仍将弱势运行。美豆油库存回升较快,1月底库存水平为 16.29 亿磅,12月底为 14.34亿磅,在11 月底创下 2015 年 2 月以来的最低值后近期回升较快,本周的USDA报告也小幅调高美豆油库存,自身库存意外走高,另外国际油脂的弱势也助跌了美豆油。

  马盘本周下跌幅度较大。本周五发布的MPOB报告显示马来西亚2月毛棕油产量125万吨,月环比降1.4%,虽仍小幅减产,但同比已经有了20%的增长。2月出口也低于预期,库存小幅回落至146万吨,与市场预期差别不大。本次报告中可以预见产区棕榈油产量已经提前开始出现增长苗头,在吉隆坡举行的POC会议上,多数专家也对后期产量的恢复表示担忧,中期来看,马盘还是压力较大。本周还有的利空点是3月的出口状况依然不佳,前十日出口环比下降25% , 马棕油近月FOB价格高于南美豆油价格,远高于正常100美元/吨价差,抑制马棕油需求,而主要进口国虽库存较低,但补库并未太积极,主要国内棕油进口利润相比豆油和葵油较差,后市来看,马棕油仍难乐观。

  国内油脂库存近期持续有回升,一月份棕油因到港量增多库存累计较快,据进口商棕油采购情况统计一季度棕油进口近130万吨,2月份30-35万吨,3月份40万吨,目前库存57万吨,预计后期棕油库存仍将缓慢上升,但近期4月棕榈油洗船行为将略缓解压力。而豆油方面因现货压榨利润较好,大多油厂开机率持续较高,豆油商业库存量持续上升,目前为106万吨。三月份大豆到港量目前预期在640万吨,但由于美西装运延迟,实际到港量有可能不及预期,3月中旬后至4月份中粮部分厂家或有限产计划,另外一些油厂因检修或因豆子未接上而有较长时间停机计划,预计接下来豆油库存压力将逐步减小。本周菜油表现最弱,近期现货市场库存压力较大,但13年菜油目前基本已快拍完,据称下周起抛储暂停,或将减轻对市场压力。

  总的来说,油脂本周继续偏弱势。马来西亚产量已经提前开始出现增长苗头,MPOB报告也基本有验证,基本面有转变可能,目前市场看空油脂声音较多,但我们认为此时再介入空单意义不大。短期下跌空间较有限,可等待反弹后的抛空机会,套利方面菜棕价差本周缩小后可再找机会介入,主要关注基本面指标:2-3月棕榈油主产区复产情况,库存情况,国内菜油库存。

  本周关注重点:马来1-15日产量,南美收割装运情况,马来出口

  风险点: 马来再度减产 南美天气状况

  蛋白粕:USDA报告利空美豆连续下跌,弱势格局预计将维持

  上周CBOT大豆连续5个交易日收阴线,周五最低跌至1003美分/蒲,逼近1月最低点1001.2,一周跌幅29.6美分/蒲。USDA报告利空,美国和全球平衡表均朝利空方向调整。USDA将美国2016/17年度出口下调68万吨至5511.2万吨,国内压榨调高27.2万吨至5279.8万吨,最终期末库存上调40.8万吨,库存消费比则由10.23%调增至10.63%。南美方面阿根廷平衡表未做调整,市场关注的产量预估仍维持在5550万吨不变。巴西大豆产量预估如期调高,由1.04亿吨上调至1.08亿吨,同时出口上调150万吨至6100万吨,压榨量上调50万吨至4100万吨,最终期末库存上调142.1万吨,库存消费比上调0.99%至19.7%。中国进口大豆量上调100万吨至8700万吨,其余无变动。虽然中国进口和巴西出口调增,但是由于美国出口下调同时巴西产量上调400万吨之多,因此全球平衡表期末库存由8038万吨上调至8282.1万吨,最终库存消费比由17.07%上调至17.52%。供需报告利空外,巴西丰产及出口进度加快也利空CBOT大豆。旧作美豆出口将逐渐放缓,而新作播种面积又将创纪录新高,因此预计美豆暂时难以摆脱弱势格局。

