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白糖期权预热分享会:为什么要交易期权?

2017-04-15 09:02:47 和讯名家  小波

    本文首发于微信公众号:要资讯。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  大家好,很高兴大家能够抽出时间来参加要资讯的活动,今天我想跟大家分享交易白糖期权的一些准备工作,整个内容是比较基础和零散的风格。

  为什么要交易期权?

  我们知道豆粕期权是3月31号上市的,白期权也将在下周三上市,整个商品期权的发展今年都很快,也可能是未来的一个大方向。相信大家都做过期货、那为什么还要做期权呢?我觉得期权有以下三个优势:便宜、高杠杆;风险控制严格;交易心态好。

那便宜很好理解,以豆粕期货为例做多一手要3000多块,平值看涨期权只需要1000元的权利金,更便宜的只要几百块钱,所以说期权是高杠杆的交易,而且期权还有一个非线性的特征:当行情上涨的时候比期货涨得快,下跌的时候比期货跌得慢。对于买入方来说,行权价这里的拐点就是天然的止损命令,整个风险得到了严格的控制,以小博大完全可以。
  那便宜很好理解,以豆粕期货为例做多一手要3000多块,平值看涨期权只需要1000元的权利金,更便宜的只要几百块钱,所以说期权是高杠杆的交易,而且期权还有一个非线性的特征:当行情上涨的时候比期货涨得快,下跌的时候比期货跌得慢。对于买入方来说,行权价这里的拐点就是天然的止损命令,整个风险得到了严格的控制,以小博大完全可以。

  心态稳定:期权买方只有权利没有义务,不用担心追加保证金,不用频繁的日内操作,减少看盘时间,这样以来心态自然更加轻松。当然还有其他一些好处,比如期权的交易结构是立体的(不光能交易方向,还能交易波动率),交易策略的组合也很灵活。

  期权交易是什么?

关于基础知识我推荐大家看一下这本书:魏振祥老师写的《商品期权》。这里我只讲决定期权价格的五个因素。这里面其实已经有三个条件写在合约名称上了,利率又是一个比较稳定的因素,因此我们知道了波动率就能确定期权的价格。从这个方面来说,期权主要交易的是波动率。
  关于基础知识我推荐大家看一下这本书:魏振祥老师写的《商品期权》。这里我只讲决定期权价格的五个因素。这里面其实已经有三个条件写在合约名称上了,利率又是一个比较稳定的因素,因此我们知道了波动率就能确定期权的价格。从这个方面来说,期权主要交易的是波动率。

简单理解期权定价:假设你要到我这里来买SR709-P-6800的期权,那期权合约就是说你有权在102天内任何时候通过行权向我卖出期货(或者说得到6800的期货空单),假设目前白糖期货是6750,相应的价差是50元,那这份期权当前至少价值50元/吨。我作为卖方,还会通过波动率考虑未来行权价差对你更有利的可能性,在50元上附加一个时间价值,就是未来的合约价值,再通过无风险利率折现就是目前的理论价格。
  简单理解期权定价:假设你要到我这里来买SR709-P-6800的期权,那期权合约就是说你有权在102天内任何时候通过行权向我卖出期货(或者说得到6800的期货空单),假设目前白糖期货是6750,相应的价差是50元,那这份期权当前至少价值50元/吨。我作为卖方,还会通过波动率考虑未来行权价差对你更有利的可能性,在50元上附加一个时间价值,就是未来的合约价值,再通过无风险利率折现就是目前的理论价格。

  定价模型:豆粕期权用的BAW定价模型、白糖期权是二叉树模型。作为投资者的我们只要关注波动率是否被高估或低估就可以了,这里我们可以把波动率想象为股票里面一家公司的估值,也就是PE,估值高的公司股价也会更贵。

  这是期权特有的T型报价窗口,因为每个期货它有十几个行权价格,然后在分为看涨和看跌,所以用这种T型图来表示。比如目前豆粕九月期货就有24个对应的期权合约,并且随着期货涨跌可能增加新的交易合约。

然后是下单页面的一个介绍,比如说我们选择了一份九月期货、执行价格2850元/吨的看涨期权,接下来在下单页面我们选择开仓,使用的是当日有效的限价指令,也就是指定不高于87元/吨成交,还可以设置是否加价和限价止盈止损的操作,最后一定不能点错的是买入开仓还是卖出开仓,不然就完全搞反了。
  然后是下单页面的一个介绍,比如说我们选择了一份九月期货、执行价格2850元/吨的看涨期权,接下来在下单页面我们选择开仓,使用的是当日有效的限价指令,也就是指定不高于87元/吨成交,还可以设置是否加价和限价止盈止损的操作,最后一定不能点错的是买入开仓还是卖出开仓,不然就完全搞反了。

