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为什么豆粕期权能够成为首个期权标的?

2017-03-23 07:56:16 中国证券报  张利静

  豆粕期权是大连商品交易所(下称“大商所”)推出的首个期权品种,也是国内上市的首个商品期权品种。相较于期货,期权的交易方式更为灵活,对标的期货的市场规模和流动性等指标也有较高要求。只有具备一定发展规模、且对期权避险或套利需求旺盛的商品期货才具有推出相应期权合约的条件,进而满足市场需要,发展成为具有一定活跃度的期权产品。大商所参照国际经验,依据期货品种的流动性、波动率、现货市场情况及客户基础等因素,对大商所上市的期货品种进行了严格的筛选分析,最终选择大豆品种系列中的豆粕作为首个商品期货期权品种。

  据大商所相关负责人介绍,在国际成熟的期权市场上,流动性和价格波动率是交易所判断期货品种是否适合开展期权交易的两大关键因素。由于期货期权行权后涉及标的期货头寸的平仓及交割,较高的期货流动性可一定程度降低期权交易者行权后所获得的期货头寸平仓出场的成本。根据CME提供的开发期权产品的经验数值,商品期货期权的标的期货品种日均持仓量通常达到5万手,日均交易量达到5千至1万手,这也是国际上公认的确定期货品种能否开展期权交易的一个明确量化指标。

  评价期货市场流动性的指标包括日均成交量、日均持仓量以及日均换手率、参与客户数等。根据2012年至2016年的统计数据,大商所豆粕期货日均成交量121.5万手(单边,下同)、日均持仓量147.6万手,交易规模连续5年位居大商所全部上市品种的首位。在国际市场上,豆粕期货品种也具有较强的竞争力,根据2012年至2016年的FIA统计数据,在全球农产品(000061,股吧)期货期权交易量排名中,大商所豆粕期货除在2014年位居第二位外,其他4年均排名第一位。

  此外,价格波动性是交易所判断标的期货品种是否适合开展期权交易的另一个重要因素。尽管价格波动性在指标上没有明确的数量标准,但CME和CBOE等交易所在开发期权产品时,基于波动率指标有一个大致的评估原则,即期货品种的价格波动性越强,该品种开展的期权交易就越活跃。豆粕作为大连期货市场的传统品种,2010年至2016年年化价格波动率为24.05%,仅次于棕榈油,价格波动较大。

  参考国际市场上选取期权的通行方法,大商所结合我国商品期货市场的实际发展情况,以“流动性波动率优先、服务实体经济优先、国内外成熟品种优先、市场需求导向优先”作为期权品种选择的四大原则,对各个品种进行了全方位的分析,为期权品种选择提供了理论和数据支持。据了解,大商所目前已上市16个期货品种,在农产品、能源和化工等主要产业领域已经形成了较为完备的商品期货品种体系,积累了多个活跃度高、市场流动性强的品种,在这些品种中,豆粕的期、现货市场均有较好的发展基础,具有开展期权交易的显著优势。

  解读:

  为什么豆粕期权能够成为首个期权标的?

  永安期货期权总部负责人张嘉成在接受中国证券报记者采访时表示,四方面因素决定了豆粕期货“中选”期权标的头筹。

  首先,豆粕现货、期货市场基础雄厚。从现货市场情况看,豆粕现货市场规模在1800亿元人民币左右,是我国最大的蛋白粕品种,对整个饲料行业具有重要的影响力,具有雄厚的现货市场基础。豆粕是我国粕类中最大的蛋白粕品种,豆粕期货已经成为中国乃至全球期货市场上影响力最大的期货品种之一。在2015年全球农产品期货成交量排名中,大连商品交易所豆粕期货排名第一,豆粕期货对现货企业的影响力日益增加。此外,豆粕现货与期货市场之间的关系紧密,完全市场化的价格和交割流动性为期权的成功推出提供了良好基础。

  第二,豆粕期货市场运行整体良好。从目前豆粕期货运行来看,成交活跃,价格波动适中。从盘面来看,反映流动性以及波动性的指标(成交量和持仓量)上,豆粕以及油脂类品种均名列前茅,这说明豆粕期货成交活跃,波动性和流动性较好,比较适合开展期权交易。

  第三是豆粕期货特殊的定价功能。豆粕是产业链上承上启下的重要环节,上游产品大豆,下游产品生猪、肉鸡、鸡蛋等,豆粕相关衍生品具有涉及产业链长、参与企业多、影响范围广等特点,是产业链上重要的避险工具。同时,大部分国内相关企业,从上游到下游已经将豆粕期货当作点价交易的一项基础工具。在大多数采购和销售行为中,也已将大商所豆粕期货当作远期基差销售合同的点价基础。在此基础上,豆粕期货的国际影响力也显著提升。

  第四,从参与者来看,目前市场参与者基础和结构较好。经过多年的发展,以豆粕期货为核心的油脂油料产业链品种完善,积累了大量产业客户,豆粕期货品种近5年的年均参与法人客户数达3400多家,位居上市品种之首。在参与豆粕期货的产业客户中,既有中粮、中纺、中储粮等大型国企,也有嘉吉、益海等国际粮油巨头和各类民营油脂压榨、贸易企业,日压榨能力1000吨以上的厂家参与豆粕期货的比例在95%以上。法人客户已经成为参与豆粕期货的主导力量。其中,多类客户和自营会员已经在外盘期权套保业务上展业多年,他们对国内豆粕期权的需求更为迫切。

  

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(责任编辑:谢涵瑶 HF044)
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