  国内方面,未来国内大豆供给十分充裕,远月大豆进口预估不断调高。库存方面,截至3月10日港口大豆库存613.4万吨,较一周前608.15万吨小幅增加5.25万吨;油厂大豆库存同样增加,截至3月5日油厂大豆库存387.07万吨,一周前376.92万吨。上周油厂开机率继续下滑,因豆粕出货速度缓慢,部分油厂豆粕胀库停机,另外一些油厂则因大豆未接上也停机,因此上周开机率45.36%,周度压榨量149.02万吨。新一周油厂开机计划,各地油厂压榨量预计将有所回升。成交方面,上周日均成交量20万吨,较一周前的18万吨小幅增加。上周期现货价格进一步下跌,但是因为3-4月油厂有不少停机计划,加上远期基差逐步走弱,吸引下游采购远期合同,因此上周油厂远期基差合同成交不错,令上周豆粕成交总体表现尚可。油厂豆粕库存上,截至3月5日油厂豆粕库存87.16万吨,和一周前87.81万吨基本持平,如上所述未执行合同大幅增加至444.78万吨,一周前312.78万吨。

  本周关注重点:巴西及美豆出口,国内油厂开机率及豆粕成交量

  玉米与淀粉:期价阶段性高点或已现

  玉米:补库需求或临近尾声

  1.本周玉米现货价格整体稳中有涨,但各地区各有不同,华北地区受两会环保限制和农户惜售心理持续上涨,但周末出现回落,东北产区稳中上涨,南北方港口周初上涨,临近周末出现下跌;

  2. 玉米期价周一高开,随后持续减仓下行,主要原因有三,其一是内外盘大宗商品整体弱势,美玉米期价受USDA报告大幅上调南美玉米产量预估影响,有持续下跌;其二是大商所公布延伸交割和集团交割,有助于期现回归;其三是现货价格持续上涨受下游需求企业抵制,突出表现为南北方港口及华北地区玉米现货价格周末出现下跌;

  3. 换个角度看,玉米期价主要反映东北产区-北方四港-南方销区这一贸易线路的供需情况,对于南方销区需求企业而言,除了目前的社会供应之外,还可以选择进口谷物和临储抛储,目前期价高点已经反映乐观预期,据此我们预计期价高点或已现。

  玉米淀粉:重点关注华北玉米收购价与行业需求

  1.本周我们参加了大商所及中国淀粉工业协会组织的华北玉米淀粉考察,从目前了解的情况来看,华北玉米收购价近期上涨更多源于两会环保限制、农户惜售心理及粮点补库,但考虑华北余粮较多,后期或趋于回落。

  2.考察过程中,同时了解到淀粉需求确有明显改善,主要体现在淀粉糖替代白糖、玉米淀粉挤出木薯淀粉及面粉中掺混玉米淀粉三个方面,但同时了解到下游需求有补库现象,深加工企业部分签订远期订单,加上海运运输紧张,在途库存亦有增加,这可能透支后期需求,在这种情况下,可以理解为行业产能过剩格局大概率尚未改变;

  3.目前淀粉期价高点已经与华北地区现货价格接近平水,较东北地区升水,即期价高点已经反映需求乐观预期,后期如果行业库存出现回升,淀粉定价或转向华北地区生产成本,甚至转向东北地区。

  本周关注重点:

  综上所述,换个角度看,近期玉米和淀粉上涨中或多或少伴随着下游需求企业的补库过程,3月或是需求验证期,现货价格继续上涨空间有限,而期价对现货升水,后期有望继续回落。据此,我们建议投资者继续持有5月玉米空单,激进投资者可以考虑轻仓择机做空。

  风险点:

  淀粉需求爆发性增长,环保政策影响淀粉行业开机率。

  原油、沥青:油价上周重挫,认为回落是买入的机会;沥青期价大跌后可关注短期的做多机会

  油价上周重挫,认为回落是买入的机会

  观点概述:

  上周油价大幅下挫,且五个交易日均收跌,最大跌幅为周三EIA数据公布当日,下跌5.38%,截至周五收盘,WTI 4月合约全周下跌9.08%至48.49美元/桶,是近四个月以来最大的单周跌幅;布伦特5月合约周五收于51.37美元/桶,全周跌幅8.1%。成品油方面,美汽油全周下跌3.21%至1.6001美元/加仑,低硫轻质柴油下跌5.65%至1.5036美元/加仑。