豆粕期权和白糖期权合约细则的异同
豆粕期权和白糖期权合约细则的异同

其他还有一些细微的差别,比如白糖支持市价指令下单,还有组合持仓的保证金优惠,这里就不仔细讲了,推荐大家尽量使用限价指令下单 。
白糖期权预热分享会-纪要
  其他还有一些细微的差别,比如白糖支持市价指令下单,还有组合持仓的保证金优惠,这里就不仔细讲了,推荐大家尽量使用限价指令下单 。

  商品期权的特点

  对于豆粕和白糖这两个品种来说,他们都是国际化商品,在国外的期货和期权交易已经比较成熟了。从基本面上来说,国外商品的价格可以通过大宗贸易传导到国内来,这里主要是通过大豆和原糖的进口来实现。以白糖为例,这张图是全球出口原糖的国家。我们发现主要有巴西泰国印度这三国,不过这是2015年的数据,印度今年因为供需缺口已经开始进口糖了。接下来这张是中国历年进口原糖的一个情况,那主要是从巴西和泰国,古巴这一块基本属于政治贸易,中国每年还会从东南亚走私一部分原糖。

资料来源:MIT媒体实验室,要资讯 目前榨糖季的情况,从最近的数据来看,国内和国外的增产也都是比较确定的 ,今年一季度原糖和白糖的下跌都是供应宽松导致的。未来国内我们要看贸易纠纷的处理情况,国外要关注可能的炒作厄尔尼诺天气。
资料来源:MIT媒体实验室,要资讯 目前榨糖季的情况,从最近的数据来看,国内和国外的增产也都是比较确定的 ,今年一季度原糖和白糖的下跌都是供应宽松导致的。未来国内我们要看贸易纠纷的处理情况,国外要关注可能的炒作厄尔尼诺天气。
  资料来源:MIT媒体实验室,要资讯 目前榨糖季的情况,从最近的数据来看,国内和国外的增产也都是比较确定的 ,今年一季度原糖和白糖的下跌都是供应宽松导致的。未来国内我们要看贸易纠纷的处理情况,国外要关注可能的炒作厄尔尼诺天气。

季节性波动
白糖期权预热分享会-纪要
季节性波动

  这两张图分别是白糖和豆粕的季节性特征,统计了过去10多年的行情数据。蓝色的就是季节性平均走势,橙色的线是今年的行情。我们几乎在所有的农产品(000061,股吧)当中观察到季节性特征,这种波动其实是由粮食生长的自然规律决定的。

我国白糖主要取自甘蔗,榨糖期为11月到第2年的4月,甜菜糖稍微要提前1个月。因此每年的新糖集中在3、4月份上市,供应的增加导致价格下跌。当榨季结束后,后面几个月基本就是消化库存,在夏季的时候企稳,再往后因为库存不多加上中秋、国庆等节日消费,白糖价格容易上涨。随着十月底新一季的榨糖开启,供应和需求逐渐达到平衡,价格再次企稳。那到了春节前往往又有一波节日消费带动的上涨。
我国白糖主要取自甘蔗,榨糖期为11月到第2年的4月,甜菜糖稍微要提前1个月。因此每年的新糖集中在3、4月份上市,供应的增加导致价格下跌。当榨季结束后,后面几个月基本就是消化库存,在夏季的时候企稳,再往后因为库存不多加上中秋、国庆等节日消费,白糖价格容易上涨。随着十月底新一季的榨糖开启,供应和需求逐渐达到平衡,价格再次企稳。那到了春节前往往又有一波节日消费带动的上涨。
  我国白糖主要取自甘蔗,榨糖期为11月到第2年的4月,甜菜糖稍微要提前1个月。因此每年的新糖集中在3、4月份上市,供应的增加导致价格下跌。当榨季结束后,后面几个月基本就是消化库存,在夏季的时候企稳,再往后因为库存不多加上中秋、国庆等节日消费,白糖价格容易上涨。随着十月底新一季的榨糖开启,供应和需求逐渐达到平衡,价格再次企稳。那到了春节前往往又有一波节日消费带动的上涨。

这是国际原糖和美豆的季节性。当然我们这里是也是从平均的一个角度去看的,未来不会是简单的重复历史价,至少今年的豆粕走势就和历史差距很大。
白糖期权预热分享会-纪要
  这是国际原糖和美豆的季节性。当然我们这里是也是从平均的一个角度去看的,未来不会是简单的重复历史价,至少今年的豆粕走势就和历史差距很大。

  这里我讲季节性的原因是想说,商品期权因为它标的的原因,特别是农产品的供应很容易受到天气影响,期货价格在年内就经常大幅波动,因此就存在更多期权波动率交易的机会。50ETF因为波动率太低,期权的成交量都比较少。

  怎么交易期权?

