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【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

2017-05-02 09:48:13 和讯网  中粮期货 张欣萌

  报告要点

  行情展望上,远期增产预期依然拖累国际价,但随着5月合约摘牌,压力有所释放,跌势或将有所暂缓。后期继续关注巴西中南部2017/18榨季开榨情况,若天气出现异常,或制糖用蔗比低于预期将提振国际糖价。国内方面,近期市场对进口保障措施的炒作令盘面大幅下挫,但现货表现相对坚挺,对盘面升水连续走强。后期一方面关注进口保障措施最终调查结果,看能否再为盘面带来提振;若无明显惊喜,市场关注点将转向消费与库存,打击走私的效果也将是影响现货销售的重要因素。

  第一部分 一周行情回顾及展望

  上周国内糖价受到政策炒作以及外盘走弱的影响连续回落,主力合约SR709当周累计大幅回落2.41%至6600元/吨。SR801合约表现更弱,或与远期供给压力较大有关,当周累计走弱3.14%至6702元/吨。9/1价差当周波动也较为剧烈,当周累计走强54元/吨至-103元/吨, 5/9价差当周累计走弱6元/吨至-144元/吨。仓单压力继续增长,但增幅下滑,截止4月21日郑商所白糖仓单总数达到91315,周环比增加82张。基本面上,周五昆明糖会如期召开,会上各主产区公布了2016/17榨季产销量情况,并对下榨季种植面积情况进行了汇报。从目前情况来看,下榨季各主产区种植面积普遍恢复,增幅在10-30%左右。

  上周国际糖价连续回落,一方面是由于2017/18榨季增长预期增强,对盘面施压;另一方面是由于5月合约到期临近,盘面交割压力较大,拖累价格。 ICE原糖5月合约当周累计收跌7.04%至15.18美分/磅,7月合约当周累计收跌5.97%至15.43美分/磅。近月5/7价差也走弱至-0.25美分/磅,创出新低。白糖升水持续强劲,8/7白糖升水当周累计小幅走强0.11美元/吨至106.23美元/吨。基本面上,咨询机构F.O. Licht最新预估表示,2017/18榨季全球糖产量将大增1300万吨,因欧盟、印度泰国提高各自的糖产量,将导致全球糖市转为供应过剩280万吨, 2016/17榨季供应短缺520万吨。

  观点上,远期增产预期依然拖累国际糖价,但随着5月合约摘牌,压力有所释放,跌势或将有所暂缓。后期继续关注巴西中南部2017/18榨季开榨情况,若天气出现异常,或制糖用蔗比低于预期将提振国际糖价。国内方面,近期市场对进口保障措施的炒作令盘面大幅下挫,但现货表现相对坚挺,对盘面升水连续走强。后期一方面关注进口保障措施最终调查结果,看能否再为盘面带来提振;若无明显惊喜,市场关注点将转向消费与库存,打击走私的效果也将是影响现货销售的重要因素。

   

  第二部分 国内基本面

  1、产销情况

  截止3月底,全国2016/17榨季已累计产糖861.87万吨,去年同期为799.58万吨。其中,产甘蔗糖759.21万吨;产甜菜糖102.66万吨。全国累计销售食糖372.23万吨,去年同期为321.89万吨,累计销糖率43.19%,同比增加2.93个百分点。其中,销售甘蔗糖324.58万吨,销糖率42.75%;销售甜菜糖47.65万吨,销糖率46.42%。进入3月新疆地区已全面播种甜菜,据了解2017/18榨季新疆地区甜菜种植仍将维持在110万亩左右,糖产量预计为49万吨左右。

  图2.1:近三榨季国产糖月度销售量(万吨)

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

  图2.1:广西新增工业库存走势(万吨)

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

  2、进口

  本周,国内外糖价继续走弱,配额外进口利润基本持稳。本周巴西原糖配额外进口利润(比日照)周环比基本持平,为1200元/吨左右,泰国白糖配额外盘面进口利润周环比小幅增加,为700元/吨左右。

  图2.2:原、白糖配额外进口利润(元/吨)