  油价上周的大跌原因,我们从油市基本面和消息面上梳理,并未发现有支撑大幅下挫的理由。此前有几个较为方便能联想到的逻辑:一是美国库存持续走高导致可能胀库原因(但仓储费并未增加);二是资金原因,美国加息导致(十年期国债收益率走势与原油价格3月负相关明显,但近月或现货并未有坍塌情况);三是多头踩踏(但是价格以及持仓的变化均无法解释)均无法合理的解释油价下跌。

  虽然上周油价大跌,并未看到当前美国高库存对于市场的压力。且从基本面数据上看,美国和中东预期较好,美国主要是终端需求预期逐步走高,以及炼厂加工量恢复将提振美国原油需求,叠加中东减产供应量收紧有助于美国市场去库存。且沙特后续原油发电需求量将逐步提高,产油国对于减产的承诺兑现预期仍较高。因此,我们仍看好油价后市走势,认为油价回调空间有限。可密切关注美国需求回升后汽油库存以及原油库存能否有效回落,若按照此前季节性规律,美国去库存需等到4月,但是今年炼厂检修结束提前和OPEC发货的提前可能促使库存提前累积和提前去化。

  策略建议:

  回落后是买入机会。

  策略风险:

  供应回归的节奏过早或者幅度超预期;汽油需求回归节奏不及预期,导致美国原油库存在需求回升后仍未现回落。

  PTA:成本支撑塌陷,PTA大幅下挫

  上周化工品继续调整,PTA 期价更是在聚酯高库存以及成本支撑塌陷的双重压力下 大幅下挫,主力 5 月合约周五收盘报 5096,9-5 价差扩大至 152,现货加工差重回700上 方。价格下跌过程中聚酯工厂买盘相对积极,另部分 PTA 供应商也有参与现货买入。基差来看,上周现货与 05 期货基差压缩至 70-80 元/吨,仓单在 70-75 元/吨。

  上游 PX 报价跟盘下挫,周五亚洲隔夜 CFR 盘报 860 美元/吨(-49),折算 PTA 成本 5375 元。PX 4 月报 859 美元/吨,5 月 863 美元/吨。印度信赖剩下的 150 万 PX 产能投产 计划推迟,不过二季度 PX 检修预期仍将支撑 PX。

  PTA 装置方面,上周 PTA 装置负荷整体变化不大,开工负荷在 75%附近,主要涉及 亚东石化 75 万装置继续因故停车,福建佳龙 60 万装置仍在停车。华彬 140 万装置复出仍 不确定,不过有消息称翔鹭石化正在加快重组,争取三季度重启。

  下游方面,上周五个工作日涤纶长丝平均产销在 75 附近,原料下跌在很大程度上压缩了下游采购积极性。聚酯负荷继续维持在 870%高位,但终端需求跟进乏力,库存继续积累。

  整体来看,3 月上旬终端织产销一般,市场担心聚酯高负荷透支需求,而 PTA装置的高负荷或导致 3 月 PTA 供需面或将继续累库存。就期货盘面而言,商品市场情绪悲观,加之一直横盘的原油上周大幅下挫,成本端支撑塌陷,PTA 短期行情依旧不乐观。

  策略上,观望。关注终端需求复苏以及下游聚酯库存消化情况。

  动力煤:低港存支撑现货,政策生变打压期价

  受减量化生产措施有望放宽影响,上周动煤期货高位调整,不过5月合约在强势现货支撑下表现相对抗跌,主力5月合约周五收盘报585.4元/吨,5-9价差扩大至43.8元/吨。现货市场方面,在两会及矿难影响下,产地煤矿安检更加严格,供应进一步紧张,部分矿区呈现排队等车现象,山西、陕西坑口煤价出现5-20元不等涨幅。港口方面,产地供应受限导致港口货源不足,港库低位,价格持续拉升,秦皇岛5500大卡动力煤报+27至656元/吨。

  消息面上,7日国家发改委经济运行调节局相关负责人表示2017年已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施。相关部门正在论证供暖季结束后的政策预案,基本考虑是,先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿原则上不实行减量化生产措施;煤炭调入数量多、去产能后资源接续压力大的地区,由所在地省级政府自行确定是否实行减量化生产措施,国家不做硬性要求;其他地区非先进产能是否实施和如何实施减量化生产措施,有关部门将根据煤炭市场情况,结合煤炭供需区域、布局、运输、品种和季节性需求等因素统筹考虑。在煤炭价格仍处于合理区间(即抑制煤炭价格异常波动所明确的绿色区间)以上范围时,将不会出台减量化生产措施。

