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期货期权一盘棋 豆粕期权开启衍生品市场崭新格局

2017-04-01 05:57:56 中国证券报  张利静

  □本报记者 张利静

  3月31日上午,在大连商品交易所交易大厅,随着一声锣响,中国商品期权迈出了历史性的一步:国内首个商品期权——豆粕期权各合约交易数据在大连商品交易所(简称大商所)交易大厅的电子屏幕上正式滚动跳跃起来。豆粕期货是中国期货市场非常活跃成熟的品种,在全球农产品(000061,股吧)期货交易量排名中,连续5年名列第一。作为一项崭新的衍生品工具,期货盘面上,豆粕期权的数据分项和交易方式与传统的期货交易有着明显区别,二者相互补充。

  “猪饲料”的历史转身

  交易数据同步传递到国内各地期货公司及营业部。在武汉,长江期货商品期权研究员李富激动不已:“终于等来了!”三年多前,公司将他从宏观研究的岗位调去新成立的期权部门,专门从事商品期权研究工作。他坚信,商品期权的推出,将有力促进中国实体经济的发展。

  据了解,大商所豆粕期权研究启动于2002年,至正式上市历时15年。一位业内资深人士说,“豆粕期权从场外到场内的一路探索进程,充满了一代人的回忆,虽然艰苦但很值得。”

  在大连这一中国期货市场重地,油脂油料产业重要企业、国内多家期货公司,以及来自国外农产品交易所的各类机构人士见证了中国商品期权诞生的一幕。

  毋庸置疑,豆粕期权的上市对整个行业的定价模式、市场格局及产业竞争都将产生显著影响。大商所理事长李正强表示,豆粕期权的上市,结束了我国商品衍生品市场只有单一期货工具的历史,我国进入了期货、期权多元衍生工具的时代,在丰富商品衍生品市场工具、提供多样化风险管理策略、深化期货市场服务实体经济和国家战略的功能作用等方面,具有重要意义。豆粕期权的上市也是大商所建设“多元开放、国际一流衍生品交易所”的重大突破。

  其实,从标的的民生度来看,豆粕期权并不神秘,有业内人士趣言,这是一次“猪饲料的历史转身”。据了解,我国豆粕现货市场规模在1800亿元左右。豆粕是油脂油料产业链中承上启下的重要品种,上游产品大豆,下游产品生猪、肉鸡、鸡蛋等;产业链市场化程度高,价格波动剧烈,避险需求强烈。

  数据显示,上市当日豆粕期权成交量2.3万手(单边,下同),成交额2286.3万元,持仓量1.6万手。其中,看涨期权与看跌期权的成交量、持仓量基本相同,期权成交量占标的期货成交量的比重为4.7%。

  据了解,豆粕期权上市首日共推出7个系列的142个合约,当日豆粕期货的主力合约为m1709,期权主力系列为m1709系列,该系列期权成交量1.2万手,占豆粕期权当日总成交量的47.2%,其次分别为m1707和m1801系列,成交占比分别为15.8%和13.7%。

  从当日豆粕期权的运行情况看,当日豆粕期权主力月份m1709系列的10个看涨期权全部上涨,m1709系列10个看跌期权合约也全部上涨,其中平值期权合约m1709-c-2800全日呈小幅波动趋势,开盘价75元/吨,盘中摸高至119.5元/吨,收盘106.5元/吨,涨幅41%。

  从投资者参与数量上看,在交易所严把入市关、投资者准入门槛较高的情况下,当日参与期权交易的客户数为420个,其中单位客户数130个,单位客户成交量占比71.5%。

  据了解,当日各期权合约的隐含波动率也均处于合理范围。大商所豆粕期权挂牌基准价参考了标的豆粕期货合约90天的历史波动率,即12%-15%。当日开盘集合竞价后,主力合约的隐含波动率上升至17%-18%,且基本保持稳定,市场人士认为,这表明市场对期权价值期望值较高。此外,隔夜美国农业部(USDA)将发布相关报告,再加上小长假因素,市场对波动率看多,属于正常的市场交易行为。

  另据中国证券报记者了解,当日投资者参与豆粕期权的积极性非常高,许多人主要想体验一下国内首个商品期权的交易特点,也颇有一定纪念意义。例如,上市当天长江期货豆粕期权委托84笔,其中公司第一笔交易为投资者黄旭东,他是第十届全国期货实盘交易大赛期权组亚军,具有两年国内上证50ETF期权投资经验,熟悉期货、期权等衍生品的量化对冲交易,是中国第一批50ETF期权实战派,独创“期权驾驶技术方法论”,精通各种期权策略的构建和风险管理。