  历史波动率是按照期货的历史涨跌计算的,而隐含波动率是期权模型计算出来的波动率,它反映了期权交易者对未来波动的一个判断,所以叫隐含波动率。刚刚我们那个股票PE的比喻,用在隐含波动率上更为贴切。

蓝色的线是欧元的历史波动率,红色的线是隐含波动率。可以看出隐含波动率略高于历史波动率、而且还是一个领先指标,也就是说市场的预期或者情绪会首先通过期权交易反应出来。目前国际政治形势动荡不安,欧元的隐含波动率飙升。
  蓝色的线是欧元的历史波动率,红色的线是隐含波动率。可以看出隐含波动率略高于历史波动率、而且还是一个领先指标,也就是说市场的预期或者情绪会首先通过期权交易反应出来。目前国际政治形势动荡不安,欧元的隐含波动率飙升。

  在股市里面隐含波动率也是很重要的指标,甚至被称为“恐慌指数”,因为人们在危机来临前会购买大量的期权,来保护自己的资产。商品期权上市以后,隐含波动率这个指标也能帮助我们更好的去交易期货。

  白糖和原糖的波动率

  从这个主连走势上我们看出内外盘大方向基本一致,但是原糖的波动率似乎更大。那我们把30天的波动率分析画出来,就能明显看到原糖的波动率确实更高,目前原糖波动率22%,白糖波动率8.7%,看来外盘才是真正的妖糖啊。

下面这张图是原糖的历史波动率和隐含波动率走势图,当原糖在20美分这个顶部徘徊的时候,整体波动率是在逐步走低的。目前也和欧元一样出现了背离,隐含波动率上升到了28%,高出历史波动率5、6个点。下跌过程中隐含波动率的蹿升可以作为触底反弹的一个指标,所以这波反弹可能会持续一段时间。
下面这张图是原糖的历史波动率和隐含波动率走势图,当原糖在20美分这个顶部徘徊的时候,整体波动率是在逐步走低的。目前也和欧元一样出现了背离,隐含波动率上升到了28%,高出历史波动率5、6个点。下跌过程中隐含波动率的蹿升可以作为触底反弹的一个指标,所以这波反弹可能会持续一段时间。
  下面这张图是原糖的历史波动率和隐含波动率走势图,当原糖在20美分这个顶部徘徊的时候,整体波动率是在逐步走低的。目前也和欧元一样出现了背离,隐含波动率上升到了28%,高出历史波动率5、6个点。下跌过程中隐含波动率的蹿升可以作为触底反弹的一个指标,所以这波反弹可能会持续一段时间。

豆粕、白糖交易策略
豆粕、白糖交易策略
那自从3月31号美豆面积报告把豆粕砸下来以后,期货处于底部盘整的行情,大家都没有把握去入场做多或做空期货。所以我们选择了卖出2750跨式期权做空波动率。周二月度报告前平掉卖出跨式,转为买入2750跨式,做多波动率。突破2800以后只留下看涨期权的头寸。我们看涨期权的多仓均价是在86块,目前的价格在148左右,盈利空间已经非常大了。
  那自从3月31号美豆面积报告把豆粕砸下来以后,期货处于底部盘整的行情,大家都没有把握去入场做多或做空期货。所以我们选择了卖出2750跨式期权做空波动率。周二月度报告前平掉卖出跨式,转为买入2750跨式,做多波动率。突破2800以后只留下看涨期权的头寸。我们看涨期权的多仓均价是在86块,目前的价格在148左右,盈利空间已经非常大了。

  期权策略表-魏振祥

白糖期权预热分享会-纪要
  这里我们就挑选几个白糖期权的策略,比如行情上面我们觉得是触底反弹的牛市行情,目前隐含波动率处于偏低的位置,那么第一栏的策略我们都是可以考虑的。这个风险有限、利润巨大一看就很吸引人,那就是适合买入看涨期权,或者合成一个看涨期权。合成看涨的操作是建立期货多头头寸,再买入看跌期权,和直接买看涨期权的效果一样。也就是我最开始说的,天然止损的特性,给了我们巨大的利润空间,同时只承担有限的风险。假如再让我选一个策略,我会做“风险有限、利润有限”这一类当中的牛市价差,因为可以有效降低我的买入成本,实现低成本、高杠杆的目的。

  那如果大家对这些策略的合成不太懂也不用担心,现在的交易软件都自带了各种策略组合,我们只要选择想要的策略就可以下单了。关于交易期权我有三个建议,一是选择流动性好的合约,流动性主要看成交量和买卖价差;二是期权交易不能死扛,因为一旦期权到期就没有价值了;第三点是交易期权不光是在交易空间,你还在交易时间,因此是一个多维度的交易。

作者:小波
    作者:小波

    文章来源:微信公众号要资讯

(责任编辑:陈姗 HF072)
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