  上周北方港口煤炭库存跌势放缓,其中秦港煤炭日均装船发运量64.2万吨,日均铁路调进量59.3万吨,港存-34至428万吨;黄骅港+7至174万吨;曹妃甸港+6至221万吨,京唐港国投港区库存-4万至70万吨。

  电厂日耗震荡回落,截止周五沿海六大电力集团合计耗煤64万吨,合计电煤库存999万吨,存煤可用天数15.6天。

  上周煤炭海运费继续上涨,中国沿海煤炭运价指数报1250,当周累计上涨21%。不过下游耗煤企业一轮集中采购之后拉运热情有所下降,部分航线运价开始回落。

  整体来看,港口库存跌至低位,短期现货情绪偏强,不过随着两会的结束产地供给将有所回升,加之供暖季后北方取暖煤需求转淡,因此政策红线600以上的港口现货中期依旧不乐观。而对于期货盘面来说,主力5月贴水扩大、但高煤价下供暖季结束后的减量化生产措施放宽预期料将对5月合约构成压制。

  策略上,逢高空5月。风险方面关注两会后产地复工以及港口调入情况。

  钢矿:钢材贴水程度加大,追空操作需谨慎

  周报摘要:

  上周黑色金属板块整体以回调为主,板块主力合约跌幅集中在2-6%,且钢矿主力处于相对领跌的地位,螺纹热轧主力下跌4-5%,而基本面相对最弱的矿石品种远月1801合约跌幅超过6%。对于上周的下跌,我们认为核心原因在于高价之下的现货成交不畅引发的价格回调,此外,周内发改委消息称“2017年已经没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施”,直接打破了供暖季恢复煤炭276工作日的预期,以及2月的贸易数据显示单月钢材出口仅有575万吨,创近3年同期新低,也构成了期价短期回调的动力。

  现货方面,周内钢矿现货以跟随期货回调为主,但幅度相对不及期货,表现为期货贴水程度加深,以螺纹为例周内期货贴水程度由280元/吨扩大至400元/吨。现货方面,螺纹以华北地区回调更为明显,京津三级螺纹报价普跌140元/吨,华东地区跌幅仅有40-50元/吨,全国多数地区热轧回调仍在百元/吨以上,目前4.75mm现货报价集中在3500-3700元/吨。原料方面,外矿指数周跌5美元,矿石价格首次跌破90美元,收在86美元一线。国内矿石现货以港口现货反应较快,周跌30元/湿吨至650元/湿吨附近。煤焦现货表现相对抗跌,个别地区焦炭价格小幅上涨,港口焦煤则维稳为主。

  期现价格的表现反应到炼钢利润方面,呈现炼钢利润的普遍回落。华北地区炼钢利润普降100元/吨以上,目前利润空间仍在800多元/吨,盘面螺纹热轧利润周降幅也达到50-100元/吨,目前螺纹盘面利润在500元/吨上下,热轧盘面利润则跌至200元/吨附近。而从样本钢厂盈利面的调研结果也显示持平于前一周的87%水平,止步今年以来盈利面的持续好转,受此影响叠加两会期间的限产因素,上周钢企开工环比小幅下降。

  但在目前高利润水平下,钢企显然生产积极性犹在,上周钢企矿石日均补库达到268万吨,环比增3.8万吨/天,致使钢企的矿石库存水平延续节后递增趋势至28天。虽然如此,但从海外矿山发货节奏和国产矿山的开工情况来看,矿石供给压力不减,脆弱的基本面造就了矿石往往在下跌行情中的领跌地位。值得注意的是,最新港口矿石库存环比略降37万吨,虽然对1.3亿吨的矿石绝对量影响甚微,但此番回调是年内首次的库存下降。

  需求端如开篇所述,高价位下成交转差较为明显。全国主流贸易商上周前3个交易日日均成交钢材15.2万吨,日成交连续递减,且较前一周日均成交水平下滑1.6万吨。以上海市场为例,周成交螺线2.68万吨,环比大降1.2万吨。库存方面,延续库存冲高回落规律性,上周库存再降61万吨至1539万吨,但热轧库存水平在近期的整体库存回落过程中继续表现递增,反应热轧需求相对弱于建筑类钢材品种。

  本周策略:

  基于当前05主力合约贴水程度较为明显,叠加交割月份的逐渐临近,因此建议慎重追跌。由于当前3-4月旺季需求仍存在不确定性,因此螺纹10-05跨期套利建议观望为主,而前期推荐的做空10螺纹盘面利润和1801卷螺价差套利仍可把握介入机会,做空05热轧盘面利润建议获利离场。

  风险点及关注点:

  供给侧改革相关政策变动、3-4月份旺季需求的前期市场表现

  焦炭焦煤:煤焦强于钢矿 建议逢低做多

  观点:上周焦炭、焦煤期小幅下跌,其中焦炭1705合约跌2.1%,焦煤1705合约跌2.82%,跌幅明显小于钢矿。上周钢厂维持高利润,钢材社会库存下降幅度较大,都对煤焦期货形成较强支撑,低位可以考虑介入少量多单。

  现货情况:上周煤焦市场出现分化,山西、河北地区焦炭价格上涨30-50元/吨左右,经过了一周左右的博弈钢厂多已接受了焦企的提价要求。国内炼焦煤市场继续下行,国外炼焦煤价格则继续上涨,中挥发焦煤上涨至160.25美元/吨,折算成人民币1324元/吨。两会期间山西长治地区煤矿发生安全事故,短期煤矿供应受到一定影响。

  价差情况: 天津港(600717,股吧)准一级冶金焦价格上涨20元/吨至1775元/吨,10日夜盘收盘焦炭主力1705合约期现价差为-4.5元/吨,普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格小幅上涨至1324元/吨,10日夜盘收盘焦煤主力1705合约期现价差为-50.5元/吨(考虑质量因素期现价差为-14.5)。

  周度供需和库存数据:上周焦炭港口库存下跌4.5万吨,炼焦煤港口库存上升14.3万吨。上周部分地区焦炭价格小幅上涨,上周独立焦化企业亏损幅度减少,但开工率仍因环保因素继续下降。国内炼焦煤价格继续补跌,柳林焦煤跌至1360元/吨,但仍旧比澳洲炼焦煤高30元/吨以上,今年国外炼焦煤凭借价格优势市场份额有所提高。钢厂煤焦库存继续下降,独立焦化企业因焦炭需求转好对炼焦煤去库存速度大幅减慢。目前钢厂利润高位运行,但受两会影响高炉开工率小幅下降,预计两会以后高炉复产或加速。

  本周策略:上半年全面清理地条钢对螺纹形成利好,使得螺纹价格较为坚挺,今年钢铁行业要完成去产能5000万吨,将进一步支撑钢价。短期由于钢价涨幅过大,贸易商出货力度加大导致钢矿期货大幅下跌,不过焦炭、焦煤期货存在煤炭276政策重新出台预期,投资者可以考虑逢低做多煤焦期货。套利方面,焦炭、焦煤1705合约比价小幅上升至1.38,建议观望。近期焦炭、焦煤9-5价差呈持续扩大趋势,市场预计276政策执行时间可能是3-8月份,有利于做焦煤期货买9抛5套利,等待比价趋势改变再介入。

  风险点:春季需求不如预期,煤炭276政策不如预期,1-2月份宏观数据不如预期。

  铝:整体锌回调企稳,可逐步布局多单

  锌: 需求逐渐回暖,可逢低买入

  本周锌价持续回落,LME市场锌价偏强。沪锌大幅下跌3.95%至21995元/吨,伦锌回落2.69%至2709.5美元/吨。国内现货价格回落至21720元/吨。

  本周锌价大幅回落后,下游购买意愿增加,库存开始大幅下降,3月10日LME锌库存减2475吨至380050吨,上期所锌减少1696吨至80297吨。SMM上周现货库存下降4.15%至28.67万吨,主要降幅在上海和广东地区,上海地区下游逢低大量入市补库,广东地区因部分炼厂检修仓库到货量减少。

  整体来看,国内外加工费谈判基准价均提高,国外加工费仍走低,锌价升水走高,国内加工费企稳,现货持续贴水,表现为国外精炼锌偏紧,国内的精炼锌供给更充分。国内环保除了影响华北下游市场,同样对上游云南、湖南和四川地区锌矿产出有影响。锌价大幅下跌,价格分享下跌约200元左右,冶炼利润快速下滑,冶炼厂检修增加。据我的有色,陕西锌业硫酸系统设备故障,因影响锌焙沙产量计划检修,需要外购锌焙沙。南方有色目前停产检修一条线,影响量7800吨/月,或使得精炼锌供给端继续减少。