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

  据海关最新公布数据显示,3月我国进口食糖30万吨,同比增长42.86%,环比大幅增长66.67%,高于市场预期;榨季统计,2016/17榨季累计进口食糖136万吨,较上榨季同期172.64万吨下降21.11%;按年度统计,2017年1-3月累计进口食糖89万吨,较去年同期61万吨增长45.90%。

  图2.2:月度进口量(万吨)

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

  3、替代品

  本周,玉米期价与淀粉期价有所回落,现货报价同样回落。后期,随着玉米价格走弱,淀粉的成本支撑逐渐减弱,打压价格。同时,淀粉企业开工率保持高位,淀粉库存高企,同样拖累价格,预计后期价格为震荡偏弱走势。本周,F55与白糖价差有所缩窄,至4000元/吨左右。

  图2.2:F55与白糖价差(元/吨)

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

  3、主产区天气情况

  过去10天,广西地区降雨整体偏少,中南部地区较为干燥,较历史平均减少50-100毫米;云南东部地区降雨偏少,但西部地区降雨量高于平均。广西整体气温低于历史平均,其中南部地区下降2-4摄氏度,北部地区下降1-2摄氏度;云南气温同样低于平均,整体偏低0-4摄氏度。未来7天,广西地区迎来持续降雨,后期雨量有所增加;云南前期天气干燥,后期将迎来降雨。气温方面,广西最低气温整体在16-24摄氏度之间,局部地区可达24-32摄氏度;云南气温偏低,最低气温整体为8-16摄氏度,南部局地可达16-24摄氏度。

  

  图3.2:全国降雨与气温情况

  

数据源:中央气象台
数据源:中央气象台

   

  第三部分 国际基本面

  1、CFTC基金持仓

  上周,管理基金多单减持、空单增持。截至2017年4月18日管理基金多头头寸周环比减少2056张至15.03万张,空头头寸周环比增加7093张至11.89万张。管理基金持仓显示仍为净多头,净多头寸减少9149张至31,375张。

  图3.2:管理基金持仓与ICE糖价走势对比

  

数据源:CFTC
数据源:CFTC

  2、巴西中南部

  据Unica最新数据显示,4月上半月巴西中南部地区糖产量增加至70.4万吨,3月下半月产量为27万吨。4月上半月巴西中南部地区糖厂压榨了1766万吨甘蔗,远高于3月下半月796万吨压榨量。Unica称,4月上半月巴西中南部地区共计有159家糖厂在运营,预期在2017/18年度将有约275家糖厂开机榨糖。4月下半月预计将再有72家糖厂开始压榨,5月初将再度增加26家。。

  Unica在其对新作的首次预估中称,本年度中南部糖厂将压榨5.85亿吨甘蔗,上一年度为6.07亿吨,因单产及种植面积下降。制糖用蔗比预计为47%,2016/17年度为46.3%。糖产量预期将下降至3,520万吨,2016/17年度为3,560万吨。

  图3.1:双周甘蔗压榨量(万吨)和糖醇比走势

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

  据Unica最新数据显示,巴西中南部地区4月上半月乙醇产量大增至6.87亿公升,3月下半月为3.27亿公升。截止周四,含水乙醇折糖价为14.76美分/磅,低于糖价。

  图3.1:双周甘蔗压榨量(万吨)和糖醇比走势

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

   

  2、北半球资讯

  印度:印度糖厂协会将16/17榨季产量预测下调10万吨或0.5%,至2020万吨。如果该预测数值与实际相符,那么本榨季产量将同比下降15.1%,并成为09/10榨季以来的最低记录。印度糖厂协会总干事阿宾什•韦尔马表示,自10月份以来该国食糖销量预测已下调100万吨,16/17榨季国内食糖需求目前为2380-2400万吨,低于正常水平2500万吨。本榨季该国期末食糖库存预计在455万吨-475万吨之间,韦尔马称这足够满足印度的国内需求。。

  泰国:据最新数据显示,一季度食糖出口总量为187万吨,同比下降7.4%;其中原糖出口量近92万吨,同比大幅下降22%。其中出口印尼原糖数量低于去年同期,这与巴西以及中美洲等地挤占了泰国糖市场有关。

