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糖价走高孕育机会:投资概念股还是期权

2017-04-29 06:27:03 中国证券报 

  □华泰期货徐亚光 柳锐

  2015年初以来,国内价扭转了数年的颓势一路走高,去年广西、云南等主产区白糖价格达到7000元/吨的历史高位。白糖期货主力合约也在2016年12月飙升至7300元/吨上方。尽管2017年一季度,白糖期现价格都有所回落,但市场依然孕育着机会。

  高糖价料持续

  印度成当前国际糖市最大看点。市场对第一大产糖国巴西丰产早有预期,新榨季来临,ICE原糖主力合约已下跌至16美分/磅。产糖大国印度因主产区马邦减产,国内食糖供给短缺,糖价逼近4年来高位。印度糖厂协会(ISMA)下调食糖产量预期至2030万吨,但消费需求量预期2380万吨。尽管印度早前已增加了5万吨免税进口,但与多家国际机构150万吨至200万吨的预估进口额相去甚远,其再次放宽食糖进口的可能性大增。

  中国4月是食糖消费淡季,国内饮料、食品企业开工率不高。随着夏季饮料传统消费高峰期到来,企业备货时间节点临近,需求端清淡的现状有望改观。糖厂成本也明显增加,年初主产区甘蔗采购价突破500元/吨,推升制糖成本至6000元/吨,这也体现了糖厂对未来糖价的信心。

  食糖行业规律性很强,糖价三年一个小周期,业内戏称“牛三年熊三年”,显然2015年至今的牛市还没走完。尽管未来供应缺口持续缩小已成业界共识,但在短期结构性供应紧张的情况下,糖价再现高点依然机会很多。

  白糖股面临不确定性

  据中国糖业协会公布的数据,截至2017年3月,重点制糖企业的白糖销售价平均为6736元,而2016年1月、2015年1月销售价平均分别只有5399元、4588元。

  高糖价令糖企获利颇丰,2017年糖厂制糖利润约700元/吨。上市糖企南宁糖业(000911,股吧)、贵糖股份(000833,股吧)业绩预告显示,2017年一季度净利润分别变动100%、250%以上。去年,三大上市糖企股价确有上涨,但现货糖价2016年下半年涨至高位,糖企今年3月份陆续收榨后新糖才大量上市,故制糖企业真正的好日子还在后头。

  事实上,各路基金早已积极布局白糖概念股。如中粮糖业,2015年公司前十大股东中还有多位个人投资者,到2016年报前十大股东几乎已全换为机构。南宁糖业2016年三季报显示,公司前十大股东中第二至八名全是基金,包括两家社保基金组合和一只信托计划。Wind数据显示,2016年南宁糖业前十大股东持股占比从2015年的57.97%激增至63.96%。

  然而当前三大上市糖企股价走势却十分尴尬。贵糖股份、南宁糖业当前股价已不足2016年7月的一半,中粮糖业今年也未有表现。显然市场还有其它担忧,比如公司经营状况、股市大环境不佳等。

  白糖期权机会更多

  4月19日白糖期权上市,给市场提供了新的交易工具。期权交易灵活,策略包括方向性策略、波动率策略和比较复杂的对冲策略等。

  预期白糖期货价上涨,可买入看涨期权或构建牛市价差策略。当前SR1709系列期权合约交易最为活跃,虚值的看涨期权SR709-C-7100不到20元/吨的价格,买入风险较小,不存在追加保证金问题。

  相对于股票和期货而言,期权的波动率策略独一无二。历史波动率是对标的期货合约历史行情的统计,隐含波动率反映市场对期权合约的估值预期。二者间难免出现不合理的偏离,这就经常带来交易机会。目前9月合约的实值期权隐含波动率整体偏高,推荐卖出宽跨组合,例如同时卖出SR709-C-6800和SR709-P-6600合约,或同时卖出SR709-C-6900与SR709-P-6500合约。

  白糖期权挂牌基准价波动率为12%,各合约的隐含波动率都围绕12%上下浮动。一旦合约隐含波动率不合理,交易机会就来了。如观察到6800行权价附近1月、9月合约间隐含波动率之差偏大,就可选择构建反向日历价差策略,即买入SR709-C-6800、卖出SR801-C-6800各一份,价格分别为83.5元和235元。假如其它参数不变,隐含波动率偏差缩减一半,每套组合盈利即可达18元左右。

(责任编辑:柳苏源 HN091)
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