  价格分享快速下跌的同时影响到加工费,据SMM,南方部分炼厂为保证锌精矿实际到手加工费维持在5300元/金属吨附近,趁着炼厂检修、减产,南方加工费小幅上调100-200元/金属吨。进口矿方面,本周进口锌精较国产锌精矿亏损维持在1400元/吨附近。矿山及贸易商报价20-30美 元/干吨,不松口,港口货源不多。

  据SMM,2月精炼锌产量42.3万吨,同比下滑1.6%。检修减产增多,一方面受原料锌精矿供应紧张影响,部分企业库存水平低于20天,产量受限制;另一方面春节消费淡季,常规计划检修。SMM预计3月精炼锌产量将恢复至42.5万吨,实际同比下滑。

  整体冶炼行业大企业开工率高,小企业开工率低,行业集中度增加。据SMM,因白银有色西北冶炼厂10万吨/年新产能投产,开工率环比增加2.6%至81.1%。虽株冶检修产量继续减少,但驰宏锌锗(600497,股吧)、汉中锌业恢复生产,带动开工率小幅上升。中型企业开工率环比大幅下滑5.4%至66.9%。虽湖南三立、内蒙古兴安锌、四川宏达生产逐渐恢复,但西部矿业(601168,股吧)系统性检修停产、蒙自停产、四环春季常规检修、罗平枯水期检修持续产量减少。小型企业开工率仍维持33.7%的低位,环比下滑2.7%。一方面,部分减停产企业未有复产,另一方面四川个别炼厂因当地环保检查自2月起进入停产状态。受制于锌精矿紧张影响,叠加常规检修,3月检修企业仍较多。不过,随着部分中小型企业产量增加,SMM预计3月开工率70.9%,较2月小幅回升1.14%,同比下降超2%。

  策略建议:整体精炼锌供给仍然受限,冶炼厂检修增加,库存下降,目前下游3月中左右将陆续回暖,鉴于目前跌至低利润区间,向上空间大于向下空间,可逢低试多。

  风险:冶炼厂产量继续增加;下游需求疲软。

  铝: 铝价回落,企稳回升

  本周电解铝先抑后扬,整体回落,外强内弱。整体大格局未变,仍是短期内基本面偏弱,政策面供给侧改革产能控制预期偏强。国内铝产量仍在增加,库存继续累积,整体商品市场走弱推铝价下跌。沪铝2月24日报收13800元/吨,下跌3.06%。伦铝几乎持平至1881美元/吨。长江现货均价下跌1.39%至 13520 元/吨。

  周五铝价在工信部、发改委、环保部等十六个部委联合正式发布《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》后,叠加商品市场氛围走强开始大幅上涨。

  库存方面仍是国内库存大幅增加,LME库存大幅下降。据SMM统计国内电解铝五地库存合计112.2万吨,环比上周四增加9.4万吨。3月10日LME铝库存减16275吨至2068525吨,上期所铝增加2072吨至191777吨。据文华财经,全球三大铝生产商对4-6月当季日本市场的铝升水报价每吨135美元,较一季度增长42%,表明国际市场铝继续紧张,也与LME库存大幅下跌相符。

  供给方面,马来铝土矿供给仍然受限,印尼铝土矿回归有条件,后期需注意铝土矿价格的上涨对成本端的支撑。据文华财经,马来西亚环境部长周二表示,出于对环境保护的考虑,马来西亚可能会将铝土矿开采禁令再延长三个月或更长时间,因一港口附近仍有铝土矿库存流出,这污染了沿海水域。据国土资源网,对于国内氧化铝企业来说,印尼铝土矿恢复出口,解决了今年市场上面临的低温铝土矿供应短缺问题,使企业在当下形势下的原材料需求得以保障。然而,对于在印尼有投资建厂计划或者已经投资建厂的国内企业来说,海外布局获得回报,在矿石出口时具备优先选择权;其他只投资矿山却未有建厂计划的企业,其合作矿商出口可能性较小,未来在矿石供应和采购上处于下风。