  3、主产国天气

  过去一周,巴西中南部降雨量有所增加,圣保罗日均降雨量高于历史平均,但低于去年同期水平。未来7天,中南部地区天气降雨基本略高于历史平均,圣保罗地区降雨与平均基本持平,局部略高。印度方面,2017年3月1日至4月26日,印度主产区马邦天气依然干燥,降雨量远低于历史平均,北方邦降雨同样低于平均,但卡特拉卡邦南部降雨充足。未来7天,印度局部地区迎来降雨,包括印度北部以及南部卡特拉卡邦等地区。

   

  图3.2:巴西圣保罗累计降雨(左)与印度全国降雨与历史平均比较情况(右)

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

  4、主要货币汇率

  本周美元指低位调整,雷亚尔继续贬值。截止周四,雷亚尔报3.1832,与上周相比小幅贬值1.11%。印度卢比有所升值,周四报64.1000,当周累计升值0.79%。泰铢当周同样贬值,报34.59,当周贬值0.61%。

   

  图3.2:主要货币汇率

  

数据源:中粮期货
数据源:中粮期货

   

  第四部分 期权交易策略

  国际美国原糖1705合约,上周观点:“短期价格仍有待震荡蓄势,才能化势能为动能,争夺上方空间。”

  本周原糖结束了上周的震荡整理格局,价格再创新低15.12。当前均线依然呈现空头排列,虽然MACD即将出现底部金叉,但短期多头依然难以直接形成上涨趋势。

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

  国内郑州白糖1709合约,本周价格接连下破5日、10日和20日均线,盘面依然偏弱势。短期价格难以直接形成上涨趋势,仍有待震荡蓄势。

  预计下周白糖1709合约仍将进一步震荡回落,区间6450-6600,波动率将进一步下降。

  

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

  1.场内期权交易策略

  基于上述“预计下周白糖1709合约仍将进一步震荡回落,区间6450-6600,波动率将进一步下降”的行情愿景,建议投资者继续采取卖出宽跨式组合策略(Short Strangle)。

  一、策略构建

  以白糖期权实盘行情为例,建立1组卖出宽跨式组合策略,需要同时采取以下操作:

  1)卖出1手看涨期权SR-1709-C-6600(期权价格134.00元/吨)

  2)卖出1手看跌期权SR-1709-P-6400(期权价格54.50元/吨)

  净权利金收入=(134.00+54.50)元/吨*10吨/手=1885.00元/组

  二、到期盈亏分析

  若投资者计划将上述组合持有至期权到期时,则需要分析到期盈亏。

  在白糖期权1709合约到期时(2017年7月25日):

  1)若白糖期货1709合约收盘价S<6211.50或S>6788.50时(即大涨或大跌),投资者将面临亏损。且若价格跌得越深或涨得越高,投资者亏得越多,最大亏损无限;

  2)若白糖期货1709合约收盘价S=6211.50或S=6788.50时,投资者将盈亏平衡,不赚钱也不赔钱;

  3)若白糖期货1709合约收盘价6211.50

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

  三、情境盈亏分析

  若投资者计划将上述组合提前平仓离场,则需要分析情境盈亏。

  1.时间盈亏——在期权到期前,假设波动率等其它条件不变:

  时间对投资者有利。每持有隔一天,组合都会多赚(但最多不会超过到期时的最大盈利1885.00元)。假设白糖期货1709价格停留在6600不动,2017年4月29日建仓时,投资者盈利0.00元/组;2017年7月25日期权到期时,投资者盈利1885.00元/组。这部分的差额正是过去88天时间为投资者创造的收益。

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

  2.波动盈亏——在期权到期前,假设时间静止不动且其他条件不变:

  隐含波动率下降对投资者有利。假设时间停留在2017年4月28日不动,白糖期货1709合约价格停留在6600不动,当波动率下降5%至7%时,投资者盈利1071.00元/组;波动率上涨5%至17%时,投资者亏损-1191.00元/组。