  豆粕期权场内场外相互补充

  豆粕期货也是中国期货市场非常活跃成熟的品种,在全球农产品期货交易量排名中,连续5年名列第一。细心的人士已经看到,作为一项崭新的衍生品工具,期货盘面上,豆粕期权的数据分项和交易方式与传统的期货交易有着明显区别。

  大商所交易部副总监陈安平表示,在品种选择上,大商所以“服务实体经济优先、流动性波动率优先、国内外成熟品种优先、市场需求导向优先”作为期权品种选择的四大原则。为配合中央1号文件农业产业改革,推动我国农产品期货市场更好服务实体经济,更好服务“三农”,大商所首先选择上市农产品期货期权。通过对交易所上市的期货品种严格的筛选分析,最终选择豆粕作为首个农产品期货期权品种。

  值得注意的是,为保证期权市场适度的流动性和定价的合理性,以豆粕期权为首的商品期权交易引入了竞争性做市商制度。首批豆粕期权做市商名单上共有10家公司:9家期货公司子公司和1家证券公司。

  浙商期货是其中之一。浙商期货总经理胡军对记者表示,在现代金融市场上,做市商制度作为主要的交易制度之一,发挥了重要作用。主要体现在三方面:一是投资者对多执行价需求使期权合约众多,流动性不足,需要做市商提供市场流动性。二是投资者期权了结方式多选择平仓而非行权,需要做市商为市场提供充足的流动性以满足投资者的平仓需求,特别是深度实质和深度虚质合约,没有做市商,投资者很难找到平仓机会。三是专业投资者组合策略交易需要期权流动性分布较为连续、均匀,需求通过做市商的连续双边报价,接受客户询价,为市场提供充足流动性,满足专业投资者交易需求。

  参加豆粕期权上市仪式的产业代表肯定了豆粕期权上市对服务相关产业规避风险的重要作用,并对未来期权市场发展充满期待。黑龙江省大豆协会会长、南华期货副总经理唐启军认为,豆粕期权的上市给商品市场带来了新的风险管理工具,企业将由原来的单一利用期货套期保值转为综合运用多种工具进行风险管理。利用期权进行风险对冲可以在事前预知对冲成本,更易于企业进行财务管理和风险防控,运用期权较为成熟的企业也可以利用对市场的判断卖出期权增加企业的销售收入。

  黑龙江农垦总局赵光农场场长王宏忠表示,期权和期货给农民托了底,只有给农民托底了,才是给中国农业托底,相信期权将会在我国农户保价增收方面起到更大的作用。希望交易所继续推动大豆、玉米等大宗农产品作物期权的上市,这对于种植户和整个产业来说将是一个“福音”,农户和相关企业可以利用更多元化的工具锁定卖粮利润,对冲成本上升风险。

  稳步深耕 纵深发展

  油脂油料产业是我国重要的农产品产业链条,在该链条中,大豆、豆粕、豆油是公认的“铁三角”品种。从工具角度而言,在国际市场,期货、期权、互换,是国际成熟市场三大衍生工具,豆粕期权的推出完善了现货、期货、期权的工具链条,将更加有利于期货市场在实体经济服务中“深耕细作”。另据了解,大豆、玉米期权也已列入大商所研究序列。

  大商所总经理王凤海在答记者问时解释说,对于实体经济来说,商品期权可以理解为期货合约的保险,能够为产业企业提供多样化、精细化的风险管理工具。我国油脂、饲料产业企业可以利用豆粕期权,丰富套期保值手段,提升竞争力,促进产业升级。对于期权买方来说,损失可控,这一特性非常适合风险承受能力较差的中小企业。特别是,从服务三农角度看,豆粕期权上市之后,还可以为我国农产品价格市场化改革提供新思路,比如,通过农产品期权试点,以权利金、类似保险费的方式补贴农民,既不影响农产品市场价格形成机制,又能减轻财政补贴负担,对我国农业市场化改革具有重大意义。

  王凤海认为,商品期权的推出也将推动期货公司创新发展,有助于解决目前市场产品和服务同质化的难题,吸引个人投资者以资产管理等方式间接参与市场,从而改善国内衍生品市场的投资者结构。

  业内人士表示,目前内地期货公司正加速融入A股、港股、新三板等资本平台,相关标的在股票市场中也逐渐形成了概念板块,并且随着产业创新发展,其内涵也在不断丰富。

(责任编辑:邓益伟 HN006)
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