  消费方面,我们河南调研显示,受环保影响,下游铝加工企业的确在前期大量关停产,但实际订单情况仍然向好,在企业积极加建环保设施后,大型企业恢复生产,小型企业则仍有部分继续受到影响,本周整体出库情况好于上周,但仍未回到环保前水平。由于订单仍向好,但河南地区生产受限,出现部分订单流向山东地区,以及直接购买中间环节材料生产避免污染影响,因此短期内下游或受环保限产影响,但长期来看,订单转移或者原材料的变化使得限产对整体下游需求影响不大。

  策略建议:产量和库存上涨使得近期价格压力大,但下端有成本支撑且远月受益于供给侧改革预期将偏强,因此铝价跌入完全成本至现金成本区间,可考虑逐步布局多单。

  风险:需求疲软;产量和库存继续大幅增加;成本端崩塌。

  贵金属:美联储加息,1200一线的反弹

  一周回顾:随着市场对美联储加息预期的进一步强化,金银延续调整。目前联邦基金利率期货市场对3月加息25BP概率在88.6%,利率反弹的延续推动了金银市场的再次调整。周五在不弱非农就业增量但疲软薪资回升速度的影响下,国际金价暂时站稳1200美元/盎司一线。

  核心影响因素分析:当一周前市场对美联储3月加息概率反映至60%以上时,我们认为市场已经接收到了加息的影响,国际金价在2月底触及1264美元/盎司之后即展开回调走势。随着美国经济数据进一步好转(耐用品订单环比增速加快,ADP就业增量超预期等),市场进一步反应美联储3月加息以及年内更快加息这一预期,利率反弹并继续打压金银价格。

  本周风险事件分析:风险事件云集的一周,随着美联储前期向市场释放鹰派加息预期之后,市场情绪更为谨慎。全球三大央行(16日2点美联储、16日11点日本央行、16日20点英国央行)议息会议,市场关注美联储在3月加息后对未来加息的展望,目前市场预期3月、6月和12月将有加息可能,而在日本经济回暖状态下日本央行存在透露降低资产购买的可能;15日美国债务上限延长到期,市场关注上限再次延长可能;15日荷兰大选,今年欧洲大选拉开序幕,一旦右翼当选则将提升市场避险情绪;14日英国最早可能启动脱欧程序,一旦开启对于欧盟其他成员国带来的示范效应将逐渐增强。

  本周走势预判:风险是否会平静的过去将成为影响本周市场走势的关键。对于美联储,3月加息大概率下,我们认为上周非农就业薪资的回升缓慢将部分钳制美联储释放过于鹰派的展望,金银调整短期面临反弹风险;对于欧央行,在上周传递出不宽松预期下,本周德国和欧元区通胀水平将引导市场对于欧央行政策预期走向,继续过快上行将提升市场对于欧央行收紧预期,提振欧元;对于日本央行,在经济增速逐步回稳而信贷需求较为旺盛背景下,依然存在向市场释放逐步退出购债预期的可能,日元存在支撑可能。关注本周两个风险事件,15日荷兰大选右翼上台和美国债务上限到期能否如期提高对于阶段性避险情绪的催化,预计金银短期存在反弹可能,但是中期调整格局料延续。

  甲醇:悲观氛围、烯烃拖累&利多积累,甲醇谨慎偏空

  近期盘面主要压力是整体的悲观氛围以及烯烃和乙二醇对甲醇的拖累,以及煤化工烯烃装置的检修预期,最大的压力还是悲观氛围,近期仍可能对盘面形成压制,不过从基本面的角度来看,利多是在逐步累积的,首先是盘面对现货(产区和销区)的贴水大幅扩大,大幅贴水下去做空盘面的难度增大,其次就是内外倒挂也是扩大至高位,无疑将降低4月份的进口水平,第三是春季检修陆续展开,3月份涉及到210万吨的检修量,最后是就是需求仍有回升可能,传统需求将继续季节性回升,烯烃需求近期持续降低,但考虑到亏损未到现金流,刚需将维持,且近期烯烃亏损已有好转迹象,江苏盛虹MTO的重启预期仍在,因此整体来看,虽然前期压力仍在,但潜在的利多仍在逐步累积,我们对甲醇谨慎看空,预计本周甲醇价格运行区间为2590-2730元/吨。

  作者:华泰期货研究院

  文章来源:微信公众号要资讯

(责任编辑:陈姗 HF072)
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和讯网今天刊登了《华泰期货周报:钢材贴水程度加大 玉米淀粉期价阶段性高点或已现》一文,关于此事的更多报道,请在和讯财经客户端上阅读。
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