   

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

  2. 场外期权交易策略

  上周我们建议如果SR709看涨部位在6800上方建议离场,本周价格大幅下滑,截至周五收盘为6600元/吨。并且本周我们判断糖价大幅上涨可能性不大,在此前提下,建议卖出虚值看涨期权,行权价在6800上方,目前已有较大获利,建议可以持有到期,以继续获取时间价值。当前行情预计仍以震荡为主,SR709目前的价格在较大的下跌之后,已经接近震荡区间下沿,我们在本周建议预埋单在6500处买入看涨期权,目前价格仍未到位,可以继续等待。另一个选择是可以卖出看跌期权赚取权利金。另外,基于震荡行情的判断,本周我们建议卖出的宽跨式组合策略目前仍然可以继续持有赚取时间价值,宽跨式组合下看跌执行价在6500,上看涨执行价在6900,安全性较高。

  

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

  综合当前市场形势,投资者可以有如下选择(1)预埋单在6500附近买入看涨期权(2)卖出执行价为6500的看跌期权(3)继续持有卖出宽跨式组合赚取时间价值。

  推荐策略1:等待时机买入看涨期权

  标的合约:SR709

  交易方式:预埋单

  入场价:6500

  执行价:6600

  期限:30天

  权利金支出:75元/吨

  策略收益结构:

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  推荐策略2:卖出看跌期权

  标的合约:SR709

  执行价:6600

  期限:30天

  权利金支出:70元/吨

  策略收益结构:

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  推荐策略3:继续持有宽跨式组合赚取权利金

  标的合约:SR709

  当前价:6600

  期限:剩余40天

  权利金收入:70元/吨

  执行价:看涨6900,看跌6500

  策略收益结构:

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

  说明:策略1需要继续等待时机,当前的价格为6600,如果盘中出现大幅波动,预埋单的方式或许可以捕捉到较好的入场机会。策略2为看跌结构,盈亏平衡点为6530,总体来说,6500下方空间不大,卖出看跌应为安全性较高的策略。策略3的结构看涨执行价较高,看跌执行价较低,执行的难度较大,损益点触及的概率较低,也是一个相对较为安全的策略,如果发生极端情况,则也可以辅以期货头寸控制风险。例如价格跌至近6400时,可以卖出期货,以控制看跌部位的赔付风险。当前几个建议的策略均是基于目前行情看大幅震荡的前提下给出。

  3. ICE白糖期权策略分析

  

【白糖期权周报第十一期】外盘交割压力释放 国内等待政策指引

数据来源:汤森路透
数据来源:汤森路透

  本周ICE白糖期权波动率曲面,依然维持近月高于远月,看涨高于看跌的特点。4月底,5月合约月底进入第一通知日,1个月后到期的6月期权合约波动率最高。

  

  

数据来源:汤森路透
数据来源:汤森路透

  主力合约7月白糖的波动率偏斜曲线,仍是右高左低的特点,波动率整体较上周上浮。本周白糖周线再收阴,继续向下走势。远期增产预期仍拖累国际糖价,5月合约摘牌,压力有所释放,雷亚尔小幅贬值,巴西更多糖厂开榨,中南部糖产量跳增至27万吨,糖价低位支撑继续震荡盘整。从期权波动率分布来看,市场依然充斥着做多力量。

  7月白糖推荐交易策略:卖出宽跨式期权。

  7月白糖本周继续低位小幅盘整,进一步下探15.35。未来一周仍需关注巴西主产区北方邦产量及泰国压榨情况。本周建议继续采取卖出宽跨式期权组合,控赚取小幅区间震荡收益。卖出一手平值看跌期权(15.5put),卖出一手虚值看涨期权(17.5call)。

  

数据来源:汤森路透
数据来源:汤森路透

  策略收取期权费用512美元。最大可能盈利权利金512美元,最大可能亏损无下限。

  若期价在15.00-18.00区间震荡,则可持有头寸,获取收益。若价格在区间外震荡,建议及时止损,才平仓出场。如果价格涨至18位置,则可滚动操作。

  

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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